把握政策、周期两条主线化工行业评级：看好

把握政策、周期两条主线——化工行业2010年投资策略化工行业评级：看好化工（申万）与上证指数走势155517551955215523552555275529553155335509-0109-0209-0309-0409-050609-0709-0809-0909-1009-1109-1205001001502002503003504004500009-000000000000000成交金额化工(申万)上证综合指数化工行业研究员祖广平[e-mail]行业研究深度研究2010年01月11日„09年化工行业运行情况总结：复苏趋势明显。09年初以来，在汽车、建筑、电子、家电、纺织服装等各下游行业普遍好转的情况下，主要化工产品需求也逐步提升，大部分产品产量都呈现了逐月提升的形势；多数化工产品价格也有明显的上涨。到09年10月份，化纤、橡胶、塑料几个子行业利润总额累计同比分别增长了143.8%、61.0%、24.2%，化工原料及制品行业也基本实现利润同比由负转正。„10年化工行业投资策略：把握政策、周期两条主线。政策方面，由09年12月份的中央经济工作会议可以发现如下一些投资机会：1、促进消费需求持续较快增长，相关受益行业有汽车、家电、地产、服装等，将对改性塑料、新材料、化纤染料等产生巨大需求；2、加快发展现代农业产业体系，将对化肥、农药市场产生较大的拉动作用；同时农村消费能力的提高，有利于家电、汽车销量上升，进而拉动对化工产品的需求；3、着力增强区域发展的协调性，将拉动基建、地产、交通运输等行业的发展，相关的化工子行业有塑料、橡胶、新材料等；4、着力抓好节能减排和应对气候变化工作，将给相关的化工新材料行业带来巨大的发展机遇。根据行业运行周期，以下一些子行业可以持续关注。1、受益于汽车、家电行业复苏的子行业：改性塑料行业，新材料行业、石化行业；2、受益于纺织服装行业复苏的子行业：主要有化纤、印染行业；3、受益于基建投资的子行业：主要为纯碱行业、氯碱行业、部分新材料行业。由政策、行业周期性特点，2010年化工行业重点关注的方向有：建筑节能子行业，新材料行业，化纤印染行业，纯碱行业，农化行业。„重点关注公司。图表1重点公司盈利预测及估值（2009-12-30）EPSPE代码简称收盘价（元）10E11E09E10E11E评级09E600309烟台万华23.280.721.131.4532.220.616.1买入002165红宝丽27.600.691.021.2840.027.221.5买入002088鲁阳股份23.480.560.871.2641.926.918.6增持600409三友化工8.490.080.300.53102.128.216.0增持600143金发科技10.590.230.370.4746.028.522.5增持600596新安股份44.351.181.812.4037.624.518.5买入600352浙江龙盛11.660.500.670.8623.317.513.5买入002254烟台氨纶35.900.581.181.6961.930.321.3增持数据来源：日信证券..........................................4..........................................5结....................................................5会................................................6..........................................7..................................8..........................................9...........................................10...................................................10.......................................................11.........................12...................................................12....................................14...................................................14一、2009年度行业运行情况：复苏趋势明显....................................................................41、生产销售：多数产品量价齐升2、行业经营：盈利情况逐步改善3、行业运行情况总二、2010年投资策略：把握政策、周期两条主线.............................................................61、政策带来多重投资机2、部分子行业进入周期上升阶段三、把握政策趋势，节能减排相关行业重点关注...............................................................81、政策不断出台，节能减排形势仍然严峻2、建筑节能改造带来巨大的市场3、工业节能也应引起足够重视四、汽车家电行业复苏，相关化工企业受益....................................................................101、汽车家电行业复苏2、改性塑料受益五、纺织服装转暖，持续关注化纤印染...........................................................................121、纺织服装行业转暖，出口恢复将带来第二次增长2、持续关注化纤印染六、下游普遍好转，纯碱行业蕴育机会...........................................................................13七、政策向三农倾斜，关注农药行业...............................................................................141、“一号文件”将连续第七年聚焦三农2、农药行业机会更大.........................16....................................17............................18........................19............................20.................................21................................22.....................23八、重点公司业绩预测及评级.........................................................................................161、烟台万华（600309）：长期受益于节能减排政策.2、红宝丽（002165）：高速增长有保证3、鲁阳股份（002088）：工业节能材料龙头企业4、三友化工（600409）：下游行业复苏，业绩弹性大5、金发科技（600143）：改性塑料业务全面复苏6、新安股份（600596）：业绩将逐年上升.7、浙江龙盛（600352）：各项业务明显好转8、烟台氨纶（002254）：氨纶逐步好转，芳纶潜力巨大.一、2009年度行业运行情况：复苏趋势明显1、生产销售：多数产品量价齐升09年初以来，在汽车、建筑、电子、家电、纺织服装等各下游行业普遍好转的情况下，主要化工产品需求也逐步提升，大部分产品都呈现了产量逐月提升的形势。2月份原油产量1431.83万吨，同比下降4.63%，为09年最低点，此后原油月度产量基本保持了与08年同期相同的水平。其它化工产品产量月度逐步上升的趋势更加明显：乙烯1月份产量同比增长-11.62%，11月份同比增长33.56%；化纤产品1月份产量同比增长-9.59%，11月份产量同比增长21.41%，等等。各化工产品产量的增长，表明在下游各行业的拉动之下，化工行业整体进入了复苏阶段。图表2国内原油月度产量及同比情况图表3国内乙烯月度产量及同比情况12501300135014001450150015501600165017002006-012006-042006-072006-102007-012007-042007-072007-102008-012008-042008-072008-102009-012009-042009-072009-10-6.0-4.0-2.00.02.04.06.0原油产量（当月，万吨）当月同比（右轴，%）0204060801001202006-012006-042006-072006-102007-012007-042007-072007-102008-012008-042008-072008-102009-012009-042009-072009-10-30.0-20.0-10.00.010.020.030.040.0乙烯当月产量（万吨）当月同比（右轴，%）数据来源：WIND资讯数据来源：WIND资讯图表4国内化纤月度产量及同比情况图表5国内部分产品价格指数（11月比年初）0501001502002503002006-012006-042006-072006-102007-012007-042007-072007-102008-012008-042008-072008-102009-012009-042009-072009-10-15.0-10.0-5.00.05.010.015.020.025.030.0化纤当月产量（万吨）当月同比（右轴，%）0306090120150180化工产品ABS树脂纯碱聚丙烯烧碱天然橡胶数据来源：WIND资讯数据来源：WIND资讯除了产品产量上升外，09年多数化工产品价格也有明显的上涨。1-11月份涨幅居前的产品有纯苯、苯胺、苯乙烯、乙二醇等，涨幅在90%-150%不等；涨幅较小的产品有化肥、纯碱等，其价格与年初相比涨幅在-30%到0之间。从整体看，由于上游原材料（原油、煤、天然气、矿产品等）价格上涨，以及下游需求逐步好转，化工产品价格也进入了上升通道；11月份所有化工产品价格指数比年初上涨了16.82%（见图表5）。2、行业经营：盈利情况逐步改善从利润总额方面分析，行业回暖迹象非常明显。09年2月份，化工原料及制品、化纤、橡胶几个子行业利润总额同比均大幅下跌，跌幅在40%-120%之间，塑料板块利润总额同比跌幅较小（-4.15%）；到09年10月份，化纤、橡胶、塑料几个子行业利润总额累计同比分别增长了143.8%、61.0%、24.2%，化工原料及制品行业也基本实现利润同比由负转正。09年炼油板块利润总额同比增长一直保持在150%左右，原因为：08年油价高企，炼油行业利润大幅缩水，基数较低；09年成品油定价机制改革后，成品油价格可以更快地反应油价波动，炼油企业利润也相应得到了保障。图表6几个主要子行业利润总额同比变动-150-100-500501001502002502007-22007-42007-62007-82007-102007-122008-22008-42008-62008-82008-102008-122009-22009-42009-62009-82009-1