拉近人与保险的距离互联网保险最好的时代已经到来（PDF22页）

请务必阅读正文之后的重要声明部分[Ta1le_Main][Table_Title]拉近人与保险的距离，互联网保险最好的时代已经到来[Table_InvestRank]评级：增持前次：增持分析师联系人谢刚蒋峤[e-mail]@r.qlzq.com.cn2016年03月10日[Table_Profit]基本状况上市公司数40行业总市值(百万元)3405847.09329242行业流通市值(百万元)2934632.58531608[Table_QuotePic行业-市场走势对比(25%)(20%)(15%)(10%)(5%)0%5%10%15%7/1/118/1/119/1/112011/01/1/112/1/111/1/122/1/123/1/124/1/125/1/126/1/12xx行业沪深300[Table_Finance]重点公司基本状况重点公司指标2014A2015E2016E中国平安股价(元)363636摊薄每股收益(元)3.093.093.09总股本(亿股)182.80182.80182.80总市值(亿元)6580.896580.896580.89银之杰股价(元)55.955.955.9摊薄每股收益(元)0.090.090.09总股本(亿股)5.265.265.26总市值(亿元)293.92293.92293.92焦点科技股价(元)96.0196.0196.01摊薄每股收益(元)1.141.141.14总股本(亿股)1.181.181.18总市值(亿元)112.81112.81112.81备注：盈利预测来自万德一致预期[Table_Summary]投资要点写在前面的话：由阿里、腾讯、平安的“三马”出资，口含金汤匙出生的众安保险，在2015年进行了惊世骇俗的A轮融资，融资规模为57.75亿元人民币，估值高达500亿元，5家财务投资人均为资本市场明星，分别是大摩、中金、鼎晖、赛富基金和凯斯博。为什么众安保险在资本市场吸引了那么多瞩目的眼光？为什么创投圈的资本大鳄愿意为众安A轮融资那么高的估值买单？除众安这样贴上三马的标签之外，大型互联网公司和产业资本为什么对于成立、涉足保险这般青睐有加？我们试图从互联网保险的模式和理念之变，着重从渠道和产品角度，对于互联网保险展开分析。后续系列报告，敬请关注！我们认为有三点原因：1.保险的本质，行业属性上具有获取低价、稳定、长期的现金流即保费，投资端可以充分享尽复利带来的长期价值，巴菲特的伯克希尔哈撒韦，国内的平安、复兴，都是对于保险行业价值的充分获益者。2.保险盈利来源“三差”（利差、费差、死差）在多种因素之下迎来利好，我国保险十万亿保费空间有望被打开：市场、政策因素驱动，市场进入低利率环境更利于保险吸纳低成本保费，投资端对于权益、创投、私募、不动产等投资范围的打开利于赚取利差；互联网轻资产低成本属性降低保险经营环节成本增大费差；大数据、动态调整的定价模型取代传统保险经验数据以及精算模型，如车险OBD、健康险可穿戴设备的应用，使得差异化、个性化定价成为可能，从而赚取死差。3.传统保险业由保险营销员、银保渠道为主的物理渠道将被互联网直销以及丰富多彩的互联网中介渠道所替代，由传统人身险、财险构成的产品结构有望被互联网的场景化、碎片化、高频次的创新保险产品理念所取代，互联网巨头BATJ在人与人、人与物、人与信息的连接中衍生的丰富互联网场景，将创新与颠覆“人与保险”的想象空间。[Table_Industry]非银金融证券研究报告行业深度报告请务必阅读正文之后的重要声明部分-2-行业深度报告国十条确定了2020年保险深度5%，保险密度3500元/人的目标，保守估计2020年中国保险行业保费收入达5万亿元，2015年保险行业的保费收入是2.4万亿，复合增速高达16%之多。更长远的看，中国的保险密度是255美元/人，而美国和日本的保险密度分别是中国的15倍和17倍，我国保险行业纵深空间非常大。一级市场互联网保险创业公司的商业模式，主要是利用互联网搭建平台，作为互联网保险专业中介或兼业代理机构，连接保险公司、代理人、企业以及客户，模式囊括了B2B、B2C、B2B2C、B2Agent（to代理人）等，产品及服务方式包括了保险产品设计、销售、比价、咨询、核保、理赔等。我们认为，互联网保险中的专业互联网保险经代如慧择网，网络兼业代理如携程，以及代理人服务平台模式将是对传统保险销售渠道的替代和颠覆。而传统保险渠道主要以代理人和银保渠道为主，代理人和银保渠道的保费来源占比超过九成，取得的佣金市场空间大约为2000亿，可见保险销售渠道环节的市场空间非常大，未来互联网将分享这块蛋糕。投资建议：我们认为在互联网保险巨大市场空间面前，积极以互联网思维进行布局的传统保险公司，纯线上互联网保险公司以及深耕保险销售渠道等环节的公司都将收益，以此投资逻辑来寻找二级市场相关的标的，我们推荐中国平安、银之杰和焦点科技。中国平安：传统保险拥抱互联网思维的标杆，拥有超强线上线下资源的综合金融及互联网金融平台，受益于保险、银行、投资为三驾马车的核心整体业务优势，我们相信平安最有望在传统上市保险公司中胜出；银之杰：易安保险开业，凭借在金融IT、征信、大数据以及泛互联网金融领域的资源和积累，易安有望成为颠覆传统保险模式流程的推动者之一；焦点科技：保险B2C业内领先，旗下拥有慧择网、新一站两家互联网保险销售平台，提供从保险产品的咨询、购买到理赔、保全等全过程的一站式服务。风险提示：互联网保险监管政策发生重大变化；互联网保险产品销售、业务开展等大幅不达预期。请务必阅读正文之后的重要声明部分-3-行业深度报告内容目录火爆的一级市场互联网保险：火在哪里？...........................................................-5-为什么BAT与产业资本纷纷将目光投向互联网保险...................................-5-一级市场投融资情况....................................................................................-5-保险本质——复利的力量，巴菲特伯克希尔哈撒韦....................................-7-保险盈利的奥秘——最好的时代已经来临...................................................-8-互联保险是对传统保险渠道的拓展：好在哪里？................................................-9-模式改变与颠覆在哪里................................................................................-9-保险中介销售渠道——互联网创业公司直指巨大市场空间.......................-10-慧择网-整合代理人资源挖掘精准流量.......................................................-12-渠道费用及市场空间测算..........................................................................-14-众安在线用“新”定义保险：新在哪里？.........................................................-16-保险的痛点在哪里？互联网保险亟需解决的问题有哪些？.......................-16-作为第一家纯互联网保险，众安的商业模式和产品情况...........................-17-航意险、退运险、碎屏险，聚焦目光or实现盈利.....................................-18-投资建议............................................................................................................-19-中国平安——传统保险拥抱互联网新思维的标杆......................................-20-银之杰——易安保险纯互联网保险的复刻.................................................-20-焦点科技——拥有业内领先的互联网保险垂直网站..................................-20-风险提示............................................................................................................-20-请务必阅读正文之后的重要声明部分-4-行业深度报告图表目录图表1：互联网巨头在保险的布局情况...............................................................-5-图表2：一级市场互联网保险概念创业公司融资情况和商业模式梳理...............-6-图表3：保险资金优势.........................................................................................-7-图表4：伯克希尔哈撒韦股价走势......................................................................-7-图表5：保险政策梳理.........................................................................................-8-图表7：中国&日本保险密度、保险深度对比.....................................................-9-图表10：互联网保险在保险流程中新增的商业模式.........................................-10-图表8：传统保险销售渠道，保费规模占比（2014年数据）..........................-11-图表9：互联网保险销售渠道............................................................................-11-图表11：惠泽保险经纪保监会登记情况...........................................................-12-图表12：慧择网模式........................................................................................-13-图表13：保险中介渠道保费收入构成，单位：亿元.........................................-14-图表15：保险中介渠道实现保费收入及占比....................................................-15-图表14：保险中介渠道保费收入构成...............................................................-15-图表16：专业中介机构佣金收入率计