招商银行XXXX年中报点评

东海证券研究所公司研究网址：电话：[phone]转8646传真：[phone]转8611E-Mail:[e-mail]招商银行2010年中报点评招商银行（600036）评级：增持（维持）投资要点净利润增长约60%。上半年，营业收入同比增长33.48%，实现净利润132.03亿元，增长59.80%。EPS0.65元，每股净资产5.79元。双轮驱动净利息收入高速增长。上半年，招商银行净利息收入增长41.45%的主要来源是，规模扩张或生息资产增长贡献了23.69个bp，净息差提高贡献了14.29个bp。生息资产收益率提高，计息负债成本下降。今年上半年招商银行净利差提高了32个bp，其中，生息资产收益率提高了16个bp，计息负债成本下降了16个bp。传统优势继续强化，包括银行卡、零售客户存款、非利息收入等仍保持良好势头。资产质量仍在提高。6月底，不良贷款率下降到0.67%，拨备覆盖率提高到297.59%。2010年6月底，核心资本充足率为8.05%，类似的核心资本充足率并不高。我们预测，2010年净利润增长39.75%，EPS约1.18元。其最新股价股价对应2009年、2010年的PE分别为14.61倍、11.76倍。投资评级：增持（维持）。2010年8月19日星期四李文证书编号：[e-mail]联系人：顾颖[e-mail]重要数据-A股总股本(亿股）176.66流通股本(亿股)176.66总市值(亿元)2452.06流通市值(亿元)2452.06市场表现绝对涨幅(%)相对涨幅(%)1个月1.79-10.493个月2.50-2.496个月-6.403.26个股相对沪深300指数走势图东海证券研究所公司研究网址：电话：[phone]转8646传真：[phone]转8611E-Mail:[e-mail]1.2010年中报主要数据招商银行2010年中报主要指标如下：截止2010年6月底，总资产22825亿元，同比增长15.70%；贷款总额13309亿元，增长15.51%；存款总额17524亿元，增长13.74%。报告期内，实现营业收入329.34亿元，同比增长33.48%。其中，净利息收入增长41.45%，手续费及佣金净收入增长32.26%，营业支出增长12.84%，拨备前利润增长53.15%，实现净利润132.03亿元，增长59.80%。EPS0.65元，每股净资产5.79元。2010年6月底，核心资本充足率8.05%（2009年底：6.63%），不良贷款率下降到0.67%，拨备覆盖率提高到297.59%。2.规模扩张与息差提升助推净利息收入增长上半年，招商银行净利息收入增长41.45%的主要来源是，规模扩张或生息资产增长贡献了23.69个bp，净息差提高贡献了14.29个bp，二者共同作用贡献了3.38个bp。与2009年相比，今年上半年招商银行净利差提高了32个bp。其中，生息资产收益率提高了16个bp，达到3.81%；计息负债成本下降了16个bp，下降到1.34%。生息资产收益率的提高主要是贷款及垫款收益率增加了16个bp，计息负债成本下降的原因是存款成本下降了16个bp。受此影响，存贷款利差提高了32个bp，达到3.35%。在贷款及垫款方面，我们注意到，无论与2009年上半年比较，还是与2009年平均水平比较，公司贷款和零售贷款的利率都是小幅下降的，只有票据贴现利率在提高，而且提高的幅度较大。如与2009年比较，2010年上半年，公司贷款、零售贷款利率分别下降了34个bp、16个bp，而票据贴现利率提高了87个bp。存款成本的下降除了与基准利率下调有关外，也与活期存款占比提高有关。2009年上半年及2009年全年，招商银行活期存款平均余额占比分别为48.03%、50.74%，今年上半年进一步提高到54.35%。3.传统优势继续强化零售客户存款可以为银行提供大量低成本资金。截至2010年6月底，零售客户存款总额人民币6254亿元，比上年末增长6.59%；零售客户存款总额占东海证券研究所公司研究网址：电话：[phone]转8646传真：[phone]转8611E-Mail:[e-mail]客户存款总额的37.35%。零售客户存款与一卡通有极大关系。截至2010年6月底，一卡通累计发卡5457万张，存款总额5111亿元，占零售存款总额的81.72%，卡均存款为9367元，比年初增加576元。拓展零售非利息收入业务是招商银行“二次转型”经营战略的重要组成部分。截至2010年6月底，零售银行非利息净收入折合人民币34.17亿元，比去年同期增长28.07%，其中银行卡（包括信用卡）手续费收入16.50亿元，比去年同期增长22.13%；代理基金收入5.88亿元，比去年同期增长56.38%；实现代理保险收入4.49亿元，比去年同期增长101.35%。此外，在中小企业金融服务方面，招商银行也在积极推进。2009年，招商银行开始分行中小企业专业化经营试点，首批在7家分行成立中小企业金融部；2010年，计划将中小企业专业化试点分行扩大到18家，超过一半的分行已建立中小企业金融部一级部门。截至2010年6月底，招商银行境内中小企业贷款客户数达到14966户，比上年末增长18.59%；境内中小企业贷款总额达到人民币3511亿元，比上年末增长13.86%，境内中小企业贷款占境内企业贷款的比重达到47.67%。同时，中小企业贷款资产质量进一步提升，不良贷款保持双降，不良率1.44%，比上年末下降0.40个百分点。截至2010年6月底，小企业信贷中心已累计发放贷款149.10亿元，贷款余额达113.12亿元，比上年末增加58.00亿元；贷款客户1933户，比上年末增加1003户，客户群主要分布在长三角地区；平均贷款利率较基准上浮22%，不良贷款继续保持为零。4.核心资本充足率不算高2010年上半年，招商银行配股工作（10配1.3，价格8.85元/股）的完成提高了核心资本充足率。2010年6月底，其核心资本充足率为8.05%。我们认为，类似的核心资本充足率并不高。5.盈利预测及投资评级我们预测，2010年招商银行净利润增长39.75%，EPS约1.18元。其最新股价股价对应2009年、2010年的PE分别为14.61倍、11.76倍。投资评级：增持（维持）东海证券研究所公司研究网址：电话：[phone]转8646传真：[phone]转8611E-Mail:[e-mail]附注：分析师简介及跟踪范围：姓名，李文，博士研究生，具有3年银行工作经历和8年证券分析经历跟踪范围：内地银行股一、行业评级推荐　Attractive：预期未来6个月行业指数将跑赢沪深300指数中性　In-Line：预期未来6个月行业指数与沪深300指数持平回避　Cautious：预期未来6个月行业指数将跑输沪深300指数二、股票评级买入　Buy：预期未来6个月股价涨幅≥20%增持　Outperform：预期未来6个月股价涨幅为10%-20%中性　Neutral：预期未来6个月股价涨幅为-10%-+10%减持　Sell：预期未来6个月股价跌幅10%三、免责条款本报告基于本公司研究所及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研获取的资料，但本公司及其研究人员对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告反映研究人员个人的不同设想、见解、分析方法及判断。本报告所载观点并不代表东海证券有限责任公司，或任何其附属或联营公司的立场，且报告中的观点和陈述仅反映研究员个人撰写及出具本报告期间当时的分析和判断，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间和其他因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。本报告中的观点和陈述不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告旨在发给本公司的特定客户及其他专业人士，但该等特定客户及其他专业人士并不得依赖本报告取代其独立判断。在法律允许的情况下，本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务，本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之间已经了解或使用其中的信息。本报告版权归“东海证券有限责任公司”所有，未经本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的翻版、复制、刊登、发表或者引用。东海证券研究所地址：上海市浦东新区世纪大道1589号长泰国际金融大厦11层网址：电话：[phone]转8646传真：[phone]转8611邮编：200122