1拉美的金融自由化与金融危机FinancialliberalizationandfinancialcrisesinLatinAmerica:AChinesePerspective社科院拉美所江时学JiangShixueInstituteofLatinAmericanStudiesChineseAcademyofSocialSciences2进口替代时期拉美的金融业LatinAmerica’sfinancialsectorduringtheISIperiod•在实施进口替代工业化发展模式时,拉美国家仅注重实际经济的发展:工业化、农业现代化、对外贸易、技术转让,等等。金融部门在国民经济中的地位较低。•IntheISIeraLatinAmericaonlyemphasizedthedevelopmentoftheso-calledrealeconomylikemanufacturing,agriculture,trade,technologytransfer,etc.Therefore,thepositionofthefinancialsectorwasmarginalized.3•虽然拉美国家也关注投资和融资,但关注的重点是如何吸引FDI,如何获取双边或多边援助,如何举借国际商业银行的贷款。•ThoughLatinAmericapaidattentiontoinvestmentandfinancing,itonlyfocusedonhowtoattractFDI,bankcreditandforeignaids.4•即便是影响拉美经济发展近40年的发展主义理论(或“中心-外围”理论),也基本上没有涉及发展金融业的重要性。•EvenRaulPrebischandhis“center-peripherytheory”failedtorecognizetheimportanceofthefinancialsector.570年代拉美国家的金融自由化LatinAmericanfinancialliberalizationinthe1970s•70年代,南锥体国家(如智利、阿根廷、乌拉圭)曾实施过金融自由化。其内容是利率市场化、取消定向贷款和降低储备金率,等等。•Inthe1970stheSouthernConecountriescarriedoutneoconservativeexperiments,andfinancialliberalizationwasonepartofthereformprograms.Itincludedmarketizationoftheinterestrate,eliminationofthetargetloansandreductionofthereserves.6•70年代的这一次金融自由化后因爆发了不同程度的银行危机和80年代的债务危机而停止。•Thisepisodeofliberalizationendedinrepeatedbankingcrisesanddebtcrises.790年代的拉美金融自由化LatinAmericanfinancialliberalizationinthe1990s•与70年代相比,90年代的金融自由化具有以下两个特点(1)实施金融自由化的国家不再限于少数,而是遍布整个拉美大陆。•Comparedwiththe1970s,financialliberalizationinthe1990sacquirednewfeatures:(1)Almostallthecountriesintheregioncarriedoutfinancialliberalization.8•(2)金融自由化的范围更广。除70年代实施的放松利率管制、取消定向贷款和降低银行储备金比率等措施以外,90年代的金融自由化还包括以下内容:对国有银行实施私有化、积极引进外国银行的参与、加强中央银行的独立性。•(2)Inadditiontolooseningcontroloninterestratesetting,eliminatingtargetloanandreducingbankreserves,LatinAmericancountriesalsoprivatizedstate-ownedbanks,encouragedtheparticipationoftheforeignbanksandstrengthenedcentralbankindependence.9何谓成功的金融自由化?Whatisasuccessfulprogramoffinancialliberalization•3个有利于:-有利于保持金融稳定-有利于促进经济增长-有利于低收入家庭更容易地获得资金•AccordingtoB.Stallings,asuccessfulprogramoffinancialliberalizationtendsto(1)promotefinancialstability;(2)speedupeconomicgrowth;and3)facilitatethelow-incomefamiliestogaineasieraccesstocredit.1090年代拉美金融自由化的成效Whathasbeenachieved?•它在一定程度上缓解了“金融压抑”,使金融机构的业务范围不断扩大,金融部门在国民经济中的地位进一步上升,金融机构为投资项目融资的能力也有相应的提高。•Financialrepressionhasbeengreatlyreduced;thepositionofthefinancialsectorintheeconomyhasbeenraised;andthecapacityofthefinancialsectortofinanceinvestmentprojectshasbeenstrengthened.11•金融自由化使拉美国家的银行业吸引了大量外资。•私人资本在银行部门中的作用越来越重要。•金融部门运转的规则发生了变化。•Moreforeigncapitalhasbeenattractedtothefinancialsector;•Privatecapitalhasbeenplayingamoreimportantrole;•Rulesgoverningthefunctioningofthefinancialsectorhavebeenchangedsothatitcannowoperateinamoreliberalenvironment.12金融自由化与金融危机的关系•保罗·克鲁格曼:让我们玩这样一种文字游戏:一个人说出一个词或短语,另一个人把他听到后头脑中的第一个反应回答出来。~•PaulKrugmansaid,“Imagineplayingwordassociation-inwhichonepersonsaysawordorphrase,andtheotherissupposedtoreplywiththefirstthingthatpopsintohismind-withanexperiencedinternationalbanker,financeofficial,oreconomist.~13•如果你对一个见多识广的国际银行家、金融官员或经济学家说“金融危机”,他肯定会回答:“拉美”。•Untilveryrecently,andperhapsevennow,ifyousaid'financialcrisis',hewouldsurelyreply'LatinAmerica'.14•1994年墨西哥金融危机;•1999年巴西金融危机;•2001年阿根廷金融危机。•Mexico’scrisisin1994;•Brazil’scrisisin1999;•Argentina’scrisisin2001.15三次危机的内部因素InternalFactorsofthethreeCrises汇率政策Exch.Pol债务负担Debt金融自由化Fin.Lib.财政赤字Fis.Def.经常项目赤字Cur.Acc政治因素Politics高利率政策HighInt.墨西哥Mxo√√√√巴西Brz√√√√√阿根廷Arg√√√√√16对中国的启示ImplicationsforChina•“把汇率搞正确”。•确保债务的“可持续性”。•提高财政部门的稳健度。•要重视经常项目赤字。•“Gettheexchangerateright.”•Tomaintainsustainabilityoftheforeigndebt.•Toenhancefiscalsoundness.•Tokeepthecurrentaccountdeficitatamanageablelevel.17•对于发展中国家来说,金融自由化、资本项目开放是必要的,但必须采取循序渐进的步骤,不能急于求成。•Financialliberalizationandcapitalaccountopeningarenecessary,buttheyshouldbecarriedoutinagradualway.18周小川ZhouXiaochuan(1999)•“中国改革的一个特点是采用渐进改革,而没有像原苏联和一部分东欧国家那样采取休克疗法。……但是,在此我想表明的是,实际上,没有任何一种做法是十全十美的。各种做法均有其利弊。~•China’sreformfollowsapathofgradualism,nottheshocktherapyadoptedbytheformerSovietrepublicsandEastEurope.Asamatteroffact,however,noreformprogramisflawless.~19•因此,在我们大张旗鼓地阐明渐进式改革的好处时,也需要认识到渐进式改革的成本和缺点。在改革的一定阶段、征途中会有一个或数个陷阱。•Weneedtorecognizetheadvantageofagradualistapproach.Atthesametime,weshouldalsounderstanditscostanddisadvantage.Whenreformcomestoacertainstage,oneormoreobstacleswillappear.20•没有一定的速度和惯性就不容易闯过去,处理不好就会越陷越深。为此,有人将这种陷阱称为GradualismTrap。•Withoutspeedandtheforceofinertia,itishardtocrossovertheseobstacles.Thisiscalledthegradualismtrap.21•发展中国家应该以积极姿态参与金融全球化进程。将金融全球化视为解决发展中国家的一切问题的“灵丹妙药”是完全错误的,而把它看作“罪恶之源”、“洪水猛兽”也是不应该的。•DespitethecrisesinLatinAmerica,developingcountriesshouldstillmaintainanactiveattitudetowardsfinancialglobalizationandliberalization.Financialglobalizationandliberalizationisneitherapanaceanoradevil.22谢谢Thankyou