有色金属跟踪报告：金融危机提振金价

中信建投证券研究发展部CHINASECURITIESRESEARCH行业跟踪研究报告（9月15-19日）金融危机拖累有色金属价格继续下跌本周一（9月15日）雷曼兄弟宣布破产所引发的金融危机使投资者纷纷逃离工业金属市场，本周基本金属价格延续上周颓势全面下跌，其中，锡、镍价格跌幅最大，分别达到12.85%和11.95%。库存方面，铜、铝、锡、镍库存上升，铅、锌库存下降。继上周创出2004年3月以来的新高后，本周LME铝库存再度猛增15.67万吨，增幅达13%以上，国内铝库存也在增加，再次印证了铝市场供给过剩的现实。金价强劲回升，符合预期本周美国金融市场遭遇次贷危机的集中爆发期，全球金融市场笼罩在阴影之下，黄金做为避险工具的价值重新被发现。金价上周五触及年内低点后，本周展开强劲回升，COMEX黄金期货价格周涨幅达16%，国内黄金期货周涨幅达11%。前几周黄金价格受美元上涨和油价下跌的影响持续下挫，上周五更触及年内低点。本周的拉升除避险价值的发现之外也是对前期较大跌幅的修正。美国、欧盟8月消费价格指数继续上行，分别为5.4%(CPI)和3.8%（HICP），但受能源、汽车、住房等价格下滑的影响，增速较上月略有回落。但美国的核心CPI指数较上年同期上升2.5%，仍远高于1.5%-2%的美联储长期政策目标。中国CPI增速已下降到4.9%，但是PPI增速持续上升至10.1%，已连续3个月创出了10年来的新高。这说明国内生产资料价格的上涨还未得到有效的控制，因而对CPI指数的回落构成较大压力，通货膨胀的前景并不乐观。我们仍然认为国内CPI指数在未来将延续上升趋势。受此影响，金价近期将维持震荡走势，再度深幅下跌可能性不大，长期看好。1-7月全球有色金属市场多为需求缺口全球金属统计局（WBMS）本周公布了1-7月有色金属市场供求状况的数据，除铝、锌存在供给过剩外，其余基本金属都存在需求缺口。而1-6月的数据显示除锡、镍存在需求缺口外其余金属都存在供给过剩问题，说明7月基本金属市场的需求相对增加而供给相对下降。这跟中国7月份有色金属普遍减产或有一定关联。金融危机提振金价有色金属维持中性张芳[e-mail]010-85130961郭晓露[e-mail]010-85130951分析日期：2008年09月23日股价表现相关研究报告2008.9.9有色金属市场密布阴云2008.9.5景气周期下降，行业利润大幅回落2008.8.27铜行业：投资时机未到，还需等待2008.8.19三大因素导致有色金属板块遭受重挫2008.5.12利润增速回落，行业分化明显2008.2.19锌行业复苏尚需时日2007.11.23站在高位，价格风险不容小视1有色金属行业动态研究报告金融危机拖累有色金属价格继续下跌本周一（9月15日）雷曼兄弟宣布破产所引发的金融危机使投资者纷纷逃离工业金属市场，本周基本金属价格延续上周颓势全面下跌，其中，锡、镍价格跌幅最大，分别达到12.85%和11.95%。库存方面，铜、铝、锡、镍库存上升，铅、锌库存下降。继上周创出2004年3月以来的新高后，本周LME铝库存再度猛增15.67万吨，增幅达13%以上，国内铝库存也在增加，再次印证了铝市场供给过剩的现实。本周二锡库存创下了5300吨的年内低点之后，周三出现了跳空上涨，较周二增加了935吨，此后略有回落，周增幅6%以上。锡库存今年前7个月一直呈下跌状态，同时也支撑锡价不断上行，然而受世界经济下滑的拖累下游需求低迷，库存有回升的迹象，锡价的上涨趋势将受到抑制。本周在金融危机的合力打压下锡价出现了大幅下跌。镍库存自2007年下半年以来开始爆发性的增长，今年库存量一直在高位运行，近期有加速上涨的趋势，导致今年镍价跌幅已达35%以上。主要原因是下游不锈钢需求持续低迷。为此，国际上许多生产商已经停止了供应镍或者推迟扩张计划，国内最大的镍生产商金川集团近期也表示将降低年产量的目标。我们预计今年后几个月镍供应量将逐渐减少。从下游需求情况看，2008年上半年，全球不锈钢产量同比降1.8%，降至1,480万吨。1季度产量降2.9%，2季度降0.6%，需求的下降已经有减缓的趋势。我国7月份四大不锈钢生产商实际完成的出口总量为40331.21万吨较上月增加了1.2个百分点，也证明了国际不锈钢需求已有所缓和。镍的需求量将逐渐增加。综合供需因素，我们认为今年内镍价将启稳回升。表1：LME有色金属价格市场表现（美元/吨、美元/盎司）收盘价（2007年）收盘价（9月19日）周涨跌%月涨跌%年初以来涨跌幅%铜66757060-0.87-6.815.77铝24092535-4.88-8.815.23铅25501900-2.065.56-25.49锌23701779-5.671.95-24.94锡1642516950-12.85-14.183.20镍2630016950-11.95-12.61-35.55资料来源：Bloomberg,中信建投证券研究发展部2有色金属行业动态研究报告：2008年8月以来LME基本金属库存、价格走势铜05000010000015000020000025000008080108080508080708081108081308081508081908082108082608082808090108090308090508090908091108091508091708091960006500700075008000库存价格铅02000040000600008000010000008080108080508080708081108081308081508081908082108082608082808090108090308090508090908091108091508091708091905001000150020002500库存价格锡4800500052005400560058006000620064000808010808050808070808110808130808150808190808210808260808280809010809030809050809090809110809150809170809190500010000150002000025000库存价格铝2008-9-19,1343250100000010500001100000115000012000001250000130000013500001400000080801080805080807080811080813080815080819080821080826080828080901080903080905080909080911080915080917080919220023002400250026002700280029003000库存价格锌1500001550001600001650001700000808010808050808070808110808130808150808190808210808260808280809010809030809050809090809110809150809170809191400150016001700180019002000库存价格镍40000420004400046000480005000052000540000808010808050808070808110808130808150808190808210808260808280809010809030809050809090809110809150809170809190500010000150002000025000库存价格资料来源：Bloomberg,中信建投证券研究发展部3有色金属行业动态研究报告金价强劲回升，符合预期本周美国金融市场遭遇次贷危机的集中爆发期，全球金融市场笼罩在阴影之下，黄金做为避险工具的价值重新被发现。金价上周五触及年内低点后，本周展开强劲回升，COMEX黄金期货价格周涨幅达16%，国内黄金期货周涨幅达11%。前几周黄金价格受美元上涨和油价下跌的影响持续下挫，上周五更触及了年内低点。本周的拉升除了避险价值的发现之外也是对前期较大跌幅的修正。图2：2008年国际金价走势图图3：2008年国内金价走势图864.7897.51018.5745.560065070075080085090095010001050080102080202080302080402080502080602080702080802080902187.51169.16232.3221.78150160170180190200210220230240080110080210080310080410080510080610080710080810080910资料来源：Bloomberg,中信建投证券研究发展部美国金融市场的动荡打击了投资人持有美元避险的信心，本周美元指数走势疲弱，周五报收77.68点，周跌幅1.6%，这也成为支撑本周金价走强的原因之一。图4：2008年美元指数走势图2008-9-19,77.682008-9-11,80.1566.0068.0070.0072.0074.0076.0078.0080.0082.00080102080116080130080213080227080312080326080409080423080507080521080604080618080702080716080730080813080827080910资料来源：Bloomberg,中信建投证券研究发展部美国、欧盟8月消费价格指数继续上行，分别为5.4%(CPI)和3.8%（HICP），但受能源、汽车、住房等价格下滑的影响，增速较上月略有回落。但美国的核心CPI指数较上年同期上升2.5%，仍远高于1.5%-2%的美联储长期政策目标。中国CPI增速已下降到4.9%，但是PPI增速持续上升至10.1%，已连续3个月创出了10年来的新高。这说明国内生产资料价格的上涨还未得到有效的控制，因而对CPI指数的回落构成较大压力，通货膨胀的前景并不乐观。本周一(15日)中国政府的降低贷款利率和存款准备金率的措施将在一定程度上扩大基础货币的投放量，也加大了通货膨胀的风险。综上，我们仍然认为国内CPI指数在未来将延续上升趋势。受此影响，4有色金属行业动态研究报告金价近期将维持震荡走势，再度深幅下跌可能性不大，长期看好。图5：2008年中国CPI、PPI增速（%）0246810121月2月3月4月5月6月7月8月CPIPPI资料来源：Bloomberg,中信建投证券研究发展部1-7月全球有色金属市场多为需求缺口全球金属统计局（WBMS）本周公布了1-7月有色金属市场供求状况的数据，除铝、锌存在供给过剩外，其余基本金属都存在需求缺口。而1-6月的数据显示除锡、镍存在需求缺口外其余金属都存在供给过剩问题，说明7月基本金属市场的需求相对增加而供给相对下降。这跟中国7月份有色金属的普遍减产或有一定关联。7月铝市延续了供给持续扩大的态势，导致1-7月铝市过剩量达84.2万吨，而LME铝库存1-7月也呈现持续上升趋势，全球经济的疲弱使得铝的下游需求难以提振，如此巨大的过剩量今年内料难以消化，铝价将延续下降趋势，国内铝冶炼企业面临严峻挑战。1-7月铅市供需情况发生了较大转变，由1-6月的过剩20000吨转变为5000吨的需求缺口，而LME铅库存7月以来也一直呈下降的趋势，这跟铅价下跌导致的生产厂商减产及矿产商的惜售有一定关系。但是从下游汽车行业的低迷状况来看，铅市的短缺状态不会持续太久。1-7月镍市需求缺口环比放大，说明镍市的供应量在相对下降中，而需求在相