期权金融工程

第四章期权金融工程本章主要内容•期权与期权市场的基本概念•期权工具的复制与合成•期权价格分析•期权的定价•期权的运用与交易策略•期权的风险管理2019/8/11Copyright©PeiZhang,20132第一节期权与期权市场一、期权的基本概念•期权（option）是赋予其购买者在规定期限内按双方约定的价格（简称执行价格，exerciseprice或strikeprice）购买或出售一定数量某种资产（称为标的资产，underlyingassets）的权利的合约。•期权的购买者必须向期权的卖出者支付一笔费用（期权费、期权价格）后才能获得上述权利。2019/8/11Copyright©PeiZhang,20133（一）期权的买方与买方•期权的买方向卖方支付期权费获得权利，卖方收到期权费只有义务没有权利。（二）欧式期权与美式期权•欧式期权的持有者只有在到期日才能执行期权（即行使买进或卖出标的资产的权利），而美式期权的持有者可以在期权到期前的任何时间执行期权。2019/8/11Copyright©PeiZhang,20134（三）看涨期权与看跌期权•看涨期权（calloption）是赋予期权的购买者买入标的资产的权利；看跌期权（putoption）是赋予期权的购买者卖出标的资产的权利。例：某投资者购买了一份基于100股e-Bay股票的欧式看涨期权，期限为4个月，执行价格为100美元，当前股票价格为98美元，期权费为1股5美元。2019/8/11Copyright©PeiZhang,20135问题的分析：•如果股票价格在到期日低于100美元，期权的买方是否会行使权利？（答案：否）•如果股票价格在到期日高于100美元（例如115美元），期权的买方是否会行使权利？（答案：是）2019/8/11Copyright©PeiZhang,20136801007012011090130收益（美元）-510200最终股票价格（美元）购买1股eBay股票的欧式看涨期权的损益图（期权价格=5美元，执行价格=100美元）2019/8/11Copyright©PeiZhang,20137例：某投资者购买了一份基于100股IBM股票的欧式看跌期权，执行价格为70美元，当前股票价格为65美元，距离到期日有3个月，期权价格为7美元•如果股票价格在到期日低于70美元，期权的买方是否会行使权利？（答案：是）•如果股票价格在到期日高于70美元期权的买方是否会行使权利？（答案：否）2019/8/11Copyright©PeiZhang,20138507040908060100收益（美元）-710200最终股票价格（美元）购买1股IBM股票的欧式看跌期权的损益图（期权价格=5美元，执行价格=70美元）2019/8/11Copyright©PeiZhang,20139期权的四种头寸2019/8/11Copyright©PeiZhang,201310（四）期权的标的资产1、实物资产2、金融资产（1）股票期权（2）股票价格指数期权（3）期货期权（4）利率期权（5）货币期权（外汇期权）2019/8/11Copyright©PeiZhang,201311二、期权市场（一）期权的产生与发展•17世纪：郁金香狂热•18、19世纪：美国和欧洲农产品期权交易•19世纪：股票期权在美国诞生2019/8/11Copyright©PeiZhang,201312由场外市场向场内市场发展•1973年4月26日：标准化期权合约第一次出现•期权定价的理论突破•期权交易限制的放松•1982年：长期国债期货期权•1983年1月：S&P500股票指数期权•1984年至1986年：大豆、玉米、小麦期货期权2019/8/11Copyright©PeiZhang,201313（二）期权交易所（一）专门的期权交易所•芝加哥期权交易所（CBOE）（约占交易总量的1/3）•国际证券交易所（ISE）期权市场（约占30%）（二）依托股票交易所进行期权交易•费城股票交易所（PHLX）（13%）•美国股票交易所（AMEX）（10%）（三）依托期货交易所进行•COBT、CME•ICE：洲际交易所•KCBT：堪萨斯商品交易所•MGE：明尼苏达谷物交易所•NYME：纽约商品交易所2019/8/11Copyright©PeiZhang,201314（三）期权市场发展的趋势“量身定做”——场外市场的竞争优势•奇异期权•交易所交易产品的灵活化•交易所之间的合作加强2019/8/11Copyright©PeiZhang,201315各交易所的主要交易品种CBOE股票期权、期货期权、国债期权等ISE股票期权、期货期权、外汇期权等PHLX股票、股指、外汇、期货期权、商品期权AMEX股票期权、股指期权CBOT农产品、股指期货期权CME农产品、股指、外汇期权期权ICE同上KCBT农产品、股指期权期权MGE农产品期货期权NYME能源期货期权2019/8/11Copyright©PeiZhang,201316三、期权市场的交易机制（一）芝加哥期权交易所（CBOE）••交易品种：股票期权、指数期权、ETFs期权、信用期权•长期期权、周期权、季度期权•FLEX期权（更加灵活）2019/8/11Copyright©PeiZhang,2013172019/8/11Copyright©PeiZhang,201318（二）标准化的期权合约1、交易单位（合约规模）•例如：股票期权（100股股票）、股票指数期权（标的指数的100倍）、外汇期权（31250英镑、62500欧元）2、执行价格•中心执行价格与级距（intervals）2019/8/11Copyright©PeiZhang,2013193、期权时间（1）到期月：3个月循环规则4个到期月（2）到期日（例如：CBOE股票期权的到期日为到期月第三个星期五之后紧随的那个星期六美国东部时间下午5:00）（3）最后交易日：与到期日紧密相连，是交易者可以进行交易的最后日期（4）执行日：期权买方可以执行期权的日期2019/8/11Copyright©PeiZhang,2013204、红利和股票分割•派发现金红利对期权不产生影响•进行股票分割（配股）对期权产生影响：m股分割为n股，执行价格将为原来执行价格的m/n2019/8/11Copyright©PeiZhang,2013215、交割（1）平仓：与期货一样（2）交割：买方选择执行或不执行（期权交割的比例比期货高得多）（3）交割方式•现货期权：对标的资产进行实际交收•指数期权：按执行价格与市场价格之差以现金进行结算•期货期权：买方获得期货头寸+执行价格与期货价格之间的差额2019/8/11Copyright©PeiZhang,201322（三）期权的交易制度1、头寸限额（positionlimit）•每个投资者所能持有的期权头寸在最大限额2、执行限额（exerciselimit）•一个期权买方在规定时间内所能执行的期权合约的最大限额2019/8/11Copyright©PeiZhang,2013233、买卖指令（1）买入建仓（2）卖出建仓（3）买入平仓（4）卖出平仓2019/8/11Copyright©PeiZhang,2013244、清算制度与保证金制度（1）期权交易的清算•期权交易所内完成的期权交易必须通过期权清算公司（OCC）进行清算和交割，OCC由会员组成。会员必须满足最低资本额度的要求，缴纳特种基金；若有任一会员无法提供需要的资金，使用特种基金进行支付。2019/8/11Copyright©PeiZhang,2013252019/8/11Copyright©PeiZhang,201326投资者A投资者B经纪公司甲经纪公司乙代理清算公司（OCC会员）代理清算公司（OCC会员）OCC（2）期权执行的实施•当期权需要执行时，投资者要通知经纪人，经纪人通知负责通知OCC清算会员，会员向OCC发出执行指令，OCC随机选择持有相同期权空头的会员，会员选择某个特定出售期权的投资者。2019/8/11Copyright©PeiZhang,201327（3）保证金（margin）制度•期权空方在开始期权交易时要求交纳初始保证金，并规定维持保证金水平，在价格出现不利变化时，投资者需要追加保证金。清算所向会员收取，会员向经纪公司收取，经纪公司向投资者收取。1）有担保的期权（100%保证金要求）2）无担保的期权（A、B较大的一个值）A、出售期权的期权费加上期权标的资产价值的20%减去期权处于虚值状态的数额B、出售期权的期权费加上标的资产价值的10%2019/8/11Copyright©PeiZhang,201328•假设某个股票看涨期权的相关参数是：股票市价为15美元，执行价格为20美元，期权费为1美元，则按照A、B公式计算出来的结果分别为：A：-100美元B：250美元则期权的卖者要向经纪公司缴纳150美元初始保证金（100美元期权费可以冲抵保证金）2019/8/11Copyright©PeiZhang,2013295、期权的报价2019/8/11Copyright©PeiZhang,201330四、权证（Warrants)•权证是发行人（一般是上市公司或投资银行）与持有者之间的一种契约，持有者有权在约定的时间按约定的价格向发行人购买或卖出一定数量的标的资产（通常是股票）•认购权证与认沽权证•股本权证与备兑权证2019/8/11Copyright©PeiZhang,201331股本权证与股票期权的区别：•发行环节•数量是否有限•是否影响总股本2019/8/11Copyright©PeiZhang,201332期权工具的复制与合成2019/8/11Copyright©PeiZhang,201333KST如果KST如果CK例子：•假设现在股票价格为20元，3个月后股票价格会上涨到22元或者18元，基于该股票的欧式看涨期权的执行价格为21元，3个月连续复利无风险利率为12%，如何对上述期权的现金流进行复制？答案：1份期权多头=0.25只股票+4.367元借款0.25只股票+1份期权空头=4.367元贷款（无风险投资）2019/8/11Copyright©PeiZhang,201334第二节期权价格分析•期权的损益图•期权价值的构成•期权价格的影响因素•期权价格的性质2019/8/11Copyright©PeiZhang,201335一、期权的损益图（一）期权到期的损益图（不考虑期权费，执行价格为40元的欧式股票看涨期权买方）2019/8/11Copyright©PeiZhang,201336204060801000204060期权价值股票价格不考虑期权费，执行价格为40元的欧式股票看跌期权买方：2019/8/11Copyright©PeiZhang,201337204060801000204060期权价值股票价格（二）期权到期回报公式期权类型到期回报公式公式分析看涨期权（买方）若到期价格高于执行价格，买方执行期权获得收益，否则不执行，回报为零看涨期权（卖方）若买方执行期权获得收益，卖方损失，若买方不执行，卖方收益为零看跌期权（买方）若到期价格低于执行价格，买方执行期权获得收益，否则不执行，回报为零看跌期权（卖方）若买方执行期权获得收益，卖方损失，若买方不执行，卖方收益为零2019/8/11Copyright©PeiZhang,201338)0,max(XST)0,max(TSX)0,max(XST)0,max(TSX（三）期权未到期的损益图以欧式看涨期权为例（不考虑期权费）：期权价值标的资产价格执行价格期权到期价值线期权未到期价值线S45度角2019/8/1139Copyright©PeiZhang,2013二、期权价值的构成（一）内在价值•期权的内在价值是0与期权买方行使期权时获得收益的贴现值的较大值。2019/8/11Copyright©PeiZhang,201340期权的内在价值头寸内在价值看涨期权欧式无收益有收益美式无收益有收益看跌期权