朱宝宪著《金融市场》第三部分

第十章商品期货清华大学经济管理学院国际贸易与金融系朱宝宪副教授达瑞尔·杜菲著《美国期货市场》，山西经济出版社，1995年版。滋维·博迪著《投资学》，第22章和第23章，中国机械工业出版社，2000年版。第十章商品期货参考书目第十章商品期货清华大学经济管理学院国际贸易与金融系朱宝宪副教授一、期货合约的定义定义：期货合约(futurescontracts)是关于买卖双方在未来某个约定的日期以签约时约定的价格交换某一数量的某种物品的标准化协议。第十章商品期货清华大学经济管理学院国际贸易与金融系朱宝宪副教授二、期货合约的标准化标准化协议的内容：数量和数量单位的标准化，商品质量等级的标准化，商品交割期的标准化，交割地点的标准化，交割方式的标准化。二、期货合约的标准化第十章商品期货清华大学经济管理学院国际贸易与金融系朱宝宪副教授标准化合约的局限性合约的标准化大大降低了交易的成本，极大地促进了期货的发展。但它难以满足对交易的数量、质量、交割的地点或交割期有特殊需求的客户的需要。–期货合约实例第十章商品期货清华大学经济管理学院国际贸易与金融系朱宝宪副教授三、期货合约的机制–拍卖机制：交易信息向全体交易者公开，首先是价格优先，然后是时间优先。–公开机制：所有的交易和交易信息都须经过交易所。第十章商品期货清华大学经济管理学院国际贸易与金融系朱宝宪副教授期货合约的机制（2）–保证金机制：一把双刃剑，收益高，风险也大；–例子；–初始保证金与变动保证金；–清算保证金和客户保证金第十章商品期货清华大学经济管理学院国际贸易与金融系朱宝宪副教授期货合约的机制（3）–交割机制：–大量以对冲平仓的方式结清；–实际交割的转让仓储栈单；–交割时由卖者选择交割时间和地点。第十章商品期货清华大学经济管理学院国际贸易与金融系朱宝宪副教授对冲平仓机制：在期货合约到期前，合约一方再签定一个相同数额、相反内容的合约，以消除因原持有合约而承担的交割义务。期货合约的机制（4）第十章商品期货清华大学经济管理学院国际贸易与金融系朱宝宪副教授四、期货合约的功能转移价格风险（套起保值）方向相同：空头、多头和交叉套期保值；数量相同。放弃未来可能的利益以避免未来可能的损失。第十章商品期货清华大学经济管理学院国际贸易与金融系朱宝宪副教授期货合约的功能（2）期货套利：市场内、商品间、跨市场套利期货投机：买空、卖空，有风险，存在的重要性。与赌博的区别：人造与已有的风险、不创造价值与促进经济发展。第十章商品期货清华大学经济管理学院国际贸易与金融系朱宝宪副教授期货合约的功能（3）形成供求价格：大量的交易信息集中在期货市场中。所有的交易者可以参考市场中的成交价格。第十章商品期货清华大学经济管理学院国际贸易与金融系朱宝宪副教授五、远期与期货的区别远期和约的作用：远期合约是非标准化的期货合约。远期合约可以满足客户的特定需求，具有量身定做的功能。第十章商品期货清华大学经济管理学院国际贸易与金融系朱宝宪副教授远期与期货的区别（2）期货经交易所，拍卖机制；远期经交易商，是柜台交易的机制。期货交易与交易所签约而远期交易双方直接签约，风险大。期货合约中很少实物交割，远期合约中绝大部分进行实际交割。期货合约需盯市(make-to-market)，而远期合约一般不需要。第十章商品期货清华大学经济管理学院国际贸易与金融系朱宝宪副教授六、期货的套期保值举例3月：小麦现货价格0.275元/斤；8月份到期的期货价格0.32元/斤。农场主卖6手合约，共3万斤；食品商买6手合约，共3万斤。6月：小麦现货价格0.20元/斤；8月份到期的期货价格0.245元/斤。第十章商品期货清华大学经济管理学院国际贸易与金融系朱宝宪副教授期货的套期保值举例（2）农场主卖现货3万斤，买6手合约平仓；食品商买现货3万斤，卖6手合约平仓。第十章商品期货清华大学经济管理学院国际贸易与金融系朱宝宪副教授期货的套期保值举例(3)农场主：卖现货：3万×0.2=6000元卖6手合约：3万×0.32=9600元买6手合约：3万×0.245=7350元总共：6000+9600-7350=8250元每斤：8250÷3万=0.275元/斤第十章商品期货清华大学经济管理学院国际贸易与金融系朱宝宪副教授期货的套期保值举例(4)食品商：买现货：3万×0.2=6000元买6手合约：3万×0.32=9600元卖6手合约：3万×0.245=7350元总共：6000+9600-7350=8250元每斤：8250÷3万=0.275元/斤第十章商品期货清华大学经济管理学院国际贸易与金融系朱宝宪副教授–粮食部门是否愿套期保值？–为什么套期保值取得了完美的结果？–农场主是否可以进行实物交割？–粮食部门是否可以选择实物交割？期货的套期保值举例（5）第十章商品期货清华大学经济管理学院国际贸易与金融系朱宝宪副教授七、基差交易基本概念–按一定基差确定现货价格进行现货买卖的交易方式–具体作法–基差交易常被期货套期保值者用来配合期货套期保值交易对现货商品的买卖进行保值买方叫价交易–这是一种由现货商品的买方决定最后成交价格的基差交易方式，它一般与空头期货套期保值交易配合使用卖方叫价交易–现货商品的卖方决定最后成交价格的基差交易方式，它一般与多头期货套期保值交易配合使用第十章商品期货清华大学经济管理学院国际贸易与金融系朱宝宪副教授第十一章金融期货清华大学经济管理学院国际贸易与金融系朱宝宪副教授一、金融期货的产生利率期货的产生–第一张利率期货合约，1975年，芝加哥国际货币市场股票类期货的产生–最早的股票指数期货合约是1982年推出的价值线指数期货合约。清华大学经济管理学院国际贸易与金融系朱宝宪副教授第十一章金融期货二、金融期货的意义提供了一种有用的套期保值工具提供了一个高效的价格形成机制提高了标的资产交易的流动性有助于资产组合的管理清华大学经济管理学院国际贸易与金融系朱宝宪副教授第十一章金融期货三、短期国库券期货合约的内容标的资产是在期货合约交割日90天后到期的面值为100万美元的国库券国库券期货的价格＝100－(YD×100)如YD为8%，有100－(0.08×100)＝92国库券期货合约的收益率YD=(100－指数价格)/100如合约的价格是92.52，则YD＝(100－92.52)/100=0.0748或7.48%清华大学经济管理学院国际贸易与金融系朱宝宪副教授第十一章金融期货四、长期国债期货合约的内容标的资产是虚构的期限20年、息票利率为8%、票面值为10万美元的长期国债合约主要内容清华大学经济管理学院国际贸易与金融系朱宝宪副教授第十一章金融期货五、长期期货国债合约的交割交割的程序：第一天为持盘日，最早的持盘日可以是合约到期月份第一个交易日的前两个交易日。交割期的第二日是通知日，清算所从众多的多方中选择一个接受交割。第三日为交割日。交割应付价格–交割应付价格＝合约规模×期货合约的结算价格×换算系数清华大学经济管理学院国际贸易与金融系朱宝宪副教授第十一章金融期货六、利率套期保值多头套期保值7月：持有1000万美元8月到期的资产买进10张9月份到期的国库券期货，价格为89.50，总值9,737,500美元。8月：买进1000万美元3个月期的国库券，总值9,745,000美元，卖出10张9月份到期的国库券期货，价格为89.80总值9,745,000美元。盈亏情况：由于利率下降，买国库券多花了7,500美元，期货市场获利7,500美元。清华大学经济管理学院国际贸易与金融系朱宝宪副教授第十一章金融期货七、我国国债期货合约的推出我国的国债期货是上海证券交易所于1993年10月25日正式推出的推出国债期货的目的主要是为了活跃国债二级市场我国国债期货和约的内容上证所合约的主要内容清华大学经济管理学院国际贸易与金融系朱宝宪副教授第十一章金融期货我国国债期货合约的发展国债期货交易量情况国债期货市场逼空现象原因–国债现券规模太小–利率变化过频保值布贴引发的多空大战保值补贴一览表贴息的悬念327国债事件清华大学经济管理学院国际贸易与金融系朱宝宪副教授第十一章金融期货香港恒生指数期货合约美国标准普尔500指数期货合约世界主要股指期货合约–美国主要股票市场指数的相关性清华大学经济管理学院国际贸易与金融系朱宝宪副教授第十一章金融期货第十二章期权合约清华大学经济管理学院国际贸易与金融系朱宝宪副教授一、期权合约的概念定义：期权合约（optioncontracts）是期货合约的一个发展，它与期货合约的区别在于期权合约的买方有权利而没有义务一定要履行合约。第十二章期权合约清华大学经济管理学院国际贸易与金融系朱宝宪副教授期权合约的概念（2）期权合约的产生1973年芝加哥期权交易所（CBOE）推出的股票看涨期权。期权思想期权思想久已有之，譬如买卖交易中的各种订金。第十二章期权合约清华大学经济管理学院国际贸易与金融系朱宝宪副教授二、期权合约的种类看涨期权看涨期权的买方有权在某一确定时间以某一确定的价格购买标的资产，但没有履约的义务；而卖方则是被动的。看跌期权看跌期权的买方有权在某一确定时间以某一确定的价格出售标的资产，但没有履约的义务；而卖方则是被动的。第十二章期权合约清华大学经济管理学院国际贸易与金融系朱宝宪副教授期权合约的种类（2）欧式期权只有在到期日那天才可以实施的期权。美式期权在期权的有效期内的任一交易日都可以实施的期权。不是地理概念。第十二章期权合约清华大学经济管理学院国际贸易与金融系朱宝宪副教授期权合约的种类（3）股票看涨期权举例自2001年1月1日至2001年6月30日以每股35元的价格购买清华同方1000股。（购买价格为500元）这里35元为执行价格，500元为期权价格，2001.6.30为到期日，1.1-6.30为执行日。第十二章期权合约清华大学经济管理学院国际贸易与金融系朱宝宪副教授三、期权的风险与收益看涨期权的风险与收益关系看涨期权与期货多头的关系–相对于风险收益是对称的期货合约来说，期权合约的风险收益是不对称的–看涨期权买方与期货合约多头的风险收益结果比较第十二章期权合约清华大学经济管理学院国际贸易与金融系朱宝宪副教授期权的风险与收益（2）看跌期权的风险与收益关系跌期权与期货空头的关系–相对于风险收益是对称的期货合约来说，期权合约的风险收益是不对称的–看跌期权买方与期货合约空头的风险收益结果比较第十二章期权合约清华大学经济管理学院国际贸易与金融系朱宝宪副教授期权的风险与收益（3）1.作期权的买方好，还是作期权的卖方好？2.欧式期权好，还是美式期权好？3.期权好，还是期货好？第十二章期权合约清华大学经济管理学院国际贸易与金融系朱宝宪副教授四、期权的价格内在价值：看涨期权的内在价值是标的资产的现货市场价格与实施价格之差。实值，虚值，两平时间溢价：期权价格超过它的内在价值的部分影响期权价格的因素：现价、实施价、有效期和价格的易变性。第十二章期权合约清华大学经济管理学院国际贸易与金融系朱宝宪副教授五、股票指数期权合约股票指数期权是以股票市场指数作为标的物的看涨期权或看跌期权香港恒生指数期权的情况第十二章期权合约清华大学经济管理学院国际贸易与金融系朱宝宪副教授六、股票期权合约香港的股票期权合约–股票期权合约的内容到期日交易费用：每合约交易所收5港元，实施费为2港元，经纪公司收佣金为0.25%，但不少于50港元。期权的实施：T+2实股交收：如实施，买方交保证金–期权卖方的保证金第十二章期权合约清华大学经济管理学院国际贸易与金融系朱宝宪副教授股票期权合约保证金期权卖方的保证金保证金要求举例（一）：售出一张长江实业12月到期50港元的股票看涨期权合约，该合约的规模为1,000股股票，期权价格为5港元，长江实业股票的市价为48港元，其保证金要求为①基本要求：5,000（期权价格）