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1第七章投资银行与投资公司2一、投资银行1、投资银行的界定证券承销、融资与交易企业兼并与收购基金管理、风险资本管理、商人银行业务、咨询零售证券、房地产经纪业务、抵押银行业务、保险产品等等华尔街大型公司的所有业务32、投资银行的基本业务（1）证券公开发行（承销）证券发行顾问、承销（包销或代销）、向公众分销等。（2）证券交易做市商、套利者（无风险套利、风险套利）、投机者、为客户执行交易、提供研究服务等。（3）证券私募替机构投资者如保险公司、投资公司和养老基金发售证券。（4）资产证券化以一批资产（如贷款、应收帐款）作为抵押品发行的证券。4无风险套利的一个例子证券价格状态1状态2A7050100B6030120C8038112证券组合（WAA,WBB）C50WA+30WB=38100WA+120WB=112WA=0.4WB=0.6价格:70WA+60WB=6480策略：买进（A,B）卖空C5（5）兼并与收购寻找兼并与收购对象；向收购公司或目标公司提供交换的价格和非价格条件咨询；帮助收购公司融资；帮助目标公司阻止收购。（6）商人银行业务运用自有资金投入公司股权或债权（如过桥贷款）。（7）衍生工具的交易与设计交易经纪人；创造工具并作为交易一方；保护投资银行自身的头寸的交易等。（8）资金管理为个人投资者或类似于养老基金的机构投资者管理资金。（9）国际业务外汇买卖、国内业务的国际化。6美国著名的投资银行：高盛（GoldmanSachs）、摩根士－斯坦利（MorganStanley）、美林（MerrillLynch）、雷曼兄弟（LehmanBrothersHoldingsInc.）、贝尔斯登（BearStearns）等。经历了2008年的次贷危机，美国的独立投资银行或破产（雷曼兄弟），或被收购（美林证券→美国银行、贝尔斯登→摩根大通），或转型成为银行控股公司可以兼营商业银行业务以吸收存款并受美联储监管（高盛、摩根士丹利）。中国第一家投资银行为中国国际金融公司（1995）由中国建设银行、摩根－斯坦利公司、中国经济担保公司、香港名力集团、新加坡政府投资公司合作创立。其它准投资银行机构包括四大资产管理公司－华融、信达、东方、长城,从以前国家设立专门处理银行坏账的公司，逐步向投资银行方向发展。国家大型金融企业、中信集团、招商局集团控股的金融证券公司。国内的一些比较大的证券公司,也从事一些投资银行的业务。7二、投资公司与投资基金投资公司是一种金融中介机构，是公司型投资基金的主体。它将个人投资者的资金集中起来，投资于众多证券或其它资产。每个投资者按照投资数额（股份）比例拥有对投资公司所建立资产（证券）组合的要求权。证券投资与非证券投资（如PE等）公募基金与基金私募投资股份的净资产价值资产市值－负债净资产价值(NAV)＝已发行的股份总数8投资公司的作用记录、保持与管理所投资资产资产多样化和可分割性专家管理低成本交易：佣金的非线性投资公司的类型无管理的公司：资产组合基本是固定的。如单位投资信托。有管理的公司：资产组合是变动的。如封闭基金和开放基金。9（一）无管理的投资公司单位投资信托（unitinvestmenttrust）单位信托基金基金发起人：通常是经纪公司基金受托人：银行或信托公司基金持有人：投资者、发起人证券组合所产生的一切收入和支出都由受托人与基金股份持有人结算。单位投资信托大多投资于固定收益证券（大多是免税债务），其期限与证券的期限一致。10单位投资信托一般是消极管理的。一般投资于相对单一的资产类型。如公司债券基金、市政债券基金。消极管理的单位投资信托管理费用低。单位投资信托发起人通过出售股份的溢价获得利润。基金投资者可以按净资产价值变现所持股份。当基金投资者变现股份时，受托人要么从证券组合中卖出证券，要么把股份卖给新投资者。11（二）有管理的投资公司投资公司与投资基金投资基金基金发起人：资产管理公司、投资银行、经纪公司等基金托管人：银行或信托公司基金管理人：资产管理公司等基金持有人：投资者以及发起人股份持有人选举董事会，董事会雇佣资产管理公司管理证券组合。在很多情形下，基金发起公司兼做资产管理公司。资产管理公司收取一定的费用（0.2%-1.5%）。有管理的投资基金分两类：封闭式和开放式121、封闭基金投资者不能赎回股份，只能转让，可以在有组织的市场上交易。美国封闭基金可以向投资者回购基金股份。封闭基金行情表净值（NAV）、累计净值与市场价格封闭基金价格之谜：市场价格不等于NAV，一般低于NAV。发行价格一般高于NAV。13142、开放基金（共同基金）一般不在有组织市场交易。投资者通过购买或赎回股份的方式改变基金头寸。开放式基金也可以向投资者回购基金股份。开放基金的价格不会低于NAV。（1）投资策略的选择不同的投资策略满足不同投资者的偏好。一些基本的投资策略货币市场基金：短期、低风险资产权益基金：主要投资于股票（收入型、成长型）固定收益基金：不同种类、期限的债券等15基金名称：华夏成长证券投资基金基金类型：契约型开放式批准机关及文号：中国证监会证监基金字[2001]49号投资目标：本基金属成长型基金，主要通过投资于具有良好成长性的上市公司的股票，在保持资产安全性和流动性的前提下，实现基金长期资本增值基金单位面值：人民币1.00元基金认购费：认购金额（含认购费）的1%销售渠道：华夏基金管理有限公司的直销网点及中国建设银行的代销网点赎回开始时间：自本基金成立日后不超过30个工作日的时间起开始办理赎回申购开始时间：自本基金成立日后不超过30个工作日的时间起开始办理申购申购费率：不高于申购金额（含申购费）的1.8%赎回费率：赎回总额的0.5%基金发起人：华夏基金管理有限公司基金管理人：华夏基金管理有限公司基金托管人：中国建设银行注册登记机构：华夏基金管理有限公司华夏成长证券投资基金招募说明书（摘要）16特定行业基金：投资于特定行业指数基金：投资于指数组合，试图获得整个市场指数的投资表现。混合资产基金：适合个人投资组合的设计，涉及不同资产，追求特定的收益或风险。（2）基金的销售与行情多数开放基金由一个承销商承销承销商直接销售和经纪人间接销售开放基金价格行情净值、累计净值1718（3）开放基金的业绩开放基金的理论优势能在其实际业绩上体现出来吗？绩效度量的标准：证券特征的多维性风险与收益的替换基本标准：风险相同或风险调整后的收益比较一种简单比较方法：与市场指数的业绩比较与纯粹指数比较：Wilshire指数（约7000种股票）自1970－1998年，平均1.55%的差距与指数基金比较：消极管理基金自1970－1998年，平均1.25%的差距19业绩低于Wilshire指数的权益型共同基金百分比20市场上有“优秀的管理者”吗？观察：幸存者偏差（survivalbias）表现“优秀者”是运气还是技术业绩持续性研究：差的业绩比好的业绩更能持续。213、可交易型开放基金可交易型开放基金：本质上是开放式基金，但可以在证券交易所挂牌买卖。可交易型开放式指数基金（ExchangeTradedFund=ETF）上市交易型开放式基金（ListedOpen-endFund=LOF）ETF：基本是指数型股票基金；投资者只能用与指数对应的成分股票申购或者赎回；申购门槛高；T+0交易。LOF：不限于指数型股票基金；采用现金申购或者赎回；申购门槛低；“T+2”交易。套利交易：利用一级市场与二级市场的组合价值价差套利。22ETF行情IOPV(IndicativeOptimizedPortfolioValue)是ETF的基金份额参考净值。23（三)对冲基金对冲基金（HedgeFund）也称避险基金或套利基金。最初宗旨在于利用金融衍生产品以及对相关联的基础资产进行实买空卖、风险对冲的操作技巧，在一定程度上可规避和化解投资风险。目前对冲基金代表一种新的投资模式，即基于最新的投资理论和极其复杂的市场操作技巧，充分利用各种金融衍生产品的杠杆效应，承担高风险、追求高收益的投资模式。对冲基金的特点24投资策略的复杂性：对冲基金将各类金融衍生产品配以复杂的组合设什，根据市场预测进行投资与投机。投资效应的高杠杆性：典型对冲基金的资产具有高流动性，使得对冲基金可以利用基金资产方便地进行抵押贷款，以极高的杠杆借贷扩大投资资金。筹资方式的私募性：对冲基金的组织结构一般是合伙人制（基金投资者出资但不参与投资活动，基金管理者以资金和技能入伙负责基金的投资决策）。在美国对冲基金的合伙人一般控制在100人以下，而每个合伙人的出资额在100万美元以上。操作的隐蔽性和灵活性：对冲基金在操作上要求高度的隐蔽性和灵活性，可利用一切可操作的金融工具和组合，最大限度地使用信贷资金，以牟取高于市场平均利润的超额回报。对冲基金的特点25量子基金（quantumfund）是全球著名的大规模对冲基金，美国金融家乔治〃索罗斯旗下经营的对冲基金之一。量子基金是高风险基金，主要借款在世界范围内投资于股票、债券、外汇和商品，并大量运用金融衍生产品和杠杆融资，从事全方位的国际性金融操作。据称在1969年注入量子基金的1万美元在1996年底已增值至3亿美元，即增长了3万倍。。量子美元基金在美国证券交易委员会登记注册，它主要采取私募方式筹集资金。索罗斯凭借该基金在1990年代所发动过几次大规模货币狙击战（1992英镑危机、1994墨西哥金融危机、1997东南亚金融危机）。然而，1998年以来，投资失误使量子基金遭到重大损失，先是索罗斯对1998年俄罗斯债务危机及对日元汇率走势的错误判断使量子基金遭受重大损失，之后投资于美国股市网络股也大幅下跌。至此，索罗斯的量子基金损失总数达近50亿美元，量子基金元气大伤。2000年4月28日，索罗斯宣布量子基金。量子基金据说，索罗斯为之取名“量子”源于量子力学的创始人海森堡提出“测不准定理”。索罗斯认为，就像微粒子的物理量子态不可能具有确定数值一样，证券市场也经常处在一种不确定状态，很难去精确度量和估计。三、私募股权投资1、私募股权投资股权投资的重要性：企业资产负债表私募股权投资（PrivateEquity）：通过私募形式对非上市企业进行的权益性投资，或者对上市公司非公开交易股权的投资。【区别：PE与实业投资】实业投资强调办好企业（创造价值），出资人追求控制权，产权固定；PE投资强调选好企业或项目（发现价值），然后购买该企业股权，购买者不追求可控制权，产权流动。广义PE为涵盖企业IPO前各阶段的权益投资，即对处于种子期、初创期、发展期、扩展期、成熟期所进行的投资。PE投资基本类型PE的退出与获利机制：上市（IPO）、并购或管理层回购。27风险投资(venturecapital)：也被称“创投基金。欠成熟企业，涉及新技术、新产品或新营销理念成长资本(growthcapital)：快速发展阶段企业运作重构、市场扩张、收购其它企业上市后私募投资(privateinvestmentinpublicequity,即PIPE)：专门针对公开上市公司的一种成长资本杠杆收购(leveragedbuyouts)：公司基本成熟有正现金流，从当前股东收购股份；高财务杠杆（以收购资产抵押借贷和高收益债券）；包括MBO夹层资本(mezzaninecapital)：小企业扩张或杠杆收购；用次级债、可转债或优先股替代银行贷款或普通股，收益和风险介于一般债、股之间困厄投资（distressedinvestment）：也被称为“秃鹰基金”（vultureFund）。针对陷入财务困境濒临破产企业；债务重组或其它特别金融救援；力图控制进而改造该企业，实现价值增殖。私募股权投资基本类型282、私募股权投资基金私募股权投资基金是私募股权投资公司用来投资的资产池。通常由基金管理人发起，并以私募方式向养老基金、金融机构等机构投资者以及富裕个