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我国中小板IPO抑价现象研究摘要2004年5月17日，我国中小企业板设立，它属于在创业板推出前的制度上的过渡形式，担负着促进我国高科技和高成长性企业发展的重任，因此在我国证券市场上占有极为特殊又重要的地位。从国际证券市场的普遍实践来看，新股发行价格往往会低于新股上市首日的价格，即存在着新股的发行抑价现象。在目前我国中小企业板IPO抑价现象尤为突出以及理论界鲜见对我国中小企业板的发行抑价现象进行系统研究的情况下，本文试图在借鉴国外相关研究的基础上，采用理论分析和实证研究相结合的方法，对我国中小板IPO的发行抑价现象进行全面考察。首先对中小企业板做了相关背景介绍，其次，对中小板IPO抑价现象进行了制度因素分析，最后对其进行了实证研究并在政策上提出建议。关键词：中小板；首次公开发行；抑价AbstractMay17,2004,China'sSMEboardsetup,itispre-launchoftheGEMsystemoftransitionalforms,chargedwiththepromotionofChina'shigh-techandhigh-growthbusinessdevelopmentresponsibilities,soinourstockmarketholdsgreatspecialandimportantposition.Fromthegeneralpracticeoftheinternationalsecuritiesmarkets,newissuestendtobelowerthantheIPOpriceonthefirstdayoftheprice,thattherearenewissuesunderpricingphenomenon.China'sSMEboardinthecurrentIPOunderpricingphenomenon,andtheoreticalcirclesparticularlyrareontheissueofChina'sSMEboardunderpricingphenomenoninthecaseofsystem,thispapertriedtodrawonthebasisofoverseasresearch,usingtheoreticalanalysisandempiricalmethodofcombiningresearchontheissueofChina'ssmallandmediumplateIPOUnderpricingfullinvestigation.FirstontheSMEboardtodotherelevantbackgroundinformation,andsecondly,onthesmallplatesphenomenonofIPOunderpricinginstitutionalfactors,werealsocarriedoutempiricalresearchandpolicyrecommendations.Keywords:SMEBoard;InitialPublicOfferings;Underpricing目录一、引言...............................................................................................................................4二、中小企业板相关背景介绍...........................................................................................5（一）中小板的发展历程............................................................................................5（二）中小板的相关制度介绍....................................................................................6三、中小板IPO抑价现象制度因素分析...........................................................................6（一）制度规则............................................................................................................7（二）主板与中小板上市规则的异同........................................................................8四、中小板IPO抑价的实证研究.......................................................................................9（一）样本和变量的选择............................................................................................91.样本的选择..........................................................................................................92.被解释变量和解释变量的选择........................................................................10（二）变量的描述性统计..........................................................................................11（三）变量的相关性检验..........................................................................................13（四）研究结论..........................................................................................................15五、政策建议.....................................................................................................................16（一）对个体投资者的建议......................................................................................16（二）对证券监管部门的建议..................................................................................17（三）对拟上市公司的建议......................................................................................17（四）对投资银行、证券中介机构的建议..............................................................17参考文献.............................................................................................................................18一、引言IPO(InitialPublicOfferings)，即首次公开发行，指私人(或非公众)公司在投资银行或券商等中介机构的帮助下，第一次公开在股票市场上向广大投资者发售股份，为项目投资募集权益资本的行为。成功发行股票不仅可以为公司筹集生产经营所需资金，提高公司知名度，优化资本结构，而且有助于改善公司的治理结构，为公司持续发展奠定坚实的基础。所谓IPO抑价是指股票的新股招股价低于新股上市首日的收盘价的现象。新股发行抑价水平的高低是衡量一级市场效率的指标，新股的抑价程度越低，发行价格和交易价格之间的差异越小，一级市场的效率越高。新股高抑价会造成一二级市场间的巨大价差，吸引大量的社会资金以合法和非法的手段申购新股，追逐无风险的申购收益，不利于券商自身竞争力的提高，导致股票市场资源配置效率低下，甚至会扰乱正常的经济活动和金融秩序。学者的实证研究表明，世界各国的股票市场普遍存在IPO抑价现象，而我国股票市场的IPO抑价现象与西方发达国家的相比更为明显。新股高抑价问题成为困扰我国股票市场的重大难题之一，研究我国股票市场IPO抑价问题的意义在于可以为股票市场的健康发展提供方向性的参考，提高整个证券市场的运行和资金配置效率。2004年5月17日经国务院批准，中国证监会正式发出批复，同意深圳证券交易所在主板市场设立中小企业板，酝酿己久的分布推出创业板市场建设终于迈出了实质性的一步。但从中小板IPO运行情况来看，与主板相比，中小板正O抑价情况更为严重。由于中小企业板的发展时间并不长，其制度也在不断完善中，目前学术界针对中小企业板的争论大都停留在定性的范畴，更鲜有文献对中小企业板护O抑价现象进行全面的理论探讨与实证研究。而且，中小企业板是中国证券市场制度变迁过程中的一个特殊产物，国外对IPO抑价现象研究的理论并不一定完全适用于中国中小板市场。鉴于此，本文着重分析我国中小企业板上IPO抑价现象尤为明显的原因，以及对原因的产生做进一步深入的研究，希望能为投资者、拟在中小企业板上市的公司以及政府监管部门等提供一些借鉴和参考。因此，本研究具有一定的理论与实际意义。二、中小企业板相关背景介绍（一）中小板的发展历程中小企业板块上市公司资源是众多券商的争夺之地，其上市与否和上市时点的选择也更多的脱离政府的干涉。对于研究者而言我把它看着是一个比较市场化的研究对象，对中小板块进行研究，对拟发行公司、投资银行、中介机构、监管机构、和证券市场投资者具有重要的指导意义。我国中小企业板于2004年5月17日设立，是深圳证券交易所主板市场的一个组成部分，重点安排主板市场拟上市公司中具有较好成长性和较高科技含量的中小企业发行股票和上市。这一板块在主板市场法律法规和发行上市标准的框架内，实行包括“运行独立、监察独立、代码独立、指数独立”的相对独立管理，逐步推进制度创新，以便为创业板市场建设积累经验。从2000年开始，深圳证券交易所承担了建设创业板市场的历史重任。2002年5月16日，国务院讨论中国证监会关于设立二板的请示，原则同意中国证监会意见，将二板市场定名为创业板市场。同年9月18日，深圳证券交易所设立创业板市场发展战略委员会、国际专家委员会两个专门委员会和发行上市部等八个职能部门，标志着创业板市场的组织体系基本建立。2004年2月1日，《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》颁布，指出“分步推进创业板市场建设，完善风险投资机制，拓展中小企业融资渠道”。2004年2月14日，深交所进行配售新股测试，市场认为深市新股发行进入实质性技术准备阶段。2004年5月17日，经国务院批准，中国证监会正式发出批复，同意深圳证券交易所在主板市场内设立中小企业板块，并核准了中小企业板块实施方案。依据该方案，中小企业板块的总体设