我国制造业上市公司董事会治理要素与企业绩效的相关性研究

我国制造业上市公司董事会治理要素与企业绩效的相关性研究摘要：当前，建立规范高效的董事会能够优化上市公司的科学管理体系和现代公司治理，董事会治理要素又是董事会正常运转的基础，董事会治理要素的不完善必然导致企业出现一系列混乱和低效的董事会行为，影响董事会决策的科学性和准确性，削弱董事会各项职能，进而给企业的经营绩效带来负面影响。董事会治理要素中哪些部分会对公司经营绩效存在影响及其影响机制，已成为企业界和学术界关注的重要问题。本文以我国制造业462家上市公司2008年至2010年的相关数据为研究样本和数据来源，从董事会结构要素的四个变量入手，对董事会治理要素变量进行了详尽的描述性分析，并对这些要素与公司绩效进行了实证分析。得出了董事会领导权结构与公司绩效无关，董事会规模与公司绩效无关，独立董事比例与公司绩效负相关，的结论。关键词：董事会治理要素，公司绩效，，实证分析一、引言我国目前正处在改革和发展的重要战略机遇期，经济和社会发展的转型期，企业快速变革的发展期。近几年来，持续演变的国际金融危机、欧洲债务危机，对世界政治、经济、安全的深层次影响不断扩大，对我国也产生了深刻影响。外部政治经济大环境、市场条件、监管体制和企业内部改革等多种因素均发生了巨大变化。过往的研究成果已不能准确地反映近几年来我国企业董事会治理这一关键问题，有必要对近几年的数据和资料进行收集整理并分析研究，得出适应本阶段的结论制造业是国民经济中的重要支柱产业，关乎国民经济和社会发展的方方面面，涉及面广，影响巨大。制造业是实体产业和基础产业，也是作为“世界工厂的中国的骨干产业，对提升综合国力意义重大。同时制造业企业具备比较完备的现代企业组织架构、治理结构、人员配置、岗位分布和产业链条，代表性强。以此行业上市公司为样本有助于将研究结论和建议推而广之。二、国内外公司治理文献回顾（一）国外公司治理文献回顾JensenandMeekling(1976)认为,因为股东和管理层的关系是纯粹的委托人与代理人关系，因此要解决现代的股份制公司中存在的问题就是解决委托代理问题，也就是说能够有效降低代理成本就在很大程度上解决了公司治理的问题。Charley,Hilton,H.,Matos,P.（2012）认为公司治理的定义非常宽泛，主要有两方面的含义。第一个含义是指一系列的行为模式，也就是通过公司绩效、效率、成长性、融资结构和如何对待股东和利益相关者等指标来衡量的公司真正行为。第二个含义是指标准化的框架，也就是公司是在什么样的规则体制下运行的，这些规则包括法律系统、司法系统、金融市场与要素（劳动）市场。（二）国内公司治理文献回顾白重恩（2005）以2000年上海与深圳股票交易所的1004家上市公司为样本做实证研究，发现第一大股东持股比例与公司价值呈U型关系，股权集中度对公司绩效有正面的影响。陈彬(2011)以国内24家保险公司在2009年的财务数据和公司治理的数据为样本,进行了实证研究，探讨保险公司的股权结构、董事会结构、高管薪酬激励机制与公司绩效之间的关系,她发现独立董事比例与公司绩效之间存在显著的负相关关系。继续探讨，原因可能是我国保险公司的独立董事还没有充分发挥他们的职能,因此她建议应该加强董事会的独立性。王晓静、陈志军（2011）使用2006年到2008年的沪深两市A股上市公司的数据，发现合理有效的高管薪酬体制与公平透明的股权激励对公司绩效有正面影响。二、研究设计（一）研究假设1.董事会领导权结构与公司绩效董事长与总经理两职分任有利于监督管理层，降低代理成本，但是影响决策效率，容易制造内部矛盾和对立。两种情况的利弊作用发挥又受公司实际内外部情况的影响。中小企业需要高效快速的决策和行动以适应激烈的市场竞争，分工不必过细，两职合一更为适合；大企业岗位分工明确，管理人员专职执行决策，董事会更强调独立的监督作用，两职分任更为合适。但本文选取的制造业公司规模差异大，内外部环境各异，可能出现两种领导权结构的正反效应在大量样本中互相抵消致使领导权结构与公司绩效出现不相关的结果。综上，本文提出：假设1A：董事长与总经理两职分任与公司绩效正相关。假设1B：董事长与总经理两职分任与公司绩效负相关。2.董事会规模与公司绩效本文认为，董事会规模的确定应平衡兼顾关键资源获取、控制代理成本、保证决策效率等因素，考虑利弊关系及其在具体企业的影响机制和程度。本文认为，随着董事会规模的增大，资源渠道增多的正面效应会相应增强，但同时也可能无法弥补沟通困难和人数增加导致利益冲突所带来的成本，.假设2：董事会规模与公司绩效负相关。3.独立董事比例与公司绩效本文认为，独立董事比例与公司绩效应是正相关的。独立董事的独立性能够平衡董事会于管理层的关系，能够优化公司治理结构。假设3：独立董事比例与公司绩效正相关。4.专业委员会设置与公司绩效本文认为，专业委员会明确了董事会的有关专项职责，使董事分工更为明确具体，便于有效开展工作。假设4：专业委员会设置数量与公司绩效正相关。（二）样本选择和数据来源按照中国证监会的行业分类，本文以上海证券交易所和深圳证券交易所全部A股制造业上市公司为初选样本进行筛选。本文共选取了462家制造业上市公司为样本，涵盖其2008、2009、2010三年的相关数据，每年的公司数均为462家。本文所搜集的上市公司年度报告和变量相关数据主要来源如下：CSMAR国泰安数据服务中心、巨潮咨询网、国务院发展研究中心信息网数据库。研究需要的相关数据和资料亦参考了上交所和深交所的官方网站、中国经济信息网数据库等，以弥补数据和资料的偏差及缺陷，核对数据的一致性，保证研究的数据来源真实准确。数据统计和计算过程运用统计软件SPSS17．0和EXCEL2010等分析工具完成。（三）变量选取和说明1.解释变量本文的解释变量分为董事会结构要素变量和董事会激励要素变量两类共六个(参见表1)：1董事会结构要素变量：董事会领导权结构、董事会规模18、独立董事比例、专业委员会设置情况。2董事会激励要素变量：董事持股情况、董事薪酬。2.被解释变量本文的被解释变量为企业绩效指标，选择总资产收益率作为衡量指标。总资产收益率(简称ROA)等于净利润与平均资产总额的百分比，是全面反映一个企业发展能力、资金运作整体效果及管理水平的综合考评指标19(向德伟，2002)。该指标加入了期初期末的时间标尺，可更加准确地反映财务信息；被操纵的可能性较小，而且综合考虑了负债的杠杆效应，便于横向和纵向比较；综合能力强，具有很高的信息价值，在我国接受程度较高。相比而言，本文认为托宾Q值、每股收益等指标均不适合分析当前我国上市公司有关情况，故本文不予采用。3.控制变量影响公司绩效的因素很多，除了本文选取的六个董事会治理要素外，为了控制其它因素对本文实证分析的影响，本文选取以下控制变量：(1)公司规模公司规模影响其治理结构、决策效率、运营成本、人员构成、资金周转等多个方面；特别是大公司存在规模经济，具有更易融资及获得政府扶持等多种优势。(2)财务杠杆财务杠杆体现公司的资本结构，通常用代表公司债务水平的资产负债率衡量。(3)成长能力我国资本市场尚不完善，监管不到位，存在上市公司操纵会计指标的情况，而成长性变量一定程度上可以消除人为操纵会计数据对研究结果的影响。(4)第一股东的持股比例谢军(2006)的研究证实：第一大股东持股使其更密切地注意管理层和公司绩效，具有积极的示范功能，起到很强的引领作用。表1本文采用的变量列表变量分类变量名称变量符号变量说明被解释变量总资产收益率ROA总资产收益率=（净利润/总资产平均余额）*100%.总资产平均余额=(资产合计期末余额+资产合计期初余额)/2解释变量结构要素董事会领导权结构A1董事长与总经理职位设置情况,董事长兼任总经理取0,否则取1董事会规模A2董事总人数独立董事所A3独立董事所占比例=独立董事占比例人数/董事总人数专业委员会设置情况A4董事会专业委员会设置的个数激励要素董事持股情况A5董事持股比例=董事持股量总和/公司总股本董事薪酬A6数额最大的前三名董事薪酬总额控制变量公司规模B1公司总资产的自然对数,即Ln(公司总资产)财务杠杆B2资产负债率=（负债总额/资产总额）*100%成长能力B3净利润增长率={(本年度净利润-上一年度净利润)/上一年度净利润}*100%第一股东持股比例B4公司第一大股东持股的比例=公司第一大股东持股数/总股数（四）模型构建和说明本文建立如下董事会结构要素变量和激励要素变量、控制变量与公司绩效变量的多元线性回归分析模型：11223344556611223344erf()PROACAAAAAABBBB其中：ROA为被解释变量，C为常数项，A羔_巷为解释变量(自变量)，B重-4为控制变量，荔扣鑫为解释变量回归系数，霹生一叠为控制变量回归系数，莓为随机干扰项。三、实证分析（一）描述性分析表2董事会领导权结构统计表领导权结构2008年2009年2010年公司数百分比公司数百分比公司数百分比两职分任38583.30%38382.90%38182.50%两职合一7716.70%7917.10%8117.50%总计462100%462100%462100%(1)三年中两个职位分别由不同人员担任的比例分别为83．30％(385家)、82．90％(383家)、82．50％(381家)，均超过半数，占到了绝大部分比例，且三年的数据差别很小，也就是说我国制造业上市公司中大部分的领导权结构偏向于两职分任。(2)三年中董事长与总经理两职合一的比例分别为16．70％(77家)、17．10％(79家)、17．50％(81家)，相对而言比例较小，说明我国制造业上市公司中小部分的领导权结构是两职合一的。表3董事会规模描述性统计表2008年2009年2010年均值9.259.199.22中值999众数999标准差1.8481.8111.769方差3.4153.2783.13最小值555最大值161516(1)样本公司中董事会人数最大值为16人，最小值为5人，均符合我国《公司法》规定的人数范围，但差别较大。(2)董事会人数为9人的公司最多(众数三年均为9)，百分比三年分别为53．20％(246家)、52．80％(244家)、53．00％(245家)，均超过半数，且三年数据差别很小。(3)董事会人数为7一11人的公司数最为集中，比例最大，百分比三年分别为88．30％(408家)、87．80％(406家)、88．70％(410家)，说明我国制造业上市公司中大部分的董事会人数是稳定在7-11人的。（二）回归分析本文首先对所选取的控制变量与被解释变量进行回归分析，以筛选出有效控制变量。再将解释变量、控制变量与被解释变量进行回归分析，得出各个解释变量与被解释变量之间的关系。实证发现在本文所选的控制变量中，公司规模(总资产)和成长能力(净利润增长率)与总资产收益率(ROA)正相关，财务杠杆(资产负债率)与总资产收益率(ROA)负相关，第一股东的持股比例与总资产收益率(ROA)不存在相关性。因此，将第一股东的持股比例这一变量剔除，本文选取的有效控制变量为公司规模、成长能力和财务杠杆。表4ModelSummarybModelRRSquareAdjustedRSquareStd.ErroroftheEstimateDurbin-Watson1.503a.253.248.04915341.920表5ANOVAbModelSumofSquaresdfMeanSquareFSigRegression1.1279.12551.825.000aResidual3.3241376.002Total4.4511385表6CoefficientsModelUnstandardizedCoefficientsStandardizedCoeffcientstSigCollinearityStatisticsBStd.ErrorBetaToleranceVIF(Constant).032.034.957.33