我国外汇储备的影响因素分析

我国外汇储备的影响因素分析1我国外汇储备影响因素分析【摘要】近几年来,我国外汇储备过度增长，过多的外汇储备带来了资源的浪费和持有外汇机会成本的增加，因此引起了国内很多专家学者对此问题的关注。本文选取影响外汇储备的进口额（IM）、出口额（EM）、国内生产总值(GDP)、财政支出（NGE）、外债余额(BFD)、外商直接投资(FDI)、当年汇率中间价（A）作为指标，建立回归方程实证分析我国外汇储备的影响因素。得出进口额与外债余额对外汇储备有负向影响，出口额与财政支出与外汇储备正向相关。国内生产总值、外商直接投资和当年汇率中间价影响不显著。【关键词】外汇储备；回归分析；协整检验；随着我国对外开放的不断扩大，我国外汇储备呈现快速增长态势。从1980年到1996年，我国外汇储备从零到1000亿，用了16年时间；而第二个1000亿，则是从1996年到2001年，只用了5年时间；从2002年开始，我国每年外汇储备增加额都在2000亿以上。2006年2月，我国外汇储备超越日本，成为世界第一大外汇储备国；到2007年底，达到1.5万亿美元，2008年底突破1.9万亿美元。截止到2009年九月底，统计到我国目前外汇储备已高达22725.95亿美元。在突破万亿大关后，近三年以每年平均4000亿美元的速度急剧扩张。高额的外汇储备，体现了我国足以影响世界的经济实力，有利于平衡国际收支，提高我国对外偿付能力，增强防范金融风险的能力，维护金融体系稳定和国家经济安全，增强国外投资者的信心和吸引外资。然而外汇储备的不断巨量累积，对中国自身而言，意味着外汇占款压力和外债投资风险不断蓄积，不可避免地给我国经济发展带来消极影响，产生一些新的问题和风险，这迟早也会成为一个不可承受之重。本文从分析我国外汇储备快速增长的原因出发，利用因子分析和回归分析的方法对影响我国外汇储备的因素进行实证研究。我国外汇储备的影响因素分析205000100001500020000250001990199219941996199820002002200420062008图一我国历年外汇储备一、文献综述对于研究我国外汇储备原因的实证研究，大多研究者采用经济计量的研究方法，对影响一国储备的各因素进行回归与相关分析，构造储备需求函数。刘琼、郑德权（1999）认为国际收支、持有外汇储备的机会成本、外汇制度发展状况、一国国际融资能力的大小及外债状况、国民经济所处的发展阶段及对外依赖程度、外商直接投资资金回流的外汇支付，这些因素和外汇储备的数量有着很强的相关性。张海梅（2003）针对某一时期（比如1995年），认为国家经济发展状况和国家实行的外汇结算制度，以及当时所采取的宏观调控措施影响国家的外汇储备。这种观点只是暂时性的影响因素，一个国家的经济政策的外汇制度具有相对稳定性。刘传哲、周莹莹和何凌云（2007）采用协整检验和方差分解方法，对影响我国外汇储备规模的主要因素和外汇储备量之间进行实证分析，结果表明：国民经济增长速度及净进口等因素对我国外汇储备规模的影响最为显著，而外商直接投资、外债余额、年均汇价与我国外汇储备规模之间没有显著关系。曾光辉（2007）利用SAS软件对影响外汇储备的指标进行主成份分析，以克服回归问题中由于自变量之间的高度相关而产生的分析困难。对指标进行主成份分析后，得到了三个主成份综合指标，然后再对这些综合指标进行回归分析，得出我国外汇储备的增长主要是由于我国的外贸易顺差和吸引外资引起的这一结论。潘文斌、聂翔（2009）选取影响外汇储备的八个指标，利用因子分析对求得综合影响因素，并建立回归方程定量测度影响程度，同样得出外汇储备增长主要由贸易顺差和吸引外资引起。本文以最新的统计数据为基础，选取影响外汇储备的进口额（IM）、出口额我国外汇储备的影响因素分析3（EM）、国内生产总值(GDP)、财政支出（NGE）、外债余额(BFD)、外商直接投资(FDI)、当年汇率中间价（A）作为指标，建立回归方程实证分析我国外汇储备的影响因素。二、影响因素分析无论是从理论上还是从实践上看,影响我国外汇储备增长的因素是多方面的，主要是国际收支、汇率制度、对外开放和经济增长等。在考虑外汇储备（FR）的影响因素时，本文选取了以下几项：（1）国内生产总值（GDP）：外汇储备与国内生产总值之比反映了一国经济规模对于外汇储备量的需求。外汇储备粮与国内生产总值应保持适宜水平。（2）进出口额：一国对外经济交易主要通过国际收支平衡表中商品交易和资本往来项目反映。对外经济交易量越大，表明对外开放程度越大，受外界干扰也越大。由于储备的基本用途是作为对外支付准备金，弥补国际收支赤字。因此，我国对外贸易经济的活动规模，尤其我国进出口贸易规模对储备需求的决定是重要的。进出口差额达，所需要的国际储备量也越大；相反，就越小。（3）外商直接投资（FDI）：进入二十世纪九十年代，外商直接投资时我国外汇储备增加的主要结构性因素，对我国外汇储备增量的贡献度日益加大，同时外商投资企业的汇出利润也构成了用汇需要的重要内容。利用外资可视为举借外债之外的另外一个对外融资方式之一，可大大减轻外汇储备的负担，而且使得经济建设获得跃进式的增长。（4）外债余额：我国是一个发展中国家，资金是最稀缺的资源之一。近年来，随着经济体制改革的推进，我国也大胆采用在国际资本市场筹措资金的做法，对外融资有了长足的发展。截至2005年底，我国外债余额达到了2810．45亿美元，外债规模的扩增适应了国内经济发展的需要，促进了基础设施方面的加速发展。对外融资正越来越成为国家宏观经济调节的一种重要手段，因此，外债的风险、成本、币种结构以及累计余额、清偿能力等都与我国的外汇储备息息相关。（5）汇率制度、外汇政策和外汇管制：固定汇率或稳定的外汇政策对储备的需求比浮动汇率制度大。外汇管制严格的国家其所需的外汇储备相对较少。（6）此外，国内资本市场的活跃程度、是否储备货币发行国、外债规模、出口商品供求弹性、各国政策的国际协调等因素也都会对储各需求量造成影响。外汇储备变动反映了国际收支的波动，变动越大，说明国际收支越不确定，我国外汇储备的影响因素分析4所需要持有的外汇储备越多；反之持有的外汇储备越少。从我国历年国际收支来看（图二），至1994年以来我国一直保持国际收支顺差。-50000.000.0050000.00100000.00150000.00200000.001990199219941996199820002002200420062008进出口贸易总额贸易顺差图二我国历年国际收支对发展中国家来说，经济发展水平越高，综合国力越强，越有利于对外经济活动的开展，从而外汇储备的规模也就越大。从1994年以来，我国经济增长率都保持在8%以上，国际收支不断改善，外汇储备也急剧增长。国内生产总值（GDP）代表了一国的国力,反映了经济发展程度,其与外汇储备持有量成正比。同时，一国的财政政策制定必将影响外汇储备，财政政策的松紧以及贸易政策的实施，对居民的需求和汇率的浮动都将带动外汇储备的变化。本文选取财政支出作为财政政策的反映。考虑我国引用外资情况：包括外债余额和外商直接投资。外汇储备是一国对外还本付息的基础和保障，外债越多，每年需要还本付息的就越多，所需要持有的外汇储备就越多。外商直接投资可以带来资本项目顺差，但是所得的利润一部分要通过外汇的形式汇出。1992年以前，我国外商直接投资商直接投资数额较小，为了吸引外资流入，我国对外资企业实行了超国民待遇，以鼓励外商直接投资。从1993年开始，外商直接投资迅猛增加，外商直接投资成为我国外资流入的主要方式之一，对我国外汇储备增量的贡献度也日益加大。汇率制度也是影响外汇储备的重要原因，如果一国货币当局实行宽松的汇率政策，尽量减少对外汇市场的干预，那么其对外汇储备的需求就会较少；反之，如果一国中央银行试图实行强势的干预政策，随时准备维护本国货币汇率和外汇市场的稳定，那么对外汇储备需求就会较大，即稳定汇率的外汇储备预防性需求。我国政府一直将维持汇率稳定作为宏观经济目标之一，如果出现国际收支顺差，那么对于外汇银行来说，出现外汇的供大于求的局面，中央银行只能被动地动用我国外汇储备的影响因素分析5基础货币在外汇市场上吸纳外汇。这种被动吸收的局面，尤其是在近年来我国国际收支大量顺差的情况下，促使了外汇储备的急剧增长。三、实证研究1、数据选取及处理根据本文以上分析，以及数据的可获得性，采用1990年至2008年数据，选取进口额（IM）、出口额（EM）、国内生产总值(GDP)、财政支出（NGE）、外债余额(BFD)、外商直接投资(FDI)、当年汇率中间价（A）作为指标。数据资料来源于中国国家统计局历年年度统计公报、国家外汇管理局统计数据与公报和中国人民银行网站公布统计数据。数据经整理如下表所示：表一外汇储备及其影响因素数据表年份FRIMEMGDPNGEBFDFDIA（亿美元）（亿元）（亿元）(亿元)（亿元）（亿美元）（亿美元）（人民币元）1990110.932574.32985.818667.822937.1525.4534.87478.321991217.123398.73827.121781.53149.48605.6143.66532.331992194.434443.34676.326923.483483.37693.21110.08551.461993211.995986.25284.835333.924348.95835.73275.15576.21994516.29960.110421.848197.865218.1928.06337.67861.871995735.9711048.112451.860793.736242.21065.9375.21835.119961050.2911557.412576.471176.597407.991162.75417.26831.4219971398.911806.515160.778973.038651.141309.6452.57828.9819981449.611626.115223.684402.289875.951460.43454.63827.9119991546.7513736.416159.889677.0511444.081518.3403.19827.8320001655.7418638.820634.499214.5513395.231457.3407.15827.8420012121.6520159.222024.4109655.1716386.041701.1468.78827.720022864.0724430.326947.9120332.6918903.641713.6527.43827.720034032.5134195.636287.9135822.7621715.251936.34535.05827.720046099.3246435.849103.3159878.3426396.472285.96606.3827.6820058188.7254273.762648.1183217.431649.292810.45603.25819.17200610663.463376.8677594.59211923.538760.23229.88630.21797.1820071528273284.5693455.63257305.651321.783736.18747.68760.420081946079526.53100394.9430067061330.353746.61923.95694.51我国外汇储备的影响因素分析62、模型设定与估计建立如下回归方程：ttttttttuNGEIMGDPBFDFDIEMCFR654321运用Eviews软件进行最小二乘法回归估计得表5所示结果表5外汇储备影响因素模型回归结果变量回归系数估计量标准差t值p值.EM0.3324550.0612905.4242930.0002FDI3.5911602.072418