氟化工行业

研究报告仅代表分析员个人观点，请务必阅读正文之后的免责声明。2011年5月7日行业报告中性相关报告：《石油化工行业：看好具备资源优势企业和新材料企业》2010年3月8日投资要点：氟化工行业：全球氟化工销售额超过210亿美元，约150亿美元为氟精细化学品,中国氟化工销售额超过155亿元，主要集中在氢氟酸和制冷剂等基础产品。萤石价格看涨:中国萤石产量占全球54%，1/3以上用于出口;国家将持续加强萤石资源整合，萤石和初级产品氢氟酸的价格长期看涨，2010年涨幅分别达到78.9%和80%。拥有萤石资源的企业将受惠，外购萤石的氢氟酸生产商受压。甲烷氯化物价格看涨:制冷剂(R22、R32)以氢氟酸和甲烷氯化物(氯仿、二氯甲烷)为主要原料。氯仿90%用于生产R22。中国氯仿产量约50万吨，需求超过60万吨。氯仿由于对神经系统有麻醉作用，产能扩张和释放受限，而R22产能的进一步释放将拉动需求，氯仿生产企业受惠。制冷剂:2010年R22价格上涨122%，2011年Q1再次上涨63%。R22这轮行情主要由(1)原料氯仿供应紧张，60万吨产能仅释放不到50万吨;(2)家电下乡等政策刺激空调销售大增51%，需求陡增。2011年氯仿供应大幅增加，空调销售增速放缓，我们认为R22的景气高点已过，最新价格已下跌31%至24000元/吨，仍有下跌空间。我们仍然看好新型制冷剂R134a、R125和R32。投资建议：东岳集团(189.HK)是制冷剂行业龙头，2011年主要产品售价将高于2010年，但目前股价没有反应R22价格已明显下跌并仍有下跌空间，我们调低评级至“中性”；受惠于甲烷氯化物价格走高和新增产能贡献，理文集团(746.HK)业绩2010年翻倍，2011年还将增长50%以上，但股价也累涨了10倍，我们首与“中性”评级。重点公司比较股票代号公司收盘价(港元)市值(亿港元)EPS(人民币元)11PE(X)投资评级09A10A11E189.HK东岳集团9.201930.0800.3500.60712.9中性746.HK理文集团9.50780.283(HKD)0.555(HKD)0.843(HKD)11.3中性600160.SH巨化股份32.93(RMB)262(亿元)0.1700.9601.84017.9-600636.SH三爱富37.59(RMB)131(亿元)0.0200.1301.61023.3-002326.SZ永太科技50.95(RMB)68(亿元)N.A0.4401.08047.2-000990.SZ诚志股份12.10(RMB)36(亿元)0.1400.070n.an.a-000822.SZ山东海化10.83(RMB)97(亿元)-0.7900.1700.20054.2-000830.SZ鲁西化工7.53(RMB)110(亿元)0.1300.2000.41018.4-AMEX:SHZ中国神州矿业4.35(USD)134(m,USD)0.098(USD)-0.107(USD)n.an.a-资料来源：国信香港、彭博、相关公司氟化工行业制冷剂高景气难持续石油化工行业分析师：吕亚鹏证监会中央编号:[e-mail]氟化工行业分析员：吕亚鹏22011年5月7日行业报告氟化工产业:主要包括氟化盐、制冷剂、氟聚合物和氟精细化工四子行业全球氟化工市场规模超200亿美元，包括无机氟化物和有机氟化物，其中有机氟化物占90%氟化工产业以萤石(CaF2)为主要原料，下游产品包括无机氟化物和有机氟化物。无机氟化物。无机氟化物可以分为三类：(1)主要用于金属冶炼行业的氟化盐；（2）主要用于信息电子工业的电子级氟化物；和（3）主要用于玻璃、水泥等工业的其他无机氟化物；有机氟化物也主要包括三类：(1)主要用作制冷剂的含氟烷烃；（2）主要用作高端塑料、橡胶和涂料的含氟聚合物；和（3）主要用于医药、农药、表面活性剂等的含氟精细化学品；全球氟化工销售总额已超过210亿美元，近五年平均增长率3.5%。其中，有机氟化物销售额约190亿美元，占比超过90%。全球有机氟化物中，销售额占比最大的是氟精细化学品，销售额约150亿美元，占氟化工销售总额约70%。中国氟化工销售总额已超过155亿，近五年平均增长率超过15%。其中，占比最大的是产业链中上游的氢氟酸和制冷剂，销售额占比超过60%；而氟精细化学品的占比近约为20%，远低于全球70%的水平。图1:氟化工产业链简图资料来源：国信香港萤石是氟化工行业目前唯一的氟原料，由萤石制取的氢氟酸是氟化工产业链起点。世界萤石储量2/3以上分布在中国，中国萤石产量占全球总产量约54%，其中25%用于出口；氢氟酸产量占全球总产量约50%，其中18%用于出口。氟化工产品下游需求增长迅速，其中含氟聚合物的年均消费增长率约为15%，含氟精细化工品的年均增长率达到30%以上。无机氟化工有机氟化工氟聚合物制冷剂甲烷氯化物1吨R22=1.5吨氯仿+0.5吨氢氟酸1吨R134a=1.5吨三氯乙烯+1吨氢氟酸1吨PTFE=2吨R221吨R125=1.5吨R221吨R32=2吨二氯甲烷+1吨氢氟酸氟化工行业分析员：吕亚鹏32011年5月7日行业报告氢氟酸、制冷剂处于成熟期，氟树脂、氟橡胶、氟涂料和氟精细化学品处于成长期世界氟化工经过80多年发展，已比较成熟。氟化工由于具备很高的资源、技术和资金壁垒，全球处于垄断行业格局，杜邦、苏威苏来克斯、日本大金、3M、日本旭硝子、阿柯玛、易诺斯和霍尼韦尔八大氟化工企业占全球氟材料产量的80%。中国氟化工产业集中在产业链中上游，氢氟酸、含氟烃烷、TFE单体和聚四氟乙烯PTFE已形成规模，并形成了以浙江、江苏、山东和上海四省市（占全国氟化工产品约80%）为主的产业格局。主要的氟化工企业包括浙江巨化、上海三爱富、山东东岳、江苏梅兰等。图2:氟化工主要产品所处生命周期阶段资料来源：国信香港中国2008年的萤石产量达325万吨，其中出口约66万吨，是全球最大的萤石生产国和出口国。2009年，中国氢氟酸产能达130万吨/年，产量达55万吨，其中出口约9.6万吨，氢氟酸出口量从1.72万吨增加了约5倍。萤石和氢氟酸已出于成熟期。全球氟化盐总产能约为141万吨，其中中国总产能约为68万吨，占比约为48%。其中约20%用于出口。氟化盐工业也处于成熟期。目前，中国制冷剂的主流品种是R22和R134a，而欧洲和美国已于2010年开始逐步淘汰R22和R134a制冷设备。2009年底，中国R22和R134a的产能分别约为60万吨和10万吨，而产量则分别约为43万吨和6万吨。中国R22和R134a的产能都已经过剩，但由于欧美装臵2010年关停了约75%，依赖进口的氯仿等原料供应不足导致产能不能正常释放，加上下游空调需求强劲，当前处于景气高点。R22和R134a都将陆续淘汰，随着新型环保制冷剂需求的快速增长，R32和R125的需求旺盛。含氟聚合物主要包括氟树脂和氟橡胶，目前全球氟树脂消耗量约12万吨，其中70%为聚四氟乙烯（PTFE），中国PTFE总产能约6万吨，其中出口约2万吨。而其他氟树脂如PVDF、FEP和氟橡胶则主要依赖进口，而含氟精细化学品和电子级氟化物则处于成长初期和起步期。氢氟酸氟化铝六氟磷酸锂R32R410R22R134a氟橡胶PTFEPVDFFEP氟精细化学品氟化工行业分析员：吕亚鹏42011年5月7日行业报告上游原料-萤石：资源整合力度加大，价格持续看涨2011年起，加大资源整合力度，限定萤石矿开采总量，提高氢氟酸入门门槛，限制出口萤石化学成分为氟化钙(CaF2),根据萤石中CaF2的含量，萤石可分为三大类：(1)酸级萤石(CaF2含量超过97%,又称萤石精矿，主要用于化学工业制取氟化合物)；(2)陶瓷级萤石(CaF2含量介于85%-95%之间,又称萤石粉矿，主要作为助熔剂用于水泥、玻璃和陶瓷等建材工业)；(3)冶金级萤石(CaF2含量低于85%,又称萤石块矿，主要作为助熔剂用于炼钢、有色等冶金工业)，其中化学工业和冶金工业占萤石消耗总量的90%以上。世界萤石储量主要位于中国、南非、俄罗斯和蒙古，其中中国萤石产量占全球50%以上；而美国、西欧和日本是萤石消费主要地区，占全球消耗总量50%左右，其中氟化工消耗量占约58%，基本依赖进口。中国是全球最大萤石生产和出口国，2008年总产量达325万吨左右(全球萤石消耗总量约550万吨)，其中直接出口约66万吨。中国萤石约45%用于氟化工生产氢氟酸，2008年产量61万吨(消耗萤石精矿约120万吨)，其中出口13万吨，相当于变相出口萤石精矿约30万吨，相当于萤石原矿75万吨，直接和变相出口的萤石总量超过140万吨。萤石资源由于被过渡开采而被强制性整合，国土资源管理部门原则上不再受理新的萤石矿产的勘查、开采登记申请，并且未来将实现基本停止出口萤石、氢氟酸出口减少一半以上。2010年1月，中国首次对萤石矿实行开采总量控制，规定2010年萤石矿开采总量为1100万吨（矿石量），2011年4月，中国把2011年萤石矿开采总量下调为1050万吨。2010年6月中国还把萤石的资源税适用税额标准由每吨3元调整为每吨20元。中国2006年9月取消氢氟酸13%的出口退税，并从2007年1月开征10%的出口关税，出口关税于2009年7月增加至15%。2011年3月中国又出台了氢氟酸行业准入标准，规定新建企业总规模不低于5万吨/年，新建单套装置规模不低于2万吨/年。图3:萤石和氢氟酸的出口量资料来源：国信香港预计萤石和氢氟酸的价格将持续走高，拥有萤石资源的企业将受惠随着萤石资源出口逐年递减，出口价格持续攀升，萤石出口均价由2001年的100美元/吨增加至2010年的250美元/吨，2010年，萤石市场行情高位运行，处于供不应求的态势，氟化工行业分析员：吕亚鹏52011年5月7日行业报告价格由年初的950元/吨上涨至年末的1700元/吨，下游氢氟酸厂家对萤石市场支撑强劲。萤石产量持续下降，需求持续上升，我们预计萤石价格2011年仍将呈现上涨趋势，3月中旬价格已涨至2500元/吨，萤石生产企业受惠及较易获取萤石资源的氟化工企业受惠。在萤石价格持续攀升和下游需求增长快速的双重作用下，2010年氢氟酸市场也呈现向好的态势，价格由年初的5000元/吨上涨至年末的近9000元/吨。由于氢氟酸处于供大于求的状态，价格主要由原料价格推动，我们预计氢氟酸价格2011年也将呈现震荡上涨态势，需要外购萤石的氢氟酸生产企业成本压力加大。中国萤石生产企业主要集中在浙江、江西、湖南的内蒙古四省，其中90%以上是采矿能力在3万吨/年以下的小矿。中国的氢氟酸生产企业大多规模较小，无自有萤石资源。表1:萤石和氢氟酸相关上市公司公司股票代码产能(万吨)备注评级萤石中国神州矿业AMEX:SHZ采矿：30选矿:24子公司内蒙古翔振矿业集团，拥有萤石矿山，储量814万吨，居亚洲之首-中化集团SH:600500采选：25近年在掌控萤石资源方面跑马圈地，控股福建省建阳金石矿业和江西中萤矿业，萤石保有储量达700万吨-亿利能源SH:600277拟收购的鄂尔多斯德胜西乡卡林苏萤石矿，储量占全国总量约28%-巨化集团SH:600160公司地处萤石资源丰富的浙江省西部，作为国有背景的氟化工龙头企业，获取萤石资源较同行容易-氢氟酸东岳集团HK:018912山东8万吨，内蒙古4万吨，萤石全部外购，产品基本自用；成本压力提升中性中化集团SH:6005007控股中化环保化工有限公司(4.5万吨）和福建建阳金石氟业(2.5万吨）-上海三爱富SH:6006364.5江苏3万吨，内蒙古1.5万吨，还有3万吨扩建项目在建，产品基本自用；公司产品以氟聚合物为主，成本转嫁能力较强-巨化集团SH:6001602.5以外购氢氟酸为主，获取较易，但无法锁定价格，产品基本自用；成本压力提升-资料来源：国信香港上游原料-甲烷氯化物：供需紧平衡，价格将高位盘整产能扩张迅速，进口持续减