浦发银行(600000)年报点评推荐

郑重声明:本报告中的信息均来源于公开数据，东北证券股份有限责任公司（以下简称我公司）对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归我公司所有。公司研究报告浦发银行(600000)年报点评推荐调升评级金融/银行发布时间：2010年4月7日投资要点：z2009年，公司实现净利润132.17亿元，同比增长5.60%，按照期末股本摊薄，实现每股净利润为1.50元，每股净资产为7.70元。实现净资产收益率25.86%。同比下降10.85个百分点。年度利润分配预案为每10股派1.5元（含税）送3股。z净息差三四季度环比回升趋势明显，但是同比下降幅度大于其它可比同业，成本收入比、信贷成本下降和手续费净收入增长是银行能够实现利润同比正增长的主要原因。z资产质量持续优化，拨备覆盖率达到245.93%，而且本期主要增加了组合拨备，为了计提拨备的压力减少。z期末的资本充足率和核心资本充足率分别为10.34%和6.9%，如果考虑广东移动的资金注入和10年的增长，粗略计算，10年末的资本充足率和核心资本充足率将达到12%以上和9%以上，此次定向增发之后能够维持银行未来三年的增长。z资本瓶颈消除后，我们上调10年的盈利预测，预测10年实现净利润在170亿元左右，增长幅度在29%，按照88.3亿元的股本全面摊薄计算，10年的每股收益和每股净资产分别为1.93元和9.49元。（不考虑尚未进行的送股和定向增发），按照最新收盘价22.99元计算，目前10年的动态PE和PB分别为11.92倍和2.42倍。z估值水平已经大大降低，目前已经偏离A股上市银行13-15倍和合理估值区间，加上丰厚的分红方案和上海金融平台整合的刺激因素，我们上调投资评级为推荐，建议投资者可以重点关注。业绩预测：主营收入(万元)增长率(%)归属母公司净利润(万元)增长率(%)EPS(元)ROE(%)市盈率(倍)红利收益率(%)20093,682,3936.551,321,6585.591.6225.8614.182010E4,971,234351,700,000291.9320.3411.922011E2012E走势图-15%2%19%35%52%69%86%09-4-709-7-709-10-610-1-510-4-6浦发银行沪深300指数市场数据2010-4-6收盘价：22.99元52周最高价：27.36元52周最低价：14.48元平均持仓成本：21.44元基本数据2009Q4总股本（万股）：883,005流通A股（万股）：883,005每股收益（元）：1.50每股净资产（元）：7.70每股经营现金流（元）：11.72市净率：2.99分析师:唐亚韫执业证书编号：s0550206060037TEL:[phone]FAX:[phone]Email:[e-mail]地址:上海市延安东路45号20楼邮编:200002公司研究报告2郑重声明:本报告中的信息均来源于公开数据，东北证券股份有限公司（以下简称我公司）对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归我公司所有。09年年末,公司总资产规模达到16227亿元，比年初增长23.93%；存款规模12953亿元，比年初增长36.74%；贷款规模9288.55亿元，比年初增长33.15%；实现营业收入368亿元，同比上升6.55%，实现净利润132.17亿元，同比增长5.60%，实现每股收益1.62元，实现每股净资产7.70元（按照09年全年股数变化加权平均），如果按照期末股本摊薄，则每股净利润为1.50元，每股净资产为7.70元。实现净资产收益率25.86%。同比下降10.85个百分点。年度利润分配预案为每10股派1.5元（含税）送3股，是第二家推出送股方案的上市银行一、公司业绩变化的主要原因1.1第三季度、第四季度息差见底回升使银行实现了以量补价：2009年1-12月，浦发银行实现利息净收入335亿元，同比上升6.35%，09年上半年浦发银行新增2411亿元贷款，已经超过了去年全年1466亿元的贷款增量，不过由于资本金受限，以及票据融资的到期冲回释放贷款规模等因素，第三季度浦发银行的贷款余额的时点数与第二季度末相比出现了下降；下降幅度达到351亿元；第四季度由于定向增发补充资本等原因，银行的贷款余额又恢复了增长，而从分季度数据看，浦发银行第一季度新发贷款1567亿元。第二季度新增贷款844亿元，第三季度减少351亿元，第四季度增加了252.55亿元，从结构上看，票据贴现在半年度末的余额达到1059亿元；上半年新增加798亿元，占贷款增量的比重达到33%，票据贴现整体占总贷款余额的比例达到了11.28%，比起第一季度的11.58%下降了0.3个百分点；2009年年末票据贴现的余额仅仅为402.67亿元，下半年出现了大量的到期冲回，票据贴现整体占比下降到4.34%。1.2净息差同比下降，环比应该触底回升浦发银行在年报中没有公布净息差的情况，但是净利息收入由半年度的同比下降变为三季度末的同比上升说明了与大多数银行一样，浦发银行的净息差同比应该还是呈现下降势头，只是环比肯定出现了触底回升，08年全年浦发银行的净息差为3.05%，我们初步计算09年全年的净息差为2.19%左右，与年初相比环比下降了86个基本点。而且下降幅度比其他同业银行大，但是从第三季度开始环比应该出现了触底回升。我们初步计算从期初期末余额计算，浦发银行在第二季度净息差下降到2.05%的低点以后环比分别由11和18个基点的回升，09年第四季度单季度的净息差已经上升到2.34%左右；从活期存款占比看，09年年末，浦发银行的活期存款占比为45.18%，比08年年末的水平41.87%提高了3.36个百分点，存款出现了一定的活化现象1.3非利息业务收入稳健增长:虽然宏观经济环境的不利变化可能对银行的中间业务收入尤其是代理业务收入的开展带来一定的不利影响，不过浦发银行09年全年的中间业务依旧实现了稳健增长，银行实现手续费净收入约22.07亿元，比去年同期增长22.95%，其中09年四个季度分别实现手续费净收入4.75亿元、5.9亿元、5.04亿元和6.38亿元，与08年第四季度的4.45亿元相比环比出现了明显的增长，尤其是第二季度环比增长幅度明显加快，达到了24.21%；不过第三季度环比有所波动，第四季度继续出现了明显的环比增长；09年全年手续费收入占营业收入的比重达到6%；比去年年底的5.19%上升了0.81个百分点；不过比上半年的6.38%有所下降。公司研究报告3郑重声明:本报告中的信息均来源于公开数据，东北证券股份有限公司（以下简称我公司）对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归我公司所有。整体浦发银行09年全年实现非利息收入33亿元，非利息业务收入占营业净收入的比重为8.97%。与上半年末的9.58%相比也有所下降。1.4实际税率有所回升：可能由于汇算清缴及08年存在的退税因素在本年度的消失，09年全年浦发银行的实际税率仅为23.58%，比去年同期的18.22%上升了5.36个百分点，不过相当于上半年末的24.51%环比下降了0.93个基点。不过08年有效税率奇低是由于受到了退税的影响，如果扣除9.4个亿的退税偶然影响，08年的实际税率将上升到24.76%，则实际上扣除偶发因素影响09年的实际税率维持下降趋势1.5成本收入比从第三季度开始迅速反弹，不过同比依旧呈现下降趋势：从09年上半年的情况看；虽然营业收入增速的下降，但是浦发银行的业务费用出现了更快的下降，使得浦发银行的成本收入比也出现了迅速下降；09年上半年末浦发银行的成本收入比为25.56%；比去年上半年的30.22%的低点下降了4.66个百分点；与09年一季度的25.08%环比有所上升，上升了48个基本点，与08年全年的水平相比下降了11.13个百分点；这是银行最终能实现净利润平稳增长的主要原因。但是从09年第三季度的数据看，09年第三季度浦发银行单季度发生业务费用42.53亿元，同比上升29.36%，环比上升86%，导致第三季度末的成本收入比迅速上升到32.71%，不过比去年同期的35.18%相比依旧保持下降，只是与第二季度的25.56%相比环比出现了7.15个百分点的上升。从09年全年的数据看，浦发银行全年的成本收入比为35.99%，比去年同期的36.69%下降了0.7个百分点，主要是员工费用下降了2.06%。成本收入比整体呈现下降在已经公布年报的上市银行中也属于比较难得的。从季度环比的数据看，浦发银行08年第四季度和09年四个季度分别实现净利息收入80.45亿元、72.23亿元、79.15亿元、88.48亿元和95.54，第二季度环比已经出现了上升趋势，第三季度和第四季度继续环比上升，从净利润角度，浦发银行08年第四季度和09年前三季度分别实现净利润26.7亿元、29.6亿元、38.20亿元、35.09亿元和29.24亿元，第二季度环比上升幅度为29%。但是第三季度和第四季度都出现了环比下降，环比下降幅度为8.2%，主要原因是成本收入比从第三季度的迅速反弹以及信贷成本在后期的体现。二、浦发银行资产质量从数据上看，浦发银行的资产质量出现了持续的优化，按照中国银监会的五级分类标准继续实现了不良贷款余额和不良贷款率的双降，按照银监会的五级分类的情况看；截止09年12月31日，浦发银行的五级分类的不良贷款余额为74.6亿元，比去年年底的84.67亿元减少了10.07亿元，不良贷款率为0.8%；比去年年底的1.21%下降了41个基本点。不良贷款覆盖率为245.93%，比去年年底的192.49%提高了53.44%个百分点。比第三季度末的水平提高了33.09个百分点，说明第四季度银行加大了准备的计提，主要是组合准备的计提，为未来资产质量打下了良好的基础，从信贷成本的角度看，09年全年的信贷成本0.4%，比08年全年的0.6%下降了0.2个百分点。信贷成本持续下降，这是支持银行实现利润同比正增长的主要原因。公司研究报告4郑重声明:本报告中的信息均来源于公开数据，东北证券股份有限公司（以下简称我公司）对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归我公司所有。三、重要期后事项截至09年年末，浦发银行的资本充足率为10.34%，核心资本充足率为6.9%；相对于银监会的10%的对于中小银行的法定要求差距不是很大，而且按照银行公布的资本组成，附属资本占资本总额的比例达到33.91%，远远超过银监会征求意见稿中的25%。为了补充资本，浦发银行在9月30日完成了定向增发；定向增发9.04亿股，发行价格为16.59元/股。据此计算，浦发银行此次募资150亿元。而在扣除约1.73亿元的发行费用后，浦发银行募资净额约为148.27亿元，目前的资本充足率仍然不能满足银行未来的持续发