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现代金融体系中的资本市场——关于中国资本市场发展中的若干重要问题主讲人：吴晓求教授中国人民大学财政金融学院中国人民大学金融与证券研究所（FSI）2003年3月第一讲金融体系与金融结构变动的轨迹与趋势一、金融体系变动的轨迹：从“大一统”到“多元化”二、金融的市场化趋势三、居民收入的资本化趋势四、宏观金融效应的综合分析一、金融体系变动的轨迹：从“大一统”到“多元化”经济体制改革二十年来，中国金融体系的变动不可逆转地沿着多元化、市场化方向发展。1、从“大一统”的银行体制到中央银行体制；2、四大国有商业（专业）银行的分立与其他股份制商业银行的建立；3、政策性银行的设立与国有商业银行机制的形成；4、信托、保险等非银行金融机构的设立；5、证券交易所和证券经营机构（证券公司）的蓬勃发展。二、金融的市场化趋势1、主要表现：高流动性的证券化资产，市值占全部金融资产的比重呈上升趋势2、基本动因：经济的货币化、收入分配和储蓄在各宏观部门的动态变化1、金融的市场化趋势的主要表现（1）表1股票流通市值、股票总市值占全部金融资产的比重（单位：亿元、%）资料来源：《中国统计年鉴》1999，《中国金融年鉴》（1986——2000）。年份1991199219931994199519961997199819992000可流通股票市值(s)862969938286752045746821416087.52全部市值(t)1091048353136913474984217529195062647148090.94金融资产总额(f)42760541717438696568121987151090185729213588245626282470s/f1.2%1.0%0.8%1.9%2.8%2.70%3.30%5.70%t/f0.3%1.9%4.7%3.8%2.8%6.5%9.4%9.10%10.80%17%图11991年、1997年和2000年股票市价总值占全部金融资产的比重比较图1、金融的市场化趋势的主要表现（2）资料来源：参见表1。0.3%9.4%17%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%18.0%1991199720002、金融的市场化趋势的动因分析经济的货币化收入分配结构的变化宏观储蓄结构的变化（1）中国经济的货币化进程a表2中国经济的货币化进程单位：亿元年度M0M1M2GDPM2/GDP1978212948.51159.13624.132.0%1979267.71177.11458.14038.236.1%1980346.21443.41842.94517.840.8%1981396.31710.82234.54862.446.0%1982439.11914.42589.85294.748.9%1983529.82182.530755934.551.8%1984792.12931.64146.3717157.8%19858903340.95198.98964.458.0%19861218.44232.26721.010202.265.9%19871454.65714.68349.711962.569.8%198821346950.510099.614928.367.7%198923447347.111949.616909.270.7%19902644.48793.215293.718547.982.5%19913177.810866.619439.921617.889.9%1992433615015.725402.126638.195.4%19935864.718694.931501.034634.491.0%19947288.620540.746923.546759.4100.4%199578852398060750.057478.1105.7%1996880228514.876094.967884.6112.1%199710177.634826.390995.374462.6122.2%199811204.238953.7104498.579395.7131.6%199913455.545837.3117638.182054.0143.4%200014652.6553147.15132487.5289404148.2%资料来源：1978——1998年数据来自《中国统计年鉴》（1999），1999、2000年数据来自中国统计局年度公告。图21978年、1988年、1999年中国经济的货币化进程比较图（1）中国经济的货币化进程b1159.110099.6117638.13624.114928.382054.0020000400006000080000100000120000140000197819881999M2GDP资料来源：同表2。（2）五部门可支配收入的动态变化a表31978——1997年五部门的可支配收入动态变化单位：%说明：a财政部门统计口径包括行政事业单位拥有的可支配收入部分。资料来源：1978、1984、1988、1990年数据根据课题报告《社会资金流量核算方法与实际应用研究》（1990—1992）测算，1992——1996年数据根据《中国金融年鉴》（1998）资金流量表（实物交易部分）测算，1997年数据根据《中国统计年鉴》（1999）资金流量表（实物交易部分）测算。（注：由于资金流量表的滞后性，该表及其后各表、图的数据只能计算到1997年）1978198419881990199219931994199519961997居民部门50.0759.6364.6864.6270.167.56969.269.367.9企业部门30.7924.4925.1725.1611.411.613.713.712.715.7财政部门a16.8514.068.397.9419.519.019.117.817.116.0金融部门1.91.361.361.820.30.30.40.10.90.4国外部门0.390.460.40.47-1.31.5-2.1-0.600可支配总收入100100100100100100100100100100图31978、1988、1997年五部门可支配收入情况比较图（2）五部门可支配收入的动态变化b2%0%17%31%50%8%66%25%1%0%0%68%16%16%0%1978年1997年1988年颜色图例：居民部门企业部门财政部门金融部门国外部门（3）宏观部门（三部门）储蓄份额动态变化a表4三部门储蓄份额动态变化单位：%年份197819841988199519961997居民部门9.544.853.849.152.950.5企业部门30.134.232.436.433.638.4政府部门60.419.913.614.513.510.2总储蓄100100100100100100资料来源：1978、1984、1988年数据根据《中国统计年鉴》（1985——1991各卷）测算得到；1995、1996、1997数据根据《中国金融年鉴》（1998、1999）资金流量表测算得到。（3）宏观部门（三部门）储蓄份额动态变化b图41978、1988、1997年三部门储蓄份额变动比较图197810%30%60%居民部门企业部门政府部门198854%32%14%199751%39%10%资料来源：参见表4。（4）图3与图4的变化特征分析三、居民收入的资本化趋势1、概念和指标2、影响因素3、基本数据与结构变化4、居民收入资本化状况的国际比较1、概念和指标概念：指追求资本收益的资本性支出在居民收入中所占比重呈逐渐上升趋势，表现为在居民资产中，居民收入转化为证券化的金融资产呈快速上升的趋势。表达式：d（At/Yt）/dWt0注解：At：第t期居民部门证券化资产增量Yt：居民部门在第t期的收入总额Wt：第t期末居民部门的资产存量2、影响因素（1）主要分析At/Yt指标，影响At/Yt值变化的主要有三个因素或三个比率：储蓄率（St/Yt）以金融资产形式持有的新增储蓄占居民储蓄的比重（Ft/St）居民证券化资产增量占居民金融资产增量的比重（At/Ft）即：At/Yt=（St/Yt）×（Ft/St）×（At/Ft）2、影响因素（2）St/Yt：主要受居民收入水平的影响Ft/St和At/Ft：主要受居民投资决策和金融的市场化程度的影响结论：所谓居民收入资本化趋势就是在居民资产规模不断扩大的基础上，在St/Yt、Ft/St和At/Ft的共同影响下的At/Yt值不断提高的趋势。3、基本数据与结构变化（St/Yt和Ft/St值）表51978—1997年中国St/Yt和Ft/St值单位：亿元，%年度年末居民资产总额(Wt)年度居民收入(Yt)储蓄额(St)储蓄率(St/Yt)新增金融资产(Ft)Ft/St1978884.41544----19791053.11841.5168.69.2%104.462.0%19803048.22246.61995.288.8%205.410.3%19813679.12458.8630.825.7%190.530.2%19824385.82666.7706.826.5%290.441.1%19835145.62991.7759.825.4%270.735.6%19846271.83630.11126.231.0%518.746.1%19858072.54674.81800.738.5%648.236.0%198610548.55425.52475.945.6%1171.847.0%198713050.864832502.338.6%1117.344.7%198816486.78376.53435.941.0%1464.842.6%198920511.89327.74025.143.2%2135.153.1%19902415010176.93638.235.8%226762.3%19912882011590.1467040.3%302864.8%199234450.518090.35630.431.1%4448.979.0%199341142.322374.26691.829.9%5061.675.6%199451194.5308621005232.6%7766.377.3%199563114.739759.11192030.0%8868.374.4%199677405.346442.91429130.8%10991.777.0%199792672.150121.31526730.5%11177.473.2%资料来源：《中国统计年鉴》、《中国金融年鉴》（1999）。3、基本数据与结构变化（At/Ft值）表61980—1997年中国At/Ft值单位：亿元，%年度金融资产年度增量(Ft)手持现金增量银行储蓄存款增量证券资产增量(At)At/Ft1980205.465.4139.9--1981190.551.7138.30.50.3%1982290.440.1157.892.731.9%1983270.784.1184.71.70.6%1984518.7199.2318.80.70.1%1985648.2163.7395.489.113.7%19861171.8152.1533.2486.541.5%19871117.3189.2835.292.38.3%19881464.8531.8728.2204.814.0%19892135.11571333.5644.530.2%19902267.0238.91899128.95.7%19913028.0421.62076.3437.814.5%19924448.9895.72655.3897.920.2%19935061.61169.23333559.411.1%19947766.31162.16074.5529.76.8%19958868.3546.27623.6698.67.8%199610991.7870.18428.316