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请务必阅读正文之后的免责条款增持首次玻璃纤维行业市场表现金融危机，玻纤行业依然增长资料来源：海通证券研究所相关研究中国玻纤_调研简报：今年不必期望过高大步发展还等未来2007.7.20中国玻纤_上市公司信息点评：玻纤项目再次增加停牌带来收购憧憬2007.8.20中国玻纤跟踪（交流会纪要）2008.12.2九鼎新材_新股报告：纺织型玻纤子行业龙头（积极申购）2007.12.10基础化工行业高级分析师造纸行业高级分析师刘金电话：（021）23219421Email：liujin@htsec.comz玻纤应用广泛。作为一种化工新材料，与金属相比，玻纤具有耐高温、抗腐蚀、强度高、比重轻、吸湿低、延伸小、电绝缘及性价比高等一系列特性，节能降耗效果好，具有很强的替代性，且周期性不明显。由于前述种种特性，玻纤被广泛应用于国民经济各个领域，突出表现在：建筑领域、交通领域、消费品领域、电子通讯领域、石油天然气管道领域、航天航空领域和风电领域。z玻纤具有较强的抗周期性。尽管玻纤行业有波动，但作为一种化工新材料，其抗周期性远远高于其他行业。z中国在成为世界玻纤大国的同时，也在逐步迈向世界玻纤强国。20世纪90年代中期以来，中国玻纤行业进入了快速成长期，2007年产能占世界的40%，2012年将超过60%。中国玻纤行业技术实力也在增强。z中国玻纤巨头成为世界玻纤市场的新寡头。世界玻纤行业长期以来一直是寡头垄断格局；而近年来，随着中国玻纤行业的异军突起，中国三大玻纤巨头不仅垄断了国内市场，同时，也成为国际玻纤市场上的新寡头。z金融危机背景下玻纤行业仍有增长。玻纤行业的周期性远远弱于传统行业；玻纤的出口不会受到大幅影响；石油管道和风机叶片的需求也不会有大的下降。z首次给予玻纤行业“增持”的投资评级。从销售毛利率看，重点玻纤类上市公司高于主要新材料上市公司，略逊色于PPG公司，但中国玻纤的毛利率水平与PPG公司基本持平。从PE看，重点玻纤类上市公司2008年以后的动态PE大大低于主要的新材料公司，2009－2010年略高于PPG公司水平。综合考虑，我们首次给予玻纤行业“增持”的投资评级。对于中国玻纤我们维持“买入”的投资评级，对于中材科技我们首次给予“增持”的投资评级，对于云天化由于其整体上市尚存不确定性，我们维持对其“增持”的投资评级，对九鼎新材给予“增持”的投资评级，建议关注粤富华和ST金化。EPS（元）投资评级股票代码股票名称20072008E2009E2010E上期本期600176.SH中国玻纤0.720.701.802.20买入买入002080.SZ中材科技0.500.661.051.41无增持600096.SH云天化1.271.622.082.07中性增持002201.SZ九鼎新材0.450.200.250.30无增持000507.SZ粤富华0.410.150.200.25无无600722.SHST金化2.68-1.000.100.15无无深度行业报告行行业业研研究究2008年12月23日行业研究·玻璃纤维行业1目录投资要点............................................................................................................................4行业篇...............................................................................................................................51.玻纤简介.......................................................................................................................51.1玻纤性能优良......................................................................................................51.2玻纤应用领域广泛...............................................................................................51.3玻纤生产工艺......................................................................................................61.4玻纤的分类..........................................................................................................72.玻纤发展历史分析........................................................................................................81.1中外玻纤行业发展情况分析................................................................................81.2玻纤的抗周期性强于其他产品.............................................................................93.玻纤行业竞争格局分析.................................................................................................93.1中国已经成为世界玻纤生产大国.........................................................................93.2寡头地位突出....................................................................................................114.金融危机背景下玻纤行业仍有增长.............................................................................12公司篇.............................................................................................................................135.重点玻纤类上市公司具有估值优势.............................................................................136.中国玻纤：世界玻纤行业龙头....................................................................................147.云天化：短期电子级玻纤业务需求不旺......................................................................148.中材科技：专注于特种玻纤........................................................................................159.九鼎新材：纺织型玻纤子行业龙头.............................................................................15行业研究·玻璃纤维行业2图目录图1玻纤的生产工艺流程示意.......................................................................................7图22002－2007中国池窑拉丝产量占全部玻纤产量的比重（％）............................10图31996年世界玻纤行业寡头垄断情况......................................................................11图42008年世界玻纤行业寡头垄断情况......................................................................11行业研究·玻璃纤维行业3表目录表1玻纤的分类.............................................................................................................8表2中国玻纤历年产能与世界对比（万吨）.................................................................9表3中国玻纤历年需求与世界对比（万吨）...............................................................10表42005－2008年中国玻纤行业寡头竞争格局（万吨）............................................11表5玻纤类上市公司国内外估值比较（元）...............................................................13表6玻纤行业上市公司评级.........................................................................................14行业研究·玻璃纤维行业4投资要点玻纤作为一种化工新材料，对传统材料具有很强的替代性。中国目前已经成为玻纤生产大国，同时正在向玻纤生产强国的过程中迈进。在经济周期情况下玻纤行业依然有增长，这为我们挑选明年的投资标的提供了依据。综合考虑，我们首次给予玻纤行业“增持”的投资评级。对于中国玻纤我们维持“买入”的投资评级，对于中材科技我们首次给予“增持”的投资评级，对于云天化由于其整体上市尚存不确定性，我们维持对其“增持”的投资评级，对九鼎新材给予“增持”的投资评级，建议关注粤富华和ST金化。玻璃纤维是一种性能优异的无机非金属材料。作为一种化工新材料，与金属相比，玻纤具有耐高温、抗腐蚀、强度高、比重轻、吸湿低、延伸小、电绝缘及性价比高等一系列特性，节能降耗效果好，具有很强的替代性，且周期性不明显。由于前述种种特性，玻纤被广泛应用于国民经济各个领域，突出表现在：建筑领域、交通领域、消费品领域、电子通讯领域、石油天然气管道领域、航天航空领域和风电领域。玻璃纤维生产工艺可分为坩埚法拉丝工艺及池窑拉丝工艺两种。池窑法拉丝工艺已经成为当前国际上的主流拉丝工艺。玻璃纤维按组成、性质和用途，可以分为不同的级别。最主要的是无碱玻纤、中碱玻纤、高碱玻纤、高强玻纤、电子纱等5种。尽管玻纤行业有波动，但作为一种化工新材料，其抗周期性远远高于其他行业。中国在成为世界玻纤大国的同时，也在逐步迈向世界玻纤强国。世界玻纤行业长期以来一直是寡头垄断格局；而近年来，随着中国玻纤行业的异军突起，中国三大玻纤巨头