现代金融中介

金融机构管理1现代金融中介杜亚斌目录2第1节金融中介理论第2节商业银行第3节其他金融中介保险公司金融公司养老基金共同基金证券化实体第一节金融中介理论3金融中介概述马克思的金融中介理论交易费用理论信息不对称理论风险管理理论金融中介概述4金融中介的定义指在资金所有者与资金使用者之间充当中间融资-投资者的金融机构金融中介对资金所有者来说是债务人或融资者对资金使用者来说是债权人或投资者金融中介三个基本类别信贷机构：通过发行债务凭证如存单或债券融资，然后将所得资金用于贷款或债券等信用工具的投资典型的信贷机构为银行、金融公司和货币市场基金投资实体：通过发行股份或债务凭证融资，然后将所得资金用于股票或私人权益投资典型的投资实体如股票投资基金、股票市场对冲基金等混合型机构如保险公司、混合型投资基金和对冲基金等交易费用理论5Benstonetal,“Transactionscostapproachtothetheoryoffinancialintermediation”(金融中介理论的交易费用方法)，journaloffinance,1976.作者认为交易费用分析是金融中介的理论的中心。金融中介的核心作用是生产特定的金融商品。只要金融机构发现金融商品的出售价格大于它们生产费用，金融商品就会被创造出来。对金融商品的需求6消费者为实现效用最大化，可能需要对与时间相关的收入流重新安排，以便进行跨期消费。跨期消费inter-temporalconsumption需要把当前消费转移到未来。通过投资金融资产，消费者可以在效用最大化条件下，实现消费的跨期转移。问题：美国消费者借钱，中国消费者存钱，为什么？投资金融资产的交易费用7投资金融产品，涉及三种主要的费用：文件(documentation)费用制定合适的合同文件，使未来争端减少到最低限度，是非常复杂的工作。信息费用（最重要部分）评估非交易资产(如贷款)的价值的费用；评估担保品价值的费用；了解借款人是否诚实的费用.监控(monitoring)费用借款人可能把低利息的项目贷款资金用于购买高风险的资产，从而使贷款人的平均损失不能用所得利息弥补。对借款人的监控也需要大量的费用。所有这些费用都要耗费劳动和资本，就跟一般产品的生产一样。金融中介的比较优势8交易费用优势规模经济(专业化的结果)同一份合同可以用于不同的借款人从一个借款人处得到的信息可以用于其他借款人获得客户信息的优势可以用更低的费用获得客户金融条件的信息。寻找交易对方的优势金融中介降低了借款人和贷款人相互寻找的费用风险分散优势金融中介提供一系列的产品，向许多借款人发放贷款，因此可以分散风险。两种优势的结合使金融中介的金融产品价格更有竞争力。金融监管的必要性和作用9政府监管的分类许可(必须由政府特许经营，严格控制分支机构的设立等)价格控制(规定利率上下限等)信贷配置(鼓励住宅抵押贷款，限制为购买证券融资，限制小额消费信贷，强行要求向特定组织和地区发放贷款等)监督supervision(定期提交财务报表，现场和非现场检查)监督的理由大多数金融中介是公共性质的机构，公众普遍认为这些机构是安全的。金融机构的资产相对更容易被盗用（这两点自相矛盾？）。金融机构破产的外部性，即一家银行破产会波及到其他许多银行和整个经济。政府为存款提供了保险。监督增加金融中介的交易费用直接的评估和检查费用为满足监管当局要求而额外增加的费用监督降低消费者的费用如果政府不监督金融中介，消费者自己就得亲自去监督它们。政府监督的费用远低于所有消费者亲自监督的费用总合。信息不对称理论10G.A.Akerlof,“Themarketfor‘lemons’:qualityuncertaintyandthemarketmechanism”(柠檬市场：质量不确定和市场机制).Quarterlyjournalofeconomics,1970.D.H.Leland,“Informationalasymmetries,financialstructure,andfinancialintermediation”(信息不对称，金融结构和金融中介).Journaloffinance,1970.D.W.Diamond,“FinancialintermediationandDelegatedmonitoring”(金融中介和受托监控).Reviewofeconomicstudies,1984.Akerlof论市场信息不对称问题11“柠檬”问题美国人把旧车市场上的坏车称为“柠檬”。在旧车市场上，买卖双方存在信息不对称的问题。旧车的所有者最知道自己的车的好坏。但是，他不会把信息告诉买方。买方因为缺乏信息，只得根据平均质量对旧车估价。这使得旧车市场上的好车和坏车都按照同一价格出售。结果首先是最好的车退出旧车市场。这形成一个新的更低的平均质量和更低的平均价格。在更低的平均质量和平均价格下，次好的旧车又会退出市场，这一恶性循环会持续下去，直到市场充斥了坏车和旧车市场的消失。逆向选择和道德风险（道德风险问题来自其他人的发展）12信息不对称的两个结果是逆向选择和道德风险。逆向选择指最积极争取签订合同的人，往往是最有可能是给合同另一方造成损失的人。最有可能给买方造成损失的，往往是出价最低的人，而最有可能给卖方造成损失的，往往是出价最高的人。（坏车卖主推销最积极）道德风险（Akerlof未做分析，他人增加的内容）指合同一方利用合同另一方的善意和信任（合同应基于互利和互信）在与合同另一方签订合同后，又去从事不利于合同另一方的活动。金融市场的“柠檬”13在保险市场，所谓“柠檬”是最有可能给保险公司带来损失的人。保险市场上的“逆向选择”最有可能给保险公司造成损失的人，会最积极地投保。保险公司为减少损失，不得不提高医疗保险的保费，结果是只有身体差的高龄者才会投保。最终保险公司不得不停止向一定年龄的人出售任何保单。贷款市场上的“道德风险”Benston（1976）分析了贷款市场上的道德风险。借款人在申请贷款时可能会说贷款将用于购买低风险资产，但是在得到贷款后又将所借资金用于购买高风险的资产。信息不对称的解决14Akerlof认为，在存在信息不对称的市场上，社会利益和私人利益是不同的。在一些条件下，政府干预也许是必要的。一些私人制度也被会被创造出来解决信息不对称问题。如生产商对耐用消费品的担保，连锁店，品牌，许可证等。（评论：颠覆了交易一般而言总是对双方有利、欺诈只是例外的观点，因此获得诺贝尔奖。产品信息问题在产品复杂时变得重要了。）Leland的金融中介理论15金融市场上的信息不对称作者认为，金融市场的信息不对称具有特别重要的意义。个人借款人一般比贷款人更知道自己的担保品，勤勉程度和道德品质，而项目的借款人(企业)则占有自己的融资项目的内部信息。如果放款人知道了借款人的真实品质，就可以从中获利。但是，不能指望借款人对自己的品质和企业对自己的项目讲真话。另外，道德风险阻碍市场参与者之间的信息交易。品质鉴定书一旦出售，就成为公共产品，因而只能出售一次。因此，外部品质鉴定书不是费用高昂就是根本不可能得到。Leland的金融中介理论-216金融市场信息不对称可能引起的后果在缺乏信息转移的条件下，金融市场无法有效发挥作用。各企业项目的质量变化很大，放款人无法从中挑选出合格项目，只好用平均项目质量来给项目定价。如果项目定价高于项目实际费用，会有大量的低质量项目获得贷款。如果项目平均质量被低估，则会有许多好的项目得不到贷款。最后的结果是风险资本市场消失。Leland的金融中介理论-317知情者的行为可以起信号作用，在一定程度上解决信息不对称问题要让合格项目都得到贷款，必须有信息转移。信息转移可以通过企业主的行为观察出来。如果企业主对该项目有较大的投资，则这一投资意愿可以被看作是一个市场信号，即该项目质量可靠。贷款市场上的其他投资者就可以跟进。企业主为了向市场发信号，必须占有较大的股份，这会降低企业主对金融杠杆的使用，从而降低其福利。Leland的金融中介理论-418交易费用不能解释金融中介存在的原因金融中介向贷款人购买一类证券，然后又向借款人出售另一类证券。如果交易费不存在，贷款人会直接向借款人购买原始债券，避免中介的交易费用。但是，交易费用难以解释金融中介的存在，因为它们收取的交易费用在许多情况下并不高。信息不对称才是金融中介存在的根本原因。Leland的金融中介理论-519信息生产企业难以直接在市场上出售信息设想一个组织，利用规模优势，从事信息的生产，收集潜在借款人的信息，然后出售给原始贷款人，为其解决信息不对称的问题。但这很难行得通。原因有两个：信息的公共品性质。信息是公共产品，一旦出售，可以多人共用，可以被购买者再出售，从而给信息生产着带来损失。信息的定价问题。如何给所出售的信息定价？如何让购买者信任这些信息的质量？信息的质量很难在购买时确定。如果信息按照平均质量定价，高质量信息的生产者会退出市场。这会导致更低的平均质量。结果是平均质量越来越低和信贷市场的消失。Leland的金融中介理论-620金融中介是如何解决信息不对称问题的？金融中介的存在可以解决上述难题。金融中介可以自己生产信息，然后利用信息购买和持有金融资产（贷款等）。结果，企业的信息被并入银行的私人产品（贷款）中，回报来自资产负债表上的整个投资组合。金融中介自己生产的信息质量的好坏，被并入中介自己的资产质量中。较高的信息质量，给自己的资产带来更大的价值。金融中介的对企业的贷款和投资还起着市场信号的作用，其他投资者可以因此而增加对某一企业的投资，从而降低企业的融资费用，使企业主自己不必投入太多的资金。Diamond的金融中介理论21Diamond1983年从直接贷款人和最终借款人之间、直接贷款人和银行之间的信息不对称的角度，对金融中介存在的原因作了分析。为什么要用债务合同？22贷款人：贷款人可以强制执行合同，用清算威胁对方。借款人：企业可以降低融资费用，利用金融杠杆提高利润。借款的费用（利率）低于股票融资的费用（股东要求的回报）。直接贷款人与借款人之间的委托代理问题23在贷款市场，贷款人和风险项目的借款人之间存在信息不对称的问题。借款人知道项目的使用和回报，而贷款人不知道。借款人可能把项目的所有回报据为己有。贷款人无法辨别借款人违约的真实原因。没有监控的结果24如果没有监控，贷款人只有采取简单的办法来处理信息不对称的问题。一旦借款人付款低于合同规定的金额，贷款人就强制执行合同，对企业进行清算。监控的利益和费用25监控的利益如果存在监控，贷款人了解项目的情况，可以根据具体情况选择是否清算。因为清算的费用对双方来说都非常高，所以，在一定条件下避免清算可以给双方带来利益。监控的费用如果贷款人只有一个或少数几个，则潜在贷款人可以直接向借款人贷款，自己负责监控。但是，如果贷款人非常多，则监督的费用就非常高。假定一个外部证券持有人的监控费用是K，则m个投资人的监控费用就是m*K。另外，还存在搭便车的问题。每个人都希望利用别人的监控，结果是没有监控。作为受托监控人的金融中介26受托监控产生金融中介金融中介是受许多小额贷款人（存款人）委托对借款人进行监控的机构。委托监控带来的问题如何知道监控者在监控？如何知道监控者在努力降低监控成本？如何知道监控人得到了借款人的付款？存款人和银行家之间的委托代理关系因此，委托金融中介对借款人监控，在存款人和金融中介之间产生了委托-代理问题，即存款人和金融中介之间的信息不对称和如何激励受托监控人（银行家）的问题。金融中介存在的两个条件27存款人与银行家之间的债务合同债务合同在银行融资中居于中心地位。要委托银行家监控同时不必对银行家进行监控，必须设计最优债务合同，