直接金融和间接金融的制度比较

直接金融和间接金融的制度比较（银行主导型和市场主导型）中央汇金公司谢平2005年2月1日一、经典论著•1、FranklinAllen：《比较金融体系》，中国人民大学出版社，2002年；•2、RossLevine：《银行主导型和市场主导型金融体系：跨国比较》，刊登在《金融体系演变考》，北京奥尔多投资研究中心主编，中国财政经济出版社，2002年，•3、RossLevine：Bank-BasedorMarket-BasedFinancialSystems:WhichisBette？（见Levine个人网页）•4、世界银行1999年的金融结构项目，Levine是负责人，见世界银行研究项目专门网页，有150国家30年金融结构数据库，我已经下载；一、经典论著•5、博迪：《金融学》，中国人民大学出版社，2000年；•6、《DOFINANCIALINSTITUTIONSMATTER?》，FranklinAllen，2002；•7、《FinancialIntermediariesandMarkets》，FranklinAllenandDouglasGale;沃顿金融机构研究中心论文00年44号；一、经典论著•8、斯莱弗等：《法律与金融》，1996年；中文版见《经济导刊》2002年第1、2期；•9、吴晓球主编：《市场主导型金融体系－中国的战略选择》，经济科学出版社，2005年；•10、ThorstenBeck,AsliDemirgüç-Kunt,andRossLevine：《ANewDatabaseonFinancialDevelopmentandStructure》June1999，WorldBankEconomicReview,September2000，一、经典论著•这么多经典论著，探索人类为什么在1940年代以来，各国金融体系会出现这么大的差异；•人们试图寻找一种最优的金融体系模式：最有利于经济增长，稳定，没有系统性风险（危机），但没有找到。•制度比较是一种方法，Levine世界银行横断面的数据库建立是基础，可以由此建立模型验证，模拟最优模式。教科书中的主要章节•1、《金融学》（黄达）：•2、《货币金融学》（米什金）：第2、8、10、12章；二、国内外发展简史和重要事件•1、1933年美国的《格拉斯－斯第格尔法案》，此前银行、证券业务不分；•2、从融资比重看，大部分国家是银行融资为主，（OECD国家2002年平均银行融资仍占70％）；•3、1960年代以后美国、英国证券市场主导型国家迅速发展；•4、欧洲大部分国家就一直全能银行体制；•5、日本是主银行体制，90年代后有变化；二、国内外发展简史和重要事件•6、1997年亚洲金融危机，此后的拉美、俄罗斯金融危机，过去50年各国金融危机不断；无论何种模式，但银行主导型模式招非议。•7、1999年美国通过《金融服务现代化法案》，废止了1933年的《格拉斯－斯蒂格尔法》；开始金融混业经营；70年代以后的金融创新和IT发展，深刻影响金融制度；•8、中国1980年开始金融改革，演变为银行主导型，与计划体制有关；二、国内外发展简史和重要事件•9、中国1993年以前一直是金融混业经营；国务院1993年的金融改革文件确定中国实行分业经营和分业管理，1995年《商业银行法》和《保险法》体现了这一思想；•10、1991年证券交易所建立，中国开始证券市场；中央政府对股票市场的支持政策；•11、但中国15年以来证券市场融资仅8％，大大低于商业银行融资，统计比较；•12、2000年以后中国大型国有企业海外上市，2004年境外证券融资超过国内，利用境外证券市场，世界少见的模式；二、国内外发展简史和重要事件•13、2004年以后修改《商业银行法》、《保险法》和《证券法》，都为综合经营留下口子（国务院特批）；•14、2005年，金融控股公司出现在“十一五规划”中：银河金融控股批准成立；三、金融不发达国家•银行主导型（据Levine的金融结构指数，下同）19个：•孟加拉、尼泊尔、埃及、哥斯达黎加、巴巴多斯、洪都拉斯、毛里求斯、肯尼亚、厄瓜多尔、斯里兰卡、印尼、哥伦比亚、巴基斯坦、津巴布韦、希腊、阿根廷。委内瑞拉、印度、冰岛；三、金融不发达国家（续）•市场主导型（8）：•丹麦、秘鲁、智利、牙买加、巴西、墨西哥、菲律宾、土耳其；四、金融发达国家•银行主导型(16)：•巴拿马、突尼斯、塞浦路斯、葡萄牙、奥地利、比利时、意大利、芬兰、挪威、新西兰、日本、法国、约旦、德国、以色列、西班牙；四、金融发达国家（续）•市场主导型（14）：•荷兰、泰国、加拿大、澳大利亚、南非、韩国、瑞典、英国、新加坡、美国、瑞士、中国香港、马来西亚；•上述4组分类，看不出任何规律性；四、主要理论发现：•1、法律：初始法律体系是习惯法系（美国、英国）可以更好的保护投资者，有利于股票市场发展，而法国式民法系就不利于股票市场发展，这里主要看《公司法》、《证券法》，司法系统是否受理投资者的诉讼；同样，法律对债权的保护关系银行业发展，特别是《破产法》和《银行法》；金融制度比较方法特别注意法律，法律是金融制度的基础。斯莱弗的《法律与金融》是经典，他还有其他类似论著。例如：法律没有很好保护产权和投资者权利，人们趋向于持有债权，银行业发展；又如对会计标准的严格要求，投资者保护有需求；四、主要理论发现：•2、国家富余程度、高收入水平与股票市场发展正相关；这是容易证明的：人均收入低时存款为主，然后股票、债券市场发展；金融资产增长与GDP也相关；•3、银行主导型或市场主导型金融制度不能解释那个更有利于经济增长；两种制度都不能解释与储蓄率相关；如何证明两种体系的资源配置效率，没有指标体系？上市公司许多亏损；而银行也有许多NPL。四、主要理论发现：•4、对证券市场监管越严格的国家，会计标准严格，越有利于保护投资者，股票市场相对发达；这点很主要，只有严格监管，证券市场才能发展，美国是严格监管的典型，谁都愿意去美国上市，投资者也愿意投资受美国法律保护的证券市场；不能以发展为理由放松监管，“在发展中规范”是不对的；世界上有一些国家证券市场，因监管不力而边缘化，转型国家类似案例不少；•银行、保险也一样，监管越严格，消费者就放心，发展顺利；四、主要理论发现：•5、税收：利息税、资本利得税、遗产税、银行和证券业的税收政策特别与金融制度有关；例如，对银行呆帐准备的税收待遇，就与银行业发展关系重大；上市公司涉及的税收政策，等等。世界银行关于金融业的税收政策，也有一个研究项目，有许多论著，有专门的国家数据库和网页。•6、有明确存款保险制度得国家，股票市场相对不发达，有利于银行业发展；但是，许多国家也有投资者保护基金制度；四、主要理论发现：•7、通货膨胀在银行主导型和市场主导型制度之间没有显著差别（无关系）；这里，就涉及到一个M2/GDP的问题。一般认为，市场主导型金融体系，M2/GDP比例低，通货膨胀的可能性小，但并不是如此。通货膨胀看一段时间M2增长率大于GDP增长率幅度。•8、在经济发展中，银行业的发展和股票市场发展是互补的，而不是相互排斥的；也完全不是可替代的？各有功能，相互渗透，而后发展新的金融工具；许多例子。四、主要理论发现：•9、非银行金融机构的发展，如养老基金、住房协会、保险公司、共同基金等，更促进股票市场的发展；个人和公司把钱交给这些机构，这些机构投资者活跃在证券市场，甚至是许多大公司的主要股东；•10、增量和存量的关系：融资增加量主要靠商业银行，公司资本存量－兼并收购主要靠股票市场，互补；五、比较（风险分担）•1、风险分担机制：市场主导型体系，股票、债券市场为主，企业的亏损或违约风险直接由投资者承担，引发市场波动，证券价格风险较大；股票、债券可派生多种工具，风险对冲；需要充分的信息披露和发达的市场中介体系；证券公司破产风险小；系统性风险可能性小；•商业银行主导型体系，企业亏损和违约风险由商业银行承担，存款者不承担贷款风险；但是，如果商业银行破产，存款者有损失；存款者对企业信息要求低；商业银行破产风险较大，系统性风险可能性大（支付系统）；五、比较（风险分担）•另外：银行资产安排有助于缓解跨代风险（长期）；•证券市场有助于缓解横断面的风险，有多种工具；五、比较（融资方式）•2、极端假设：全社会没有商业银行，全部证券融资，条件：基金单位可支付等；家庭：消费＋投资证券市场：股票债券企业证券公司、基金等五、比较（融资方式）•银行模式1商业银行存款＝贷款企业家庭：消费＋存款五、比较（融资方式）•银行模式2（博迪模式）：商业银行存款＝证券家庭消费＋存款企业证券市场证券公司等五、比较（融资方式）•综合模式：家庭：消费＋存款＋保险＋证券商业银行：存款＝贷款＋证券保险公司：保费＝存款＋证券证券公司、各类基金：基金总量＝证券IPO和经纪等证券市场企业五、比较（治理结构）•3、市场主导型对企业治理结构影响强，外部董事比例大、严格的会计标准和外部审计、透明度要求高、恶意并构、股票价格导向、监管当局处罚、任何投资者的诉讼可能性、媒体舆论；•银行主导型弱，一般银行不派董事（日本、德国例外，参加董事会），银行注重贷款抵押物和担保的变化，要求企业信息、但不如证券市场要求严格，破产风险大；在利率、支付期、本金等条件可协商谈判；五、比较（监管的要求）•4、市场主导型：股票投资者关心监管强度；要求监管当局严格监管，特别是众多投资者可以起诉上市公司或证券公司的不良行为；•银行主导型：存款者一般对银行监管力度不关心，特别是有存款保险制度的国家；存款者不辨别银行的风险，这要依靠银行监管；五、比较（其他）•5、融资成本：股权融资大于债权融资；MM定理？因为在交债券利率之后才分红；•6、流动性：市场主导型大于银行主导型；•7、系统性金融风险（不稳定性）：银行主导型大于市场主导型；•8、对经济增长作用：无差别；中国20年经济增长是银行主导型典型案例；美国是市场主导型典型；•9、支付功能：存款与证券的主要区别，货币性；六、看中国金融体制特点•金融机构分类：•1、政策性银行3家：•2、国有独资商业银行4家；•3、股份制商业银行12家；•4、城市商业银行112家；•5、外资银行（分行）185；•6、保险公司38家（包括财险和寿险）；外资保险分公司17家；保险技术服务公司1家；风险管理咨询公司1家；保险代理公司131家；保险公估公司22家；保险经纪公司14家；六、看中国金融体制特点•7、证券公司120家；－证券营业部；•8、基金管理公司35家－基金100只－4000亿；•9、期货经纪公司；•8、信托投资公司64家；•9、农村信用社33000家；•10、城市信用社750家；•11、企业集团财务公司74家；•12、金融租赁公司12家；•13、资产管理公司5家;（保险公司所属资产管理公司还有3家）六、看中国金融体制特点•市场分类：•1、股票市场；•2、国债市场；•3、其他债券市场；•4、证券交易所市场（上海和深圳）；•5、银行间债券和货币市场；•6、外汇市场；•7、期货市场；•8、黄金市场；六、看中国金融体制特点•业务量分类：•1、银行业：资产26万亿，贷款17.8万亿，存款25万亿；银监会；•2、证券业：资产3000亿，股票交易量每天200亿；2004年证券市场通过发行、配售股票共筹集资金1511亿元。其中，发行Ａ股（包括增发及可转债）123只，配股23只，筹集资金836亿元，增加16亿元；发行B股、H股共28只，筹集资金675亿元，增加137亿元。年末境内上市公司（A、B股）数量由上年末的1287家增加到1377家，市价总值37056亿元，比上年末减少12.7%。六、看中国金融体制特点•3、保险业：资产1.2万亿；2004年内外资保险公司保费收入4318亿元，比上年增长11.3%，其中寿险保费收入2851亿元；健康险和意外伤害险保费收入377亿元；财产险保费收入1090亿元。支付各类赔款及给付1004亿元，其中寿险业务给付308亿元；健康险和意外伤害险赔款及给付129亿元；财产险赔款568亿元。六、看中国金融体制特点•制度特点：