石油化工与基础化工行业

中报前瞻东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为投资决策的唯一因素。敬请参阅最后一页之重要声明。【行业研究】研究结论z行业观点：1）国际原油价格：单边上扬难现，交易区间提升。预计09年7-8月国际原油价格的交易区间将在55-75美元/桶。我们对09年全年原油均价的预期是55-60美元/桶。在原油价格相对平稳的情况下，中国石化第三季度的业绩表现仍然值得期待，值得重点关注2）化工产品价格：或现“小阳春”。08年四季度以来，在原油价格回落和下游需求急剧萎缩的双重打击下，国内化工产品价格经历了急速下跌，纵观整个行业，在经历了三个季度的痛苦的减产和去库存化过程之后，在下游刚性需求逐渐恢复的情况下，行业供需短期或许面临转机，加之三季度末直至四季度，化肥、聚氨酯、化纤、氯碱、农药等多数产品将渐次进入传统销售旺季，届时产品价格表现值得期待z中报可能超预期或者业绩较为靓丽的公司有：农药和轮胎板块是化工行业为数不多的业绩同比仍然保持较高增速的子行业。农药增幅较大的原因是利润率保持相对稳定，收入则在低基数的基础上保持增长，加之金融危机加重了公司的忧患意识，一些公司在费用控制上表现卓越，中报业绩表现靓丽的农药公司有扬农化工、联化科技和利尔化学；轮胎行业则受益于国内4万亿投资的拉动和竞争力提升后海外市场的大力开拓，黔轮胎中期业绩将会有优异的表现。另外中报业绩表现超预期的个股还有中国石化和华鲁恒升，前者受益于国内较好的炼油毛利，后者则受益于前期热电厂收购后带来的产业链的进一步完善。z中报可能低于预期或者业绩可能较差的公司有：磷化工行业整体表现仍然较差，磷酸盐和磷酸受原材料价格低迷和需求不振的影响也始终没有较好的表现，磷化工产业链的下游环节呈现基本不盈利的状态。预计年底到明年年初国际国内磷肥需求逐渐好转后，磷化工才能逐渐复苏，届时拥有优质磷矿资源的兴发集团仍然是投资的理想标的目前主要国际草甘磷厂商的库存仍然高于历史正常水平，09年3季度国际厂商可能将加大清理终端库存的力度，终端价格仍然有下调的压力，因此短期草甘膦行业复苏的可能性不大z投资策略和建议起始于08年11月份的本轮上涨行情以充裕的流动性为背景，不同行业、不同风格板块轮番表现，而化工板块整体表现一般，09年二季度更是跑输大盘。我们认为，后续随着部分产品销售旺季的到来，化工产品价格有望迎来反弹，而下半年人们对经济复苏期望的重新燃起将会推高部分化工企业10年业绩的预期，化工板块有望在基本面和技术面的双重支持下表现活跃。维持英利特、华鲁恒升、扬农化工、联化科技、黔轮胎、山东海龙买入的投资评级石油化工与基础化工行业业绩分化之时，甄选标的之际——2009中报前瞻报告日期2009年7月12日王晶(博士)石油与化工行业首席分析师8621－63325888×[e-mail]庄琰化工行业分析师8621－63325888×[e-mail]杨云化工行业分析师8621－63325888×[e-mail]行业表现-50.00%-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%08-0608-0708-0808-0908-1008-1108-1209-0109-0209-0309-0409-05化工(申万)上证综合指数评价周期1个月3个月12个月绝对表现（%）-0.3%13.5%-7.11%相对表现（%）-7.68%-8.75%-11.46%资料来源：WIND重点公司盈利预测及投资评级08年报09中报E09年报E股价评级中国石化0.340.300.5311.85增持华鲁恒升0.760.460.9118.31买入扬农化工1.571.021.6136.50买入联化科技0.570.400.7424.19买入利尔化学0.740.480.8835.71买入英利特0.300.150.6015.41买入黔轮胎0.200.440.6010.78买入山东海龙-0.050.0250.256.11买入资料来源：公司数据，东方证券研究所预测2石油化工与基础化工中报前瞻国际原油价格：单边上扬短期难现，交易区间有所提升在人们对世界经济将逐步复苏的美好预期下，国际原油价格自今年3月起出现强劲反弹，与此同时，美元的贬值无疑又一次对油价的反弹起到推波助澜的作用。国际原油价格自今年34美元/桶的低点反弹至最高72美元/桶附近，反弹高度已超过100%。随着油价的快速上涨，我们认为，原油价格的阶段性反弹或已接近尾声，三季度将很难重现二季度单边上扬的走势。主要原因如下：首先，从美国历次的经济复苏轨迹来看，V型反转的概率是很低的，作为大宗商品龙头和宏观经济风向标的原油价格将在人们对宏观经济的反复判断中寻求方向，宏观经济形势尚不明朗之前更多地将随着市场情绪的波动而波动，因此从中期看，难以对油价走势过度乐观。从我们密切跟踪的美国油品库存数据来看，无论是美国原油库存还是含国家储备的油品库存，自08年9月阶段见底以来一直呈持续上升的态势，从1982年以来的历史来看，除去1990年海湾战争期间个别时日的原油储备曾经到达3.89亿桶的最高水平以外，目前3.61亿桶的储备在历史上也属于次高水平，表明美国国内的实际消费仍然较弱，消费的恢复尚有待时日。其次，目前无论从美国的军事实力、经济实力等角度考虑，还是从美国自身经济恢复的角度考虑，短期美元汇率进一步贬值的空间都会比较有限。我们倾向于认为，起始于2002年初的七年美元熊市应暂告一段落，未来无论是从避险的角度来看，还是从经济复苏的角度来讲，美元中期逐渐走强似乎顺理成章，虽然期间的波动在所难免。我们预计未来几年美元汇率在推升油价方面的作用将较以往弱很多。图1国际能源价格走势来源：bloomberg0204060801001201401602001-1-52001-7-52002-1-52002-7-52003-1-52003-7-52004-1-52004-7-52005-1-52005-7-52006-1-52006-7-52007-1-52007-7-52008-1-52008-7-52009-1-50510152025Nymex原油期货美元/桶Nymex天然气价格美元/MMBtu(右)3石油化工与基础化工中报前瞻图22002年以来美国原油和油品（含国家战略储备）库存的变化情况，单位：千桶来源：美国能源署虽然2季度原油价格单边上扬的态势难以重现，反弹步伐或将放缓，但随着时间的推移，人们对全球经济复苏的预期逐渐强烈和清晰，原油价格的交易区间将逐步提高。我们预计，09年6-8月国际原油价格的交易区间将在60-75美元/桶。我们对09年全年原油均价的预期是55-60美元/桶。图3纽交所原油期货主力合约的月交易区间（美元/桶）来源：东方证券研究所整理200,000220,000240,000260,000280,000300,000320,000340,000360,000380,000400,000Jan-02May-02Sep-02Feb-03Jun-03Oct-03Mar-04Jul-04Dec-04Apr-05Aug-05Jan-06May-06Sep-06Feb-07Jun-07Nov-07Mar-08Jul-08Dec-08Apr-091,200,0001,300,0001,400,0001,500,0001,600,0001,700,0001,800,0001,900,000美国原油库存美国油品库存（含国家战略储备）010203040506070802008.122009.12009.22009.32009.42009.52009.6(预）4石油化工与基础化工中报前瞻产品价格：或现“小阳春”08年四季度以来，在原油价格回落和下游需求急剧萎缩的双重打击下，国内化工产品价格经历了急速下跌，之后垄断性较强的石化产品和需求较为稳定的尿素分别在年初和2-3月份展开了一轮小幅反弹的行情，但未见明显起色，其余大多数煤化工、磷化工产品价格则一直徘徊在底部。纵观整个行业，在经历了三个季度的痛苦的减产和去库存化过程之后，在下游刚性需求逐渐恢复的情况下，行业供需短期或许面临转机，加之三季度末直至四季度，化肥、聚氨酯、化纤、氯碱、农药等多数产品将渐次进入传统销售旺季，届时产品价格表现值得期待。投资策略：稳中求进起始于08年11月份的本轮上涨行情以充裕的流动性为背景，不同行业、不同风格板块轮番表现，而化工板块整体表现一般，09年二季度更是跑输大盘。我们认为，后续随着部分产品销售旺季的到来，化工产品价格有望迎来反弹，而下半年人们对经济复苏期望的重新燃起将会推高部分化工企业10年业绩的预期，化工板块有望在基本面和技术面的双重支持下表现活跃。对于下半年的配置策略，我们认为可能需要分两个阶段来看，在中报集中披露之前，为了规避中报业绩风险，建议化工行业以低配为主，且以防御性资产为主，进攻型资产为辅，后续随着市场对10年经济恢复预期的认同度增加，逐渐加大进攻型资产的配置，从而增加整体行业的配置。我们对化工行业防御型和进攻型的组合推荐如下：9偏防御型组合：9现有业绩稳健，后续随着宏观经济的转好，业绩仍有一定弹性的公司，推荐华鲁恒升、联化科技、利尔化学、扬农化工等农化企业以及国内MDI主要生产企业94万亿投资的逐渐落实和汽车下乡政策的出台，汽车销售数据回暖明显，与汽车行业相关性较大的化工产品盈利回升明显，如汽车内饰主要原料MDI和工程胎轮胎等，建议关注黔轮胎9偏进攻型组合：9资源类个股：石油/天然气、煤炭、磷矿、钾9与房地产相关度较大的氯碱企业，推荐英利特和中泰化学9与纺织出口相关性较大的化纤企业山东海龙和华峰氨纶，以及与氨纶行业密切相关的山西三维9资产重组带来的投资机会5石油化工与基础化工中报前瞻表1东方证券基础化工重点公司盈利预测与投资评级公司名称2007EPS2008EPS2009EPS2010EPS投资评级中国石化0.650.340.530.57增持中国石油0.810.620.670.75增持中海油服0.500.720.710.72增持华鲁恒升0.640.760.911.16买入扬农化工0.791.571.611.91买入联化科技0.600.570.740.87买入利尔化学1.060.740.881.12买入英利特0.710.300.601.20买入黔轮胎0.340.200.600.65买入山东海龙0.67-0.050.250.34买入中泰化学0.930.230.300.59增持诺普信0.710.550.821.15增持新安股份1.725.891.441.74增持通产丽星0.360.300.360.42增持建峰化工0.850.880.861.21增持柳化股份0.620.340.510.6增持兴发集团0.361.170.510.72增持沈阳化工0.370.350.310.44增持六国化工0.440.320.50.61增持彩虹精化0.620.420.400.59增持华峰氨纶2.060.440.060.41增持澄星股份0.130.170.300.43中性云天化1.271.230.661.19中性江山股份0.531.520.570.85中性来源：东方证券研究所中报前瞻中国石化600028：炼油毛利维持高位今年5月9日，国家发改委公布了新的成品油定价机制，随后国内成品油分别在6月初和6月底进行了两次上调，国内成品油价格调整的频率明显加快，国内炼油企业获得了较好的利润。在炼油板块的带动下，中国石化第二季度业绩将出现环比增长，预计中期业绩在0.30元/股左右。中国石油601857：受益于原油价格的反弹6石油化工与基础化工中报前瞻成品油价格的两次上调同样使中国石油受益，另外二季度国际原油价格的大幅反弹也使中国石油上游的油气开采板块受益明显，预计中国