石油和化工行业8月月报(1)

行业月度报告投资难免风险，吉人自有天相12004年20052006E2004年2005E2006E2004年2005E2006E2004年2005E2006E600583海油工程推荐34.941.9493.75.46.70.921.371.68221815600309烟台万华推荐21344546.18.480.470.7212316.612600596新安股份推荐1723.526.81.41.81.860.60.790.821310.510净利润（亿元）每股收益（元）动态市盈率代码简称投资建议主营业务收入（亿元）报告编号：TX2005-106205010012005-8-18收盘天相行业指数1883月涨幅（%）19.0%天相流通指数946月涨幅（%）17.7%上证指数1189月涨幅（%）17.2%深证综指284月涨幅（%）19.2%资料来源：天相证券投资分析系统石油和化工行业2005年8月24日分析师－田冬宇010-84533151转[e-mail]联系人－李航010-84533151转[e-mail]减持石化股，增持新材料中性分析师力求报告内容及引用资料客观与公正。文中任何观点与建议仅供参考，据此投资引致的任何后果，概与天相投资顾问有限公司及分析师无关。本报告为非公开资料。供天相投资顾问有限公司客户使用。¾行业承受高油价成本，前景堪忧：目前油价在60美元左右徘徊，高油价最终将导致整个石油和化工产业链成本上升，我们对石化行业前景非常担忧，建议战略性减持！¾石油行业重点推荐海油工程：它获益于国际海洋工程行业向中国转移的趋势。前期报告《海油工程（600583）：耐心，才有好的回报！》《海油工程（600583）：前景明朗，增持！》，我们都给出了明确的增持建议；目前，海油工程P/B为4.4倍,中海油总公司占67%的股份（股本结构显示具有很强的送股能力）,我们判断可能送股在10送2-3股左右。海油工程正处于上升阶段，受宏观经济周期影响较小，业绩增长预期稳定，是难得的防御性品种；考虑到股改的影响，目前海油工程的投资价值明显。¾下调中国石化投资评级至“中性”；从5月19日在3.65元首次推荐中国石化以来，中国石化经历了阴跌和暴涨；我们认为，近期中国石化的大幅上涨主要来自含权的预期，而非人民币升值和成品油市场化。我们承认中国石化是含权的，目前的价格已部分包含了这个预期，股价中已包含的10送2的成份：按传闻：10股送3股：合理价格4.8-4.9元，10%左右的上升空间；10股送5股：合理价格5.4-5.5元，23%左右的上升空间。根据股改绩优蓝筹股10送2-3股，目前中国石化已接近合理价格区间，我们下调投资评级至“中性”；鉴于股权分置方案的不确定性，建议投资者可根据自己了解的股权分置方案进行投资。¾成品油市场化是大势所趋，但结合中国的实际情况，我们认为短期炼油业务真正受益的可能性较小，对石化股可能从成品油价格市场化中得到“补偿”不应抱有过多期望。若投资者非常看好炼油前景，有业绩支撑的扬子石化依然是首选，维持“谨慎推荐”的投资评级！¾维持化工新材料子行业的价值被低估的判断：烟台万华和新安股份股价经调整后，价值低估；同时建议关注三爱富和星新材料的股改进程。行业指数近一年走势投资难免风险，吉人自有天相2202836445260682002-8-182002-10-12002-11-142002-12-282003-2-102003-3-262003-5-92003-6-222003-8-52003-9-182003-11-12003-12-152004-1-282004-3-122004-4-252004-6-82004-7-222004-9-42004-10-182004-12-12005-1-142005-2-272005-4-122005-5-262005-7-9美元/桶WTISPOTPRICEBRENTSPOTPRICE1.行业状况：高成本压力依旧，景气度不断下降1.石油价格走势：行业高成本压力依旧图一：国际油价走势资料来源：Bloomberg目前油价在60美元左右徘徊，从短期来看油价上涨将刺激化工产品价格反弹，长期将压缩石化和化工企业的利润。高油价最终将导致的整个石油和化工产业链成本上升，这是我们对石化行业前景担忧的一个重要原因。我们认为：油价长期高于55美元将对经济产生负面影响，需求的抑制将会逐步显现，最终导致油价的回落或暴跌。2.全国7月石油和化工状况表二：石油和石化基本状况7月产量1-7月累计名称单位本月实际去年同期同比本月累计去年累计同比原油万吨1545.614834.210525100534.7原油加工量万吨246222977.216963157457.6汽油万吨4534305.4308629963煤油万吨90891.35905507.4柴油万吨9318588.6630257719.2乙烯万吨67.245.946.342336416纯苯万吨2323-0.2116.7108.67.4合成树脂万吨176142241170103713合成橡胶万吨13.812.114.291857.3化学纤维万吨14011422.987979910资料来源：石油和化工经济分析从总的情况来看，原油开采维持增速，炼油和石化产品生产增速略有增加，我们认为，伴随产量的增加下半年的产品价格走势不太乐观。投资难免风险，吉人自有天相3表三：化肥7月产量1-7月累计名称单位本月实际去年同期同比本月累计去年累计同比合成氨万吨394343152641239810化肥总计万吨42936417.52825251113氮肥万吨31827117.52066185611磷肥万吨85771162056510钾肥万吨2416481378953资料来源：石油和化工经济分析氮肥的产量增长有所提高，对产品价格的压力将持续存在，我们认为化肥依然是值得重点关注的化工子行业，但其产品价格下跌是主要的风险。表四：农药与染料7月产量1-7月累计名称单位本月实际去年同期同比本月累计去年累计同比颜料万吨11111807211染料万吨8.87.813.358555.4化学农药万吨7.46.97.7645515杀虫剂万吨3.43.41.227.225.37.5杀菌剂万吨0.80.714.56.9616.1除草剂万吨1.71.69.318.515.420资料来源：石油和化工经济分析对于颜料和染料，增速维持变化不大；农药行业，下半年增速有放缓迹象，其中除草剂的增长变缓迹象明显，可能是产品价格下跌抑制了部分生产商的积极性。表五：化学纤维7月产量1-7月累计名称单位本月实际去年同期同比本月累计去年累计同比化学纤维万吨14011422.987979910胶拈纤维万吨8.87.419635318合成纤维万吨131106238137429.5锦纶纤维万吨5.75.11238.53413涤纶纤维万吨113892768962310.6晴纶纤维万吨6.45.89.744.941.58维纶纤维万吨0.40.318.32.21.615丙纶纤维万吨22.2-1213.916.3-14.5资料来源：石油和化工经济分析化纤行业产量增长有变快的趋势，但整体状况并不乐观。主要是原料价格维持高位，成本压力并没有减弱，尤其是需求减弱的趋势值得格外关注。在A股上市的石油股不具有代表性、石化股业绩已经见顶，只有化工股子行业差异性大且周期性特征相对不明显，具有较好的挖掘潜力。我们认为，化工新材料行业整体低估，烟台万华、新安股份等重点推荐的公司，值得重点关注。投资难免风险，吉人自有天相42.行业机会与焦点股权分置改革的预期已日渐明朗，我们认为绩优股含权预期将提升优质企业的估值水平。按目前已公布的41家公司的股改方案,平均10股送3.32股;其中化工股大多10送3-4股，绩优蓝筹10送2-3股。我们将在下文分步探讨对重点公司的可能影响。表六：化工及部分蓝筹对价方案简称对价（每10股补偿数量）鲁西化工3传化股份4.5苏宁电器2.505上港集箱2.118宝钢股份2.378金发科技3.1374浙江龙盛4中化国际2.5长江电力2.4资料来源：天相投资2.1石油行业：重点推荐海油工程！石油股是油价高涨的受益者，但中国A股的企业不具有代表性，同时处于二次采油阶段，不具有长期价值。值得重点关注的是海油工程，它获益于国际海洋工程行业向中国转移的趋势，具有长期的投资价值。我们非常看好海油工程的长期远景:海洋石油工程行业为高投入，高技术含量，高风险行业，进入这一行业的壁垒较高。尽管中石油的海洋工程公司开始试水浅海工程行业,我们认为海油工程行业垄断和领导地位短期不会改变。尤其是面对国际海洋工程转移的趋势,海油工程是主要的受益者,长期前景非常可观.公司业务量可排到08年，但目前制造场地和设备相对缺乏；公司已启动青岛项目，计划2006年中期投产，投产后将形成20-25万吨的年钢材加工能力，陆地工程产能将倍增（其中青岛项目将利用公司自有资金滚动投资，一期占项目总产能的60%左右）。同时，公司正考虑购买海上装备和租赁船只突破瓶颈环节，公司业绩增长前景明朗。另外，今年的大修并不是每年发生，06年公司无论海上运营时间，还是陆地工程能力都将提升，这值得长期投资者期待。前期报告《海油工程（600583）：耐心，才有好的回报！》《海油工程（600583）：前景明朗，增持！》，我们都给出了明确的增持建议；目前，海油工程P/B为4.4倍,中海油总公司占67%的股份（股本结构显示具有很强的送股能力）,我们判断可能送股在10送2-3股左右。海油工程正处于上升阶段，受宏观经济周期影响较小，业绩增长预期稳定，是难得的防御性品种；考虑到股改的影响，目前海油工程的投资价值明显。投资难免风险，吉人自有天相502004006008001000120014002002-8-232002-10-42002-11-152002-12-272003-2-72003-3-212003-5-22003-6-132003-7-252003-9-52003-10-172003-11-282004-1-92004-2-202004-4-22004-5-142004-6-252004-8-62004-9-172004-10-292004-12-102005-1-212005-3-42005-4-152005-5-272005-7-8美元/吨乙烯乙烯--石脑油价差丙烯--石脑油价差丁二烯--石脑油价差02004006008001000120014002002-8-232002-9-272002-11-12002-12-62003-1-102003-2-142003-3-212003-4-252003-5-302003-7-42003-8-82003-9-122003-10-172003-11-212003-12-262004-1-302004-3-52004-4-92004-5-142004-6-182004-7-232004-8-272004-10-12004-11-52004-12-102005-1-142005-2-182005-3-252005-4-292005-6-32005-7-82005-8-12美元/桶苯苯--石脑油价差甲苯--石脑油价差苯乙烯--石脑油价差2.2石化行业：景气度逐步下降，维持低于权重配置！石化行业面临双向的威胁：1成本：油价依然没有回落，第三季度成本将高企；2、产品价格短期反弹后再次下跌，符合我们的前期判断。我们判断第三季度石化行业的利润将呈下滑趋势。近期油价再创新高，而石化产品价格下跌趋势已经形成！我们的石化行业的基本认识：1、典型的周期性行业：行业年需求的增长10-15%，无法抵御毛利下滑的负面影响；2、05年上半年行业见顶后，06-07年景气度将逐步下降，维持相对高位。3、低于权重配置，并只针对优势品种（扬子石化、中国石化）波段操作。图二：国际烯烃—石脑油价差走势图资料来源：Bloomberg图三：国际芳烃—石脑油价差走势图资料来源：Bloombe