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第四章社会保险基金的投资运营本讲重点内容：1、社会保险基金投资的风险。2、社会保险基金投资的一般原则。3、社会保险基金可选择的投资工具。第一节社会保险基金的投资原则与投资规则一、社会保险基金投资的风险特征完全积累的养老保险基金是一种长期储蓄，在退休之前不能提前支取，具有长期性和稳定性的特点，如新加坡、马来西亚等。1、宏观经济周期风险2、社会信用风险3、通货膨胀风险4、政治法律风险（二）社会保险基金的投资风险社会保险基金的投资风险是指主观原因（投资决策失误、投资组合选择不当）以及客观原因（经济周期变化、利率波动、政府决策变化等）造成的投资收益率不确定性的风险，包括社会保险基金模式选择风险、投资组合风险、投资管理风险、币种风险。投资风险1、模式选择风险政府集中管理和私人分散管理。2、投资组合风险在安全性、收益性、流动性的原则下，股票、债券等投资的比例关系到收益与风险。3、投资管理风险投资主体投资的内部控制力以及相关机构对投资主体进行监督管理所产生的风险。4、币种风险汇率波动的风险。二、社会保险基金投资的一般原则（一）安全性原则安全性原则是指收回投资本金以及相关投资收益的保障程度，社会保险基金投资管理以安全性作为首要原则。对安全性的要求与保险的性质有关。一般而言，现收现付制的基本养老保险基金投资对安全性的要求更高。社会保险基金投资的安全性及其安全程度往往政府责任相关。（二）收益性原则社会保险基金投资的收益性原则是指符合安全性的前提下，社会保险基金投资能够取得适当的收益。为了抵御通货膨胀风险，防止老年实际购买力的下降，社会保险基金投资的名义收益率剔除价格上涨的因素，以其实际收益率衡量其投资收益。安全性与盈利性存在替换关系。（三）流动性原则社会保险基金投资的流动性是指投资资产在不发生损失的条件下可以随时变现满足支付社会保险待遇的需要。基金的性质不同对流动性的要求也不同，流动性与盈利性也有替换关系。（一）基金投资理念：长期投资和价值投资。（二）基金投资方针：安全至上，控制风险，强化运营，提高收益。三、社会保险基金投资规则及其运用（一）分散化投资。（二）控制投资工具的风险等级。信用等级在BBB以上的成为投资级债券，信用等级在BB以下的称为投机债券。（三）控制高风险的投资工具所占的比例。许多国家对股票投资、不动产投资、国际投资的比例进行限制。（四）注重投资的长期性首先，投资组合中，中长期投资工具比如长期国债、长期公司债券、股票投资占较大比重。其次，在债券、股票投资中，注重利息和股息收入，不注重债券买卖差价所体现的资本利得收入。第二节社会保险基金投资工具选择与投资决策一、社会保险基金可选择的投资工具（一）金融工具金融工具可以从收益特点、期限等多种角度进行分类。社会保险基金投资的传统金融工具包括银行存款、政府债券、企业债券、贷款合同、公司股票等。还包括以资产为基础发行的证券，衍生证券。贷款合同通常主要是指住房抵押贷款以及基础设施贷款（以银团贷款的形式参与大型基础设施的项目融资），风险小、收益稳定。有些国家的住房计划往往还有政府做担保。基础设施的项目融资一般有项目建成后的收益现金流以及税收担保，因而风险也较小。证券投资基金证券投资基金是由专门的投资机构发行基金单位、汇集投资者资金、由基金管理人管理从事股票或债券等金融工具投资的间接投资制度。证券投资基金投资的最大优势是：专家理财、组合投资、规避风险、流动性强等特征。风险投资是指由职业金融家投入到新兴的、迅速发展的、有巨大竞争力私募企业中的一种权益资本，一般以股票或长期可转换债券的形式存在，广义上的风险投资基本包括私人权益资本的全部投资项目。其他债务工具和雇主工具社会保险基金投资部分进入到可选择性投资工具，风险投资、私募债券、对冲基金、远期、期货、期权、互换等金融工具。（二）实物投资社会保险基金还可以投资于房地产、基础设施等，实物投资具有投资期限长、流动性差的特点，但能在一定程度上防范通货膨胀的风险。二、社会保险基金投资与金融工具创新（一）金融工具创新的基本内容逃避金融管制、规避风险、技术推动、满足特定需求的金融工具创新。逃避金融管制——可转让支付命令账户、自动转帐服务账户、货币市场存在账户规避风险——、浮动利率金融工具、金融期权、远期利率协议、互换交易、金融资产证券化等。技术推动——信用卡、记账卡。满足特定需求的金融工具创新——货币市场基金、现金管理账户、零息债券、担保抵押债务、担保投资合同等。全国社会保障基金理事会基金投资范围：基金境内投资范围包括：银行存款、国债、金融债、企业债、信托投资、资产证券化产品、股票、证券投资基金、股票指数化投资、股权投资和产业投资基金等。基金境外投资范围包括：银行存款、外国政府债券、国际金融组织债券、外国机构债券、公司债券、中国政府或企业在境外发行的债券，银行票据、大额可转让存单等货币市场产品，股票、基金和用于风险管理的掉期、远期等衍生金融工具。（二）养老保险基金投资对金融工具的影响1、养老基金投资促进了具有担保期限的固定收入的金融工具的发展。2、养老基金投资促进了商业保险产品的创新与发展。3、养老基金投资促进了其他金融产品的创新与发展。三、社会保险基金的投资决策（一）确定投资目标1、风险目标风险目标与社会保险基金风险承受能力有关，风险承受力包括投资者承担风险的意愿和能力。这与社会保险项目、基金转移、支付比例、参保人的结构特征有关。2、收益目标在风险既定的情况下追求收益最大化。（二）明确投资约束1、流动性要求2、投资期限3、法律法规要求（三）制定投资政策和策略1、撰写投资政策书2、确定投资策略被动投资策略、主动投资策略和半主动投资策略。（四）资产配置战略资产配置和战术资产配置全国社保基金投资方式：由社保基金会直接运作与社保基金会委托投资管理人运作相结合。委托投资管理人管理和运作的基金资产由社保基金会选择的托管人托管。对资产结构实行比例控制。（五）投资业绩的评估一、业绩衡量二、业绩分布三、业绩评价本报告期基金权益净增加1568.01亿元，其中：全国社保基金权益净增加1415.60亿元，包括财政性拨入净增加308.14亿元，投资收益1083.69亿元，股权资产准备23.77亿元；个人账户基金权益增加152.41亿元，包括委托个人账户资金增加106.90亿元，投资收益转入45.51亿元。加上基金权益期初余额2769.82亿元，本报告期末，基金权益总额为4337.83亿元，其中：全国社保基金权益4139.75亿元，个人账户基金权益198.08亿元。本报告期末，基金负债59.11亿元，为社保基金会受托管理的行业统筹基金本息。财务状况本报告期末，基金资产包括社保基金会直接运作的银行存款、在国债一级市场购买的国债、指数化投资、股权资产、转持股票、信托投资、资产证券化产品和产业投资基金、应计未收存款和债券利息等，以及委托境内、境外投资管理人运作的委托资产。本报告期末，按成本计算，基金资产总额4396.94亿元，其中：社保基金会直接投资资产2327.54亿元，占比52.94％；委托投资资产2069.40亿元，占比47.06％。按市值计算，基金资产总额5161.52亿元。经营业绩本报告期基金已实现收益1129.20亿元，已实现收益率38.93%；本报告期浮动盈利增加额324.30亿元，经营业绩1453.50亿元，以此计算的经营收益率为43.19%。第三节社会保险基金投资组合以及投资策略一、投资组合的基本理论投资组合——最佳风险管理的定量分析。（一）单项资产的风险报酬1、概率分布概率——事情发生的可能性。2、预期收益率3、测量风险的标准方差标准方差大，股票的风险也高。（二）投资组合的风险与预期报酬投资组合风险可分为分散风险和不可分散风险。不可分散风险——系统风险，是指各种宏观因素的变化给证券市场持有证券造成损失的可能性。在一个系统中，不可能通过持有多种证券分散系统风险。可分散风险是指由于某种原因而对单个证券造成损失的可能性。又称非系统风险或公司特别风险。投资组合的原则风险既定收益最大化，或，收益既定风险最小化。（三）投资组合的最优化1、无风险资产——在投资者的决策区间内收益率完全可以预期的证券。风险资产在决策区间内收益率不确定的资产。长期国债也是风险资产，股票更是风险资产。短期的政府债券是无风险资产。2、无风险资产与单一风险资产的组合3、两种风险资产的投资组合4、风险资产的最优组合二、社会保险基金投资策略及其选择（一）社会保险基金的投资策略1、固定比例与常数投资策略固定比例投资策略——将社会保险基金按固定比例投资于国家债券、银行债券、银行存款、短期贷款、公司债券、股票等投资领域的一种资产组合投资策略。将资金的30%购买股票，30%购买债券，40%投资于其他领域。常数投资策略将一定量的社会保险基金按照一定比例分别投资于两种或两种以上的基金，如投资政府债券、企业有价证券、公司债券、公司股票等，然后确定一个价格上下浮动的幅度作为常数。2、变动比率投资策略是指根据当时的金融市场上的资产价格，将社会保险基金按照一个恰当的比率分别投资于债券、房地产、股票和其他领域，并根据基金价格的变化来调整投资组合中的资产的比率。3、资产负债管理的免疫策略（1）缺口管理策略资金缺口是利率敏感性资产与利率敏感性负债的差额。缺口管理策略——就是对未来一定期限内的利率水平预测的基础上，调整相应期限内资金缺口的状态和大小，规避利率风险，以维持或提高收益水平。（2）免疫策略通过将资产组合与负债组合在期限上的匹配，降低资产负债组合对利率的敏感程度，从而使基金规避利率波动而造成偿付能力不足的风险。持续期是固定收入金融工具发生的现金流的平均期限。免疫策略主要用于固定收入金融工具。4、证券组合保险策略通常由专业的金融工程师来操作，他们以养老金承诺的收益率作为目标收益率，以此为下限，并力争取得更高的回报。可视为复合期权。（1）保护性看跌期权既持有股票又买看跌期权。（2）资产组合保险股票与短期国债之间的动态资产配置组合。（二）影响社会保险基金的投资策略的因素1、基金的收益方式2、流动性要求3、投资期限4、监管规则5、税收因素三、社会保险基金投资组合的国际比较及其结论（一）股票投资的比重与资本市场的发育程度有关。（二）政府债券是所有国家社会保险基金的重要投资工具。（三）政府对社会保险基金投资进行监管与发达国家相比，发展中国家政府对养老金投资倾向采取更加严厉的限制措施。政府对社会保险基金投资的限制主要在股票、房地产、外国资产等高风险项目上。第四节社会保险基金投资管理模式及其投资监管一、社会保险基金的投资管理模式及其比较（一）集中模式与分散模式通常是现收现付的社会保障基金是由政府部门或其下属机构进行管理；而完全积累的社会保险基金既有政府管理的例子（新加坡和马来西亚），也有私人管理的例子（智利）。（二）两种模式比较1、收益率政府管理的社会保险基金的收益率低于私人公司的收益率。（二）两种模式比较2、管理成本在社会保险基金发展初期，基金管理公司为了争夺客户，往往花了很多力气进行促销，成本较高。政府管理并不必然导致高成本。需要高效率的廉洁政府是完善监督机制的保证。3、对资本市场影响的比较社会保险基金的私人管理比公共管理具有更积极的作用。社会保险基金在弥补市场不足和市场失灵的限度内，则有其合理性。如果超过了这个边界，社会保险基金对市场的发育产生不利的影响。二、社会保险基金投资监督管理原则与模式（一）数量限制原则的内容及其运用社会保险基金监督管理的原则分为数量限制性原则与谨慎人原则。数量限制监管模式的主要内容：第一，养老基金的投资品种和投资组合一般都是监管者制定；第二，规定对每种金融产品的投资限额；第三，规定投资于单个企业或证券发行人所发行证券的最高比例；第四，要求养老基金的投资管理人进行规范、详尽的信息披露。（二）谨慎人规则的主要内容及其适用谨慎人规则起源于信托法。在信托法中，谨慎人规则是指受托人必须以一个拥有相同能力的谨慎之人在经营一个相似性质和目的的企业所应运用的注意、技能、谨慎及勤勉履行其义务。其本质关注受托人如何勤勉的履行所负