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第十章投资银行与衍生金融工具第一节衍生金融产品的种类与特征一、金融衍生工具的概念金融衍生工具（FinancialDerivatives）是给予交易对手的一方，在未来的某个时间点，对某种基础资产拥有一定债权和相应义务的合约。对金融衍生工具含义的理解包含三点：它是从基础金融工具派生出来的它是对未来的交易它具有杠杆效应金融衍生产品的种类很多，其中最主要的是期货、期权与互换、权证。二、金融衍生工具的特征1．杠杆比例高高杠杆比例是一把双刃剑，高杠杆产生的初衷是为了降低套期保值的成本，从而更有效地发挥金融衍生工具风险转移的功能，但这也为投机者打开了方便之门.2．定价复杂金融衍生工具是由基础金融工具的未来价值衍生而来，而未来价值是难以预测的。如在期权定价的过程中需要运用复杂的数学模型，这种数学模型是基于历史数据的分析而对未来价格进行预测，本身就有一定的不准确性。3．风险大创造金融衍生工具的初衷是用来转移风险，但是金融衍生工具无法消灭风险。而金融衍生工具高杠杆比例的特征放大了它的风险。金融衍生工具不仅仅要承担基础金融工具的市场价格风险，还要承担信用风险和流动性风险。案例：(LTCM）1998年美国长期资本管理公司(LTCM)发生巨额亏损，该公司几乎亏损了所有的资本，所欠下的债务，高达800亿美元，甚至比很多国家的债务还多，并与很多银行及券商间订立了复杂的合约，所以没有人能准确计算出其衍生债务之规模，据估计可能累计达l万亿美元之巨，一旦（LTCM)闭将会产生连锁反应，损害整个金融体系。最后美联储不得不联合各主要贷款金融机构，组织一个由16家公司组成的银行团，增资36．25亿美元注入(LTCM)以避免其倒闭。4．交易成本低金融衍生工具的杠杆比例高，衍生工具市场交易效率高、费用低，是导致金融衍生工具交易成本低的主要原因。如货币期货合约、股票指数期货合约的杠杆比例非常高，交易者用很少的资本就可以实现分散风险或投机获利的目的。再如互换或远期交易，则是在未来进行结算的，只要凭借商业信用和很少的手续费就可以开始交易。三、金融衍生工具的类别(一)按照金融衍生工具的基础金融工具分类1．汇率衍生工具(currencyderivatives)是指以各种货币作为基础金融工具的金融衍生工具。2．利率衍生工具(interestderivatives)是指以利率或债券等利率的载体为基础金融工具的金融衍生工具。3．指数衍生工具(indexderivatives）是指以各种指数为基础金融工具的金融衍生工具。4、股票衍生工具（equityderivatives）是指以股票为基础金融工具的金融衍生工具.5．其他新兴衍生工具。随着世界经济的发展，新的经济问题不断涌现，为此，新的金融衍生工具也不断被设计出来。如房地产衍生工具、税收衍生工具、信用风险衍生工具和通货膨胀衍生工具等。(二)按照交易市场的类型分类1．场内工具场内工具是指在交易所内按照交易所制订的规则进行交易的工具。交易的合约是标准化的，交易所的价格透明度高、清算的可靠性好、流动性高。场内工具主要包括各种期权和期货等。2．场外工具场外工具是指在交易所外交易的金融衍生工具，又称柜台交易工具。场外交易没有固定场所、交易规则约束较少，产品一般是非标准化的，更有弹性。场外工具主要包括远期、期权和互换等。（三）按照金融衍生工具的合约类型可分类1．远期合约远期合约(forwardcontract)是在确定的将来时刻按确定的价格购买或出售某项资产的协议。远期合约不在规范的交易所内交易，也没有标准化的条款，一般不可以转让。远期合约最大的优点是它锁定了未来某一时期的价格而且合约条款可以根据双方的需要而进行协商，但是与现货市场一样，远期合约的交易双方也面临着信用风险。常见的金融远期合约有远期外汇合约、远期利率合约、远期指数合约和远期股票合约。一、期货合约的基本概念期货合约(futurescontract)是买卖双方在交易所签订的在确定的将来时间按成交时确定的价格购买或出售某项资产的标准化协议。期货合约是格式化合同，期货合约的成交价格是在交易所通过买卖双方的指令竞价形成的。金融期货合约基础金融工具的范围广泛，主要有股票、股票指数、利率和汇率等。第二节期货合约及其应用金融期货合约(FinancialFuturesContracts)是指协议双方同意在约定的将来某个日期按约定的条件(包括价格、交割地点、交割方式)买入或卖出一定标准数量的某种金融工具的标准化协议。期货合约与远期合约的主要区别①期货交易是标准化的契约交易，交易数量和交割时期都是标准化的，没有零星的交易，而远期合同交易的数量和交割时期是交易双方自行决定。②期货交易是在交易所内公开进行的，便于了解时常行情的变化；而远期合同交易则没有公开而集中的交易市场，价格信息不容易获得。③期货交易有特定的保证金制度，保证金既是期货交易履约的财力保证，又是期货交易所控制期货交易风险的重要手段。而远期合同交易则由交双方自行商定是否收取保证金。期货合约与远期合约的主要区别④期货交易由交易所或结算所结算，交易双方只有价格风险，而无信用风险；而远期合同则同时具有价格风险和信用风险。⑤期货交易注重价格风险转移，远期交易的目的注重商品所有权转移。⑥期货交易的合约，在商品交割期到来之前的规定时间内可以多次转手，允许交易双方在商品交割前通过反向买卖解除原合约的义务和责任，使买卖双方均能通过期货市场回避价格风险，而远期交易的合约在未到期之前很难直接转手，无论生产或经营发生什么变化，到期合约必须按规定进行实际商品交割。期货合约交易的基本组织特点（一）期货交易的组织机制1.交易所内交易的组织机制①传统的交易所内交易采取的是公开竞价的组织机制②交易所内交易过程第一步：向佣金经纪人下单第二步：佣金经纪人把交易指令传给交易所内交易代表或经纪公司第三步：公开竞价交易第四步：交易结果通知客户，交易单交给交易所官员二、期货合约交易的基本组织特点（一）期货交易的组织机制2.电子系统交易①伦敦国际金融期货与期权交易所的APT系统②路透社和芝加哥商品交易所联合开发的GLOBEX屏幕交易系统③法兰克福的DTB电子系统④电子交易系统在技术和会员身份上的初始投资较大，但在监控上有优势。二、期货合约交易的基本组织特点（二）结算公司(clearinghouse)结算公司是期货交易所内负责匹配交易、协调买卖及保证金账户管理的会员制公司，股东是会员结算公司。结算公司充当期货买与卖的中介，在期货的买方与结算公司之间，结算公司充当卖者的角色；在期货的卖方与期货公司之间，结算公司充当买者的角色。二、期货合约交易的基本组织特点（三）期货交易的保证金结算公司要求交易者在会员结算公司保存一定数额的保证金。保证金账户每天都要按当天期货合约清算价格进行结算，亏则补进，盈则增值，从而使期货合约的市场价值永远保持为零。初始保证金(initialmargin)初始保证金以一天的最大潜在损失为最高限度，保证金具体金额在不同国家、不同市场和不同合约上不同。二、期货合约交易的基本组织特点（三）期货交易的保证金价格变动保证金(variationmargin)在每日结算机制下，每日的损失都必须由客户追加保证金来补平。这种追加的保证金便被称为价格变动保证金。通常要求客户必须在下一个交易日结束前补足。保证金必须以现金支付。维持保证金(maintenancemargin)维持保证金指的是维持账户的最低保证金，通常相当于初始保证金的75%。期货每日结算保证金变动举例（书P230）二、期货合约交易的基本组织特点（四）每日价格限制和头寸限制1.价格限制分涨停板(limitup)和跌停板(limitdown)两种。2.为了保障合约执行和交易市场的安全，交易所也对每个交易者所拥有的合约数量（头寸）进行限制。（五）关闭合约大多数期货合约都不会持有到交割期，合约持有者通常会以出售合约的方式关闭其头寸。二、期货合约交易的基本组织特点（六）交割1.少数期货合约会持有到期进行交割。2.交割的时间可以规定在交割月内任一天交割，也可以规定在最后一个交易日交割。3.关于交易的形式，大多数合约都要求实物交割，无法进行实务交割的指标类期货要求以现金交割，债券期货等实物交割不方便的期合约可以使用各种金融资产交割。三、几种主要金融期货合约（一）股票指数期货合约1.股票指数期货定义股票指数期货简称股指期货。是将某一股票指数视为一特定的、独立的交易品种。开设其对应的标准期货合约，并在保证金交易体制下，进行买空、卖空交易，通常股指期货都使用现金交割。第二节期货合约及其应用三、几种主要金融期货合约（二）利率期货合约1.利率期货合约是针对市场上债券资产的利率波动而设计的期货合约。交易者可以通过买卖有关利率期货合约对其所拥有的相关债券债务头寸的利率风险进行有效控制。利率期货以现金交割。2.利率期货合约的报价采用“100-利率”的公式进行计算，使消息的变动方向与期货合约的价格变动方向一致。3.利率期货合约的损益损益=价格单位变动数（即变动的百分点）X合约数X价格单位价格（即每个百分点的价格）第二节期货合约及其应用三、几种主要金融期货合约（三）债券期货合约1.债券期货合约是以不同债券为标的物而设计的期货合约。2.债券期货合约采用实物交割的方式，即实际交割的是一系列不同品种的总价值与合约规定价值一致的债券。3.一般来说政府债券的报价是以基本点(basispoint)为单位的，一个基本点为0.01%。英美两国政府债券的报价单位是1/32%。4.债券期货合约的损益损益=价格单位变动数（即变动的基本点，万分点）X合约数X价格单位价格第二节期货合约及其应用四、用期货合约进行套期保值（一）套期保值的含义1.所谓套期保值，是指为了避免现货市场上某种资产的价格变动风险而在期货市场上采取与现货市场上方向相反的买卖行为。2.如果某种资产被百分之百地套期保值了的话，这种资产的未来价值将不会因价格上升而增加，也不会因价格下降而减少。第二节期货合约及其应用四、用期货合约进行套期保值（一）套期保值的含义3.与投机者买空卖空不同的是，套期保值者未来确实有某种资产的买进或卖出。①对于确实要在未来购入某种资产的套期保值者来说，购买这种资产的期货合约，便把未来的购入价锁定在了当前的水平。②对于确实有资产要在未来出售的套期保值者来说，出售所拥有资产的期货合约，便把未来的出售价锁定在了当前的水平。③这样，无论未来资产的价格怎样变化，在期货市场和现货市场的同时操作都会使风险在理论上变为不存在。第二节期货合约及其应用四、用期货合约进行套期保值（二）利用期货合约套期保值的基本目标1.使基差风险（基差波动）最小化，是利用期货合约套期保值决策的基本目标。2.基差(basis)基差=现货价格-期货价格3.基差主要来源于将现货持有到期货到期日所耗的成本。4.随着交割期的迫近，基差将趋于零。5.现货价格与期货价格的变动高度正相关，因此基差的波动要远远小于现货价格的波动。第二节期货合约及其应用四、用期货合约进行套期保值（二）利用期货合约套期保值的基本目标6.套期保值的三种结果某投资未来要购入某项金融资产，为防止价格上涨，利用期货合锁定未来购买价格。假设某资产：S0=套期开始时的价格St=t时的现货价格F0=套期开始时期货合约的价格Ft=t时期货合约的价格期初基差Bt=F0-S0期末基差B0=Ft-St第二节期货合约及其应用四、用期货合约进行套期保值（二）利用期货合约套期保值的基本目标6.套期保值的三种结果第二节期货合约及其应用假设价格上涨假设价格下降现货交易盈亏St-S0亏损S0-St盈利期货交易盈亏Ft-F0盈利F0-Ft亏损总盈亏（Ft-F0）-（St-S0）（S0-St）-（F0-Ft）总盈亏（Ft-St）-（F0-S0）总盈亏Bt-B0，即基差波动四、用期货合约进行套期保值（二）利用期货合约套期保值的基本目标6.套期保值的三种结果①期末基差=期初基差，实现套期保值目标②期末基差期初基差，没有完全实现套期保值目标③期末基