第1章金融发展学

金融发展学莫易娴[e-mail]13622290016内容提要：•金融发展主要研究的是金融发展与经济增长的关系，即研究金融体系（包括金融中介和金融市场）在经济发展中所发挥的作用，研究如何建立有效的金融体系和金融政策组合以最大限度地促进经济增长及如何合理利用金融资源以实现金融的可持续发展并最终实现经济的可持续发展。课程内容摘要、宗旨与体系•金融发展与经济增长的关系、金融抑制、金融脆弱性和金融危机、金融监管等，同时也对金融发展理论中争议较大的一些前沿问题进行了系统研究，如金融发展中的政府行为和金融约束问题、转型经济的金融发展问题等；对中国金融转型和金融发展中出现的小企业融资和中小金融机构发展、二元金融结构、银行民营化以及非正规金融发展等问题进行了全面讨论。目录•第一章金融发展与经济增长•第二章金融发展理论的演变与趋势•第三章金融发展与金融抑制•第四章金融发展中的金融控制与东亚模式•第五章转型经济的金融发展•第六章金融发展与二元金融结构•第七章金融发展中的银行民营化•第八章金融发展中的非正规金融（上）：内生机制•第九章金融发展中的非正规金融（下）：地方政府第一章•金融发展与经济增长内容提要：•从理论和经验分析两个层面探讨金融发展和经济增长之间的关系。理想的运作良好的金融体系通过动员储蓄、提升资产配置效率、改善公司治理、进行风险管理以及促进专业化分工与交易等方面的作用，对实体经济的发展提供助力，推动经济发展并提升居民福利水平。•本章从一般理论的角度讨论了金融市场体系的制度安排和价格信号，探讨了金融中介结构以及资本和货币市场的制度功能。本章还从经验研究的角度讨论了金融体系对经济增长的作用。本章的结论是：敏感而真实的价格体系、种类齐全的金融工具和金融中介机构、微观经济主体之间功能界限清晰的规范关系、合理的金融市场结构等要素，是金融体系效率和稳健性的源泉。•第一节理想的金融体系对经济增长的贡献•第二节金融中介、资本市场和货币市场•第三节经验研究和国际比较第一节•理想的金融体系对经济增长的贡献•对金融与经济增长之间的关系所进行的研究几乎都是以对信息与交易成本的分析为出发点。这方面的一个直接理论依据是阿罗—德布鲁KeneethArrow—GerardDebreu的或然状态所有权结构理论(state—contingentclaimframework)，另外一个间接的理论依据是科斯的交易成本理论。–KeneethArrow(1964)阿罗—德布鲁和GerardDebrea(1959)证明，在没有信息和交易成本的或然状态下，不需要金融体系的存在，不需要它花费资源来考察将要进行贷款的项目是否可行、监督贷款企业经理、设计可以减少风险管理和有利于交易的各种安排；根据阿罗—德布鲁或然状态所有权结构理论，可以认为，各种信息和交易成本的存在是人们创造金融契约、金融市场和金融机构的动机，金融市场和金融机构创建与发展的一个主要原因是它可以减少由信息和交易费用所引起的各种成本。1、金融发展的定义•国际上广泛使用的定义:金融发展是指金融资产相对规模的扩大或占GDP份额的上升，同时伴随者金融机构和金融市场效率的提升和金融体系功能完善的过程，是一个动态的概念。信息成本和交易成本的存在激励了金融中介和金融市场的产生。•在2008年时全球主要经济体的各类金融资产存量与GDP比例中，中国各项比例是很低的实证:中国的经验证据•在政府主导型金融改革的作用下,从金融深度指标看,中国金融业得到了迅速的发展。M2/GDP由1978年的32%,升至2003年的189.7%,居世界第一位•金融发展与中国经济增长之间似乎并没有明显的正向关系;尤其1996年以后,与M2/GDP加速上扬相伴的却是,经济增长的逐步回落并最终陷入通货紧缩的阴影。中国政府主导型金融改革,也因此没有受到对高速增长作出贡献的广泛赞誉。•在国内外学者的实证研究中,通常以金融深度指标(如M2/GDP、私人信贷总额/GDP等)度量金融发展水平•金融深度不足以代表一国金融发展水平,尤其在发展中国家,因为法律及其执行、制度和信息基础的不完善,单纯以金融深度指标衡量金融发展水平存在严重的缺陷与误导韩国的经验证据•与中国比较而言,韩国的M2/GDP的增长相对缓慢;并且,在金融危机之前,韩国经济一直维持较高的平均增长率。然而,显示的似乎是M2/GDP与韩国经济增长之间的反向关系。尤其90年代末,与M2/GDP快速拉升同时发生的却是由金融危机引致的经济崩溃。•观测到的一个普遍现象:如果脱离宏观经济基本面,金融深度指标快速上升之后就是金融危机。参考论文：•如何度量金融发展——兼论金融发展理论与实证研究的分歧•陈志刚•由于在政治、经济、文化、法律、管制和税收等方面存在着差异，各国的金融结构大不相同。由于金融功能比金融机构更为稳定，机构的形式随功能而变化(Bodie和Merton，1995)，因此，对金融发展的研究应围绕金融功能展开。•本文把金融体系的功能分为以下五种:(1)减少风险•信息与交易成本的存在，需要金融中介和金融市场来便利风险的聚集、交易和规避。传统的金融理论关注于跨区域分散风险。金融市场可以减少跟单个项目、公司、产业和国家等相关的风险。•金融体系还可以跨期分散风险。有些系统性的风险不能在某一时点被分散，比如宏观经济波动，但可以在不同代际间分散。金融中介有助于代际间的风险分散，通过长期投资，可以为投资者提供相对平缓的回报率。在经济高涨时，回报率相对低些，而当经济衰退时，回报率相对更高•流动性风险产生的原因是由于在现实中，当人们把资产转变为交换手段时存在着不确定性。信息不对称和交易成本可能会造成流动性障碍，并增加流动性风险。这些问题的存在成为创造金融市场和金融机构的动因。因此可以认为，具有流动性的资本市场是一种可以应用较为廉价的金融工具进行交易的市场，在该市场中，各种金融工具进行交易所花费的时间和清算的不确定性较少。•随着经济的发展，一些投资规模较大、回报率较高的项目往往需要长期投资资本，但在现实中由于不确定性和信息不对称性的存在，剩余资金拥有者往往不愿意长期失去对其资金的控制。因此，如果金融体系不能扩大长期资本的流动性，那些规模较大、回报率较高的项目就不可能获得较多的投资，甚至无法建立•例如：在英国工业革命最初阶段所生产的工业产品，实际上是在很久以前就已经被开发出来了，但是这些技术发明并没有引起经济持续的增长。因为，许多在当时已经存在的发明需要大量的长期资本的注入和长期的合作关系。18世纪英国经济得以高速发展的关键性新要素和助燃剂是资本市场的流动性。•由于流动性资本市场的存在，资金剩余者在他们进行储蓄和投资时，可以选择持有那些他们能够很容易、很迅速变现的资产，例如股票、债券和活期储蓄等。而资本市场则可以把这些具有流动性的金融工具转变成长期资本投资和非流动性的生产过程。由于工业革命需要大量的长期资本投资，如果没有这种流动性的转变，工业技术创新就不可能实现，工业革命也不可能爆发。(2)合理地配置资源•资源在社会经济活动中配置的质量是决定经济增长速度的一个非常重要的因素。而资源配置的质量在很大程度上取决于社会和投资者对信息的掌握程度，因此信息成本的下降有利于投资者改善投资决策，并会使社会资源配置的质量有所提高。•个人储蓄者一般不会有足够的时间、能力或手段来收集、处理关于企业、经理和经济状态的大量信息。同时储蓄者往往也不愿意依靠少量的或不可靠的信息来进行投资活动。结果是，高额的信息成本可能会阻止资本流向最有价值的领域。•股票市场还可以影响关于公司信息的获取和传播。在股票市场发展壮大和变得更具流动性之后，市场参与者会产生获取关于公司更加详细信息的新的要求。因此，更大的、更具流动性的股票市场可以刺激信息的获取。而且，关于公司信息的大量披露可以在很大程度上改善资源配置质量，从而促进经济增长(3)监督经理和实行公司治理•如果现实中，外部投资者了解与证实他们投资项目准确回报的信息比较困难且所花费的成本非常大，就会产生创造金融发展的动力。••A债务契约•在证实成本一定并很高的状态下，如果外部人在所有情况下都对公司实施监督，从社会角度来看，显然是很不经济的。在“高证实成本”存在的情况下，外部人与内部人之间的最佳安排是签订一个有着均衡利率的债务契约。因此，降低监督成本、强制性的抵押担保和金融契约可以减少影响投资的障碍。（如：债券、理财产品）•B银行•金融中介机构可以动员许多分散的个人储蓄，再由它们把这些集中起来的资源借给项目所有者。这样，金融机构就成为“监督者代表”(银行）。这种监督者代表形式的制度安排有利于节省监督成本，因为，借款人只是由中介机构来进行监督，而不是所有的个人储蓄者(Diamond1984)。除了可以降低重复的监督成本以外，一个有利于公司治理的金融体系还可以通过对公司的管理，有效地使所有权得到分散。•C在金融中介机构与公司建立起长期关系之后，还会进一步降低监督成本。信息不对称性的减少反过来可以缓和外部发现障碍，更加有利于促进资源的合理配置。从长期经济增长来看，那些可以改善公司治理的制度安排，往往会通过提高资本配置来促进资本加速积累和经济增长（如：关系型借贷）•D股票市场同样可以起到改善公司治理的作用。例如，①在股票市场公开交易的股票可以有效地反映有关公司的信息，这会使所有者把经理人员的酬薪同股票价格联系起来。②把股票的表现同经理人员的酬薪联系起来，有助于使公司经理的利益同公司所有者的利益一致。③如果经营较差的公司的经理在该公司被其他人收购之后该经理就会被解除职务，那么经营较差的公司的经理就会设法改善公司状况，防止被收购。(4)动员储蓄•个人或单个家庭的资产不足以建立大型现代企业，但通过储蓄的形式，金融机构可以吸收与集中分散在各个家庭的金融资产，形成充足的资金，资助大型企业的建立和发展。通过使风险分散化、增强流动性和使企业达到合理的规模，动员储蓄可以改进资源配置的效率，促进经济增长。•例如，股份公司是一种有许多投资者共同投资的企业制度和金融安排。这种制度可以把许多投资者组织在一起，共同出资来组建一个新的法人实体--公司，并由公司代表投资者签订双边契约。这样一种金融制度安排显然要比众多的彼此互不熟悉的投资者分别单个进行谈判签订契约要经济得多。因此股份公司这种制度的创造本身就可以节省很大的信息和交易成本(5)促进商品与服务的交换•由于每一次交易都要耗费成本，那些可以降低交易成本的制度安排将会更加有利于专业化分工。同样，那些可以促进交换的制度安排和金融创新能够促进劳动生产率的提高并增加收益。而劳动生产率提高所带来的收益增加又可以反过来影响金融市场的发展。（如：网络金融）•降低了交易成本的金融安排能促进专业化、技术创新和增长。Smith(1776)强调货币能降低交易成本，扩大专业化水平，促进技术创新(wright，2002)。•另外，信息成本也激励了货币的出现。评价商品的内在价值非常昂贵，易货交易成本非常高。因此，一般等价物就会出现，以便利交易(williamson和wright）•第二节•金融中介、资本市场和货币市场一、金融中介和资本市场•金融发展的初期，某些国家出于经济发展战略的需要，会以保护银行等的片面发展，有意抑制直接金融的规模，通过控制银行利率，达到低成本筹集储蓄和有计划配置资金的目的•金融和经济发展的深化，直接融资逐渐和间接融资并存重要地位；股权融资和债务融资共存重要地位•银行等融资机构在效率、经营方式和信息上的缺陷，银行中存在的流动性不对称，流动性的风险又会通过某种传染效应迅速扩散到整个银行和信用体系，最终造成系统性的大规模的金融风险。银行和企业之间的信息不对称与银行和政府监管部门之间的信息不对称也削弱了间接金融的重要性二、资本市场和货币市场•资本市场和货币市场共同构成金融市场的核心内容•进行短期资金融通从而提供更大流动性是货币市场最基本的功能，还能促进微观经济主体管理效率的功能。如：票据市场无形中促进企业经营管理的改善和业绩的提升•两者互相依存，发达的货币市场对资本市场起到资金支持和缓解冲击的作用。•第三节•