搜索
第二章金融衍生工具主讲人：肖珣本章精粹：金融衍生工具概述金融期货金融期权可转换债券案例一香港合和主席胡应湘胡应湘在上世纪80年代初，就开始搞广深高速公路。广深高速是世界上最繁忙的高速公路，最繁忙肯定赚钱最多，胡应湘是很有眼光的，但是他有一件事情没想清楚：他建高速公路时借的债是港币，而高速公路建成后现金流是人民币。广深高速公路人民币从上世纪80年代初开始到90年代大幅贬值，兑美元的汇率由1.5元贬值到了1994年的8.7元。尽管这条高速公路很繁忙，但现金流贬值很多，到最后就做不下去了。从此胡应湘就没有起来过。问题出现了？胡应湘为什么会亏损？案例二中信泰富主席荣智健“荣家是中国民族资本家的首户,中国在世界上真正称得上是财团的,就只有他们一家。”毛泽东曾这样对荣氏家族评价说。2009年4月8日,或许这也是荣智健自己最不愿面对和日后回忆的一天,没有人能知道荣智健在宣布辞去一手带大的中信泰富主席时,是什么样的心情,但是从这一天开始,荣氏家族在中信泰富的掌权已经宣告了结束。荣智健做了一辈子生意，曾经有6年是中国财富排名榜第一，但是去年一个跟头把他一辈子都翻掉了。公司把澳元和美元的走势搞反了，他的公司认为澳元升值，美元一定会贬值。结果到2008年11月份时，他澳元的累积期权已经亏损200亿港元。案例三巴林银行事件1763年，弗朗西斯·巴林爵士在伦敦创建了巴林银行，它是世界首家“商业银行”。1803年，刚刚诞生的美国从法国手中购买南部的路易斯安纳州时，所有资金就出自巴林银行。20世纪初，巴林银行荣幸地获得的一个特殊客户是英国皇室。作为全球最古老的银行之一，巴林银行曾经是英国贵族最为信赖的金融机构。正是这样的一家银行却被其交易员尼克·里森弄跨了。1989年7月10日尼克·里森正式到巴林银行工作，之前他是摩根·斯坦利银行清算部的一名职员。1992年，巴林银行派里森到新加坡分行成立期货与期权交易部门，并出任总经理。1995年2月23日傍晚，因从事日经股指数期货交易赔掉了整个巴林银行的他踏上了逃亡的旅程，4天后在德国法兰克福机场被捕。事件回放1992年夏天，巴林银行伦敦总部方面要求新加坡分行的里森另设一个“错误账户”(金融体系运作过程中正常的错单处理账户)，用于记录较小的错误，并自行在新加坡处理，以免麻烦银行总部。于是，一个在中国文化里非常吉利但被总部最后忽略的“88888”账户诞生了。在此后两年多的时间里，里森利用这个被总部忽略的账户，从最早掩盖那笔2万英镑的损失开始，逐步梯级上升到6万、100多万、2000万、3000万、5000万……最后到8亿6千万英镑。在最初掩盖错误时，里森是在为避免自己告别已很如意的生活与举手之劳地将错误记入“88888”账户之间进行选择，到1994年以后则对这一账户的损失变得麻木，心中仅存的就是地地道道的赌徒“扳本”念想。“扳本”未果，巴林银行“寿终正寝”。随着金融国际化和自由化的发展，由传统金融衍生工具衍生出来的金融衍生工具不断创新，交易量迅速增长，市场规模急速扩大，交易手段日趋多样化、复杂化。20世纪90年代以来，金融衍生工具已成为国际金融市场上频繁运用的交易手段，金融衍生工具市场已成为国际金融市场的主角。本章将系统论述金融衍生工具的含义、特征、种类等，并通过对金融衍生市场发展的研究，进一步分析其性质、功能及其运用等，从而对金融衍生工具市场有一个较全面的认识。第一节金融衍生工具概述一、金融衍生工具的定义及种类定义金融衍生工具可以简单地定义为价值依赖于基本标的资产价格的金融工具。分类根据标的资产的不同，金融衍生工具可以分为股票衍生工具、利率衍生工具、货币衍生工具和信用衍生工具。根据金融衍生工具自身交易的方法及特点，可分为远期、期货、期权和互换四个基本类型。（一）按基础工具分类：股票衍生工具、利率衍生工具、货币衍生工具和信用衍生工具股票衍生工具、利率衍生工具和货币衍生工具利率衍生工具，指以利率或利率的载体为基础资产的金融衍生工具，主要包括远期利率协议、利率期货、利率期权、利率互换及上述合约的混合交易合约。股票衍生工具，指以股票或股票指数为基础资产的金融衍生工具，主要包括股票期货、股票期权、股票指数期货、股票指数期权及上述合约的混合交易合约。货币衍生工具，指以各种货币作为基础资产的金融衍生工具，主要包括远期外汇合约、货币期货、货币期权、货币互换及上述合约的混合交易合约。（一）股票衍生工具、利率衍生工具、货币衍生工具和信用衍生工具信用衍生工具20世纪90年代以来，信用衍生产品的出现和发展为投资者的信用风险管理提供了新的对冲工具，也为金融机构开拓出新的业务品种和利润来源。信用衍生产品，指以贷款或债券的信用状况为基础资产的衍生金融工具。具体说是一种双边金融合约安排。这一合约下，交易双方同意互换商定的现金流，而现金流的确定依赖于预先设定的未来一段时间内信用事件的发生。这里的信用事件通常与违约、破产或者信用等级降低等情况相联系，必须是可观测到的。产生背景定义在非金融变量的基础上开发的。如天气期货、政治期货、巨灾衍生产品等。其它衍生工具（二）按自身交易的方法和特点分：远期、期货、期权和互换指合约买方向卖方支付一定费用（期权费），在约定日期内（或约定日期）享有按事先确定的价格向合约卖方买卖某种金融工具的权利的契约。包括现货期货和期货期权两大类。金融衍生工具基本类型远期、期货、期权、互换经金融工程技术复合或变化其他金融衍生工具从更基本的原理上分析，金融衍生工具只有远期和期权两种，期货和互换可以认为是远期的延伸或变形。即指合约双方同意在未来日期按照固定价格买卖基础金融资产的合约，包括远期利率协议、远期外汇合约和远期股票合约。远期期权金融衍生工具指两个或两个以上的当事人按共同商定的条件，在约定的时间内定期交换现金流的金融交易。分为货币互换、利率互换、股票互换、信用违约互换等。指买卖双方在有组织的交易所内以公开竞价的形式达成的，在将来某一特定时间交收标准数量特定金融工具的协议。主要包括：货币期货、利率期货、股票指数期货和股票期货四种。期货互换金融衍生工具（三）按产品形态和交易场所分类：1、内置型衍生工具：指嵌入到非衍生合同中的衍生金融工具。如公司债券条款中的赎回条款、返售条款、转股条款、2、交易所交易的衍生工具：3、OTC交易的衍生工具：指通过各种通讯方式，不通过集中的交易所，实行分散的、一对一交易的衍生工具。近年已经超过交易所的交易额。1998年，美国财务会计委员会发布133号会计准则《衍生工具与避险业务会计准则》，将金融衍生工具划分为独立衍生工具和嵌入式衍生工具两大类：1、独立衍生工具•我国规定，衍生工具包括远期合同、期货合同、互换和期权、以及具有以上一种或一种以上特征的工具，特征：（1）其价值随特定变量的变动而变动，变量为非金融变量的，该变量与合同的任一方不存着特定的关系。（2）不要求初始净投资或要求很少。（3）在未来某一日期结算。2、嵌入式衍生工具•指嵌入到非衍生工具（即主合同）中，使混合工具的全部或部分现金流随特定变量的变动而变动的衍生工具。如可转换公司债券。二、金融衍生工具的产生和发展客观背景金融衍生工具产生的动力，主要来自金融市场的价格风险。20世纪70年代以后，金融环境发生很大变化，利率、汇率和通货膨胀呈现极不稳定和高度易变的状况，使金融市场价格风险大增。汇率、利率以及相关的股市价格的频繁变动，使企业、金融机构和个人时时刻刻生活在金融市场价格变动风险之中，迫切需要规避市场风险。由此，作为新兴风险管理手段的以期货、期权和互换为主体的金融衍生工具应运而生。进入20世纪80年代后，美、英、日等发达国家不断放松金融管制，实行金融自由化措施，创造更有宽松的金融竞争环境。这一方面使得利率、汇率等市场行情更加频繁地波动，规避风险的要求进一步扩大；另一方面为新市场的创立和新业务的开展提供了更多的机会和可能，从而促进金融衍生工具的持续发展。1973年布雷顿森林体系崩溃后，以美元为中心的固定汇率制完全解体，西方主要国家纷纷实行浮动汇率制，加之20世纪70年代国际资本流动频繁，特别是欧洲美元和石油美元的冲击，使得外汇市场的汇率变动无常，大起大落。20世纪60年代末开始，西方国家的利率开始上升，20世纪70年代的两次石油危机更是使国际金融市场的利率水平扶摇直上，把金融市场的投资者和借贷者暴露在高利率风险中。20世纪60年代西方货币学派的兴起，至20世纪70年代对西方国家的领导人产生影响，西方国家普遍以货币供应量取代利率作为货币政府的中介目标，从而放松对利率的管制，利率变动频繁。从汇率变动看从汇率变动看从利率变动看三、衍生证券市场的特点衍生证券是一种契约，其交易属于“零和游戏”，衍生证券的交易实际上是进行风险的再分配，但它不会创造财富。衍生证券具有很高的杠杆效应，它是以小博大的理想工具。这既会加大市场的风险，又会降低交易成本，提高市场的流动性。其特点具体包括：跨期交易杠杆效应不确定性和高风险套期保值和投机套利共存四、衍生证券市场的风险风险种类1、价格不确定性（）2、交易中对方违约的信用风险。3、价格不利变动的市场风险。4、缺少交易对手不能变现的流动性风险。5、无法按时交割的结算风险。6、人为错误或系统故障的运作风险。7、不符合法律的法律风险。防范对以上五种风险防范的侧重点是不同的，市场风险关注合约市场价值的变动；信用风险关注风险暴露及对方违约的概率，流动性风险主要是因市场广度、深度不足而无法履约带来的风险；操作风险关注管理和交易中的主观因素造成的风险；而法律风险关心的是合约是否具有可实施性的问题。1995年的“327国债事件”，堪称名噪一时的万国证券公司的“滑铁卢之战”。其实，它何尝不是中国期货业的“滑铁卢之战”。万国证券作为我国证券业界的大哥大固然经此一役而成为明日黄花，而小荷才露尖尖角的中国期货业的因噎废食则更是一大历史性的悲剧。五、衍生证券在中国的实践衍生证券在中国的第一个试验品是国债期货。虽然它以失败告终，但它毕竟从此搞活了中国的国债市场，使之恢复了金边债券的神采。327国债事件327国债事件空方阵营以管金生领衔的万国证券为首的做空阵营，理由：认为95年初通货膨胀已经开始回落，财政部不会掏出16个亿来补贴327国债。多方阵营中经开（一个有财政部背景的公司）为首的做多阵营；理由：财政部会提高国债利率。事件我国国债期货交易始于1992年12月28日。327品种是对1992年发行、1995年6月到期兑付3年期国债期货合约的代称，1995年2月23日，财政部正式发布了提高327国债利率的公告，百元面值的327国债将按148.50元兑付。经过1995年2月23日上午一开盘、中经开率领的多方，借财政部的利好用80万口将前一天148.21元的收盘价一举攻到148.50元，接着又以120万口攻到149.10元，又用100万口攻到150元，下午攻到151.98元。在这期间，空方主力万国证券一直在拼死抵抗，其试图以自己的顽强来动摇多方的信心。但事情正相反，万国证券的同盟军辽国发突然倒戈，改做多头，于是形势大变，327国债在1分钟内竞上涨了2元，10分钟后共上涨了3.77元。后果这意味着什么呢?意味着327国债每上涨1元，万国证券公司就要赔进十几亿。正在多方胜券在握之时，下午4时22分风云突变，空方先以50万口把价位从151.30元打到l50元，然后连续用几十万口的量级把价位打到148元，最后一个730万口的巨大卖单狂炸尾市，把价位打到147．40元。在国债期货买卖中1口为200张合约，1张合约为1000元面值国债，尾市报出共730万口的卖单共14600亿，而327国债一共才750亿。后果若按收市价147.50元结算，意味着一大批多头将一贫如洗，甚至陷于无法自拔的资不抵债泥坑。事发当晚，上交所召集各方紧急磋商，最终确认空方主力恶意违规，宣布最后8分钟所有“327”品种期货交易无效，当日327品种的收盘价为违规前最后签订的一笔交易价格151．30元。各会员之间实行协议平仓。后因效果不甚理想，在3月1日又进行了强行平仓。万国赔60亿与