第2讲金融产品

第一篇市场风险主要内容•金融产品•敏感性因子•VaR金融产品及衍生产品介绍•债券：国家、地方、企业•股票•基金：股票、债券、货币、指数、QDII•保险：分红险•衍生产品▫远期▫期货▫期权▫互换•奇异期权和结构性产品债券•假设债券的面值为F，c为息票率，期限为n，每年支付一次，则债券的现金流为•设各时点的即期收益率（thespotrates）,R1,R2,...,Rn,•债券的价格为债券的现金流永续年金递延息票可提前赎回/售回•令y使得Y是使得未来现金流的现值等于价格的到期收益率。例一面值为100美元的3年期债券，每年支付一次利息，利率为4%，该债券对应的利率期限结构如下：t123Rt(%)33.754.25Y=4.22%与债券相关的风险•期限•到期收益率久期•久期，用来衡量债券的到期时间，指投资者收到所有现金流所要等待的时间由式（A4）可得注意权重之和等于1•注▫久期是以未来收益的现值为权数计算的到期时间。▫久期是一个时间概念，▫到期收益率的减函数,到期收益率越高,久期越小,债券的利率风险越小。▫久期较准确地表达了债券的到期时间,但无法说明当利率发生变动时,债券价格的变动程度。▫如果收益率y被表示成每年复利m次的利率，久期D需要除以1+y/m▫如果收益率为连续复利修正久期•如果收益率y被表示成每年复利m次的利率，久期D需要除以1+y/m•表达式也被称为修正久期.1PDyPymDym1D*为修正久期久期例子1t123Rt(%)33.754.25y=4.22percent即期收益率久期例子2•面值为100元,券息利率为10%的3年期债券.该债券连续复利的年收益率为12%,每6个月付息一次,息值为5元.下表显示久期的计算.•假定该债券收益发生10个基本点的变化，则0.00012,8999.390.00010.281.0422yP凸度•债券的价格-收益曲线是非线性的。如果将债券价格公式二阶展开代表凸度•凸度是对债券价格曲线弯曲程度的一种度量。凸度越大,债券价格曲线弯曲程度越大,用修正久期度量债券的利率风险所产生的误差越大。•严格地定义,凸度是指在某一到期收益率下,到期收益率发生变动而引起的价格变动幅度的变动程度•数值近似计算1个基本点=10-4•凸度值越大,债券利率风险越小,对债券持有者越有利；•而修正久期具有双面性,具有较小修正久期的债券抗利率上升风险较强,而当利率下降时,其价格增幅却小于具有较大修正久期债券的价格增幅。凸度例子收益率vs债券价格问题：•若寿险公司资产（A）久期为5年，负债（L）久期为8.5年，则当利率下降时，寿险公司的盈余（A-L）是变大还是变小？•利率下降时，资产和负债都升值。•但负债升值更多，使得盈余减少。0.010.020.030.040.050.060.070.080.090.10.11-1000100200300400500600700LiabilityAsset久期相同，正凸升得更快，降得更慢。0.511.522.53-1-0.500.511.522.5234111(+)''=(-)'=3|3;22xxxx12311()''=()''=(-)'=2|2;xxxxx金融市场衍生产品介绍主要交易产品包括远期，期货，互换，期权等。场外市场和场内交易—信用风险标的资产：股票、货币、商品等场外利率合约最为广泛1远期合约远期合约是指在确定的将来时间按确定的价格购买或出售某项资产的协议。􀂃常见的远期合约有：远期外汇交易和远期利率合约例：远期利率合约􀂃指交易双方同意在合约签订日提前确定未来一段时间（即协定利率的期限）的贷款利率或投资利率的一种合约。通过远期利率合约，提前将利率确定下来，锁定成本，但同时也丧失了一旦利率朝有利于自己的方向变动时可能带来的收益。案例：远期外汇交易•9月1日，李先生手中持有一笔美元，他计划在3个月后将部分美元换成欧元，由于预期欧元会升值，为了规避欧元升值带来的风险，李先生决定买进12月份远期欧元10000元，汇率是欧元兑美元1：1.26，•而9月1日的即期汇率是欧元兑美元1：1.25.到了12月1日，即期汇率欧元兑美元升为1：1.26，•而12月份的欧元合约汇率为1：1.27.此时，李先生将所持有的12月份合约平仓，盈利为100美元（12700－12600＝100美元），•而在现货市场上，由于欧元的上涨，李先生亏损了100美元（12600－12500＝100美元），远期合约上的盈利正好弥补了现货市场上的亏损2.期货期货约定合约双方在将来某一时间以某一约定价格进行资产买卖。是在交易所里进行交易的标准化的远期合约。分为商品期货和金融期货。常见的金融期货有：􀂃利率期货，指以利率为标的物的期货合约。􀂃货币期货，指以汇率为标的物的期货合约。􀂃股指期货，指以股票指数为标的物的期货合约。􀂃目前，金融期货交易占整个期货市场交易量的80％以上。期货的特点•交易合约标准化•平仓手续简单•保证金帐户，帐户的资金余额随着每天的盈亏进行调整。期货市场的两个基本经济功能􀂃第一，套期保值，期货交易具有规避市场风险（转移价格风险）的功能。期货交易者可以通过在期货市场上进行“套期保值”交易来达到转移价格波动风险的目的。􀂃第二，价格发现，一般来说，期货的价格代表了标的资产未来的价格及走向，期货交易有助于发现公平价格。就像人们了解石油价格的涨跌是通过石油期货的价格变化看到的那样。􀂃此外期货交易具有杠杆作用，一般有保证金即可交易，保证金占交易额的一定比例，如30％。大豆套期保值案例•买入套保实例：9月份，某油厂预计11月份需要100吨大豆作为原料。当时大豆的现货价格为每吨2010元，该油厂对该价格比较满意。据预测11月份大豆价格可能上涨，因此该油厂为了避免将来价格上涨，导致原材料成本上升的风险，决定在大连商品交易所进行大豆套期保值交易。交易情况如下表：现货市场期货市场9月份大豆价格2010元/吨买入10手11月份大豆合约（多开仓）：价格为2090元/吨11月份买入100吨大豆：价格为2050元/吨卖出10手11月份大豆合约(平多空仓）：价格为2130元/吨套利结果亏损40元/吨盈利40元/吨最终结果净获利100*40-100*40=0元案例分析•第一，完整的买入套期保值同样涉及两笔期货交易。第一笔为买入期货合约，第二笔为在现货市场买入现货的同时，在期货市场上卖出对冲原先持有的头寸。•第二，因为在期货市场上的交易顺序是先买后卖，所以该例是一个买入套期保值。•第三，通过这一套期保值交易，虽然现货市场价格出现了对该油厂不利的变动，价格上涨了40元/吨，因而原材料成本提高了4000元；但是在期货市场上的交易盈利了4000元，从而消除了价格不利变动的影响。•如果该油厂不做套期保值交易，现货市场价格下跌他可以得到更便宜的原料，但是一旦现货市场价格上升，他就必须承担由此造成的损失。相反，他在期货市场上做了买入套期保值，虽然失去了获取现货市场价格有利变动的盈利，可同时也避免了现货市场价格不利变动的损失。因此可以说，买入套期保值规避了现货市场价格变动的风险。远期和期货的区别共同点：远期和期货都是指在确定的未来时间按确定的价格购买或出售某项资产的协议。􀂃两者的区别在于：一、远期合约是非标准化的，而期货合约是标准化的；二、远期合约一般是场外交易，通过金融机构或经纪商柜台交易，合约持有者面临交易对手的违约风险，而期货合约一般在交易所交易，由交易所承担违约风险；三、远期合约的流动性较差，合约一般要持有到期，而期货合约的流动性较好，合约可以在到期前随时平仓。3.互换互换是指交易双方约定在将来某一时期内相互交换一系列现金流的合约，较为常见的有货币互换和利率互换。互换的类型（1）权益互换（或权益相联互换）交易双方交换彼此的支付流量，根据一定数量的股票或股票指数的情况来确定。（2）商品互换交易各方交换现金流量的一个协定，该现金流量建立在商品如飞机燃油、其他等级燃油以及天然气等价格的基础之上。交易一方为一定量的商品支付一个固定的价格，而另一方则支付一个浮动价格。（3）信用互换•货币互换是指交易双方基于不同的货币进行的互换交易。用来管理汇率风险。•利率互换是两个交易对手相互交换一组资金流量，并不涉及本金的交换，而仅就利息支付方式进行交换。在利率互换的有效期内，交易的一方同意以固定利率的方式支付另一方利息，而交易的另一方同意以某一特定利率基准（如LIBOR）••债务互换指将对一项债务（负债）的支付交换成对另一项债务的支付。•资产互换用于将来自一项投资（资产）的收入流量交换成来自另一种可替代资源的收入流量。例如客户有一笔十年期的浮动利率贷款，面临浮动利息支出，如果对利率的预期是上升，那么客户将面临利息支出加大的利率风险，希望将浮动利率调为固定利率，就可以与某家银行达成十年的利率互换协议解决该问题。客户按某个固定利率支付给银行，银行按某个浮动利率支付给客户。其实只需交换利息差异即可。实际上客户的浮动利率贷款已经变成固定利率贷款了。4.期权􀂃期权合约是具有未来选择权(option)的一种基本的衍生产品,它赋予期权的持有者（购买者或多头）拥有在将来某一时间，以某一确定的执行价格购买或者出售一项资产（标的资产）的权利，而并没有这样的义务。同时期权买方必须支付给卖方一笔期权费。􀂃期权交易的标的可以是外汇、债券、股票、贵金属、石油、商品等。期权的种类􀂃按权利的内容看，期权可分为买方期权和卖方期权􀂃买方期权（CallOption）：买方可以按期权合约的规定，拥有以约定的价格可以买入标的资产的权利的期权，买方期权也称为看涨期权。􀂃卖方期权（PutOption）：买方可以按期权合约的规定，拥有以约定的价格卖出标的资产的权利的期权，卖方期权也称为看跌期权。期权案例：•某投资人以92美元的价格买入了在将来某时刻以每股24美元价格买入100股英特尔股票的权力，期权的卖出方会收入92美元。假设股票价格为30美元、20美元时，投资人的损益是什么。期权的收益期权的收益􀂃由此可见期权收益的非线性和金融杠杆作用􀂃在忽略交易费用的条件下，期权的买方和卖方的损益之和恒等于零，用对策论的术语来说，期权交易是零和博弈。􀂃期权是单边风险工具，它只保护价格向一个方向变化，例如理论上买方期权的买方有着无限的收益可能，但有有限的损失，期权费；而卖方只有有有限的收益，承担较大的风险，尤其与期权合约的数量有关。一些常见的期权•美式期权（AmericanStyle）：期权的买方可以在合约内任一时点，随时要求执行的期权。•欧式期权（EuropeanStyle）：期权的买方只能在合约到期日执行的期权。•百慕大期权（Bermudaoption）：一种可以在到期日前所规定的一系列时间行权的期权。•亚式期权（AsianOption）•回顾式期权（LookbackOption）货币期权与远期外汇合约比较▼货币期权是一种固定汇率的工具，它允许期权买方将一定数量的货币在未来某个时点可能出现的最不利的汇率预先固定下来。▼远期外汇合约则是另外一种备选的金融衍生工具，借助它可以在未来的某个时点以固定的外汇汇率买进或卖出特定数额的货币。货币期权远期外汇合约货币期权并不要求期权买方一定要买进或者卖出货币远期外汇合约要求必须买进或者卖出货币货币期权是针对未来指定数量货币进行或有买卖，同时伴随着另一种货币的交换远期外汇合约要求远期无条件买卖某种指定数量的货币，同时交换另一种货币货币期权是在期权卖方和期权买方（期权持有者）之间的合约安排。期权卖方可以是银行远期外汇合约必然是在银行和客户之间签署的货币期权可以由银行和客户协商确定，也可以在期权交易所里公开买卖远期外汇合约只能由银行和客户协商确定交易汇率，或者执行价格，早已经在期权合约中指明并固定下来合约中也指明和固定了交易汇率。该汇率以即期汇率为基础，加上或者减去一个远期调整数，以反映两种货币之间的利率差异期权合约只能从期权卖方那里以一定价格购入，此价格即所谓的权利金远期合约无需购买。银行的收益来自于该货币交易买价