第5讲金融资产与价格

第五讲第讲金融资产与价格中央财经大学金融学院方意金融工具与金融价格金融资产定价金融资产金融资产与与金融资产的价格与与价格价格金融资产价格与利率、汇率的关系第1节第节金融工具与金融资产中央财经大学金融学院方意一、金融工具一、金融工具金融工具（FinancialInstrument），经济主体之间签订的金融契约或合同之间签订的金融契约或合同。金融资产（FinancialAsset）:表明交易双方的所有权关系或债权关系的金融工具，如股票、债券等，有明确的价值等，有明确的价值其它金融工具：依据内部确定性事件产生，没有明确的价值合约债权债务是或有性质的债权债明确的价值，合约债权债务是或有性质的债权债务，交易双方权利义务有时不对等，如信用证、信贷额度等银行表外业务以及期货、期权、互换等衍生金融工具。等衍生金融工具。金融工具的四个特征金融工具的四个特征：法律性，为金融工具的首要特征，金融工具的本质是契约承载的信用关系，契约就需要法律作保障。流动性，是指金融工具的变现能力或交易对冲能力。金融工具都是可交易性的，有相应的流通市场，在市场上变现或对冲，这正是流动性特征的表现。收益性，是指金融工具给交易者带来的货币或非货币收益。风险性，金融工具市场价值变化给持有人带来收益与损失的不确定性。金融工具分类标准与特点金融工具分类标准与特点：流动性分类标准流动性分类标准交易角度交易角度从金融工具的流动性特征进行分类（IMF)：1：各国政府之间使用的支付结算工具，包括货币性黄金和特别提款权，属于货币工具，适用范围小；款权，属于货币工具，适用范围小；2：通货与存款，是所有经济活动主体都可以使用的具有很强流动性的金融工具存款依据流动性高低可分为两组可转让存款与性的金融工具。存款依据流动性高低可分为两组：可转让存款与其他存款，本币存款与外币存款；3：货币市场工具4：贷款：贷款5：股票和其他权益类工具6保险专门准备金6：保险专门准备金7：金融衍生工具8：其他应或应付账款从金融市场投资者交易的角度进行分类从金融市场投资者交易的角度进行分类：●债权类金融工具:载明的是持有人对发行人的债权，主要是债券、基金等资产.●股权类金融工具:载明的是持有人对发行公司财产的所●股权类金融工具:载明的是持有人对发行公司财产的所有权和剩余索取权等，主要是股票、其他权益类工具.衍生类金融具是基于债权或股权类原生性资产的远●衍生类金融工具:是基于债权或股权类原生性资产的远期性契约，主要有期货、期权、互换等.●合成类金融工具:是一种跨越了债券市场、外汇市场、股票市场和商品市场中两个或两个以上市场的金融工具，股票市场和商品市场中两个或两个以上市场的金融工具，如证券存托凭证、基于贷款的债券等.二金融资产概述二金融资产概述二、金融资产概述二、金融资产概述个金融资产的五个基本要素发售人（政府企业金融机构等）发售人（政府、企业、金融机构等）价格（面值，发行价格，市场价格）价格面值发行价格市场价格期限收益（利息或分红）标价货币标价货币三、金融资产的风险与收益三、金融资产的风险与收益金融资产的风险金融资产的风险信用风险(CreditRisk)()市场风险（MarketRisk),是指金融资产价格受基础金融因素的影响发生变化使投资者资产的市场价金融因素的影响发生变化，使投资者资产的市场价值低于投资本金而发生损失的可能性。流性险(LiidiRik)流动性风险(LiquidityRisk)操作风险（OperationalRisk)是指由于交易过程中p)技术系统出现问题，或交易人员失误导致投资者无法在理想的时间和价格上买入或卖出资产，或者由法在理想的时间和价格上买入或卖出资产，或者由于交易过程失误交易指令出错造成失误的可能性。法律风险（LegalRisk)是指金融资产交易中，有关各方签署的协议不符合法律规定，交易中存在违反监管规定的情况，如内幕交易、操纵价格等，事后被有关部门处理的风险。政策风险（PolicyRisk),是指宏观经济、外交、军事等政策变化导致金融资产价格变化，给投资者带来损失的可策变化导致金融资产价格变化，给投资者带来损失的可能性。政策风险为系统性风险的一种。道德风险（MoralHazard),是指金融资产的出售人不能道德风险（MoralHazard),是指金融资产的出售人不能如实履行信息披露义务，夸大或隐瞒信息，财务上弄虚作假，控制人利用信息优势为自己谋利。作假，控制人利用信息优势为自己谋利。系统性风险（SystematicRisk)与非系统性风险系统性风险（SystematicRisk)与非系统性风险(UnsystematicRisk)系统性险无法通过资产组合分散的险系统性风险，无法通过资产组合分散的风险非系统性风险，可以通过资产组合分散的风险非系统性风险，可以通过资产组合分散的风险（“不要把鸡蛋放在同一个篮子里”）Evans和Archer(1968)计算了规模递增的20只股票组成的资产组合标准差结果表明随着股票组合组成的资产组合标准差，结果表明，随着股票组合数目的增加，组合标准差逐渐缩小，但达到一定程度就不再减小那种被降低的标准差（风险）为度就不再减小。那种被降低的标准差（风险），为非系统性风险，而不可降低的风险为系统性风险。资料来源：《投资分析与组合管理》第10版英文版四金融资产的风险与收益的计算四金融资产的风险与收益的计算四、金融资产的风险与收益的计算四、金融资产的风险与收益的计算例假设两支股票的收益如下表所示例：假设A、B两支股票的收益如下表所示：年份2004200520062007A股票-5%10%20%22%B股票9%-3%10%18%则A、B股票的期望收益为：22%20%10%5%1175%E11.75%4AEr18%10%3%9%8.50%4BEr4股票的方差可由下式计算：2n2211tttrErn则两支股票收益率的估计标准差分别为则两支股票收益率的估计标准差分别为：222222%11.75%20%11.75%10%11.75%5%11.75%1234%12.34%41A222218%850%10%850%3%850%9%850%18%8.50%10%8.50%3%8.50%9%8.50%8.66%41B两支股票的协方差计算公式为两支股票的协方差计算公式为：nAABBttttrErrEr11tttttABn22%1175%18%850%20%1175%10%850%10%1175%(3%850%)(5%1175%)(9%85%)22%11.75%18%8.50%20%11.75%10%8.50%10%11.75%(3%8.50%)(5%11.75%)(9%8.5%)41AB=0.30%●相关系数(l)●相关系数(correlationcoefficient)=0.30%0.2842AB0.284212.34%*8.66%AB20%y=0266x+005315%y=0.266x+0.0535%10%B股0%10%5%0%5%10%15%20%25%-5%-10%-5%0%5%10%15%20%25%A股系列1线性(系列1)系列1线性(系列1)投资组合（Portfolio)：NN11NNPiiiiiiEREwRwER期望的线性性质NN211,NNPiiiiiiCovwRwRN100,,,iiiiijijijijiijnjinCovwRwRwwCovRRwwCovRRN1,NjjjjjCovwRwR2100,,,NiiiijijijijiijnjinwCovRRwwCovRRwwCovRR2NCRR21,jjjjwCovRR为资产i的比重，为资产i的收益率iwiR2222NN=22221012iiijijjjiijnj还记得当年学过的二次型(QuadraticForm)吗？？？假设N项资产收益率之间的方差-协方差矩阵为：21121...N112121222...,NNCOVRR212...NNN其中COV为协方差矩阵标示，R为N个资产收益率列向量假设投资组合P的权重为假设投资组合P的权重为W根据次型投资组合的方差为12,,...,N根据二次型，投资组合P的方差为：2,PCovWRWR协方差函数Cov是,PCovWRWR,TWCOVRRW2不是类似于二次型??????1121122122212......,,...,NNN12212,,,.......NNNNNw第2节第节金融资产定价中央财经大学金融学院方意克维茨为投资组合的收益由期望表一、马克维茨的投资组合模型一、马克维茨的投资组合模型马克维茨认为，投资组合的收益可由期望表示，投资组合的风险可由方差表示，理性投示投资合的风险可由方差表示性投资者一定会选择在相同的收益下，风险最小的投资组合或者相同风险下收益最大的的投资组合，或者相同风险下，收益最大的投资组合。假设两个资产其预期收益分别为假设两个资产，其预期收益分别为，其协方差矩阵为，投资组合P的权12ERER、2112，其协方差矩阵为，投资组合P的权重为221212ww，投资者选择最优的投资组合P，本质上解决如下最优化问题：212212112122,2212min,P122212..wst1122(1)pwERwERER121(2)ww●最终我们发现，最优的投资组合本质上为如下图形如下图形：前沿边界与效率边界（马克维茨模型的结果）B收益率DAC效率边界ADBE(r)风险σO第一步：选取样本股票和样本区间第一步：选取样本股票和样本区间第步：选取样本股票和样本区间第步：选取样本股票和样本区间样本股票：北京银行、工商银行、光大银行、华样本股票：北京银行、工商银行、光大银行、华夏银行、建设银行、交通银行、民生银行、南京银行农业银行浦发银行兴业银行招商银银行、农业银行、浦发银行、兴业银行、招商银行、中国银行、中信银行、光大证券、国金证券海通证券华泰证券太平洋西南证券券、海通证券、华泰证券、太平洋、西南证券、兴业证券、招商证券、中信证券、中国平安、中国人寿、中国太保、陕国投A样本区间：2014年1月4日到2014年6月23日样本区间：2014年1月4日到2014年6月23日第二步：得到样本股票的期望收益率标准差和协方差第二步：得到样本股票的期望收益率标准差和协方差益率、标准差和协方差益率、标准差和协方差股票名称收益率均值收益率标准股票名称收益率均值收益率标准（%）差（%）（%）差（%）北京银行0.06291.5883中信银行0.08442.8797工商银行0033708354光大证券0087414568工商银行0.03370.8354光大证券-0.08741.4568光大银行-0.03011.0321国金证券0.13023.7135华夏银行0.00541.7041海通证券-0.14681.6562建设银行0.03690.8972华泰证券-0.1251.6695交通银行-0.01350.9138太平洋0.107