第9章利率衍生金融工具简介

第九章利率衍生金融工具简介第九章利率衍生金融工具简介学习目的：—熟悉远期利率合约和利率期货—了解利率期权的含义—掌握利率互换合约及其运用—熟悉利率上限、利率下限和利率双限远期利率合约和利率期货利率期权利率互换合约§1§2§3第九章利率衍生金融工具简介§4利率上限、利率下限和利率双限第九章利率衍生金融工具简介§1远期利率合约和利率期货利率衍生工具包括利率期货、利率远期、利率期权、利率互换、利率上限和下限。一组概念:远期合约（ForwardContracts）——是一个在确定的将来时间按确定的价格购买或出售某项资产的协议。金融远期合约——是指双方约定在未来的某一确定时间，按确定的价格买卖一定数量的某种金融资产的合约。金融远期合约主要有远期利率协议、远期外汇合约和远期股票合约等。第九章利率衍生金融工具简介§1远期利率合约和利率期货远期利率协议（ForwardRateAgreements）——是买卖双方同意从未来某一商定的时期开始，在某一特定时期内，按协议利率借贷一笔数额确定的、以具体货币表示的名义本金的协议。金融期货合约（FinancialFuturesContracts）——是指协议双方同意在约定的将来某个日期按约定的条件（包括价格、交割地点、交割方式）买入或卖出一定标准数量的某种金融工具的标准化协议。按标的物不同，金融期货可分为利率期货、股价指数期货和外汇期货。利率期货合约——是在卖方（卖方）和期货交易所之间签订的协议。协议规定在将来某个确定的日子买方（卖方）按照事先确定的价格向交易所购买（出售）某种固定收益证券。第九章利率衍生金融工具简介§1远期利率合约和利率期货P173专栏8-1利率期货的产生1848年，世界第一家期货交易所——芝加哥期货交易所（CBOT）成立；1851年3月13日，第一份远期合约（棉花）签约；1865年，标准化的“期货合约”引入；1972年10月20日交易第一笔利率期货合约，旨在于1975年交割由国民抵押协会发行的抵押证券期货。第一笔利率期货合约的出现，具有革命性意义，它适应了投资者规避利率风险的要求，使得利率期货合约称为必不可少的金融风险管理工具。第九章利率衍生金融工具简介§1远期利率合约和利率期货P173专栏8-1利率期货的产生利率期货合约是以债券类资产为标的物的期货合约，例如，国债、国库券和欧洲美元存款。市场上最活跃的两种利率期货合约的标的资产分别是：3个月国库券和3个月的欧洲美元活期存款。今天，利率期货合约成为最活跃的期货交易合约，交易规模已经远远超过传统商品市场的期货合约。第九章利率衍生金融工具简介§1远期利率合约和利率期货第九章利率衍生金融工具简介§1远期利率合约和利率期货第九章利率衍生金融工具简介§1远期利率合约和利率期货附：中国金融期货交易所中国金融期货交易所是经国务院同意，中国证监会批准，由上海期货交易所、郑州商品交易所、大连商品交易所、上海证券交易所和深圳证券交易所共同发起设立的金融期货交易所。中国金融期货交易所于2006年9月8日在上海成立，注册资本为5亿元人民币。中国金融期货交易所的主要职能是：组织安排金融期货等金融衍生品上市交易、结算和交割；制订业务管理规则；实施自律管理；发布市场交易信息；提供技术、场所、设施服务；中国证监会许可的其他职能。第九章利率衍生金融工具简介§1远期利率合约和利率期货附：中国金融期货交易所中国金融期货交易所实行结算会员制度，会员分为结算会员和非结算会员，结算会员按照业务范围分为交易结算会员、全面结算会员和特别结算会员。中国金融期货交易所采用电子化交易方式，不设交易大厅和出市代表。金融期货产品的交易均通过交易所计算机系统进行竞价，由交易系统按照价格优先、时间优先的原则自动撮合成交。期货市场国际期货市场：芝加哥期货、纽约金属期货、纽约能源期货、NYBOT商品、伦敦期货、日本期货、新加坡期货、香港期货国内期货市场：中金所：股指期货、国债期货上海期货：铜、铝、锌、橡胶、燃油、黄金、白银、螺纹…大连期货：大豆、玉米、豆粕、豆油、棕榈、L、PVC、焦炭郑州期货：硬麦、强麦、普麦、白糖、棉花、PTA、菜油、籼稻、甲醇12第九章利率衍生金融工具简介§1远期利率合约和利率期货上市品种：沪深300指数期货沪深300指数期货合约以沪深300指数为标的。沪深300指数期货合约表如下：第九章利率衍生金融工具简介§1远期利率合约和利率期货指数介绍：沪深300沪深300指数是由上海和深圳证券市场中选取300只A股作为样本编制而成的成份股指数。沪深300指数样本覆盖了沪深市场六成左右的市值，具有良好的市场代表性。沪深300指数是沪深证券交易所第一次联合发布的反映A股市场整体走势的指数。它的推出，丰富了市场现有的指数体系，增加了一项用于观察市场走势的指标，有利于投资者全面把握市场运行状况，也进一步为指数投资产品的创新和发展提供了基础条件。第九章利率衍生金融工具简介§1远期利率合约和利率期货期货交易的全过程可概括为建仓、持仓、平仓或实物交割。建仓——是指交易者新买入或新卖出一定数量的期货合约。平仓——是指交易者通过一笔数量相等、方向相反的期货交易对冲原来的期货合约，即买回已卖出合约，或卖出已买回合约叫做平仓。持仓——是指建仓后没有平仓的合约，也被称作未平仓合约或未平仓头寸。1.1利率期货交易的机制第九章利率衍生金融工具简介§1远期利率合约和利率期货期货交易所的结算所在期货交易中扮演着重要角色。投资者在期货市场建仓并持有头寸，而结算所作为所有交易者的对手，持有与交易者相反的头寸，并同意接受合约中的条款由于交易者的交易对手是结算所，因此，交易者可以随时、自由地清算头寸，而不必担心合约另一方的违约，这就是我们定义期货合约是交易者和结算所达成的合约的原因。除了担保职能外，结算所使得合约方在交割日之前平仓变得更容易。第九章利率衍生金融工具简介§1远期利率合约和利率期货1.1.1期货的仓位和损益期货交易者可以持有两种头寸：多头（购买期货）和空头（卖出期货）。期货合约的多头方同意以约定的期货价格购买合约规定的基础资产，空头方承诺以期货价格出售基础资产，交割和支付则在约定的交割日进行。第九章利率衍生金融工具简介§1远期利率合约和利率期货期货合约A期货价格=975000美元B9月份交割期限为91天的国库券假设现在是7月1日，投资者A相信未来6个月利率会下降，国库券价格将上升；投资者B则预期相反。双方的经纪人就9月份国库券期货合约的基础资产和期货价格达成协议，期货价格定为975000美元，基础资产为期限91天的国库券。用期货术语描述为：投资者A同意向投资者B购买期限为91天的国库券，在9月进行交割，A是合约的多头方；投资者B同意向投资者A出售期限为91天的国库券，在9月份进行交割，B是合约的空头方。如下图所示：例题第九章利率衍生金融工具简介§1远期利率合约和利率期货◆如果合约双方持有合约到交割日，他们的损益情况将取决于交割日国库券现货价格。例如，假设中央银行实施了扩张性的货币政策，使得国库券的即期贴现率降为9%，国库券的现货价格（S）为977500美元。据此，投资者A将以975000美元的价格从投资者B那里购买期限为91天的国库券，并以977500美元的价格在现货市场上出售，获利2500美元。另一方面，为了交割9月份的国库券期货合约，投资者B必须以977500美元的现货价格购买国库券，并按照期货合约规定的975000美元的价格卖给投资者A，损失2500美元。第九章利率衍生金融工具简介§1远期利率合约和利率期货◆大多数期货合约不会持续到交割日，因为合约的交易者可以在交割日之前进行平仓。例如，投资者M在7月1日买入一个9月份的期货合约，在到期前，如7月15日，就通过卖出一个相同的期货合约进行平仓。投资者N则在7月1日卖出一个9月份的期货合约，在7月15日通过买入一个相同的期货合约进行平仓。注意，在7月15日，同样的9月份期货合约的期货价格已经发生了变化。在上述两个例子里，投资者的总损益由7月1日和7月15日之间期货价格的变化决定。。第九章利率衍生金融工具简介§1远期利率合约和利率期货1.1.2结算所的职能为提高期货合约的流动性，期货结算所作为中介，负责期货合约的结算，包括到期期货合约的交割和未到期期货合约的结算、平仓，并承担清算和履约等责任。•一旦结算所介入交易，A，B就是和结算所签订了合约。结算所会在它的电脑里记录如下的交易：第九章利率衍生金融工具简介§1远期利率合约和利率期货◆在上面的例子里，结算所在交易者A和交易者B达成9月份的期货合约后介入，称为多头方A的卖方和空头方B的买方。如下表所示：交割协议A交割价=975000美元结算所9月份交割国库券结算所交割价=975000美元B9月份交割国库券一旦结算所介入交易，A，B就是和结算所签订了合约。结算所会在它的电脑里记录如下的交易：结算所记录（1）交易者A同意以975000美元的价格向结算所购买9月份的国库券期货合约（2）交易者B同意以975000美元的价格向结算所出售9月份的国库券期货合约第九章利率衍生金融工具简介§1远期利率合约和利率期货◆结算所的存在使得期货交易者在到期日之前进行平仓更加容易。假设在7月15日，9月份国库券期货合约的期货价格上升至976250美元。交易者C在7月15日购买9月份国库券期货合约，9月份期货合约的需求增加。交易者A认为将来的短期利率将会上升，9月份国库券期货价格将会降低了，他决定以976250美元的价格向C出售9月份的国库券期货合约。这样，交易者A持有这一9月份新合约的空头，C持有多头，该期货合约的标的资产是期限91天的国库券，交割日在9月份。没有结算所的中介参与，三个交易者会签署两份合约，两份合约如下所示：交割协议C976250美元9月份国库券A975000美元9月份国库券B第九章利率衍生金融工具简介§1远期利率合约和利率期货◆在C和A间的协议达成后，结算所立即介入。对A而言，结算所现在的记录如下：对交易者A的结算记录（1）交易者A同意以975000美元的价格向结算所买入9月份的国库券期货合约（2）交易者A同意以976250美元的价格向结算所卖出9月份的国库券期货合约结算所在7月15日（交割日之前）通过向A支付1250美元为其平仓。A持有的空头有效地进行了平仓，被称为平仓头寸。因此，结算所使得期货合约在到期日之前平仓更容易。第九章利率衍生金融工具简介§1远期利率合约和利率期货结算所1250美元A第九章利率衍生金融工具简介§1远期利率合约和利率期货◆期货合约在到期日（fT）的期货价格应该等于（或近似等于）标的资产的现货价格（ST）。就是说：期日：fT=ST如果到期日fT不等于ST，套利就会发生。套利者持有期货合约的头寸，同时在现货市场持有一个相反头寸。例如，如果9月份的国库券期货合约在9月份交割日的期货价格为977000美元，现货价格为977500美元，套利者可以持有9月份合约的多头，以977000美元的期货价格交割期货合约，然后在现货市场上以977500美元的价格出售，获得无风险利润500美元。然而，套利者的这一努力将推动期货合约的价格上升至977500美元。另一方面，如果fT977500美元，套利者将使用相反的操作策略，fT将降至977500美元。因此，套利者的行为将确保期货合约到期日的期货价格等于现货价格。第九章利率衍生金融工具简介§1远期利率合约和利率期货回到前面的例子假设临近到期日时，9月份期货合约的期货价格和国库券现货价格都是977500美元，交易者B为了平仓按照期货价格977500美元购买9月份合约。交易者C为了平仓按照期货价格977500美元卖出9月份合约。考虑到期货交易者都是与期货交易所的结算所签订的期货合约，交易者B向结算所支付2500美元，交易者C将从结算所收到1250美元。结算所对交易者B的交易记录（1）（2）投资者B同意以975000美元的价格向结算所卖出9月份国库券合约投资者B同意以977500