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外汇交易实验山东财政学院金融学院国际金融教研室2009年2月一、金融市场是市场经济国家的基础市场，金融交易是通过对外汇、证券、期货等交易商品的买卖使投资本金增值的活动，它是金融市场存续和活跃的保证。金融交易是国际上最富挑战性的职业之一，金融交易是在公平竞争的市场中进行的，它是一个展示智慧的舞台，吸引着大批青年学子投身其中一试身手。金融交易又是竞争最激烈的场所，在世界上任何一个金融交易市场，总是少数人获利多数人亏损，其中的根本原因在于参与者是否具备交易的能力。金融交易能力的获得需要具备深厚的专业理论知识，需要对实践能力进行训练。前言金融体制改革的进程日趋加快，同时我国加入世界贸易组织以后，不仅商品、劳务市场面临全面开放，金融市场亦将逐步对外开放。机遇与挑战共存，市场准入条件逐渐开放以及我国潜在的巨大金融市场容量，已经对我国金融业提出了严峻的挑战，直接对从业人员提出了更苛刻的要求。适应这一要求，就需要在金融教学过程中树立和落实科学发展观，在金融人才培养方面不仅要立足于国内，而且还要面向世界和未来，重视提高学生的金融理论水平和金融实践能力，推行“理论教学与实践操作相结合”，坚持自主创新，倡导产、学、研一体化的新型时期的教学模式。•在校领导的重视和支持下，我们学校的实验教学条件得到不断的改善和提高。学校现建有三个中央与地方共建实验室：经济科学基础实验室、管理科学基础实验室、计算机科学与技术基础实验室，各类子实验室38个，其中包括金融实验室。•就我们金融学院来讲，目前已能满足一些实务性较强的课程如证券投资学、国际金融学、商业银行经营学和外汇投资学等的实验教学要求。实验教学条件的完善，为我们培养知识面广、业务能力强、综合素质高的应用型人才创造了条件。•金融实验外汇交易教学使用的软件有：世华财讯行情分析系统、世华财讯模拟交易系统(包括业务管理端、业务客户端)。•金融实验课程学习的主要目的是让同学们通过参与金融市场的投资操作，掌握金融交易技术，切实感受金融交易风险，遵守交易纪律，培养正确的交易意识，提高学生业务动手能力。•自2005年金融实验课开设以来，同学们的学习热情始终很高。纷纷表示通过实际操作加深了对课堂所学理论知识的理解，对具体实务操作有了切身的感受和体会，真正做到了学以致用，为以后从事相关工作做好了准备。•本学期金融实验课程主要针对金融学院2006级本科班同学开设。其中包括证券、外汇、银行业务三部分。我们除了进行实验课的教学以外，还充分利用实验室教学条件，组织同学参加相关的模拟比赛，以锻炼和检验同学们的专业知识运用能力和实际操作能力。•2006年我们组织同学参加世华公司举办的首届全国大学生“我学我用”----“世华杯”2006年首届全国大学生金融投资模拟交易大赛。本次大赛以整个中国金融投资市场的现状和可持续发展为着眼点，以“我学我用”为主题，重在为全国金融高等院校搭建金融基础知识教育与实战交易操作相结合的平台，促进金融、经济管理、投资分析类专业及其它相关专业的人才培育。•2008年“第三届全国大学生金融投资模拟交易大赛”，吸引了全国近100,000名学生，进行10周的激烈竞争后圆满结束。•大赛分为股票、期货、外汇、股指期货四大项目，共有560所大学参加，2009年1月3日世华财讯在比赛官方网站()公布了经过审核的最终比赛成绩。山东财政学院以总资产173,942,140元，位列全国总资产团体排名第15位，华东地区第4位，山东省第一位，其中我校股指期货项目总资产73,444,426元，位列全国第10名。（省内其他主要高校总资产在全国的排名分别为青岛大学52、山东大学60、山东工商大学63、青岛理工大学92……）。北京世华国际金融信息有限公司创建于1993年，为国内金融财经信息领域中历史最悠久且规模最大的财经信息供应商。注册资本1.3亿人民币,以北京为中心，在全国拥有包括上海、大连、广州、深圳、成都、香港等20个分支机构和办事处组成的营销和售后服务网络，400位专业人士透过遍布全国的服务网络为客户提供不间断的优质财经资讯。【世华财讯】提供中国最全面、最可靠与最具时效的财经资讯分析产品,特别在中国期货及外汇市场上占有主导地位。拥有的客户包括银行、期货经纪公司、证券经纪公司、基金管理公司、个人投资者、企业、高校以及政府机构。【世华财讯】在国内期货信息市场及外汇信息市场占有绝对多数的市场份额。【世华财讯】的i-cube资讯终端产品系列服务银行、证券、期货、企业与个人及高校市场；是国内投资者与企业高管进行投资决策、行业趋势预测与分析、了解国际市场、提高国际竞争力的国际化战略的主要参考工具。二、金融市场交易理论的逻辑演变1.有效市场理论(efficientmarkethypothesis,EMH)1970年,由法马(Fama)提出的有效市场理论经过近二三十年的发展，已成为关于金融市场效率研究影响最广泛、并占据主导地位的论述，是各种市场定价模型和实证检验的理论基础。Fama在研究市场信息时，将有关的信息分为三类：历史信息、公开信息和内部信息，并根据这三类信息定义了三种不同程度的效率市场：弱式有效市场（weakformmarket）、半强式有效市场（semi-strongformmarket）、强式有效市场（strongformmarket）。有效市场假说理论的基础由三个逐渐弱化的假设组成：（1）假设投资者是理性的，因此投资者可理性评估资产价值。（2）即使有些投资者不是理性的，但由于他们的交易随机产生，交易相互抵消，不至于影响资产的价格。全部信息公开信息全部信息历史信息弱式有效半强式有效强式有效（3）即使在某种程度有些非理性的投资者以类似的不理性方式进行交易，竞争市场中理性投资者的存在也会消除其对价格的影响。有效市场理论的作用揭示了证券市场的特征有效性假说以信息为纽带，把信息和金融资产价格有机联系起来促进了金融理论的发展EMH与资本结构理论（MM）资本资产定价模型（CAPM）同时提出。为新兴证券市场的发展提供参考通过比较新兴市场和发达市场的实证结果，找出两种市场在投资理性、市场规范、交易规则等方面的差异。有效市场理论发展至今，一直是金融理论中争论最多的热点问题之一，争论的焦点不外乎集中在两个方面：一是市场有效性的具体内涵；二是利用证券市场的经验数据对有效性理论进行实证检验。EMH经常不能解释市场行为,也没有多少结论性的证据说明市场是有效的.更多情况下,投资者以非线性的或滞后的方式对信息做出反应,使得金融市场是异常复杂的混沌系统。1994年彼得首次提出了分形市场假说，混沌和分形理论的发展，为我们提供了理解金融市场的新途径，这一范式极大地拓宽了人们的视野，使我们可以更深入地理解市场和投资者的行为。2.分形市场假说(fractalmarkethypothesis，FMH)传统的有效市场假说建立在线性范式的基础上，认为市场是有效的。而近年来兴起的混沌与分形理论认为金融市场是复杂的混沌系统，EMH并不能很好地解释现实。（混沌是自然的法则，秩序是人类的梦想）1994年彼得（peters）提出的分形市场假说（FMH），以非线性范式为分析基础，将EMH纳入其分析框架，为我们提供了更为深入理解市场和投资者行为的新途径。彼得提出的分形市场假说强调信息和投资水平对投资者行为的影响，并认为所有稳定的市场都存在分形结构。分形是相对整形而言的，整形的基本特征是具有光滑性即可微性（可切性），描述对象是由直线或曲线、平面或曲面、平直体或曲体构成的各种几何形态。分形用以描述那种不规则的、破碎的、琐屑的几何特征。分形的基本特征是不可微性、不可切性、不光滑性，甚至是不连续性。不仅自然界的现象可用分形来研究，社会经济现象，如汇率、股票价格等也可用分形加以分析。海岸线艾略特波浪上证指数分形图FMH的主要内容包括以下五点：（1）市场由众多的投资者组成，这些投资者处于不同的投资水平，投资者的投资水平对其行为会产生重大的影响。（2）信息对于处于不同投资水平的投资者所产生的影响也不相同。日交易者的主要投资行为是频繁的交易，他们会格外关注技术分析信息。市场中大多数的基础分析者处于长期投资水平上，他们通常认为市场在技术分析层面上所表现出来的趋势并不能用于长期投资决策。（3）市场的稳定（供给和需求的平衡）在于市场流动性的保持。市场的稳定性依赖于市场参与者投资水平的多样化（市场的分形结构），投资水平的多样化使得投资者对信息流动有不同的评价。（4）价格不仅反映了市场中投资者基于技术分析所做的短期交易，也反映了基于基础分析对市场所做的长期估价。市场发展的内在趋势反映了投资者期望收益的变化，并受整个经济环境的影响。（5）如果外汇市场、证券市场与整体经济循环无关，则市场本身并无长期趋势可言。交易、流动性和短期信息将在市场中起决定作用。如果市场与经济长期增长有关，则随着经济周期循环的确定，风险将逐步降低。从短期来看，外汇、证券市场存在分形结构。具有分形结构的市场具有很好的容错性，全局的有序与局部的无序既保持了市场的稳定，又给市场带来了活力。行为金融理论(BehavioralFinanceBF)与投资管理实践•现代金融理论是建立在资本资产定价模型(CAPM)和有效市场假说(EMH)两大基石上的。这些经典理论承袭经济学的分析方法与技术，其模型与范式局限在“理性”的分析框架中，忽视了对投资者实际决策行为的分析。随着金融市场上各种异常现象的累积，模型和实际的背离使得现代金融理论的理性分析范式陷入了尴尬境地。•在此基础上，20世纪80年代行为金融理论悄然兴起并开始动摇了CAPM和EMH的权威地位。行为金融理论在博弈论和实验经济学被主流经济学接纳之际，对人类个体和群体心理与行为研究的日益重视，促成了传统的力学研究范式向以生命为中心的非线性复杂范式的转换，使得我们看到了金融理论与投资实践的沟壑有了弥合的可能。行为金融理论为人们理解金融市场提供一个新的视角，现已成为金融研究中非常引人注目的领域。•行为金融理论是在对现代金融理论(尤其是在对EMH和CAPM)的挑战和质疑的背景下形成的。主要理论基础•行为组合理论(BehavioralPortfolioTheory，BPT)和行为资产定价模型(BehavioralAssetPricingModel，BAPM)。•BAPM是对现代资本资产定价模型(CAPM)的扩展。与CAPM不同，BAPM中的投资者被分为两类：信息交易者和噪声交易者。信息交易者是严格按CAPM行事的理性交易者，不会出现系统偏差；噪声交易者则不按CAPM行事，会犯各种认知偏差错误。两类交易者互相影响共同决定资产价格。事实上，在BAPM中，资本市场组合的问题仍然存在，因为均值方差有效组合会随时间而改变。3.行为金融理论(BehavioralFinanceBF)行为金融理论的发展历史早期行为金融研究（19世纪-20世纪50年代）心理学行为金融时期(1960年至20世纪80年代)金融学行为金融时期（20世纪80年代中期以后）行为金融研究内容逻辑层次关系图传统金融行为金融理性人假设随机交易完全市场假设有效市场假设无套利原则有限理性特征群体行为非完全市场市场异常现象赢利策略导致利用BF三个研究层次和传统金融的比较：BF典型的研究思路是首先发现在实际市场中的不同于有效市场假设的异常现象，然后用不同于理性人假设的有限理性（投资行为的四种模型：BSV、DHS、HS、HBM），或者群体行为（羊群效应）或者非完全市场特征来解释异常现象发生的原因。BF已成为金融学术界的一个十分引人注目的领域，它对于原有的理性框架EMH（有效市场假说）进行了深刻的反思，从人的角度来理解市场行为，充分考虑市场参与者心理因素的作用。传统市场分析集中于对价格和成交量的研究，然而金融市场中的许多特征（如价格、交易量等）都是人的行为和人与人之间相互影响产生的结果，而这在经典的金融理论中却被忽略。从本质上讲，行为金融学是一门边缘应用学科，尽管在心理研究上，行为金融学已取得许多成果，但还远未达到理想境地，BF在