第一章金融体系概述

第一章金融体系概述本章重点：金融体系的内涵世界上两种融资模式比较我国金融体系的现状和未来的模式选择本章结构：第一节金融体系简介第二节世界上两种融资模式比较第三节中国金融体系的特征第一节金融体系简介金融体系是有关资金的集中、流动、分配和再分配的一个系统，它由资金盈余单位和资金短缺单位，连接这两者的金融中介机构和金融市场共同构成。直接融资证券市场交易资金盈余部门家庭非金融企业政府资金短缺部门家庭非金融企业政府间接融资商业银行等金融中介货币资金货币资金货币资金货币资金间接融资工具间接融资工具直接融资工具直接融资工具金融是现代经济的核心现代经济是信用经济市场经济是以契约为基础的信用经济。各个经济主体盈余与赤字共生，债权与债务并存。进口商业银行企业个人存款贷款购买产品工资贷款存款中央银行存款准备金再贷款政府部门财政借款财政存款对外部门出口外援税收政府补助税收财政支持信用关系中的个人有了钱才能借到钱,借过钱的人才能借到更多钱.居民个人的货币盈余在货币供给中占据重要地位全国城乡储蓄存款余额01000020000300004000050000600007000080000900001000001978197919801981198219831984198519861987198819891990199119921993199419951996199719981999200020012002年份亿元总计城镇储蓄农户储蓄信用关系中的企业创业和扩大经营,需要融资流动资金和固定资金周转过程中会出现暂时盈余企业作为一个整体,对资金的需求超过资金供给信用关系中的政府政府一般是货币资金的需求者利用财政政策调节总供求税收制度，发行国债国与国之间的信用关系国际收支顺差国际收支逆差金融机构的信用媒介作用作为金融媒介要聚集资金，从而形成它们的债务；作为金融媒介也要把聚集的资金通过诸如贷款等方式分配出去，从而形成它们的债权。资金流量分析Y=C+I+X-M；其中：Y国民总收入；C消费；I投资；X出口；M进口。部门收入消费投资进出口资金差额（盈余＋，赤字－）1、个人Y1－C1－I1＝F1(+)2、企业Y2－I2＝F2(—)3、政府Y3－C3－I3＝F3(+—)4、金融部门Y4－I4＝F4(+—)5、国外部门－X＋M＝F5(+—)合计Y－C－I－X＋M＝0简化的社会资金流量分析直接融资公司、企业在金融市场上从资金所有者那里直接融通货币资金，其方式是发行股票或债券。直接融资证券市场交易资金盈余部门家庭非金融企业政府资金短缺部门家庭非金融企业政府间接融资商业银行等金融中介货币资金货币资金货币资金货币资金间接融资工具间接融资工具直接融资工具直接融资工具间接融资以金融机构主要是银行为媒介进行的融资直接融资证券市场交易资金盈余部门家庭非金融企业政府资金短缺部门家庭非金融企业政府间接融资商业银行等金融中介货币资金货币资金货币资金货币资金间接融资工具间接融资工具直接融资工具直接融资工具直接融资与间接融资比较直接融资：优点：1、资金供求双方可以就借款期限、数量和利率水平等进行直接谈判确定；2、资金供求双方之间的约束力相对要强些；3、所筹集的资金可以长期使用。局限性：1、在融通资金的数量、期限、利率等方面受到的限制较多；2、要求盈余单位具备一定的专业知识和技能，3、对资金供给方来说，风险较大；4、对于短缺单位，直接融资的门槛比较高直接融资与间接融资比较间接融资：优点：1、能广泛筹集社会各方面闲散资金，实现期限的转换，形成巨额资金；2、由金融中介承担风险，安全性高；3、能降低筹资成本（信息成本，合约成本）。局限性：由于隔断了资金供求双方的直接联系，在一定程度上减少了投资者对投资对象经营状况的关注和筹资者使用资金方面的压力和约束。公司、企业融资内源融资:自我利润的积累直接融资（发行股票和债券）外源融资间接融资（银行借贷）金融体系的主要功能之一就是提供分散和管理风险的手段Allen&Gale从横向和时间序列上，将金融风险分散的功能分为:横向风险分担（Cross-SectionalRiskSharing）跨期风险分散（IntertemporalRiskSharing）。这两种管理风险的方式分别与直接融资和间接融资相联系。直接融资:横向风险分担金融市场允许个人分散投资组合，投资者可根据自己的风险承受能力来调整资产组合的风险。间接融资：跨期风险分散与金融市场相比，金融中介在提供跨期风险分担的功能上更具有优势。金融中介机构可以通过在不同时期中均衡得失来防止资产价格的过分波动，从而在不同的期限内平滑了投资收益，而金融市场不能提供这种保证。第二节世界上两种融资模式比较以市场为主导的金融体系：直接融资为主Market-basedfinancialsystemMarket-orientedfinancialsystem英国，美国以银行为主导的金融体系：间接融资为主Bank-basedfinancialsystemBank-orientedfinancialsystem欧洲大陆，日本，南朝鲜GDP银行资产BABA/GDP股票市值（EMC）EMC/GDP美国6301331953%513682%英国8242131259%1152140%日本42426374150%299971%法国12611904151%45736%德国19242919152%46424%图表1:银行与资本市场的国际比较（1993年）（单位：10亿美元和％）资料来源：AllenandGale(2001),P72.德国和美国分别代表了两种不同的类型。在美国，银行资产对GDP的比重为53％，只有德国的三分之一；相反，美国的股票市值对GDP的比重为82％，大约比德国高三倍。因此，美国英国的金融体制常常被称为市场主导型，而德国、法国、日本则被称为是银行主导型。比较银行为主（bank-basedsystem）的体制与市场为主的体制（market-basedsystem）（1）在公司治理结构（CorporateGovernance）方面美：投资者投票德：银行对融资企业有一定的控制权。(2)在风险分担与管理方面美：通过大量的金融产品来提供大量分散风险的机会。德：通过金融中介进行风险分散。（3）在信息处理方面：美：通过证券市场广泛公开信息；德：银行在与企业的长期合作中拥有大量相关企业的信息。公司治理结构内部约束的比较：在市场为主导的国家，因为资本市场比较发达，股份公司对经营者的内部约束主要通过在公司内部成立有关权力制衡机构实现。在以银行为主导的国家，银行系统都非常发达，公司融资主要通过银行系统实现，公司业绩的好坏直接最大程度上关系到银行的利益，银行可以通过实时监测借款人的现金流量状况、为了解借款人的经营情况而对其进行跟踪调查，直接向借款人派驻监事或董事并采取股权控制等措施对公司实施较为有效的监控。公司治理结构外部约束的比较外部约束是指通过公司以外的其他途径或方式对公司经营者的管理经营活动进行间接监督，使得经营者迫于这些外界因素的压力而主动对公司的经营进行有效管理。资本市场发达的国家，强调市场对公司的外部约束，而且这种约束在公司治理模式中处于主导地位。一方面，资本市场发达的国家，投资者凭借发达而规模庞大的资本市场，通过用“脚投票”的方式对公司施加影响，另一方面，兼并的存在以及公司控制权市场的有效性也是对经理层的有力威胁。在以银行为主导的国家，公司管理层的外部约束机制较弱。基本上只有等到公司发生资不抵债进入破产环节，银行才会控制公司的大部分财产，接管公司。从控制权的这种转移角度对经营者进行约束，由于银行在公司治理中发挥主要作用，一旦企业经营出现异常，银行通过各种途径及早介入到企业的经营管理中，对企业进行“相机治理”，同时还通过法人之间的相互持股形成所谓网络导向型体制，出于集团利益而形成利益共同体。公司治理结构激励机制的比较：在市场为主导的公司治理模式中，公司将经营者的个人收益和其他股东的利益直接挂钩，从而保证股东价值最大化成为经营者管理经营行为的目标。在以银行为主导的公司治理模式中，公司主要通过内部的事业型激励机制对经理人员进行激励。包括职位晋升、终身雇佣、荣誉称号等。公司可以通过对经理人员职位的晋升，为其营造“社会地位与声望”环境，达到激励经理层的效果。风险分担与管理美：横向风险分担（Cross-SectionalRiskSharing）德：跨期风险分散（IntertemporalRiskSharing）。信息处理在美国有大量的上市公司，SEC要求广泛公开信息，同时还有众多的分析师密切关注企业与市场的动态，分析、处理这些信息。这有助于企业进行投资决策，因为企业可以根据这些信息决定是否进入某个产业。股票市场的这种资源配置功能，是其最重要的特点。因此，在市场型金融体制中，信息主要是由资本市场提供的。在德国这种少数银行占支配地位的金融体制中，金融中介机构有对金融市场的替代功能。银行在与企业的长期合作中拥有大量相关企业的信息，它们可以直接对相关企业提出建议，也可以间接用于决定是否发放资本性贷款。总结1在市场主导的金融体系下，出于市场是不完全的，所以市场的风险分散功能是有限的，金融中介会提供市场所不能提供的风险平滑服务；市场和中介以不同的方式处理各种信息，市场是加总信息的有效机制，而中介则节约了搜集信息的成本，二者谁更有效率取决于获取信息的种类；不同类型的金融体系产生了不同的公司治理结构以及相应的约束激励机制。总结2无论是银行主导型还是市场主导型的金融系统，都能够很好的配置资源，问题的关键并在于目前银行所占的比重多一些，还是市场所占的份额多一些，而在于银行或者市场在配置资源过程中的效率，以及在证券市场蓬勃发展的情况下，什么样的主导方向将更适于本土经济。产生两种融资体系模式的原因历史进程政府的监管法律的影响历史进程和监管（英国，欧洲大陆）1719—1720：金融发展史上具有重要意义的年代：英国“南海泡沫事件”：1720年6月，英国国会通过了《泡沫法案》，但是，1825年被废止。法国“密西西比泡沫事件”：法国的密西西比公司这个政府特许的公司利用证券市场的特性哄抬股价，进行金融诈骗，导致后来股市暴跌，造成千百万人的破产。从此法国对证券市场进行严格监管，直到20世纪80年代才开始放松对资本市场的管制。历史进程（德国）德国工业化起步较晚，19世纪股份制企业很少，资本市场主要为政府、王室和城邦服务。德国的银行家很多从企业转变而来，银企相互持股、相互渗透现象非常普遍。历史进程（美国）美国人对于权力集中存在根深蒂固的恐惧和反感,建立分散的银行体制、避免金融机构权力过大成为社会主流意见。1933年通过的“格拉斯—斯蒂格尔法案”把商业银行和投资银行分开，商业银行不准持有企业股票，限制了银行业的发展。法律的影响英美法系：判例法体制使法官近似拥有立法权，能够针对股市上出现的变化作出及时反映，从而较好地保护投资者利益。大陆法系（成文法系）：法律的变化跟不上资本市场发展的变化，对投资者保护力度相对较弱。梅亚之谜Mayer’sPuzzle（1988，1990）早在80年代末，C.Mayer在两篇很有影响的论文（Mayer,1988,1990）中得出了一个不同于常识的结论：在主要发达国家的企业资金来源结构中，企业内部资金是最重要的，在外部资金来源中，银行贷款是最重要的，而股权融资的比重通常较小。这一结论对传统的企业财务理论提出了挑战，同时也使得金融体制的划分变得比较困难，因为至少从企业融资的角度来看，各国的金融体制差别并不大。净资金来源德国日本法国英国美国内部资金78.969.960.693.396.1银行11.926.740.614.611.1债券-1.04.01.34.215.4新发股票0.13.56-4.6-7.6工商信贷-1.2-5.0-2.8-0.9-2.4资本转移8.7-1.91.7-其他1.41.0-6.