第一讲引言(金融工程-上海交大吴文锋)

《金融工程》讲义，Copyrights©2003，吴文锋、吴冲锋1欢迎同学们参加《金融工程》课程的学习吴文锋Email:[e-mail]电话：523011942004年9月2日《金融工程》讲义，Copyrights©2003，吴文锋、吴冲锋2参考读物初级篇：（1）陈工孟、吴文锋、朱云，2003，《金融工程》，清华大学出版社中级篇：（1）［英］洛伦兹.格利茨，唐旭译，1998，《金融工程学》，经济科学出版社对应的英文：FinancialEngineering:ToolsandTechniquestoManageFinancialRisk,（2）约翰.马歇尔.维普尔著，宋逢明等译，1998，《金融工程》，清华大学出版社对应的英文：FinancialEngineering,JohnF.Marshall,VipulK.BansalSimon&Schusrer1992《金融工程》讲义，Copyrights©2003，吴文锋、吴冲锋3高级篇：（1）吴冲锋、王海成、吴文锋著，2000，《金融工程研究》上海交通大学出版社（2)约翰.赫尔著，张陶伟译，1997，《期权.期货和衍生证券》，华夏出版社对应的英文：Options,Futures,andOtherDerivativeSecurities,JohnC.HullPrenticeHallThirdEdition，1998《金融工程》讲义，Copyrights©2003，吴文锋、吴冲锋4考核评分平时成绩：上课出席、讨论、作业(30%)期末成绩：期末考试、论文（70%）《金融工程》讲义，Copyrights©2003，吴文锋、吴冲锋5第一讲引言为什么要学习《金融工程》金融工程的核心问题金融工程的发展背景金融工程的基本概念《金融工程》讲义，Copyrights©2003，吴文锋、吴冲锋6第一部分为什么要学习《金融工程》金融工程的发展背景金融工程的核心问题金融工程的基本概念《金融工程》讲义，Copyrights©2003，吴文锋、吴冲锋7两个目标为什么要学习《金融工程》尽量少输钱，或不输钱寻求市场或对手漏洞而赢钱《金融工程》讲义，Copyrights©2003，吴文锋、吴冲锋8金融工程的两个基本功能尽量少输钱，或不输钱风险规避和管理寻求套利机会寻求市场或对手漏洞而赢钱两个功能《金融工程》讲义，Copyrights©2003，吴文锋、吴冲锋9第二部分为什么要学习《金融工程》金融工程的发展背景金融工程的核心问题金融工程的基本概念《金融工程》讲义，Copyrights©2003，吴文锋、吴冲锋101、金融工程的核心问题•普通产品：–价值规律的支配–供求关系•金融产品：–受什么支配？–供求关系？定价《金融工程》讲义，Copyrights©2003，吴文锋、吴冲锋112、普通商品与金融产品的区别（1）金融产品供给的特殊性（2）金融产品需求的特殊性（3）金融产品定价的特殊性（4）金融产品获得长期收益的困难性（5）金融产品价格波动的巨大性《金融工程》讲义，Copyrights©2003，吴文锋、吴冲锋12（1）金融产品供给的特殊性普通产品金融产品（特别是金融衍生产品）主要成本原材料，资本，劳动力智力，生产过程几乎无成本制造时间必要的劳动时间几乎可以瞬时产生供应量有限如果允许卖空，而且保证金允许，供应量几乎可以达到无穷大《金融工程》讲义，Copyrights©2003，吴文锋、吴冲锋13（2）金融产品需求的特殊性普通产品金融产品（特别是金融衍生产品）需求的影响因素与人的生活与生产紧密相关脱离人的基本需求，更容易受个人的信心和预期的影响需求量短时间内有限，且变化幅度小短时间内变化幅度大，瞬时之间可以达到无穷大，也可以变为零功能使用投资或投机《金融工程》讲义，Copyrights©2003，吴文锋、吴冲锋14（3）定价的特殊性普通产品一般金融产品金融衍生产品定价方法供需均衡收益/风险的均衡无套利定价原则定价难易较简单风险难以准确度量受根本资产价格的影响价格波动性较小大大获得稳定收益相对容易困难困难《金融工程》讲义，Copyrights©2003，吴文锋、吴冲锋15（4）获得长期收益的困难性例子1.1：唐朝一元，如今何钱？唐朝的一元历经一千多年,按年利率5％计算，至今本息可达天文数字：27130010*52.305.1《金融工程》讲义，Copyrights©2003，吴文锋、吴冲锋16（5）价格波动的巨大性809010011012013014015030-Jun-9231-Oct-9228-Feb-9330-Jun-9331-Oct-9328-Feb-9430-Jun-9431-Oct-9428-Feb-9530-Jun-9531-Oct-9529-Feb-9630-Jun-9631-Oct-9628-Feb-9730-Jun-9731-Oct-9728-Feb-9830-Jun-9831-Oct-9828-Feb-9930-Jun-9931-Oct-9929-Feb-0030-Jun-0031-Oct-0028-Feb-0130-Jun-011992.6-2001.6的日元汇率走势《金融工程》讲义，Copyrights©2003，吴文锋、吴冲锋170500100015002000250030003500400045005000Jan-98Apr-98Jul-98Oct-98Jan-99Apr-99Jul-99Oct-99Jan-00Apr-00Jul-00Oct-00Jan-01Apr-01Jul-01Oct-01Jan-02Apr-02Jul-02Oct-021998.1-2002.12的Nasdaq指数走势《金融工程》讲义，Copyrights©2003，吴文锋、吴冲锋183、金融产品定价的基本方法•基于现金流贴现的估价方法•基于风险/收益的定价方法•基于无套利的期权定价方法《金融工程》讲义，Copyrights©2003，吴文锋、吴冲锋19基于现金流贴现的估价方法(1)•基本思想–是资产当前的价值应该由其未来现金流的贴现值所决定•提出者：–IrvingFisher，1907–JohnBurrWilliams，1938《金融工程》讲义，Copyrights©2003，吴文锋、吴冲锋20基于现金流贴现的估价方法(2)•代表性成果：–红利贴现模型–盈余贴现模型•缺点：《金融工程》讲义，Copyrights©2003，吴文锋、吴冲锋21基于风险/收益的资本资产定价方法(1)•基本思想：–资产的收益与风险成正比–资产的系统风险需要补偿，非系统性风险可以分散化•提出者：–Markovitz，1952–Sharpe（1964）、Litner（1965）和Mossin（1966）–Ross,1976–FamaandFrench,1992-2002《金融工程》讲义，Copyrights©2003，吴文锋、吴冲锋22基于风险/收益的资本资产定价方法(2)•代表性成果–现代资产组合理论–CAPM模型–APT模型–三因子模型•缺点：《金融工程》讲义，Copyrights©2003，吴文锋、吴冲锋23基于无套利的期权定价方法(1)•基本思想：–市场的价格均衡于市场不存在套利机会–通过标的股票和无风险资产构造的投资组合的收益来复制定价产品的收益•提出者：–BlackandScholes（1973）–Merton等《金融工程》讲义，Copyrights©2003，吴文锋、吴冲锋24基于无套利的期权定价方法(2)•代表性成果–Black-Scholes期权定价公式–期权二项式定价方法等《金融工程》讲义，Copyrights©2003，吴文锋、吴冲锋25Black-Schole原假设改变的情况贡献者(1)无风险利率为定常数无风险利率满足随机的情形Merton（1973）(2)连续模型离散的二项式定价方法Cox、Ross和Rubinstein（1977）、Rendleman和Barter（1977）数值解法和近似解法Barone-Adesi和Whaley（1987），Omberg（1987）和Chaudhury（1995）(3)根本证券不支付红利考虑根本证券支付红利的看涨期权定价公式Roll（1979）、Geseke（1979）、Whaley（1981）《金融工程》讲义，Copyrights©2003，吴文锋、吴冲锋26(4)欧式看涨期权美式看跌期权Parkinson（1977）美式期权最优提早执行的条件Cox和Rubinstein（1985），Geseke和Shastri（1985）亚式期权TurnbullandWakeman(1991)，Levy(1992)，Vorst(1992,1996)，MileskyandPosner(1998)(5)假设股票价格为对数正态分布股票价格为对数泊松分布时纯跳空期权定价模型(PureJumpModel)Cox和Ross（1976）扩散—跳空方程(Diffusion-JumpModel)Merton（1976）根本证券价格动力学满足双变量和多变量Ornstein-Uhlenbeck基础上Andrew和Wang（1995）《金融工程》讲义，Copyrights©2003，吴文锋、吴冲锋27(6)波动率为定常数波动率为随机变动的期权定价公式Hull和White（1990）(7)不存在交易成本交易成本与根本证券价格成比例的单阶段期权定价公式Merton（1990）将Merton（1990）的方法推广到多阶段情形Boyle和Vorst（1992）(8)股票期权外汇期权GarmanandKohlhagen(1983)期货期权Lieu（1990）、Chaudhury和Wei（1994）《金融工程》讲义，Copyrights©2003，吴文锋、吴冲锋284、金融理论应用的几个阶段描述性金融分析性金融金融工程偏重于描述缺乏数量分析以数量分析为主组合应用金融工具，结构化管理金融风险不多1952年，Markowitz的资产组合理论1973年，期权定价Black-Scholes公式发展阶段：应用特点：开创性理论：《金融工程》讲义，Copyrights©2003，吴文锋、吴冲锋29第三部分为什么要学习《金融工程》金融工程的发展背景金融工程的核心问题金融工程的基本概念《金融工程》讲义，Copyrights©2003，吴文锋、吴冲锋301、金融工程的定义（1）国有股权退出的案例（2）金融工程的定义（3）金融工程的研究范围、应用领域《金融工程》讲义，Copyrights©2003，吴文锋、吴冲锋31案例1.2：国有股权的退出如何解决这个两难问题法国政府对一个化工公司实施国有股权退出改革时遇到困难。为保持公司员工工作的积极性，决定出售一部分股权给员工。但员工对这一持股计划非常冷淡，在政府决定对员工提供10%的折扣后，仍仅有20%的员工愿意购买公司的股票。这无疑使该化工公司的管理层对员工未来的努力程度和人力资源状况深表忧虑，而政府又不愿提供更多的折扣来吸引员工购股。《金融工程》讲义，Copyrights©2003，吴文锋、吴冲锋32银行家信托公司的建议：•由化工公司出面保证员工持有的股票能在4年内获得25%的收益率，•其股权所代表的表决权不受影响•员工可以获得未来股票二级市场上价格上涨所带来的资本利得的2/3，另外1/3作为该化工公司所提供保证收益率的补偿《金融工程》讲义，Copyrights©2003，吴文锋、吴冲锋33一石多鸟的结果：•员工：不影响股票表决权，还可以获得最低收益保证•公司：只要较低收益就解决了公司的激励问题和信息问题-如二级市场价格上涨，公司可以获得员工持股部分1/3的溢价-如二级市场境况不好，则不需要承担价格下降的风险《金融工程》讲义，Copyrights©2003，吴文锋、吴冲锋34金融工程的定义最早提出金融工程学科概念的学者之一JohnFinnerty（1988）认为：“金融工程包括新型工具与金融手段的设计、开发与实施，以及对金融问题给予创造性的解决。”《金融工程》讲义，Cop