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第一讲金融经济学的基本思想《金融经济学》第一讲21.1金融经济学简史及其基本文献Arrow(1921-)-Debreu(1921-2004)一般经济均衡存在定理Arrow,K.,andG.Debreu,1954,Existenceofanequilibriumforacompetitiveeconomy,Econometrica,22:265-290.Markowitz(1927-)证券组合选择理论Markowitz,H.,1952,Portfolioselection,JournalofFinance,77-91.Markowitz,H.,1959,1991Seconded.,PortfolioSelection:EfficientDiversificationofInvestment,BasilBlackwell,Cambridge《金融经济学》第一讲31.1金融经济学简史及其基本文献关于公司理财的Modigliani(1918-2003)-Miller(1923-2000)定理(Modigliani-MillerTheorem,MMT)Modigliani,F.,andM.Miller,1958,Thecostofcapital,corporationfinance,andthetheoryofinvestment,AmericanEconomicReview,48:261-297.《金融经济学》第一讲41.1金融经济学简史及其基本文献Sharpe(1934-),Lintner(1918-),Mossin等的资本资产定价模型(CapitalAssetPricingModel,CAPM)Sharpe,W.,1964,Capitalassetprices:atheoryofmarketequilibriumunderconditionsofrisk,JournalofFinance,19:425-442.Lintner,J.,1965,Thevaluationofriskassetsandtheselectionofriskyinvestmentsinstockportfoliosandcapitalbudgets,ReviewofEconomicsandStatistics,47:13-37.Mossin,J.,1966,Equilibriuminacapitalassetmarket,Econometrica,34:768-783.《金融经济学》第一讲51.1金融经济学简史及其基本文献Fama(1939-)有效市场理论Fama,E.F.,1965,Randomwalksinstockmarketprices,FinancialAnalystsJournal,September/October.Fama,E.F.,1970,EfficientCapitalMarkets:Areviewoftheoryandempiricalwork,JournalofFinance,25:383-417.《金融经济学》第一讲61.1金融经济学简史及其基本文献Black(1938-1995)-Scholes(1941-)-Merton(1944-)期权定价理论Black,F.,andM.Scholes,1973,Thepricingofoptionsandcorporateliabilities,JournalofPoliticalEconomy,81:637-654.Merton,R.,1973,Thetheoryofrationaloptionpricing,BellJournalofEconomicsandManagementScience,4:141-183.Merton,R.C.,1992,Continuous-TimeFinance,Rev.ed.,Blackwell,Oxford.《金融经济学》第一讲71.1金融经济学简史及其基本文献Ross(1944-)套利定价理论(ArbitragePricingTheory,APT)和资产定价基本定理Ross,S.A.,1976,Thearbitragetheoryofcapitalassetpricing,JournalofEconomicTheory,13:341-360.Ross,S.A.,1978,Asimpleapproachtothevaluationofriskystreams,JournalofBusiness,51:453-475.《金融经济学》第一讲81.1金融经济学简史及其基本文献至此，金融经济学的大厦就完全成形。上述这些经济学家，除了已故的Black以及Lintner,Mossin,Fama和Ross外，都先后获得了诺贝尔经济奖。这一大厦是有共同基础的整体。这门课希望能把这一整体进行概括的逻辑描述。《金融经济学》第一讲91.2数学公理化方法及其有关争论现代数理经济学是以1954年Arrow-Debreu一般经济均衡存在定理的出现为标志的。1959年，Debreu把他的学位论文以《价值理论》为标题正式出版，从此开创了数理经济学的一个新纪元。这一新纪元的特征在于它完全采用了数学公理化方法《金融经济学》第一讲101.2数学公理化方法及其有关争论坚持数学严格性，使公理化已经不止一次地引导经济学家对新研究的问题有更深刻的理解，并使适合这些问题的数学技巧用得更好。这就为向新方向开拓，建立了一个可靠的基地。它使研究者从必须推敲前人工作的每一细节的桎梏中脱身出来。严格性无疑满足了许多当代经济学家的智力需要，因此，他们为了自身的原因而追求它，但是作为有效的思想工具，它也是理论的标志。(1983,诺贝尔经济学奖演说)G.Debreu(1921-2004)《金融经济学》第一讲111.2数学公理化方法及其有关争论目前过多的数理经济学只是一种大杂烩，和它所依赖的初始假设一样不精确，它使作者在矫揉造作的、无用的符号的迷宫丧失了对现实世界的复杂性和相互关系的洞察力。(1936)J.M.Keynes(1883-1946)《金融经济学》第一讲121.2数学公理化方法及其有关争论我首先想对经济学中的数学主题和一般的经济理论说几句话。理论的作用事实上不大需要辩护；理论可以对任何主题给出更深的理解，看到精细的关系，揭露不一致的观念，显示新的视野。一种经常会对经济理论作出的指责，是说它没有预料到国家的经济危机，或者没有正确地预见失业或通货膨胀。为了回答，我们必须警惕把社会科学与物理学相提并论。然而，与生理学科的某些比较似乎可用来与上述的指责挂钩。在这类学科中，理论本身远没有达到完美的地步，其局限性看来与经济理论很相似。(1980)S.Smale(1930-)《金融经济学》第一讲131.3我们的态度首先，我们赞同Debreu的说法即，数学公理化方法是一种“有效的思想工具，它也是理论的标志”。马克思：“一种科学只有成功地运用数学时，才算达到了真正完善的地步。”《金融经济学》第一讲141.3我们的态度科学理论是一种“全称陈述”，因而是一种“记号或符号的系统”。“系统必须表述得足够清楚和明确，使得我们易于辨认出每一个新假定是一种系统的修改。”因此，“一个严密的系统的形式被作为目的来追求”。“这种形式”就是“公理化系统”。K.Popper(1902-1994)《金融经济学》第一讲151.3我们的态度Popper:科学与伪科学、非科学的划界在于它的“可检验性”和“可证伪性”，其中最重要的是“通过能从理论推导出的结论的经验应用来检验理论”以及“经验的科学系统必须有可能被经验反驳”。《金融经济学》第一讲16Friedman的观点(1953)“理论作为一系列重要的假说的集合体，必须根据其对所要加以说明的一系列现象的预言能力加以判断。只有实际证据才能表明它是‘正确的’还是‘错误的’，或更正确地说，是试验性地被作为有效的理论而加以‘接受’，还是被‘否定’。”这一观点基本上与Popper一致。MiltonFriedman(1912-2006)1976年诺贝尔经济奖获得者。《金融经济学》第一讲17Friedman的诺贝尔奖演说(1976)Inbothsocialandnaturalsciences,thebodyofpositiveknowledgegrowsbythefailureofatentativehypothesistopredictphenomenathehypothesisprofessestoexplain;bythepatchingupofthathypothesisuntilsomeonesuggestsanewhypothesisthatmoreelegantlyorsimplyembodiesthetroublesomephenomena,andsoonadinfinitum.无论是社会科学还是自然科学，实证知识是通过尝试性的假设预言该假设宣称可解释的现象失灵来增长的；通过对那种假设的修修补补，直至某人提出更精致或者更简单地体现使人困扰的现象的假设，如此等等，永无止境。《金融经济学》第一讲18Friedman的观点(1953)（续）但是Friedman又强调，对理论的假设前提的检验是不必要的，甚至认为假设前提的虚假不仅不是一个缺点，而且是实证经济学的一个“优点”。这一观点引起强烈的反对和争论。尽管如此，Friedman的观点却在很大程度上是经济学研究的现实。当经济学家的研究遇到困难时，常常以此来搪塞。CAPM的研究就是一个例子。经济学家也常常因此受到各种嘲讽。《金融经济学》第一讲191.3我们的态度Popper和Friedman的观点我们都可接受一部分。只要不把它们的观点推向极端，这样的治学态度还是可取的。其次，直到现在为止，“一般经济均衡理论仍然是唯一的对经济整体提出的理论”。其他“理论”都未达到那样的高度。尽管一般经济均衡理论在“可检验”、“可证伪”上并不令人十分满意，但是基本上还是相容的。《金融经济学》第一讲201.3我们的态度（续）第三，我们愿意在一定程度上接受“多元主义”的认识论。如果我们以认识在多大程度上“合乎逻辑”来作为感性认识和理性认识的衡量标准，那么除了极为简单的事物以及力学或其他自然科学的某些分支以外，各种感性－理性程度的认识对于人们把握事物、作出判断都是有益的。《金融经济学》第一讲211.3我们的态度（续）公理化体系数学机理模型计量经济模型统计分析数据图表案例分析纪实文学小说“感性”－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－“理性”《金融经济学》第一讲221.4商学院学生的知识结构理论金融经济学是代表人类对金融领域的最为“理性”的认识。它赋予我们对金融现实进行理性思考的基本框架。因此，为了深入揭示金融现实的本质，这样的理论框架是绝对必要的。作为一名商(管理)学院的学生，人们可以根据自己的知识结构上的优势，来为自己设计认识金融的途径。《金融经济学》第一讲231.4商学院学生的知识结构（续）即使信息经济学、行为金融学等方面的研究正在不断用“反常现象”的实证分析来冲击经典金融经济学的一些基本论断，金融经济学的基本框架也仍然没有动摇。在这样的情况下，人们不但应该把金融经济学的研究成果作为一些分析技术方法来掌握，更应该寻根问底地对它们问个为什么，以求更好地发挥这些工具的作用。《金融经济学》第一讲241.5“讲道理”与逻辑问题所谓“讲道理”就是“讲逻辑”。但是什么叫做“合乎逻辑”是很有讲究的。“床前明月光，疑是地上霜，举头望明月，低头思故乡。”这样的诗句也有逻辑。但是这种“文学逻辑”(联想)并不是通常的形式逻辑。往往是把越不相干的事物能扯在一起的“文学逻辑”，其“魅力”就越大。《金融经济学》第一讲251.5“讲道理”与逻辑问题（续）数学公理化方法所使用的逻辑是最“极端”的形式逻辑。就这一意义来说，它是“最讲道理”的逻辑。它首先是演绎逻辑，而不是归纳推理。波普尔认为，休谟早已指出，归纳实际上“不合逻辑