第七章__金融衍生工具

第七章金融衍生工具金融衍生工具的分类•按交易形式的分类•远期、期货、期权和互换四大类。•远期合约和期货合约都是交易双方约定在未来某一特定时间、以某一特定价格、买卖某一特定数量和质量资产的交易形式。•期货合约是期货交易所制定的标准化合约，对合约到期日及其买卖的资产的种类、数量、质量做出了统一规定。•远期合约是根据买卖双方的特殊需求由买卖双方自行签订的合约。•期权交易是买卖权利的交易。期权合约规定了期权的买方有权在约定的时间或时期内、以约定的价格买进或卖出某一特定种类、数量、质量资产的权利，但不负有必须买进或卖出的义务。•互换合约是一种为交易双方签订的在未来某一时期相互交换某种资产的合约。更为准确地说，互换合约是当事人之间签订的在未来某一期间内相互交换他们认为具有相等经济价值的现金流的合约。较为常见的是利率互换合约和货币互换合约。重庆农畜产品远期交易所•2009年12月27日，国内首个农畜产品交易所在重庆成立，该交易所以生猪品种为主要交易品种，为农畜产品、农业生产资料及相关大宗商品提供即期、中远期电子交易的平台。通过价格发现和套期保值等功能，平抑价格波动，增加农民收入，促进了生猪行业的发展。“标准化”的远期交易•由于生猪的特殊性，每头猪不可能重量都精确一样，所以设计的是一个比较宽泛的标的物。且交易单位为“手”，1手等于1吨。•确定生猪远期交易标的差别的重要因素是肉质，也就是瘦肉的多少不同，这可以用超声波技术解决，可以比较精确的知道背膘厚度，设计出不同的产品。•风险控制：设定20%的交易保证金，实行价格的涨跌板制度，由农交所指定各种交易商品的每日最大价格波动幅度。比如，6个月生猪远期交易的涨停幅度限制5%。我国四大期货交易所•上海期货交易所，上市交易的有铜、铝、天然橡胶、燃料油、黄金、锌等品种；•大连商品交易所，交易的品种有玉米、黄大豆1号、黄大豆2号、豆粕、豆油、聚乙烯、棕榈油等；•郑州商品交易所，交易的品种有强筋小麦、普通小麦、PTA、棉花、白糖、菜籽油等期货品种；•中国金融期货交易所，待上市品种沪深300股票指数期货。什么是期货•以实物期货为例•期货交易的全过程可以概括为开仓、持仓、平仓或实物交割。•开仓，是指交易者新买入或新卖出一定数量的期货合约，例如，你可卖出10手大豆期货合约，当这一笔交易是你的第一次买卖时，就被称为开仓交易。商品期货单位有所不同•大豆1手,一张合约为10吨，5手就是5张合约(50吨)；•铜1手,一张合约为5吨,5手就是5张合约(25吨)。•在期货市场上，买入或卖出一份期货合约相当于签署了一份远期交割合同。开仓之后尚没有平仓的合约，叫未平仓合约或者平仓头寸，也叫持仓。开仓时，买入期货合约后所持有的头寸叫多头头寸，简称多头；卖出期货合约后所持有的头寸叫空头头寸，简称空头。•如果交易者将这份期货合约保留到最后交易日结束，他就必须通过实物交割来了结这笔期货交易，然而，进行实物交割的是少数，大约99％的市场参与者都在最后交易日结束之前择机将买入的期货合约卖出，或将卖出的期货合约买回，即通过笔数相等、方向相反的期货交易来对冲原有的期货合约，以此了结期货交易，解除到期进行实物交割的义务。•举例而言，如果你卖出大豆2000年5月合约10手，那么，你就应在2000年5月到期前，买进10手同一个合约来对冲平仓，这样，一开一平，一个交易过程就结束了。这种买回已卖出合约，或卖出已买入合约的行为就叫平仓。交易者开仓之后可以选择两种方式了结期货合约：要么择机平仓，要么保留至最后交易日并进行实物交割。•期货交易者在买卖期货合约时，可能盈利，也可能发生亏损。比如，你选择了1手大豆合约的买卖。你以2188元／吨的价格卖出明年5月份交割的1手大豆合约。这时，你所处的交易部位就被称为空头部位，你现在可以说你是一位卖空者或者说你卖空1手大豆合约。•当你成为空头时，你有两种选择。一种是一直到合约的期满都保持空头部位，交割时，你在现货市场买入10吨大豆并提交给合约的买方。如果你能以低于2188元／吨的价格买入大豆，那么交割后你就能盈利；反之，你以高于2188元／吨的价格买入，你就会亏本。比如你付出2238元／吨购买用于交割的大豆，那么，你将损失500元（不计交易、交割手续费）。•你作为空头的另一种选择是，当大豆期货的价格对你有利时，进行对冲平仓。如果你以2188元／吨做空头，然后，又以2058元／吨做多头，把原来持有的卖出合约买回来，那么你可赚1300元（不计交易手续费）。第一节金融期货一、金融期货概述１、金融期货的定义•金融期货也称金融期货合约，是指买卖双方在有组织的交易所内以公开竞价的形式达成的，在将来某一特定时间按合约规定的价格交割约定数量的某种金融商品。2、金融期货的基本特征(1)交易对象•是以各种金融工具，如外汇、股票、利率、股价指数等作为标的物的期货合约交易。(2)交易目的•主要是为了套期保值期货交易的参与者•套期保值者：一般是生产者、中间商和最终消费者，他们是现货市场上实实在在的参与者，只从事与其经营相关的期货交易。目的在于保值，而非通过市场变化获利。•投机者：主动承担风险，以获取额外的收益。(3)交易价格•金融期货交易价格是对金融商品未来价格的预期，期货交易的过程也是价格发现的过程。(4)结算方式•金融期货交易只有极少数的合约到期进行实物或现金交割，极大多数期货合约都在反向交易中进行对冲结算。3、金融期货的主要功能（１）风险转移功能•20世纪70年代以来，汇率、利率的频繁、大幅波动，全面加剧了金融商品的内在风险。广大投资者面对影响日益广泛的金融自由化浪潮，客观上要求规避利率风险、汇率风险及股价波动风险等一系列金融风险。金融期货市场正是顺应这种需求而建立和发展起来的。•规避风险是通过套期保值的交易行为实现的，具体做法是：•投资者通过购买相关的金融期货合约，在金融期货市场上建立与其现货市场相反的头寸，并根据市场的不同情况采取在期货合约到期前对冲平仓或到期履约交割的方式，实现其规避风险的目的。套期保值有两种基本类型•第一种，若对未来行情的预期为看涨，而且这种看涨的行情对自己的现货交易不利，可做期货多头，即买进期货，待价格上涨后再卖出平仓，用期货交易低买高卖获得的盈利来弥补现货市场价格上涨的风险；•第二种，若对未来行情的预期为看跌，而且这种看跌的行情对自己的现货交易不利，可做期货空头，即先卖出期货，待价格下跌后再以低价买进平仓，用期货高卖低买的收益弥补现货市场因价格下跌带来的损失。•例：某投资者以每股50元的价格买进了1000股A公司的股票，买进后担心其会下跌，怎么回避股价下跌的风险？做套期保值的操作。在期货市场卖出1000股3个月后交割的A公司股票的期货合约，期货价格也为每股50元。•一个月后，假如A公司股票价格下跌至40元/股，该投资者在现货市场亏损10000元，但在期货市场盈利10000元，期货市场盈利正好弥补了现货市场的亏损。•一个月后，假如A公司股票价格上涨至60元/股，该投资者在现货市场盈利10000元，但在期货市场亏损10000元，现货市场盈利正好弥补了期货市场的亏损。•从整个金融期货市场看，其规避风险功能之所以能够实现，主要有三个原因：•其一是众多的实物金融商品持有者面临着不同的风险，可以通过达成对各自有利的交易来控制市场的总体风险。例如，进口商担心外汇汇率上升，而出口商担心外汇汇率下跌，他们通过进行反向的外汇期货交易，即可实现风险的对冲。•其二是金融商品的期货价格与现货价格一般呈同方向的变动关系。投资者在金融期货市场建立了与金融现货市场相反的头寸之后，金融商品的价格发生变动时，则必然在一个市场获利，而在另一个市场受损，其盈亏可全部或部分抵销，从而达到规避风险的目的。•其三是金融期货市场通过规范化的场内交易，集中了众多愿意承担风险而获利的投机者。他们通过频繁、迅速的买卖对冲，转移了实物金融商品持有者的价格风险，从而使金融期货市场的规避风险功能得以实现。（２）发现价格功能•金融期货市场的发现价格功能，是指金融期货市场能够提供各种金融商品的有效价格信息。•在金融期货市场上，各种金融期货合约都有着众多的买者和卖者。他们通过类似于拍卖的方式来确定交易价格。这种情况接近于完全竞争市场，能够在相当程度上反映出投资者对金融商品价格走势的预期和金融商品的供求状况。因此，某一金融期货合约的成交价格，可以综合地反映金融市场各种因素对合约标的商品的影响程度，有公开、透明的特征。二、金融期货的交易制度1、集中交易制度•金融期货在期货交易所或证券交易所进行集中交易，期货交易所是专门进行期货合约买卖的场所，是期货市场的核心，期货交易所的撮合成交方式为做市商方式和竞价方式两种。•做市商方式又称报价驱动方式，是指交易的买卖价格由做市商报出，交易者在接受做市商的报价后，即可与做市商进行买卖，完成交易，而交易者之间的委托不直接撮合。•竞价方式又称指令驱动方式，是指交易者的委托通过经纪公司进入撮合系统后，按照一定的规则，如价格优先、时间优先等直接撮合，完成交易。2、标准化的期货合约和对冲机制•期货合约是由交易所设计，经主管机构批准后向市场公布的标准化合约，期货合约设计成标准化的合约是为了便于交易双方在合约到期前分别做一笔相反的交易进行对冲，从而避免实物交割。•交易对象的品种、数量、最小变动价位、涨跌停板、合约月份、交易时间、交割日期、交割地点等都有统一规定，唯一的变量是交易价格。3、保证金及其杠杆作用•为了降低期货交易中的风险，期货交易双方在成交后都要通过经纪人向交易所或结算所缴纳一定数量的保证金。设立保证金的目的是当交易者出现亏损时能及时止损，防止出现不能偿付的现象。•保证金交给开户的经纪公司，并通过经纪人在交易所附设的清算所开立账户。一般初始保证金比率为期货合约价值的5%-10%。•双方成交时交纳的保证金叫初始保证金，以后每天都要以交易所公布的结算价格和成交价格对照，调整保证金账户余额。由于市场行情的变化，交易者的保证金账户会产生浮动盈亏。•保证金账户必须保持一个最低水平，称为维持保证金，一般为初始保证金的50%-75%。交易者若连续亏损，保证金余额不足以维持最低水平时，清算所会发出追加保证金的通知，要求交易者在规定时间内追加保证金直至达到初始保证金水平。•交易者如果在规定时间内不能补足保证金，清算所有权将交易者的期货合约平仓。•由于期货交易的保证金比率很低，因此具有很高的杠杆作用。4、结算所和无负债结算制度•结算所实行无负债的每日结算制度，这种结算制度为期货交易提供了简单高效的对冲机制和结算手续，使期货市场不存在潜在的信用风险。•每日无负债结算制度也称为“逐日盯市”制度，就是期货交易所要根据每日市场的价格波动对投资者所持有的合约计算盈亏并划转保证金账户中相应的资金。交易所在每日交易结束后，按当日结算价格结算所有未平仓合约的盈亏、交易保证金及手续费等费用，对应收应付的款项同时划转，相应增加或减少会员的结算准备金。三、金融期货的主要品种金融期货按交易工具分三个种类：•外汇期货、利率期货、股票指数期货。（一）外汇期货•外汇期货，是指以汇率为标的物的期货合约，可以用来回避汇率风险。•外汇期货是交易双方约定在未来某一时间，依据现在约定的比例，以一种货币交换另一种货币的标准化合约的交易。是指以汇率为标的物的期货合约，用来回避汇率风险。它是金融期货中最早出现的品种。•上世纪70年代初“布雷顿森林体系”解体后，固定汇率体制被浮动汇率体制所取代，汇率波动频繁，市场风险加大，便出现了这一帮助企业规避市场风险的金融工具。•自1972年5月芝加哥商业交易所（CME）国际货币市场分部推出第一张外汇期货合约以来，随着国际贸易的发展和世界经济一体化进程的加快，外汇期货交易一直保持着旺盛的发展势头。它不仅为广大投资者和金融机构等经济主体提供了有效的套期保值的工具，而且为套利者和投机者提供了新的获利手段。•目前，外汇期货交易的主要品种有：美元、英镑、欧元、日元、瑞士法郎、加拿大元、澳元、墨西哥比索等。从世界范围看，外汇期货的主要市场在美国。外汇期货空头套期保值•Shor