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1第七章国际储备管理2一、国际储备的概念国际储备是指一国货币当局所持有的国际间普遍接受的资产的总和。其功能是：弥补国际收支逆差干预外汇市场，维持本币汇率的稳定对外借款的信用保证3二、国际储备的结构狭义的国际储备（自有储备），对于IMF的成员国而言，主要包括一国的货币性黄金储备、外汇储备、在IMF中的储备头寸和特别提款权（SDR）余额。借入储备IMF把已具有国际储备资产三大特性的借入储备统计在国际清偿力范围之内。•4•（1）货币性黄金（MonetaryGold）。即一国货币当局作为金融资产持有的黄金，非货币用黄金不在此列。相关数据来源：中国黄金网56•（2）外汇储备（ForeignExchangeReserve）：外汇储备是一国货币当局持有的对外流动性资产，主要是银行存款和国库券等。•充当国际储备资产的国际货币必须具备下列条件：•①能自由兑换成其他储备货币；•②在国际货币体系中占据重要地位；•③其购买力必须具有稳定性。•外汇储备现已成为最主要的国际储备资产。7•（3）在IMF中的储备头寸（ReservePositioninIMF）：也称为普通提款权GeneralDrawingRights，是指在IMF普通账户中成员国可自由提取使用的资产。•具体包括：•成员国向IMF认缴份额（Quota）中的外汇部分•IMF用去的本国货币持有量部分•IMF向成员国的借款。8•（4）特别提款权（SpecialDrawingRights,SDRs,SDR）：是IMF为了解决成员国国际清偿力不足问题而于1969年9月在IMF第24届年会上创设的一种新的国际储备资产，其实质是用以补充原有储备资产的一种流通手段。9SDR的定值的演变•特别提款权创立初期，它的价值由含金量决定，当时规定35SDR=1盎司黄金，即与美元等值。•1974年7月，基金组织正式宣布特别提款权与黄金脱钩，改用“一篮子”16种货币作为定值标准，这16种货币包括截至1972年的前5年中在世界商品和劳务出口总额中占1％以上的成员国的货币。•美元德国马克日元英镑法国法郎欧元•1980年42％19％13％13％13％•1987年42％19％15％12％12％01-05年45%15%11%29%•06-10年44%11%11%34%•每种货币在特别提款权货币篮子中所占的比重依据以下两个因素：•（1）会员国或货币联盟的商品和劳务出口额•（2）各个会员国的货币被国际货币基金其他会员国所持有储备资产的数量10•与其他储备资产相比，SDR有着显著的区别：•（1）是一种凭信用发行的资产，本身不具有内在价值，但其价值相对来说比较稳定。•（2）由IMF按份额比例无偿分配给各成员国。•（3）只是计账单位，只能用于计价，不能直接用于贸易或非贸易的支付。•（4）发行数量有限•特别提款权在国际储备总额中，1971年占4.5％，1976年下降到2.8％，1982年重新增加到4.8％。2006年IMF储备头寸和特别提款权约占1%。11三、目前国际储备的特点•1、国际储备的流动比率上升•流动比率：国际储备和其他官方流动的外币资产与官方短期外币负债的比。•流动比率从2000年12月的接近8上升至2006年12月的17。发展中国家总流动比率从2000年12月的约5.5上升到2006年12月的37。（向货币基金组织报告58个工业国、发展中国家和欧洲央行的统计数据）12•2、发展中国家欧元储备增加，但美元仍在国际储备货币中处于主导地位•发展中国家持有的欧元储备从2000年12月的19%上升到2006年12月的30%，工业国持有欧元的份额从2000年12月的17%增长到2006年12月的21%，增长不大。•工业国持有的美元储备份额变化也不大，维持在72%-73%。发展中国家持有的美元储备份额由2000年12月的70%降到2006年12月的60%。13•3、证券资产受到青睐•2006年12月，IMF的58个报告经济体证券占储备资产市场价值达66%。银行存款占19%，黄金占10%，其他储备资产占4%，IMF储备头寸和特别提款权占1%。•工业国储备资产在证券上从2000年12月为65％，2006年12月升至约75％。至2006年12月银行存款在储备资产中约占17％，黄金约占5％。•发展中国家约68％的储备资产投资在证券，约24％投资于银行存款，2％投资于黄金。14•4、储备资产进一步多样化•5、储备管理的复杂性加大15四、国际储备的管理----规模管理1、定性分析法：维持合理的储备规模是国际储备管理的重要方面，确定一国储备规模通常需要考虑因素。2、定量分析法（1）比率分析法外汇储备与进口的比率法储备/债务比例法（2）成本收益法•上世纪60年代以来，以阿加沃尔（J.P.Agarwal）等为代表的一批经济学家根据厂商理论（边际成本等于边际效益），提出了国际储备总量管理中的成本收益法。阿加沃尔的国际储备适应性公式如下：Ropt=D/lgπ（lgm+lgq2-lgq1）公式中，D是国际收支逆差额；π是国际收支逆差的概率；m是该国资本与产出比率的倒数；q1是该国追加资本中的进口含量；q2是进口的生产性物品占该国总产量的比率。16五、国际储备管理—结构管理•1、管理的必要性•（1）20世纪70年代以来，浮动汇率制与储备货币多元化局面形成，各种储备货币的汇率经常变动，有时变动幅度还很大，硬货币与软货币经常易位。•（2）国际金融市场利率动荡不定，各种储备货币的利率时高时低。•（3）黄金市场价格波动频繁。17•2、管理的基本原则：•流动性—安全性—盈利性18•3、管理的基本程序•由于普通提款权和特别提款权一国不能主动增减和进行调整，因而国际储备资产的结构管理主要是指：•(1)确定外汇储备与黄金储备之间的比例•(2)确定外汇币种的比例（所取决的因素）19•(3)确定不同外汇的资产形式的比例•具体按变现能力可分为：•一级储备：包括现金和准现金•二级储备：主要指中期债券•三级储备：各种长期投资工具20六、我国国际储备的发展与问题•1我国外汇储备总量发展简史212009年12月中国的外汇储备达到23991.52亿美元2010年12月中国的外汇储备达到28473.38亿美元2011年9月中国的外汇储备达到32017亿美元2011年底中国外汇储备为3.181万亿美元22•排行国家和地区外汇储备（百万美元）截至日期•1中国大陆1,756,6002008年4月•2日本1,003,8362008年4月•3俄罗斯548,1002008年5月•4印度316,2002008年5月•5台湾286,8602008年3月•6韩国260,5002008年4月•7巴西197,2092008年5月•8新加坡177,6292008年3月•9香港160,7002008年3月•10德国143,9422008年4月•12法国125,3112008年2月•15意大利106，8432008年2月•16英国99，9562008年3月•23美国75，8502008年3月•28加拿大43，0572008年3月•中国外汇储备超过了世界主要7大工业国（包括美国、日本、英国、德国、法国、加拿大、意大利，简称G7）的总和。23我国储备过快增长所带来的负面影响•1、存在利息上的收益逆差•以2005年8月15日拍卖的国债，美元国债中3个月期的利率为3.47％，历史最高也才为3.48％，6个月期的利率为3.705％，历史最高也才为3.86％,12个月期的利率为3.9％，为历史最高，目前我国外汇储备平均收益率为5%•根据北京大学中国经济研究中心宋国青教授的算法，大陆规模以上工业企业的真实投资回报率肯定也在8－12％的水平。•根据世界银行对中国120个城市1.24万家外商投资企业的调查，外国在华FDI企业的平均收益率超过22％。•以2005年未的外汇储备额为例，我国的外汇储备规模比合理上限超过4804.47亿美元，其额外的机会成本至少为200亿美元。24•2、增大了人民币的升值压力•3、影响对国际优惠贷款的争取•4、加剧了通货膨胀压力•5、影响金融调控能力2526历年年末外汇占款率（即外汇占款与基础货币之比）（单位：亿元人民币）•时间外汇占款外汇占款增量/基础货币增量•2001年末17443.8144%•2002年末22584.6150%•2003年末32825.7862%•2004年末50381.3786%•2005年末68473.91106%•2006年末94547.86122%•2007年末130680.67129%•2008年末165296.52128%•2009年末190202.98132%•2010年末221761.96134%•截至2011年12末，包括央行在内的金融机构外汇占款余额为25.3587万亿元，自2011年10月份开始连续3个月下降27282003年-2006年央票的发行量及利息294.我国外汇储备结构上存在的问题•1、来源结构上：资本项目取代经常项目成为国际储备的主要来源，外汇来源债务化。•2、应用结构上：三分之二是投资于美元债权资产，风险过于集中。302001-2010中国外汇储备来源情况表（单位：亿美元）•年份双顺差总额资本与金融项目顺差资本与金融项目顺•差/双顺差总额•200152234867%•200267732348%•200398652753%•20041793110662%•20052351101043%•2006290352618%•2007449195121%•2008458746310%•20094419180841%•20105314226043%31•截至2008年6月，在我国外汇储备的美元资产中，美国的长期债券（主要是美国国债）占储备规模的89.3%，股权、短期债券所占比重则非常有限，分别仅占8.3%与2.5%。3233美国财政部公布：截至2011年1月末，我国持有美国国债数量为11547亿美元，日本持有美国国债8859亿美元；英国持有美国国债2784亿美元。34*黄金储备•本世纪以来，中国公布的黄金储备仅2001年和2003年调整过两次，分别从394吨调整到500吨和600吨（1929万盎司）。•2009年4月底，6年未动的中国黄金储量，在一夜间暴增75.7%，从600吨飙升至1054吨（3389万盎司）。居世界第6位，但仅为美国黄金储备的八分之一。•目前中国黄金储备量仅相当于整个外汇储备的1.6%，为1064吨，这一比例在国际货币基金组织统计的全球110个经济体中仅高于25个国家和地区，远低于美国的8133吨。3536IMF储备头寸和SDR—从份额角度•1945年12月27日，29个国家签署协议，同意成立国际货币基金组织。中国是这29个创始国之一。当时中国在基金组织中的份额排位仅次于美国和英国，名列第三。•1959年至1980年间，基金组织曾经几次普遍增资，由于当时占据中国在基金组织合法席位的国民党当局经济实力严重不足，缺乏能力在普遍增资中增加自身的份额，使得中国在基金组织的份额从创建初期的第3位一直降到了第16位。•1980年4月17日，该组织正式恢复中国的代表权。中国在该组织中的份额为80.901亿特别提款权，占总份额的3.72%。中国共拥有81151张选票，占总投票权的3.66%。•1992年在第9次份额总检中，我国的份额再增至33.852亿特别提款权，占基金总份额的2.35％，位列第11位。•2001年1月中国在基金组织中的份额由原来的46.872亿特别提款权，提高到63.692亿特别提款权，与加拿大的份额居同一水平，并列第八位。•2008年4月，中国在国际货币基金组织的份额增加到3.997％，投票权增加至3.807％，列第六位。•具体数据可查外汇管理局的国际投资头寸表