第三章国际金融国际资本流动

1第二章国际资本流动第一节国际资本流动概述2一、国际资本流动的含义、方式、特点1.含义国际资本流动（internationalcapitalflow），是指跨越国界的资本流动。集中反映在：（1）国际收支平衡表中的“资本与金融帐户”（流量状况）；（2）国际投资头寸表（存量状况）。32.主要方式•国际直接投资（InternationalDirectInvestment）•国际证券投资（InternationalPortfolioInvestment）•国际贷款（InternationalLoan）43.目前国际资本流动的特点•1、国际资本流动规模急剧增长。(P98)•2、呈现出证券化特征、衍生金融工具交易居绝对优势地位。(P100)•3、机构投资者成为国际资本流动的主体(p103)•4、第三产业是FDI的主要投资领域•在1970年代初期，服务业仅占全球跨国直接投资存量的四分之一，在1990年代初期，服务业在全球FDI流入存量中的比例为49%，而到2006年则上升到62%。•5、跨国并购已成为FDI的主要方式•跨国并购在世界FDI中的比重由1996年的40%上升到了2000年的84.6%。5•以国际直接投资为例•累计总额从1985年的6836亿美元，增至1990年的1.7万亿美元。•1995年国际直接投资总量达3150亿美元，增长40％；•1996年达3490亿美元，增长11％；•1997年达4240亿美元，增长25％；•1998年并没有因亚洲金融危机而减少，为6600亿美元；•1999年，国际直接投资流入总额达到8655亿美元，流出额达到7999亿美元；•2000年达1.1万亿；•2001年下降为7350亿美元，2003年6350亿美元；•2007年为1.979万亿美元；•2008年约为1.697万亿；•估计2009年全球FDI流入量将会进一步跌至1.2万亿美元；•预计2010年将出现缓慢复苏的势头，并可望回升至约1.4万亿美元，到2011年有可能上升到1.8万亿美元67二、国际资本流动的原因二、国际资本流动理论（一）国际直接投资的理论•1、新古典的资本流动理论国际资本流动的基本经济影响：新古典分析框架A国资本边际产出率B国资本边际产出率MNDRBR’EGR’RACMPKAMPKBOAQ’QOB（A、B两国资本存量）82、垄断竞争优势理论（MonopolisticAdvantageTheory）•是最早研究对外直接投资的独立理论，产生于20世纪60年代，由美国学者海默(StephenH.Hymer)博士论文《国内厂商的国际化经营:一项对外直接投资的研究》中提出来的。•认为在东道国市场不完全的条件下，跨国公司可利用其垄断优势排斥自由竞争，维持垄断高价以获得超额利润。•所以，对外直接投资是具有某种优势的寡头垄断企业为追求控制不完全市场而采取的一种行为方式。93、产品生命周期理论（Thetheoryofproductlifecycle）•是美国哈佛大学教授维农(RaymondVernon)在1966年发表的《产品周期中的国际投资与国际贸易》中提出的周期阶段特点竞争中获胜因素导入期（newproductstage）技术垄断；需求不稳定；国内产销、少量出口技术；创新成熟期（matureproductstage）技术扩散；产品定型，竞争者增多，国内市场饱和；寻求国外投资，占领市场、扩大规模成本；品牌标准化期（standardizedproductstage）技术标准化，垄断优势消失；仿造品大量出现；寻求发展中国家直接投资以降低成本成本；价格10金额国家美国次发达国家发展中国家导入期成熟期标准化衰退期产品生命阶段生产曲线消费曲线114、内部化理论(TheTheoryofInternalization)•在20世纪70年代中期主要由英国学者巴克莱(PeterBuckley)、卡森(MarkCasson)和加拿大学者拉格曼(AllanM.Rugman)共同提出的。••内部化理论认为，由于外部市场的不完全性（垄断购买者的存在、信息不灵、政府的干预等），如果将企业拥有的半成品、工艺技术、营销诀窍、管理经验和人员培训等“中间产品”通过外部市场进行交易，就不能保证企业实现利润的最大化。•企业只有利用对外直接投资方式，在较大的范围内建立生产经营实体，形成自己的一体化空间和内部交换体系，把公开的外部市场交易转变为内部市场交易，才能解决企业内部资源配置效率与外部市场的矛盾。125、比较优势理论（TheoryofComparativeAdvantage）•是日本一桥大学教授、经济学家小岛清在70年代中期提出来的。•小岛清认为，根据美国对外直接投资状况研究出来的理论无法解释日本的对外直接投资。••他总结出“日本式对外直接投资理论”，即对外直接投资应该从投资国已经或即将陷于比较劣势的产业，即边际产业依次进行。136、国际生产折衷理论（TheEclecticParadigmofInternationalProduction）又称“国际生产综合理论”，是由英国瑞丁大学教授邓宁（JohnH•Dunning）于1977年提出。1981年又进行进一步阐述。认为企业必须同时兼备所有权优势、内部化优势和区位优势才能从事有利的海外直接投资活动。‌企业优势模式所有权优势和内部化优势国内生产后出口所有权优势和区位优势技术转让内部化优势和区位优势缺乏对外直接投资的基本前提14•（二）国际直接投资的动机•1、市场导向动机----寻求新的市场和突破贸易保护主义的限制•2、降低成本导向动机•（1）出于获取自然资料和原材料方面的考虑•（2）出于规避汇率风险和税率的考虑•（3）出于利用闲置设备、专利与专有技术等技术资源方面的考虑•3、技术与管理导向动机（主要是为了获取和利用国外先进的技术管理等）•4、分散投资风险导向动机•5、优惠政策导向动机（为了利用东道国政府的优惠政策及母国政府的鼓励性政策）15•请用国际直接投资理论思考：•1、力帆摩托投资越南•2、中国制造业对海外市场的转移•3、中国农业投资非洲•4、TCL收购德国施耐德电气16•(三)国际证券投资理论与动机（P111-113）17•1、含义：一国通货的持有者可以为任何目的而将所持有的通货按汇率兑换成另一国通货的权利。•根据《国际货币基金协定》的规定，可自由兑换货币，必须具备以下三个条件:（即IMF第八条款）•①对国际经常往来的付款和资金转移不得施加限制。•②不施行歧视性货币措施或复汇率。•③在另一成员国要求下，随时有义务换回对方在经常往来中所结存的本国货币。三、货币自由兑换（资本自由流动）182、完全货币可自由兑换实现的步骤货币不可自由兑换经常账户的可自由兑换资本账户的可自由兑换（完全的可自由兑换）193、货币可自由兑换的收益（P326）•1.有利于提高货币的国际地位•2.有利于促进国际贸易的发展.提高产出和经济福利•3.有利于提高金融效率•（1）可以享受金融专业化的好处•（2）增强金融活力•（3）在全球范围内实现资产组合，提高全球资本使用效率，•（4）降低融资成本•4.有利于减少国际储备风险与成本•5.有利于满足国际金融、贸易组织的要求，改善国际间的各种经济关系•6.有助于促进科学技术、管理经验在国际间的传播。204、自由兑换后产生的新问题（P326）货币替代（Currencysubstitution）：是指一国居民因对本币的币值稳定失去信心，或本币资产收益率相对较低时发生的大规模货币兑换，从而外币在价值贮藏、交易媒介和计价标准等货币职能方面全部或部分地替代本币。资本逃避（Capitalflight）：因国内外政治、经济、军事形势动荡所引起的资本向其他国家的保值性流动。资本外逃的特点是以短期资本为主,而且时间集中,数量较大。货币替代资本外逃影响经济和金融稳定经济命脉受制于人货币政策失效21225、货币自由兑换的条件1、健全的宏观经济状况（1）经济形势稳定（2）自发调节机制有效（3）成熟的宏观调控手段一国经济运行处于正常有序状况，没有严重的通货膨胀经济过热现象，也没有大量失业等经济萧条问题，政府财政赤字处于可控制的范围内，金融领域也不存在银行巨额不良资产、乱集资等混乱现象。这一自发调节机制实际上就是市场机制，要求一国具有一体化的、有深度的、有效率的市场体系和理性的市场参与者的。在货币自由兑换的进程中及其实现之后，政府必须能娴熟地运用各种宏观政策工具对经济进行调控，以应付各种复杂局面。首先，各种政策工具要具有可以灵活运用的客观条件；其次，政府要具有进行宏观调控的丰富的实践经验与高超的操作技巧，能够针对经济的具体情况作出有针对性的决策；最后，政府的政策应建立起言行一致的声誉。232、合理的开放状态3、恰当的汇率制度与合理的汇率水平4、真正市场化的微观经济主体即外部均衡，要求一国具有与宏观经济相适应的、合理的国际收支结构，主要体现为国际收支的可维持性。其要求之一是消除外汇短缺、之二是具有充足的国际储备货币自由兑换一般要求具有更多浮动汇率制度特征的汇率制度。从制度上要求企业是真正自负盈亏、自我约束的利益主体，能够对价格变动作出及时反映。从技术上看，要求企业具有较高的劳动生产率，其产品在国际上具有一定的竞争力。246、货币自由兑换顺序•各国的经验表明，资本账户开放可取的排序是（P328）•在长期资本范围内，先放开直接投资，再放开证券投资；•在证券投资范围内，先放开债券投资，再放开股票投资；•先放开对金融机构管制，再放开非金融机构和居民个人管制；•在所有形式的资本流动中，先放开资本流入，再放开资本流出257、人民币自由兑换进程1、高度集中控制时期（1979年以前）一切外汇收支由国家管理，一切外汇业务由中国银行经营，国家对外汇实行全面的计划管理，统收统支。2、向市场化过渡时期（1979－1993）1979年，国务院决定实行外汇额度留成；创汇企业和用汇企业间形成了外汇调剂市场。3、经常账户下有条件自由兑换时期（1994－1996）1994.1.1，外汇体制改革：实行结汇和售汇制，境内企事业、机关和社会团体在经常项目下的对外支付，可持有效凭证购汇。4、经常账户下完全自由兑换时期（1996年12月－今）1996年11月27日，中国人民银行行长戴相龙正式致函IMF，宣布从12月1日起接受IMF协定第八条的全部义务。265、资本账户下逐步自由兑换时期（1996年12月－今）•重要政策：•在2003年10月14日，党的十六届三中全会通过的《中共中央关于完善社会主义市场经济体制若干问题的决定》中，提出了要在有效防范风险的前提下，有选择、分步骤放宽对跨境资本交易活动的限制，逐步实现资本项目可兑换。•2005年10月11日，党的十六届五中全会通过的《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十一个五年规划的建议》中进一步明确指出，稳步推进利率市场化改革，完善有管理的浮动汇率制度，逐步实现人民币资本项目可兑换•2007年10月15日，党的十七大报告中再次强调逐步实现资本项目可兑换。•2008年8月5日的新修订的《中华人民共和国外汇管理条件》较1997年版的大幅放宽了人民币资本项目下的限制。为人民币最终实现自由兑换迈出实质的一步。•2009年7月1日中国人民银行、财政部、商务部、海关总署、国家税务总局、中国银行业监督管理委员会联合发出《跨境贸易人民币结算试点管理办法》。允许指定的、有条件的企业在自愿的基础上以人民币进行跨境贸易的结算，支持商业银行为企业提供跨境贸易人民币结算服务。27具体实践：据统计在国际货币基金组织划分的43个资本交易项目中，已有20个到30个资本项目交易基本不受限制或有较少限制，人民币资本项目下已经实现了部分可兑换。（王元龙.人民币资本项目可兑换与国际化的战略及进程.）据统计在40大项中，完全开放的已的5项，已开放但有限制17项，8项是基本开放，10项完全禁止。（中国社科院陆家嘴基地金融产品研究中心增武测算）按照IMF规定：禁止的低于5项的就是资本项目开放的国家282009年7月批准上海、广州、深圳、东莞的365家企业开始跨境人民币结算试点（20