第三章金融互换

第三章金融互换学习目标·掌握利率互换的原理和报价方式·熟练掌握利率互换的现金流和操作·掌握货币互换的原理和风险·熟练掌握货币互换的现金流和操作·了解互换交易的发展与创新第一节利率互换一、含义指交易双方在两笔货币与金额相同，期限一样，但付息方式不同的资金进行相互交换利率的业务活动。二、利率互换的比较收益原理有A、B两家公司，都想借人1000万美元，期限都是5年。其中B想借固定利率，而A想借浮动利率。出于A、B的信用等级不同，在固定、浮动利率市场面临的风险溢价也不同。假设他们面临的借款利率如下表所示：固定利率浮动利率A10%6个月LIBOR+0.3%B11.2%6个月LIBOR+1%公司利率三、实际操作中的问题1.确定日，生效日，支付日，到期日。2.利息天数的确定:实际天数/365，实际天数/360，30/360，实际天数/实际天数。例:利率互换中的固定利率是10%，计算基础是实际天数/实际天数，请问从2003年10月15日至2004年10月15日这段期限内的固定利率支付额是多少?3.报价四利率互换的作用1.利用比较优势降低融资成本2.锁定资金以避免风险3.锁定资产风险抵押4.投机第二节货币互换的一般原理一、含义货币互换是互换双方交换币种不同、计息方式相同或不同的一系列现金流的金融交易。多数情况下，双方文换的不同币种的名义本金按即期汇率折算应当是相等或大体持平的。二、货币互换的交易步骤1.本金的初期交换2.利息的互换3.到期日本金的再次交换三、互换交易的风险1.信用风险信用风险即一方违约时金融机构必须兑现另一方的合约而可能遭受的损失。2.利率风险利率风险主要来自计息方式或计息期限的不匹配。3.汇率风险在货币互换中，如是互换币种的汇率发生变化，可能会给交易方带来损失。四、货币互换的范例例一：英镑美元日本5.75%8.875%香港5%9.25%日本公司需借入5年期的6000万GBP，香港公司需借入一笔USD，GBP/USD=1.3，中间人收取按年度本金金额的0.25%.日本公司中间人香港公司USD7800USD78001.期处交换债券GBP6000GBP6000美元债券英镑债券USD7800GBP60002.期间交换利率GBP利率5.0%日本公司中间人香港公司USD利率8.875%USD利率9.125%GBP利率5.25USD利率8.875%美元债券GBP利率5.0%英镑债券3.期末交换债券日本公司中间人香港公司GBP600GBP600USD7800USD7800美元债券GBP600英镑债券USD7800例二：日本A公司根据市场推断制定了美元借款计划，作为该公司扩大海外出口业务的资金。考虑到短期利率的走势、预测及业务规划，公司拟定筹集5年期的浮动利率资金。按照市场行情，如果A公司直接以美元借入中长期浮动利率资金，其成本为“LIBOR+0.375%”左右。由于A公司在日本国内金融界信誉颇传，一金融机构(B银行)已承诺以优惠固定利率向A公司提供贷款，经商定，利率为4.9%。公司拟以其日元贷款能力优势换取美元利率债务。经过寻找，找到了对手方C银行，与A达成货币互换交易协议：A公司按半年期固定利率4.9%向C支付日元利息，C银行向A公司支付“6个月LIBOR-0.3%”的利率、期初、期末各交换一次本金。结果：A的实际借款成本为“6个月LIBOR-0.3%”，比直接在市场上借入美元的浮动利率成本“6个月LIBOR+0.375%”节省了0.675%。日元年息4.9%美元6个月LIBOR-0.3%日元年息4.9%BAC第六章远期利率协议和远期交易综合协议第一节远期利率协议一、远期利率协议（FRA）的概念指买卖双方约定在将来某一时点借贷一定期限、一定金额的协议利率，并选定一种市场利率作为参考利率，在清算日，由交易的一方向另一方支付协定利率和参考利率差额的现值。注意：参考利率——在基准日可以确定交割数额的以市场为基础的利率。基准日——参考利率确定的日期。二、FRA的基本原理交易日：买方签定协议卖方基准日交割日参考利率大于协议利率参考利率小于协议利率参考利率等于协议利率买方←卖方双方无交易发生买方→卖方三、FRA的定价现若某人手中有一笔资金，希望进行期限为tL的投资iL，相应利率为，tS是从现在起比短的一个时间，其利率为iS，则该投资者可以：1.直接进行期限为tL的投资；2.进行期限为tS的投资，与此同时，卖出一份tS—tL的FRA，以便在下半段时间里获得稳定的收入，则应有：（1+iStS）（1+iFtF）=1+iLtL其中：iS—即期日到交割日的货币市场利率；iL—即期日到到期日的货币市场利率；iF—FRA利率；tS，tL和tF分别表示各自的时间。化简得：（将时间折合成天数）iF=（iLDL-iSDS）/DF（1+iSDS/B）B为年转换的天数。四、FRA的报价例：3个月拆入利率5.5%，拆出利率为5.63%；9个月拆入利率5.7%，拆出利率为5.83%；3个月实际天数92天，9个月实际天数275天，则3×9的FRA协议报价应是多少？（提示：采用双向报价）五、FRA的交割交割额=[（iR-iF）×A×Df/B]/(1+iR×Df/B)其中：iR为参考利率；iF为协议利率；A为协议数额；Df为协议期限的天数；B为转换期的天数。六、FRA的应用A公司在4个月后需筹集一笔1000万美元的3个月短期资金，公司预期市场利率有可能上升，为避免4个月筹资成本增加，决定买入一项FRA来回避风险。Buyer:A公司Seller:B银行NotionalAmount:USD1000万ContractDate:2004年３月５日ＥffectiveDate:2004年7月7日TerminationDate:2004年10月7日FixingDate:2004年7月5日SettlementDate:2004年7月7日FixedRate:5.1%PerAnnualOver360DaysBasisContractsPeriod:92Days.若4个月后，市场利率果然上涨，7月5日，英国银行家协会公布的7月7日起息的3个月参考利率为5.75%，此时，A公司在市场上借入3个月资金的利率为5.875%，问公司的平均借款利率是多少？第二节远期交易综合协议一、远期交易综合协议的概念远期交易综合协议(SAFE)是交易双方为规避利率差或外汇互换价差，或者为了在二者波动上进行投机而签订的协议。注意：1.SAFE涉及两种货币，其一被称为“初级货币”，另一种被称为“次级货币”，当提到“某种货币SAFE”，都是就初级货币而言的。2.交易中并无本金的交易，交割的只是市场汇率差与协定汇率差的差额。3.它属于表外业务，充足资金比率要求较低。4.SAFE的功能是锁定远期对远期货币兑换的汇率，或者是锁定两个远期汇差.二、SAFE的术语A1——第一个协议数额。A2——第二个协议数额。OEA——完全汇率，即合约约定的交割日的远期汇率。CFS——合同远期差额，即合约约定的到期日与交割日的汇差。SSR——即期结算汇率，在交割日交割时的参考汇率的实际值。SFR——远期结算差额，在交割日市场上，到期日汇率与当日的汇差。三、SAFE的定价与报价SAFE定价理论与FRA是相近的，在SAFE的合理价位上，交割数额应为0，如果大于0，那么买方需求就会上升；如果小于0，那么买方需求就会下降。所以：CPS=E[SFA]，其中E[]表示数学期望根据这一原理可以得到近似的定价公式。SAFE采用双边报价方式，当为1×4美元/马克报价时，注意左边是卖价，右边是买价，这与FRA是相反的。为什么卖价低于买价呢?因为这里报的是协议差，当卖出某种基础货币的ERA，交易者名义上先卖出这种基础货币，再买入这种货币。二者价差越小，成本越低，获利可能性越大；反之，亦反。所以只有按“高买低卖原则，做市商才可能获利，才愿意提供ERA这一产品，ERA交易才可能进行下去，当然相同的结论可以通过定价公式得到。四、SAFE的交割交割数额=A2×（CFS-SFS）/[1+（i×D/B）]式中：i——次级货币的利率；D——协议期限的大数；B——转换期天数；A2、CFS、SFS——标准术语。在交易中买方为SAFE的多头，因此正的交割数额意味着卖方向买方支付一笔钱，而负的交割数额则意味买方向卖方支付一笔钱。