第三章金融期货品种

2019/8/141第三章金融期货品种•股指期货•外汇期货•利率期货2019/8/142知识温习•远期或期货（完美）套期保值的结果将投资者的买入（或卖出）价格固定在合约水平上（若为远期合约，则合约水平为交割价格；若为期货合约，则合约水平为开仓价格）。•头寸损益表3多头空头一单位现货资产期末价格减去期初价格H1－H0期初价格减去期末价格H0－H1一单位期货资产期末价格减去期初价格G1－G0期初价格减去期末价格G0－G1•用基差表示套期保值（假设一单位现货资产用一单位期货资产进行套期保值）收益•产生基差风险的原因（以多头套期保值为例）：若H1=S1,且S1=G1即期货的标的资产与投资者需要进行套期保值的现货是同一资产，且期货到期日就是投资者现货的交易日，则投资者套期保值收益就是确定的，此时就可以实现完美的套期保值。4多头套期保值（一单位现货资产空头和一单位期货资产多头）空头套期保值（一单位现货资产多头和一单位期货资产空头）收益b0－b1b1－b01111111GSSHGHb•套期保值盈利性与基差关系•运用远期（期货）进行套期保值的时候，需要考虑的四个问题：1、选择远期（期货）合约的种类；2、选择远期（期货）合约的到期日；3、选择远期（期货）的头寸方向；4、确定远期（期货）合约的交易数量。5套期保值类型受益来源条件多头套期保值基差减小1、现货价格的涨幅小于期货价格的涨幅2、现货价格的跌幅大于期货价格的跌幅3、现货价格下跌而期货价格上涨空头套期保值基差增大1、现货价格的涨幅大于期货价格的涨幅2、现货价格的跌幅小于期货价格的跌幅3、现货价格上涨而期货价格下跌6量被套期保值资产头寸数套期保值资产头寸数量套期保值比率针对单位价值变动的。即最优套期保值比率是最优套期保值比率,)()(GdHdnGHQQnN量实际的最优套期保值数GHGHHGQQnNn值数量实际的最小方差套期保最小方差套期保值比率7•知识回顾•贝塔系数（BetaCoefficient）是一种评估证券系统性风险的工具，用以度量一种证券或一个投资证券组合相对总体市场的波动性。在股票、基金等投资术语中常见。•贝塔系数是统计学上的概念，它所反映的是某一投资对象相对于大盘的表现情况。其绝对值越大，显示其收益变化幅度相对于大盘的变化幅度越大；绝对值越小，显示其变化幅度相对于大盘越小。如果是负值，则显示其变化的方向与大盘的变化方向相反；大盘涨的时候它跌，大盘跌的时候它涨。由于我们投资于投资基金的目的是为了取得专家理财的服务,以取得优于被动投资于大盘的表现情况，这一指标可以作为考察基金经理降低投资波动性风险的能力。在计算贝塔系数时,除了基金的表现数据外,还需要有作为反映大盘表现的指标。8股票指数，是运用统计学中的指数方法编制而成的、反映股市中总体股价或某类股票价格变动和走势情况的一种相对指标。如Dax30、S＆P500、中国沪深300指数。9以股票指数作为标的资产的股票指数期货，则是指交易双方约定在将来某一特定时间交收“一定点数的股价指数”的标准化期货合约，通常简称为股指期货。如沪深300指数期货、S＆P500指数期货。股指期货交易特殊性：（1）现金结算交割；（2）股指期货的合约规模不是固定的，而是按照开立股指期货头寸时的价格点数乘以每个指数点所代表的金额。10股价指数可以近似地看作是支付已知收益率的资产,在无套利的市场条件下:(3.7)注意式（3.7）的例外：在CME交易的以美元标价的日经225指数期货无法使用式（3.7）进行定价。原因在于：该期货的标的资产为在日本大阪证券交易所交易的以日元计价的日经225股价平均数，而该期货是以美元计价的，合约规模为日经225股价平均数乘以5美元，而且该合约实行现金结算，这样我们就无法通过无套利定价方法来定价。))((tTqrSeF11若实际的期货价格高于理论价格，即，投资者可以通过买入该股票指数的成分股并卖出相应的股指期货，期货到期卖出股票交割股指期货进行套利；反之，若实际的期货价格低于理论价格，即，则投资者可以卖空该股票指数的成分股，买入相应的股指期货，期货到期买回股票交割股指期货进行套利。()()rqTtGSe()()rqTtGSe121.多头套期保值与空头套期保值股指期货的标的资产是市场股票指数，因此运用股指期货进行套期保值，管理的是股票市场的系统性风险。－例如，当投资者预期在将来特定时刻投资股票，但担心实际购买时大盘整体上扬而蒙受损失，便可通过预先进入股指期货多头的方式消除系统性风险；当投资者看好手中所持有的股票不愿轻易卖出，但担心大盘下跌给自己带来损失，就可以通过股指期货空头对冲系统性风险。--交叉套期保值132.股指期货的最优套期保值比率第四章所推导的最小方差套期保值比率适用于股指期货：注意这个式子与CAPM衡量股票系统性风险的β系数的公式极为类似：（5.1）通常，我们将β看作是股指期货最优套期保值比率的一个良好近似。HHGGn2iMiiMMMRRRRRRRMR14案例1S&P500股指期货套期保值假设某投资经理管理着一个总价值为2000万美元的多样化股票投资组合并长期看好该组合，该组合相对于S&P500指数的β系数为1.2。2007年11月22日，该投资经理认为短期内大盘有下跌的风险，可能会使投资组合遭受损失，决定进行套期保值。假定用2008年3月到期的S&P500股指期货来为该投资组合在2008年2月22日的价值变动进行套期保值。2007年11月22日该投资经理进入期货市场时，2008年3月份到期的S&P500股指期货结算价为1426.6点。那么卖出多少数量的股指期货合约才合适呢？15•需要卖出的期货合约数目等于：16份值证券组合的值一份期货合约的账面价初始持有现货总值673.672.12506.142620000000betaNf当前文所述的两个条件满足时，运用β系数进行的股指期货套期保值往往可以使投资者的整体投资组合的系统性风险为零。假设某投资者希望将其原有组合中的部分股票转化为短期国库券，她可以利用股指期货而无需出售股票达到这一效果：保留该部分股票，同时根据β系数出售与该部分股票价值相对应的股指期货空头，就可以创建一个合成的短期国库券（SyntheticT-Bill）。股票多头＋股指期货空头＝短期国库券多头反过来，投资者同样也可以利用短期国库券的多头和股指期货的多头创建一个合成的股票组合（SyntheticEquityPosition），达到将原有的短期国库券转化为股票组合的目的。173.改变投资组合的系统性风险暴露投资者可以利用股指期货，根据自身的预期和特定的需求改变股票投资组合的β系数，从而调整股票组合的系统性风险与预期收益。设定股票组合的原β系数为，目标β系数为。则套期保值比率就应该为，需要交易的股指期货份数为（3.2）和分别代表股票投资组合的总价值与一份股指期货合约的规模。当时，意味着投资者希望提高所承担的系统性风险，获取更高的风险收益，应进入股指期货多头，式（3.2）大于零；当时，意味着投资者希望降低所承担的系统性风险，应进入股指期货空头，式（5.2）小于零。显然最优套期保值比率是目标的特例。***HGVVHVGV***018•案例2延续案例1，如果投资经理希望将对冲组合的“beta”值降至0.6，如何操作？•负号说明我们应该卖出期货合约，卖出期货合约的数量为34份。1965.332506.142620000000)2.16.0()(GHVV20利率期货是指以利率敏感证券作为标的资产的期货合约。人们通常按合约标的期限，将利率期货分为短期利率期货和长期利率期货。短期利率期货是以（期货合约到期时）期限不超过1年的货币市场利率工具为交易标的的利率期货，其典型代表为在CME交易的3个月欧洲美元期货；长期利率期货是以（期货合约到期时）期限超过1年的资本市场利率工具为交易标的的利率期货，其典型代表为在CBOT交易的长期美国国债期货（30YearU.S.TreasuryBondsFutures[1]）。利率远期和利率期货在本质上是相同的，两类产品的关键价格要素远期利率与期货利率本质上也是相同的。但交易所对利率期货的交易制度安排使得它们之间出现了一定的差异，主要体现在：21第一，远期利率协议报出的是远期利率，而利率期货所报出的通常并非期货利率，而是与期货利率反向变动的特定价格，期货利率隐含在报价中。第二，由于多头总是规避价格上升风险的交易者，因此第一点差异决定了在远期利率协议中的多头是规避利率上升风险的一方，而利率期货的多头则是规避期货价格的上升风险，即规避利率下跌风险的一方。第三，利率期货存在每日盯市结算与保证金要求，且利率期货的结算日为计息期初，这与远期利率协议在计息期末时刻才结算的惯例不同，这两个因素决定了远期利率与期货利率的差异。第四，远期利率协议通常采用现金结算，而利率期货可能需要实物交割，期货交易所通常规定多种符合标准的不同证券均可用于交割，使得利率期货相对复杂。*T22•百分比报价标价=（交易价格/面值）×100指数式报价：100减去不带百分号的年贴现率例：报价93.58，年贴现率为100%-93.58%=6.42%，则3个月贴现率为6.425/4=1.605%即面值如果为100万债券，成交价格100万×（1-1.605%）=983950美元•利率期货报价方式短期一般采用指数式报价，中长期债券期货一般采用百分点（比）报价。23在CME交易的欧洲美元期货，其标的资产是自期货到期日起3个月期的欧洲美元定期存款。表5-2列出了CME场内[1]交易的欧洲美元期货合约的主要规定。知识点提示：所谓“欧洲美元”，是指存放于美国境外的非美国银行或美国银行境外分支机构的美元存款，3个月期的欧洲美元存款利率主要基于3个月期的LIBOR利率。24欧洲美元期货报价中的所谓“贴现率”实际上就是期货利率。而欧洲美元期货的报价则是以“100－期货利率*100”给出的，市场称之为“IMM指数”（IMMIndex）。可以看到，由于IMM指数与市场利率反向变动，一个规避利率上升风险者应进入欧洲美元期货的空头，而一个规避利率下跌风险者应进入欧洲美元期货的多头。－例如，案例5.4中，2007年7月20日，将于2007年9月17日到期的欧洲美元期货合约EDU07结算报价为94.6650，相应的贴现率（Discount％）为5.3350％。这意味着市场认为2007年9月17日的LIBOR年利率将为5.3350％，也就是说，3个月收益率约为。5.3350%1.3375%425在对欧洲美元期货进行结算时，关键在于计算IMM指数变动量（或期货利率变动量）。期货利率变动0.01％，意味着期货报价（IMM指数）变动0.01，一份合约价值变动对于一份欧洲美元期货合约来说，期货利率每下降0.01％，IMM指数就上升0.01，期货多头盈利（期货空头亏损）25美元；期货利率每上升0.01％，IMM指数下跌0.01，期货多头亏损（期货空头盈利）25美元。1100000.01254美元知识点提示：多头总是规避价格上升风险的交易者，而利率期货的多头则是规避期货价格的上升风险，即规避利率下跌风险的一方。26欧洲美元期货合约与远期利率协议相当类似，都锁定了未来一定期限的利率。对于1年以下的到期期限，这两个合约几乎可以被认为是相同的，欧洲美元期货中隐含的期货利率可以认为近似地等于对应的远期利率。但对于更长期限的期货合约和远期合约来说，它们之间在交易机制上的差异就不能忽略了。具体来看主要有两个差异：（1）远期利率协议一次性到期，而欧洲美元期货每日盯市结算且有保证金要求；（2）远期利率协议的利息结算是在计息期末时刻进行的，而欧洲美元期货的利息结算则是在计息期初时刻进行的。*TT27在CME交易的长期美国国债期货是长期利率期货中交易最活跃的品种之一。其标的资产是从交割月的第一天算起剩余期限长于（包括等于）15年且在15年内不可赎回的面