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第七章金融市场WallStreet,29th,Oct.1929教学目的与要求•本章主要介绍金融市场的有关知识。通过本章的学习，要求学生弄清金融市场的涵义；金融市场的构成要素；金融市场的功能；金融市场的结构、金融市场的效率等。重点和难点本章的重点与难点：金融市场的功能金融市场的构成2013.02山东财经大学金融学院教学内容•第一节金融市场的组织与功能•第二节金融市场结构•第三节金融市场效率2013.02山东财经大学金融学院§7-1金融市场的组织与功能什么是金融市场？•金融市场是货币资金融通和金融资产交易的场所。•提供金融机构在特定金融制度下配置金融资源的场所和运行机制。•金融市场不必是有形的场所。金融市场是整个金融系统的核心和灵魂广义金融市场：涵盖各类金融交易活动和交易关系狭义金融市场：限定为有价证券的交易活动和交易关系2013.02山东财经大学金融学院什么是金融市场•金融市场是指以金融资产为交易对象而形成的供求关系及其机制的总和。•它包括如下三层含义：一是它是金融资产进行交易的一个有形和无形的场所；二是它反映了金融资产的供应者和需求者之间所形成的供求关系；三是它包含了金融资产交易过程中所产生的运行机制。•金融市场本身也有一个不断发展和完善的过程，也是一个内容极其丰富的子市场体系。•金融市场发达与否是一国金融发达程度及制度选择取向的重要标志。•金融市场是商品经济发展的产物，随着商品经济的发展而不断深化，•反过来，金融市场的完善又促进了商品经济的更快发展。2013.02山东财经大学金融学院金融市场的构成要素1、金融市场的交易主体：资金的供给者、资金的需求者、中介服务机构、管理者2、金融市场的交易对象：货币资金（主要表现为使用权的转移）3、金融市场的交易工具：金融工具（证明债权债务关系并据以进行货币资金交易的合法凭证）4、金融市场的交易价格：利率（收益率）5、交易的组织形式：场内交易和场外交易2013.02山东财经大学金融学院市场组织机构（交易所）撮合成交清算机构（清算所）交易清算市场主体融资者：发行证券投资者：买卖证券中介机构（证券公司）代理交易交易指令交易指令交易信息交易信息资金证券资金证券结算市场监管机构（证券监督管理委员会）市场监管证券市场组织结构示意图2013.02山东财经大学金融学院金融市场的功能(一)微观层面的功能1、实现分散风险和风险转移2、价格发现3、提供流动性4、降低交易的搜寻成本和信息成本(二)宏观层面的功能1、实现储蓄-投资转化2、资源配置3、宏观调控2013.02山东财经大学金融学院金融市场的功能资金融通风险管理支付清算价格发现财富积累传递政策提供信息解决激励推动经济一体化三种基本功能：融通资金；增强流动性；提高金融系统的运行效率2013.02山东财经大学金融学院§7-2金融市场结构•一个完整的金融市场由许多具有不同功能的子市场所组成。不同的子市场构成一个国家金融市场的有机整体。这些子市场的不同组合方式构成不同的金融市场结构。2013.02山东财经大学金融学院金融市场结构分类•按照交易对象的发行和流通：一级市场和二级市场；•按照融资期限：货币市场与资本市场；•按照交易对象：股票市场、债券市场、外汇市场、离岸金融市场、金融衍生品市场以及拆借市场、票据贴现市场、可转让存单市场、黄金市场和保险市场等；•按照交易的地域范围：地方性金融市场、全国性金融市场、地区金融市场和国际金融市场；•按照交易场所形态：有形市场和无形市场；•根据交割时间：现货市场和期货市场；•按照政府对金融市场的管理程度：管制的金融市场、自由的金融市场以及金融黑市。2013.02山东财经大学金融学院一级市场（发行市场）二级市场（流通市场）场内市场（交易所市场）影子市场（大宗交易市场）场外市场（柜台市场）主板市场二板市场三板市场同业拆借市场票据市场货币市场股票市场债券市场资本市场金融市场结构2013.02山东财经大学金融学院一级市场与二级市场•一级市场是发行市场，它最基本的功能是将社会剩余资本从盈余者手中转移到短缺者手中，促进储蓄向投资的转化。•二级市场就是供在一级市场上发行后的金融工具流通和转让的市场，它的存在提高了这些金融工具的流动性。•正是二级市场提高了金融工具的流动性，才极大地增强了人们持有这些资产的意愿。如果没有高流动性的二级市场，一级市场的发行也会很困难。•一级市场是二级市场的基础，如果没有一级市场发行的金融工具，二级市场也就成了无本之木，无源之水。2013.02山东财经大学金融学院审批制度:按照发行所涉及的对象，可以将证券发行分为私募（privateplacement)和公募(publicoffering)两种公募一般由一家或数家投资银行承销。承销方式：按照委托程度及承销商所承担的责任不同，承销可以分为全额包销、余额包销和代销三种方式。承诺以确定的未来价格购买全部由承销商先认购先向投资者出售，余额再由承销商认购承销商只接受委托代卖，不认购证券的发行2013.02山东财经大学金融学院股票的发行定价•发行定价是一级市场的关键环节•首次公开发行（InitialPublicOffering,IPO）的股票通常需要进行三次定价•股票定价要考虑的因素•具体的定价方法市盈率法、净资产倍率法、竞价确定法•我国规定股票的发行价格不得低于股票面值公司盈利水平、发展潜力、行业特点、发行数量、股市状态等发行价=每股净资产值×溢价倍率遵循“价格优先，时间优先”的原则2013.02山东财经大学金融学院•附息债券票面利率的确定•附息债券发行的三种价格平价发行溢价发行折价发行•零息债券——贴现发行债券的发行定价债券期限的长短、同期银行利率水平、投资人的接受程度、发行者的信用级别、管理当局的规定以及利息的支付方式等。2013.02山东财经大学金融学院场内交易•特点：–固定场所内集中交易（交易席位限制）；–交易证券是经批准的上市证券，且交易数量达到规定的成交单位；–采用经纪制（委托---代理）；–成交价格以竞价方式决定：价格优先、时间优先•交易过程：–投资者向其经纪人发出交易委托；–委托由经纪公司传达到交易所内；–竞价撮合成交；–股票交割和过户2013.02山东财经大学金融学院证券交易所（场内市场）•证券交易所是由证券管理部门批准的、为证券的集中交易提供固定场所和有关设施并制定各项规则以形成公正合理的价格和有条不紊的秩序的正式组织。主要功能是为供求双方：•提供场所、设施；•制定规则；•安排证券上市交易；•提供信息；•监管，保证秩序•连续型市场与拍卖型市场2013.02山东财经大学金融学院证券交易所的历史及概况•出现:1773年出现世界上第一家伦敦股票交易所。•现在–美国：有2家全国性的（纽约和美国），7家地区性的证券交易所，其中纽约世界最大，有5000多种。–日本：有8家，其中东京的业务量占全国的85%以上。–英国：有7家，伦敦最大，也是世界上最早的。–中国：1880年开始有证券交易，1918年成立上海和北京证券交易所，1990年和1991年上海和深圳证券交易所成立。2013.02山东财经大学金融学院场外交易•场外交易是指在证券交易所以外进行的各种证券交易活动的总称。–往往是由自营商通过计算机、电话、电传、报刊等通信工具建立起来的一个无形交易网络。（电话报价、刊物报价等）–场外交易最主要的方式就是柜台交易。•特点：无交易席位的限制；交易的证券主要是依照证券交易法公开发行但未在证券交易所上市的证券;其交易价格以议价方式确定（协商议价）•NASDAQ（NationalAssociationofSecuritiesDealersAutomatedQuotationSystem)全国证券自营商协会自动报价系统2013.02山东财经大学金融学院场外市场•场外交易随着电子、通讯技术的应用发展很快。如美国，由于启动全国证券商协议自动报价系统（ＮＡＳＤＡＱ），场外交易的成交量己超过纽约证交所，成为第一大市场。我国主要的场外交易市场是中国证券自动报价系统（STAQ）和中国证券交易系统（NET）。STAQ是依托计算机网络开展证券交易的综合性跨地区场外交易市场，是非盈利性的会员制事业单位，于1990年12月5日开通，位于北京，日常运行管理事务由系统执行委员会负责，上市品种主要是债券和法人股。2013.02山东财经大学金融学院•证交所交易特点：–有形市场；–采用经纪制；–竞价–上市证券场外交易特点：o无形市场o直接进行交易o议价o非上市证券2013.02山东财经大学金融学院影子市场•第三市场（thirdmarket），是同场内市场和场外市场平行运行的二级市场的另一个组成部分。其显著特征是：参与者为机构投资者和进行巨额交易的证券交易商。买卖双方直接交易，经常进行价格谈判。可以避免与不需要的服务和与小额客户相关的成本。2013.02山东财经大学金融学院主板市场与二板市场•主板市场（mainboardmarket）按照传统程序在证券交易所挂牌上市的股票的交易市场。•二板市场（secondboardmarket）是指那些在发行之初无法满足在证券交易所登记上市条件（资信程度较低）的高成长性股票，通过经纪人在交易所以外的电子交易系统中买卖而形成的证券市场。这个市场采取类似于证券交易所的管理机制，也被称为创业板市场。著名的如美国的纳斯达克（NASDAQ）市场，香港的创业板市场，欧洲的艾斯达克（EASDAQ）。•二板市场的特征：二板市场上交易的股票最初发行时不能满足证券交易所挂牌上市要求／必须通过一定的资格审查，实行挂牌交易制度和“退市摘牌”制度／交易必须通过有资格的经纪人完成，在组织管理上与场内交易更相似／股票具有高成长性。2013.02山东财经大学金融学院现货市场和期货市场现货交易（spottrading）：是指即期买卖，买卖双方在达成交易协议后立即交割（一般在成交当日或3日内进行），钱货两清，所以一般有T+0、T+1、T+2三种形式。期货交易（futurestrading）：现在达成交易协议，而在约定的未来某一时间、按契约中规定的价格和数量进行交割。■1848年82位美国商人发起组建了芝加哥期货交易所，采用远期交易方式；1865年推出了标准化合约，并实行保证金制度。当时进行期货交易的基本上是农产品。20世纪70年代以来，股票、债券、外汇等金融商品的交易先后出现期货交易形式。1990年10月12日中国郑州粮食批发市场正式引入期货交易机制，成为我国第一家商品期货市场。2013.02山东财经大学金融学院货币市场1、定义：又称短期金融市场，是1年期以内的短期信用工具的发行与转让市场的总括。2、交易对象一般具有“准货币”的性质3、参与者主要是商业银行、中央银行、大公司、财政部和其他政府机构，以及保险公司、基金等机构投资者和一些专业人士。货币市场期限短、流动性强、风险小、收益低；的特点是：每笔交易规模大，客户数量少且彼此间有一定了解，交易频繁；大多通过无形市场进行。2013.02山东财经大学金融学院实际上是一种以证券为抵押的短期贷款。主要的货币市场银行短期信贷市场票据市场国库券市场大额可转让定期存单市场回购协议市场银行间同业拆借市场商业本票商业承兑汇票、银行承兑汇票即CD，NegotiableCertificatesofDeposit2013.02山东财经大学金融学院2013.02山东财经大学金融学院资本市场资本市场又称中长期资金市场，指偿还期在1年以上的有价证券的发行和交易的市场。•相对于货币市场，资本市场的金融工具期限长、风险大、流动性低，但收益高。•资本市场的主要职能是将储蓄转化为投资，促进物质资本的形成。对于企业来说，只有中长期的资金才能转化为资本性资金2013.02山东财经大学金融学院•资本市场是金融工具的期限在一年以上的金融市场。股票市场、中长期政府债券市场等都是长期资本市场。为什么只有期限在一年以上才是资本市场呢？这是因为，从总体来说，在一年的时间之内，资金短缺者难以通过它来改变固定资本总量和结构，一般也不可能改变使用的生产技术，难以形成有效的供给能力。只有在一年以上