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第4章衍生投资工具1第四章衍生投资工具第4章衍生投资工具24.1认股权证•1.认股权证及特征•2.认股权证换股价值的三要素•3.认股权证产生的必然性•4.认股权证同股票的优先认股权的区别和联系第4章衍生投资工具31.认股权证及特征•认股权证全称股票认购授权证。它由上市公司发行，表明持有人具有在指定时间内以事先确定的价格购买一定数量的该公司股票的权利凭证。第4章衍生投资工具42.认股权证换股价值的三要素•有效期限•换股比率•换股价第4章衍生投资工具5行权比例（换股比例）•行权比例代表一份权证在行权时可以买入（认购证）或卖出（认沽证）正股的数量（或按此比例收取现金差价）。举例来说，石化CWB1的行权比例是0.5，投资者行权时要持有2份权证才能以行权价买入1股中国石化股票。第4章衍生投资工具6150万元买到废纸一张权证末日轮闹剧何时休•“没有价值怎么收盘价还9毛多？我不懂，难道其他人也都不懂吗？”在持有权证价值归零后，一头雾水的南京李先生，坚决不相信这一现实，不断地在电话中反问。“我不懂你们的行权公告是什么意思，你教我怎么把权证中剩下的钱转成股票吧。”四川的赵小姐依然悠闲地在电话里咨询。“我们账面上的权证价格归零了，那这部分钱哪里去了？是你们公司拿了还是证券公司拿了？你们要是拿了钱，也应该给我们分一点做补偿啊。”北京的一位投资者有些“激愤”。以上是中国证券报记者19日在中远航运证券部听到的电话，这一天该公司共抽调八名工作人员充当接线生，证券部俨然变成了“呼叫中心”。来源：中国证券网2009-08-21第4章衍生投资工具7•18日是中远CWB1的最后一个交易日，这只已经形同废纸的认股权证仍以0.957元的价格收盘。按照中远CWB1的设计，权证持有人可以在8月19日到25日以19.26元的价格按1∶1.01的比例认购中远航运正股。而中远航运18日收盘价为11.71元，即便中远航运在5个行权交易日内连续涨停，也只能达到18.86元。因此，18日中远CWB1的理论价值显然是零。然而，权证停止交易后一些不明就里的持有者心急火燎地打来电话，咨询前述问题。而在这些投资者当中，有一位竟然在18日买入了150万元的中远CWB1。事实上，中远航运早在半个多月前就不断提示该权证风险，主承销商广发证券也多次在报刊上提示权证投资风险，在很多证券资讯系统中也有提示，但还是不断有投资者冲进市场。第4章衍生投资工具815万买的权证几分钟变成废纸•12月15日下午开市后不久，陈先生以0.50元左右的价格买入部分机场JTP1(580998)权证，但是其后该权证一路走跌，在距离收盘前15分钟时，已经跌至0.30元左右，陈先生就采取了低位补仓策略，准备在下一周再抢反弹，前后共投入资金15万元。可是，12月18日开市后，当陈先生再次来到证券营业部开始交易时，才发现自己买入的机场JTP1权证已经停牌了，忙请营业部客服人员帮忙。经过仔细查找，才在行情软件的信息内容中找到机场权证在12月15日为最后交易日，12月18日起开始停止交易的字样。陈先生一下子傻了眼，这意味着自己的15万元差不多将全部化作废纸。陈先生向记者讲述他的不幸，欲哭无泪。陈先生越想越窝火，埋怨12月15日为什么不见提示公告，想当初武钢JTP1权证在临近停止交易那几天，都是天天提醒投资者要停止交易了。早知道要停止交易，自己也不会全仓杀入。陈先生希望记者能帮他想想办法，挽回损失。第4章衍生投资工具9•12月19日上午10点左右，上海证券报读者热线(021-96999999)又接到了湖北武汉杨先生的电话，反映自己买入机场JTP1权证的同样遭遇。50多岁的杨先生在前期炒作武钢权证就赚过1万元。这次，杨先生准备再介入机场权证试试，12月15日下午，杨先生投入3万元准备抢个尾市反弹，但是尾市一路下跌，杨先生来个坚决止损，结果割肉损失了3000元左右，还有一笔接近8000多元的买单未能抛出，准备下周再行抛出。12月18日一开盘，杨先生才发现机场权证已经终止交易，投资8000多元买入的机场权证也打了水漂。第4章衍生投资工具10•杨先生说，自己之所以会弄错，是因为行情软件的提示的机场JTP1基本信息中，都只是写明了行权终止日为2006年12月22日，权证到期日为2006年12月22日，存续期间为365天(2005年12月23日至2006年12月22日)，对于终止交易日为12月15日都没有写明。由于这一基本信息是投资者最容易见到的信息，如果投资者不了解终止交易日与行权终止日的区别，则极容易产生误解，难免会以为权证的交易结束日还早着呢。杨先生认为自己看到的信息容易产生误导，要诉诸法律手段，让有关方面及时改正，并希望获得赔偿。第4章衍生投资工具11•抢到手的权证成废纸•对于两位投资者的遭遇，江苏天鼎分析师甘丹表示，就目前来看，机场JTP1行权的概率为零，因为该权证是认沽权证，行权价格为6.90元，而白云机场昨日收盘价为7.72元。而认沽权证的含义就是投资者在约定的时间内以约定的价格行权卖出股票。以机场JTP1为例，就是相当于在12月22日之前，以6.90元的价格向白云机场集团卖出白云机场股票。也就是说，投资者如果行权，就需要到二级市场以7.72元的价格买入白云机场，然后再以6.90元的价格卖给白云机场集团，这显然是不可能的事。这也意味着两位投资者抢入的机场权证真的成了废纸。第4章衍生投资工具12•不懂规则酿大祸•权证风险大，投资者应该清楚，陈先生、杨先生也向记者表示自己明白其中的风险，只是觉得自己犯得错误太低级，心里实在太窝火。分析他们失误的原因，主要有以下两条：首先，投资者对于权证的发行上市规则不够了解。《上海证券交易所权证管理暂行办法》第十四条规定，“权证存续期满前5个交易日，权证终止交易，但可以行权。”如果投资者读懂这一条，就应该对权证基本信息中的行权终止日和存续期结束日有深刻理解了，看到基本信息中显示行权终止日为12月22日，就会联想到最后交易日为12月15日，也就不会盲目买入了。而投资者在参与权证交易时，都会与券商签订《权证风险揭示书》，其中都载明“投资者在参与权证交易前，应认真阅读权证发行说明书和上市公告书，对其它可能影响权证交易或权证价格的因素也必须有所了解和掌握，并确信自己已做好足够的风险评估与财务安排，避免因参与权证交易而遭受难以承受的损失。”但实际上，签了字的投资者是否又真正体会到其中的风险呢？第4章衍生投资工具13•其次，投资者对于权证的相关信息查询和阅读不够仔细。虽然机场权证发行人的提示公告做得不如武钢权证发行人一样好，但毕竟机场权证发行人还是在12月13日和12月14日连续两天发布公告提示终止上市风险，公告中也有提示：“机场TP1(0.332,0.00,0.00%)”认沽权证的最后交易日为2006年12月15日(星期五)，从2006年12月18日(星期一)起停止交易。上海证券报在12月13日的D5版和12月14日的D19版均刊登了相关提示公告。如果投资者能够仔细阅读，应该不会错过。另外，投资者在券商营业部的电脑中也能查到相关信息，对某一品种下单前应该仔细阅读。当然，不同软件信息系统间的内容丰富程度和更新程度会有很大不同，这也要求投资者在日常使用中摸索和了解。第4章衍生投资工具14第4章衍生投资工具15杠杆（比率）•某企业发行认购权证,规定:•时间:2008年3月1日•价格:以4.00元购买股票•比率:1:1•假设现在的股票市场价格为5元,则其权证的价值是:5-4=1元第4章衍生投资工具16•股票价格上扬至6元,则权证价格=6-4=2元假设某投资者用5元进行投资:•如果购买股票:可以购买1股•获利6-5=1元1\5=20%•如果购买权证:可以购买5份•获利{2-1}*5=5元5\5=100%第4章衍生投资工具17•假设股票价格下降至4.5元,则权证投资者和股票投资者损失如何?•结论:权证的价格变化速度更快.•获利和损失的杠杆是相同的.第4章衍生投资工具18•杠杆比率反映的是直接买入正股与买入权证来“控制”同样数量正股所需的资金之比，其公式为：杠杆比率=正股价格/（权证价格/行权比例）。以石化CWB1为例，3月20日的杠杆比率为3.02，即同样的资金投入，通过购买权证控制的正股数量是直接买入正股的3.02倍。一般投资者从行情软件上看到的杠杆都是杠杆比率。第4章衍生投资工具19•练习：2009年10月14日•石化CWB1580019现价1.609，•中国石化11.98•行权比例0.5•计算杠杆。第4章衍生投资工具20第4章衍生投资工具21权证命名规则•在上证所上市的权证,名称一般要占用8个字位,第1至第4个字位用汉字(一个汉字占两个字位),拼音或数字表示该权证对应的正股,第5和第6个字位用两个大写字母表示权证的发行人,第7个字位为字母B或P,B表示认购证,P表示认沽证.第8个字位用一个数字或字母表示同一发行人以同一标的证券发行的第几只权证,当超过9只时用A到Z表示第10只至第35只.第4章衍生投资工具22•例如,最近新上市的石化CWB1,前四个字位石化代表此权证对应的正股是中国石化(600028),第5和第6个字位的CW代表的含义是CompanyWarrants,即公司权证,也就是意味着其发行人是上市公司本身;第7个字位的B代表此权证是认购权证,剩下的最后一位阿拉伯数字1,代表这是中国石化以本公司股票为标的证券发行的第1只认购权证.第4章衍生投资工具23•在深交所上市的权证,规定则稍有不同.一般情况下,深市权证简称应为XYBbKs,其中XY代表权证正股的两个汉字简称,Bb代表发行人的两个拼音字母,K为权证类别,其值为C或P,其中C代表认购权证,P代表认沽权证;s为同一发行人对同一标的证券发行权证的发行批次,取值依次为[0,9],[A,Z],[a,z].第4章衍生投资工具24•例如国安GAC1,国安代表此权证对应的正股是中信国安(000839),GA即国安拼音的开头字母,代表权证的发行人是中信国安,C代表此权证是认购权证,1则代表这是中信国安发行的以本公司股票为正股的第1只认购权证.•从以上例子可以看出,我国权证的命名并非随意的,而是有规律可循的,投资者可以根据权证的名称来获得关于权证的一些基本信息,作为投资权证的参考.例如,投资者欲判断权证是认购证还是认沽证,只要看权证名称的第7个字位就清楚了.如果是B或C,则该权证为认购证,如果是P,则该权证为认沽证.第4章衍生投资工具25•练习：说出下列权证名的含义•五粮JTP1•华菱JTP1•南航JTP1•江铜CWB1第4章衍生投资工具26第4章衍生投资工具27权证价值•什么是权证价值？•权证价值由两部分构成:内在价值和时间价值。内在价值是指相关资产价格与行使价的差额，亦即行使认股证时所得的利润。由此亦引伸出“平价”、“价内”及“价外”的概念。内在价值等于在考虑行权比例后，行使价与相关资产现价的正数差距。•每一单位认购证的内在值=(相关资产价格－行使价)*行权比例每一单位认沽证的内在值=(行使价－相关资产价格)*行权比例第4章衍生投资工具28例如：江铜CWB1标的价格23.9，行权价格15.44，行权比例0.25，计算权证价值。解：权证理论价值：（23.9-15.44）*0.25＝2.12第4章衍生投资工具29权证溢价•权证的溢价溢价反映的是投资者以现价买入某权证并持有至到期时，正股需要上升或下跌多少才能使这笔投资保本。从溢价的计算公式(以认购证为例)来看，溢价其实是先计算盈亏平衡点[(权证价格/行权比例)+行权价]与正股价格的差距，除以正股价格，再以百分比来表达。举例来说，按3月26日收市价计算，上港CWB1的溢价为65.65%，即投资者以现价(3.527元)买入该权证并持有至到期，正股上港集团价格须上升至少65.65%至大约11.93元以上，该投资才可以保本并获利。•认购权证溢价率=（行权价+认购权证价格/行权比例-正股价）/正股价认沽权证溢价率=（正股价+认沽权证价格/行权比例-行权价）/正股价第4章衍生投资工具30•例如：江铜CWB1权证价格2.396