第二讲金融工具创新的主要线索(上)

2019/8/131第二讲金融工具创新的主要线索第二讲（上）国际上金融工具创新的主要线索第二讲（下）国内金融工具创新的主要线索南开大学经济学院金融学系周爱民（[e-mail]）2019/8/132第二讲（上）国际上金融工具创新的主要线索一、国际上金融衍生工具的发展主线二、优先股的创新三、1970年代及以前的金融工具创新四、1980年代金融工具的创新五、1990年代以来金融工具的创新南开大学经济学院金融学系周爱民（[e-mail]）2019/8/133一、国际上金融衍生工具的发展主线创新年份创新内容创新目的1960年代初出口信用信用风险1960年代初可转换债券投资风险1960年代初自动转账ATS突破管制1960年可赎回债券增强流动性1961年可转让大额存款单增强流动性1960年代末出售应收账款信用风险1970年代初平行贷款\背对背贷款突破管制1970年联邦住宅抵押贷款信用风险1972年外汇期货汇率风险南开大学经济学院金融学系周爱民（[e-mail]）2019/8/134创新年份创新内容创新目的1972年NOW账户、超级NOW账户突破管制1972年货币市场基金MMF突破管制1972年货币市场储蓄账户MMDA突破管制1972年外汇远期汇率风险1973年浮动利率债券FRB利率风险1973年股票期权投资风险1973年股票期货投资风险1974年浮动利率票据FRN利率风险1974年个人退休金账户IRA突破管制金融衍生工具的发展主线南开大学经济学院金融学系周爱民（[e-mail]）2019/8/135创新年份创新内容创新目的1974年股金汇票账户SDA突破管制1975年与物价指数挂钩的公债通胀风险1975年票据贴现ND流通便利1975年利率期货IRF利率风险1976年外币掉期汇率风险1976年国库券期货利率风险1977年政府长期债券期货利率风险1979年场外货币期权汇率风险1970年末投资组合管理IPM投资风险金融衍生工具的发展主线南开大学经济学院金融学系周爱民（[e-mail]）2019/8/136创新年份创新内容创新目的1970年末全球性资产负债管理经营风险1980年债务保证债券信用风险1980年货币掉期汇率风险1981年零息债券创造信用1981年票据发行便利NIFS创造信用1981年双重货币债券汇率风险1981年利率掉期利率风险1981年利率可调抵押贷款ARM利率风险金融衍生工具的发展主线南开大学经济学院金融学系周爱民（[e-mail]）2019/8/137创新年份创新内容创新目的1982年股票指数期货投资风险1982年零息国库券收据TIGR创造信用1982年政府债券自然增值凭证创造信用1982年可调股息率优先股ARPPS经营风险1983年抵押担保债券CMO创造信用1983年股息可调可转换优先股投资风险1983年附卖权证券TOPS投资风险1983年外汇期货期权汇率风险1983年股票期货期权投资风险金融衍生工具的发展主线南开大学经济学院金融学系周爱民（[e-mail]）2019/8/138创新年份创新内容创新目的1984年由价格调整股息率优先股投资风险1984年货币市场优先股MMP创造信用1984年远期利率协议FRA利率风险1984年欧洲美元期货期权利率风险1984年永久性浮息息票据PERP创造信用1984年投资组合保险IPI投资风险1985年汽车贷款证券CABS流动风险1985年国债自然增值凭证CATS创造信用1985年可转换的国库券FRN创造信用金融衍生工具的发展主线南开大学经济学院金融学系周爱民（[e-mail]）2019/8/139创新年份创新内容创新目的1985年流动收益期权票据LYON防范风险1985年背对背认购证BBW防范风险1985年可变期限债券VMB创造信用1985年保证无损债券经营风险1985年掉期期权转嫁风险1986年参与债券PC、抵押债券MB经营风险1986年瑞士认股权证SH创造信用1986年受保护的复合认购证防范风险金融衍生工具的发展主线南开大学经济学院金融学系周爱民（[e-mail]）2019/8/1310创新年份创新内容创新目的1987年货币市场存单MMCD突破管制1987年计划分偿的CMO创造信用1987年超级股票SS转嫁风险1987年可赎回信托单位P&S转嫁风险1987年平均期权、复合期权转嫁风险1988年赎回股权累计优先股防范风险1988年非捆绑式股票单位USU防范风险1989年实物支付型次级债券PIK防范风险1989年单位定价可调需求市政债防范风险金融衍生工具的发展主线南开大学经济学院金融学系周爱民（[e-mail]）2019/8/1311创新年份创新内容创新目的1989年日经看跌认股权证NPW投资风险1989年利率掉期利率风险1980年代浮动利率短期证券FIRSTS利率风险1980年代可变拍卖率证券SAVRS利率风险1980年代保证投资合约GIC防范风险1990年容量性生产支付VPP经营风险1990年股票指数掉期投资风险1991年证券组合掉期投资风险1990年代长期权益参与证券LTEAS创造信用金融衍生工具的发展主线南开大学经济学院金融学系周爱民（[e-mail]）2019/8/1312创新年份创新内容创新目的1990年代债券差价认股权证BSW投资风险1990年代定息浮息合成票据FFHN利率风险1990年代股指增长票据SIGN投资风险1990年代价差掉期DS防范风险1990年代杠杆价差票据LDN防范风险1990年代优先股购买单位PPU投资风险1990年代灾害保险期权和期货CIFO投资风险1990年代灾害优先股卖权CPEP投资风险1990年代重定利率上下限浮息票据利率风险金融衍生工具的发展主线南开大学经济学院金融学系周爱民（[e-mail]）2019/8/1313创新年份创新内容创新目的1990年代双重货币证券化DCS汇率风险1990年代与股权业绩挂钩的证券投资风险1990年代通货膨胀指数化长期国债通胀风险返回一金融衍生工具的发展主线南开大学经济学院金融学系周爱民（[e-mail]）2019/8/1314二、优先股的创新（一）可投票的优先股VPs（二）可累积的优先股APs（三）可转换的优先股COPs（四）可参与的优先股PPs（五）可赎回的优先股CPs（六）浮动股息率的优先股FRPs南开大学经济学院金融学系周爱民（[e-mail]）2019/8/1315（一）可投票的优先股VPs又称为可表决的优先股，或者应急优先股VPs(VotedPreferredStock)。1835年由美国的切萨皮克和俄亥俄运河首创，1840年代以后开始流行起来。由于股份有限公司在当初发行VPS时，就附带有表决权的条款，这就赋予了他们参加股东大会并投票表决的权利，真正体现了现代股份有限公司同股同权的公平性。VPs与一般的优先股一样，也可以继承、馈赠与转让，也可以抵押或流通。事实上在纽约股票交易所NYSE，早就有公开上市的优先股交易。但一般来说，优先股的转让与抵押应该得到股份有限公司董事会的同意与认可。南开大学经济学院金融学系周爱民（[e-mail]）2019/8/1316（二）可累积的优先股APs可累积优先股APs(AccumulativePreferredStock)的历史也比较悠久，在1850年至1930年间就得到了发展，直到今天仍然被应用。通常优先股虽然具有固定的股息率，但在公司经营不利甚至发生亏损时自然是无力派发优先股股息的。如果是不带可累积条款的普通优先股，那么这一年的股利就算是泡汤了。而APs应派发的股利可以记账的形式自动累积起来，在下一次派息时，若公司的经营情况转好，有息可派时，累积优先股股东可得到部分或全部从前拖欠的累积股息。南开大学经济学院金融学系周爱民（[e-mail]）2019/8/1317可累积优先股的例子例如，某股份有限公司有优先股100万股，每股面额为1元，固定股息率为5%，最终收益率上限为6%；此外，该公司还有普通股400万股，每股面额也为1元。该公司在某年亏损之后的下一次派息时有20万元的可派现金。如果优先股是带有可累积条款的优先股时，则必须在发放了当期优先股股息每股0.05元和拖欠优先股股息每股0.05元之后，才能为普通股股东派发每股0.025元的普通股股息。如果优先股是不带有可累积条款的优先股时，则在发放了当期优先股股息每股0.05元之后，普通股股东可得到每股0.0375元的普通股股息。南开大学经济学院金融学系周爱民（[e-mail]）2019/8/1318（三）可转换的优先股COPsCOPs(ConvertiblePreferredStock)由美国两家股份有限公司列克星敦和西剑桥铁路于1851年首创，直到今天仍然被广泛地应用，指的是附带有可转换条款的优先股。可转换条款规定了优先股股东有权利在购买优先股一定期限之后，按一定的转换要求和转换条件而将优先股转换为公司的普通股。对于那些经营好的，成绩优良的公司来讲，其普通股股票的市场行情始终是看好的，即使是那些成绩平平的公司，其普通股股票的市场价格在一段时间之后也会比当初的价格高一些。南开大学经济学院金融学系周爱民（[e-mail]）2019/8/1319可转换优先股的例子例如某公司规定：所发行的面额为1元的优先股可在五年之后按照10：1的转换比例或者按照每股10元的转换价格转换成普通股。而发行当时的公司普通股可能只有每股5元左右。如果是按照事先规定的转换比例进行转换的话，每10股优先股才可以转换为1股普通股，因此，只有当公司的普通股的市场价格超过每股10元时，转换才是有利可图的。如果是按照事先规定的转换价格进行转换的话，也只有当公司的普通股的市场价格超过转换价格即每股10元时，转换才是有利可图的。南开大学经济学院金融学系周爱民（[e-mail]）2019/8/1320（四）可参与的优先股PPs可参与的优先股PPs(ParticipatePreferredStock)流行于1910年之前，指的是可与普通股一起参与公司年底分红的优先股，大多数为参与发起人所持有。美国的上市公司通常都是按季派息的，由于季度报表未经审计，一般都是凭经验派息。年底如果可派息仍有节余，除了第四季度的正常派息外还会有额外的分红。优先股都具有固定的股息率，通常是不能象普通股那样参与公司分红的，但附带有可参与条款的优先股，除了按期领取固定股息率的股息外，还可以参与年底公司的分红，与普通股一起来分享这一特权。南开大学经济学院金融学系周爱民（[e-mail]）2019/8/1321可参与优先股的例子例如，某上市公司有优先股100万股，每股面额1元，固定股息率5%，最终收益率上限6%；此外，该公司还有普通股400万股，每股面额也为1元。该公司在某年年末派息之后仍然剩余20万元可供分红的利润。如优先股是全部可参与的，那就可与普通股东一样也可额外得到每股0.04元红利。如优先股是部分可参与的，那只能额外得到最终收益率上限与固定股息率之间的股利之差每股0.01元，而普通股可额外得到每股0.0475元的红利。如优先股是不带可参与条款的优先股的，那优先股股东得不到任何额外红利，全部20万元都归普通股股东分红，每股分0.05元。南开大学经济学院金融学系周爱民（[e-mail]）2019/8/1322（五）可赎回的优先股CPs可赎回的优先股CPs(CallablePreferredStock)发行时附带赎回条款，该条款规定公司可在一约定期限后的一段时候以赎回价格(CallPrice)赎回优先股。