第五章 投资银行的业务经营

第五章投资银行的业务经营本章主要介绍投资银行所经营的业务和经营原则以及创新在业务经营中所发挥的作用，扼要地阐述了投资银行各种主要业务活动。第一节投资银行业务概述第二节投资银行业务管理第三节投资银行的产品创新第一节投资银行的业务概述一、投资银行的主要业务投资银行的主要业务活动有以下8类：1、证券承销(UnderwritingofSecurities)证券承销是投资银行最本源、最基础的业务活动标准的承销过程由三个步骤构成：首先，投资银行就证券发行的种类、时间、条件等对发行公司提出建议；其次，当证券发行者确定证券的种类和发行条件并且报请证券管理机关批准之后，与投资银行签定协议，由投资银行帮助其销售证券。承销的方式可采用包销方式或代销方式；第三，投资银行在与证券发行者签定协议之后，便着手进行证券分销。投资银行通过承销业务获得报酬的方式有两种：一种是差价，另一种则是佣金。在正常条件下，承销金额的大小是决定承销报酬的最主要的因素。表5-1承销首次公开发行股票的毛利差额承销金额（美元）毛利差额$5,000,0008%~10%$10,000,0007.5%~9%$15,000,0007%~8%$20,000,0006.5%~7%$30,000,0005.5%~7%$50,000,0005%~7%例如，根据承销金额的大小，投资银行对首次公开招股的公司按下表收取报酬。由于已上市交易的公司已经具有一定的知名度和投资者基础，因此投资银行在承销这类公司增发的股票要求的报酬较低些，见下表：表5-2承销再次发行普通股票的毛利差额承销金额（美元）毛利差额$10,000,0006%~8%$15,000,0005%~7.5%$20,000,0005%~7%$30,000,0003.5%~5%$50,000,0002%~5%$100,000,0002%~4.5%$150,000,0002%~4%$200,000,0002%~4%由于每一次发行债券的发行者、风险状况、债券种类、利率、期限等都大相径庭，所以承销债券的收费更为复杂。承销金额（美元）毛利差额$20,000,0001.3%$25,000,0001.2%$30,000,0001.0%$50,000,0000.7%$100,000,0000.7%$150,000,0000.7%$200,000,0000.7%通过证券承销，投资银行可以获得很高的报酬，而且对证券发行者来说，支付这一报酬比他们自己发行证券要合算得多，由此也可见，投资银行业是一个高附加值、高效益的产业。表5-3：投资银行在承销资信评级为A级的10年期公司债券收取的毛利差额。2、证券交易(TradingofSecurities)在承销完毕之后，投资银行有义务为该证券创造一个流动性较强的二级市场，并维持市场价格稳定。证券是在证券交易所或场外市场中集中进行交易的，但是证券市场上的买卖者之间并不直接联系、直接交易，他们也不依靠证券交易所作为媒介进行交易，只能依靠投资银行促成交易。投资银行接受客户的委托，按照客户的指令，促成客户所希望的交易，并据此收取一定的佣金。在二级市场中，投资银行扮演着做市商、经纪商和交易商三重角色。同时，为了保持和提高投资收益，投资银行还在市场上进行无风险套利和风险套利。证券交易给投资银行所带来的收益，主要有客户委托买卖证券的佣金收入和证券投资收益。3、私募发行(PrivatePlacement)证券的发行方式分为：私募发行——又称私下发行，是指发行者不把证券售给社会公众，而是仅售给数量有限的机构投资者。私募发行与公募发行相比具有一些优点：1.对于发行者来说，其发行要求比较低，易为主管机关批准；需要履行的信息披露义务低，所需文件、资料比较少，能节约发行时间与发行成本；支付给投资银行的承销费用也相对较低些。2.由于私募的证券流动性比较差，发行者往往要提供较高的收益率作为流动性补偿，因此对于某些流动性要求不是很高的机构投资者而言，能带来更高的收益。公募发行——前面所谈到的证券承销私募发行的缺点有：首先，私募发行的证券不能向公众出售，只能在机构投资者之间交易，流动性比较差。其次，其发行面狭窄，无法获得公募发行在扩大企业知名度、提高信誉、便于日后进一步发行证券等方面的好处，如果想转为公开上市，还要向证券管理部门报批。第三，在1990年之前，美国证券交易委员会(SEC)规定，如未在SEC登记，在投资者获得私募的证券以后两年之内，不能将其出售。这一规定极大地约束了私募证券的流动性，因而严重限制了私募市场的发展。在私募过程中，投资银行在多方面起着重要作用：首先，投资银行是私募证券的设计者，它与发行者、潜在的机构投资者一同工作，商讨和设计发行证券的种类、定价、条件等多方面事宜。其次，投资银行为发行者寻找合适的机构投资者，并按优劣列示这些机构投资者，供发行者选择。第三，如果发行者自己已经找到了投资者，那么投资银行便仅作为发行者的顾问，提供咨询服务。在私募发行中，投资银行根据其提供的服务种类、发行的金额、发行过程的繁琐程度等因素考虑收取的报酬。如对于中等发行难度的优先债券(SeniorDebt，指在债券发行者破产清算时，具有早于其他债券清偿权利的债券)的发行，投资银行一般按下表收取酬金。表5-4中等发行难度的优先债券私募发行报酬私募金额（美元）酬金比例$5,000,000~10,000,0001.5%~4.0%$10,000,000~25,000,0001.0%~3.0%$25,000,000~50,000,0000.7%~2.0%超过$50,000,0000.5%~1.5%4、兼并与收购(Merger＆Acquisition，简称M＆A)在企业兼并、收购过程中，投资银行以几种方式参与企业的并购活动：(1)寻找兼并与收购的对象；(2)向处于收购方地位的猎手公司和处于被收购方境地的猎物公司提供有关买卖价格或非价格条款的咨询，或者帮助被收购方采取行动，抵御恶意吞并企图；(3)帮助猎手公司筹集必要的资金，以实现购买计划。在兼并、收购过程中，投资银行不仅能为猎手公司服务、而且也为猎物公司服务。投资银行为猎手公司提供的服务包括：(1)替猎手公司物色收购对象，并加以分析。(2)提出收购建议，包括收购价、方式、策略、条件、时间、财务安排及收购后计划等内容。(3)和猎物公司的董事或大股东接触，协商收购条款。(4)编制有关的公告，详述有关收购事宜。同时准备一份寄给被收购公司股东和员工的函件，说明收购的原因、条件、收购后安排等。(5)为猎手公司建立一个令人信服的收购财务计划，并着手进行财务安排。投资银行为猎物公司提供的服务包括：(1)如对猎物公司进行的是敌意收购，则与猎物公司的董事、经理们定出一套防范被收购的策略，并采取行动。(2)如对方采取的是非敌意收购，那么投资银行便就猎手公司提出的收购建议，向猎物公司的董事、股东、经理、员工等提出收购建议是否“公平与合理”及应否接纳建议的意见。(3)编制和发布有关的公告与文件。兼并与收购过程中，投资银行收取的酬金根据兼并与收购交易的金额大小、交易的复杂程度、投资银行提供的服务水平等决定。(1)随着交易金额的上升，投资银行收取的酬金按比例下降。(2)不管交易金额是多少，投资银行都按一固定比例(例如2％或3％)收取酬金。这一固定比例由投资银行与其客户商讨决决定。(3)另一种越来越流行的计费方法是：先让客户对其交易额作一估计，如果最后成交额优于这一估计额则在固定比例之外增收一笔鼓励费。一般说来，投资银行根据交易金额大小确定酬金的方法有三种：5、基金管理(FundManagement)基金是一种重要的投资工具，它由基金发起人发起组织，吸收许多投资者的资金，聘请有专门知识和投资经验的专家，运用吸收来的资金进行投资，并将收益代为储存，定期按投资者所占基金份额分配给投资者。投资银行业与基金业有密切关系：首先，投资银行可以作为基金的发起人，发起和建立基金；其次，投资银行可作为基金管理者管理自己发行的基金；第三，投资银行还可以作为基金的承销人，帮助其他基金发行人向投资者发售受益凭证，募集投资者的资金；第四，投资银行还常常接受基金发起人的委托，作为基金的管理人，帮助其管理基金，并据此获得一定的佣金。6、风险资本(VentureCapital)投资银行的风险资本业务与私募证券业务与证券管理业务有密切关系。风险资本又称创业资本，它是指新兴公司在创业期和拓展期所融通的资金。风险投资是指由专业人士提供的资金，该专业人士对新兴的、迅速发展的、有巨大发展潜力的企业进行投资并参与管理。（美国风险投资协会）由于新兴公司的风险很大，因而投资银行往往要求发行公司提供很高的私募发行报酬。许多无法筹得贷款、更不可能公开发行股票的新兴公司找到投资银行，要求投资银行通过私募发行设法为之融资。在私募发行过程中，投资银行不仅新兴公司征收一定的发行报酬，同时，如果投资银行觉得该新兴公司潜力巨大、管理科学、财务健康，还往往投资于该公司，成为其股东。•风险投资流程7、风险控制工具的创造与交易(CreationandTradingofRiskControlInstruments)投资银行是创造和交易新金融工具的重要金融机构，风险控制工具是创新金融工具中最重要的一种。常见的风险控制工具有期货、期权、利率掉期、货币掉期等，通常我们把这类风险控制工具也叫作金融衍生工具(derivatives)。利用风险控制工具能为投资银行带来巨大的好处：首先，投资银行可以作为经纪商，代理客户买卖这类金融工具，并向其收取一定的佣金，这与经纪人为顾客买卖股票与债券获取佣金的方式完全一样。其次，投资银行也可以获得一定的差价收入，因为投资银行往往作为客户的交易对手进行衍生工具的买卖，接着它寻找另一客户作相反的抵补交易，获取差价收入。第三，风险控制工具还可被用来保护投资银行自身免受损失。8、咨询服务(AdvisoryService)投资银行作为业务广泛的综合金融服务机构，还为客户提供有关资产管理、负债管理、风险管理、流动性管理、投资组合设计、估价等多种咨询服务，为客户排忧解难。除了上面介绍的8种业务活动之外，投资银行还进行资产证券化、信托业务、企业扩张、企业收缩、研究分析、提供信息、帮助企业内部筹资、票据交换等业务。二、投资银行的业务与收入来源根据提供收入的状况，可以把投资银行所有的业务活动归为两类：——创造收入的业务；——不创造收入的辅助性业务。根据各种业务的特点，可将投资银行创造收入的业务分为：◇一级市场业务；◇二级市场业务；◇企业重组；◇金融工程；◇其他创造收入的业务活动。投资银行的业务创造收入的业务辅助性业务一级市场业务：为企业融资为市政机构融资为财政部融资(国债业务)二级市场业务：充当做市商充当经纪商充当交易商企业重组：兼并与收购(M&A)企业扩张企业收缩金融工程：资产证券化衍生工具业务其他创造收入的业务：咨询服务/基金管理/风险资本/商人银行业务(利用自有资金投资)/信托业务研究分析帮助企业从内部筹资信息服务五类创造业务的收入还可以分别再细分出具体的业务活动，而这些具体的业务活动还可再作细分。辅助性业务虽然不创造收入(或者很少创造收入)，但它们是投资银行成功经营其他业务的基础，因而也十分重要。表5-6美国三大投资银行的收入结构（%）高盛美林摩根斯坦利年份200020022000200220002002佣金11.319.626.125.013.917.1主要交易与投资39.329.022.212.528.813.8一级市场业务32.118.315.212.919.113.2基金管理与服务11.215.721.226.427.339.0净利息收入5.917.111.518.98.713.3其他3.64.01.93.3•当前美国主要投行收入结构1.美林证券2007年受次贷危机影响，美林证券总收入112.50亿美元，其中佣金、一级市场业务、基金管理与服务、净利息收入和股权投资收入合计255.07亿美元，除去主要交易与投资和其他业务的142.57亿美元的损失，各项比例分别为28.56%,21.88%,21.