第五章 金融市场

第五章金融市场本章主要内容：1、金融市场的构成2、金融工具3、金融资产与资产组合5—1金融市场及其要素一、什么是金融市场（一）定义金融市场是进行货币借贷及各种票据和有价证券买卖的场所或行为。（二）特征（相对商品市场）1、交易对象的一致性2、交易关系的特殊性3、交易价格的趋同性4、交易场所的抽象性（三）金融市场的构成要素1、交易的对象---货币资金2、交易的主体---四部门3、交易工具----金融工具4、交易价格----利率二、功能及制约功能发挥作用的因素（一）功能1、资金融通功能2、资金积累功能3、风险分散功能4、信息集中功能（二）制约功能发挥的因素1、完整的信息(全真、完整、及时、公开)为什么说完整的信息是金融市场的前提条件？信息是改变或消除不确定性的消息、情报及信号。完全信息是市场参与者对于某种经济环境状态的全部知识。完整的信息是金融市场的前提条件（1）金融活动中普遍存在信息不对称的现象。信息不对称不利于金融市场的规范运行和金融风险的防范。信息不对称会导致逆向选择和道德风险；市场的优胜劣汰机制无法达到有效的市场效果，而且会产生“劣质公司驱逐优质公司”行为和“内部人交易”行为。从而，增加金融交易成本，导致证券和整个金融体现的低效率。（2）公开的信息披露不仅能使市场发挥有力的约束作用；而且能弥补政府监管存在的不足。（3）各国金融市场的实践证明，信息透明对控制金融风险的作用越来越明显。（4）我国证券市场在国民经济中的地位越来越重要，加强证券市场的信息对金融体现和宏观经济的稳定都有非常重要的积极作用。途径：机制、机构、制度、法制、全民意识2、完全由市场供求决定的价格三、金融市场的分类（一）按照期限（货币、资本）（二）按照交易功能（发行、流通）（三）按照交易方式（现货、期货）（四）按照交易对象（资金、外汇、黄金）（五）其他（公司状况：一板、二板）三、证券市场（一）证券发行市场1、发行方式公开发行通过证券承销商向广大投资者公开发行证券的一种方式。私募发行、间接发行。非公开发行发行单位直接把证券推销给特定的投资者。公募发行、直接发行。比较：中介、信息、发行面、审批、风险、上市安排2、承销方式代销、包销与承销团3、发行价格溢价、折价、平价、市价、中间价4、债券发行条件（法规）5、股票发行条件（法规略）（二）证券的流通市场1、交易所交易（1）证券交易所是证券交易的固定场所。分会员制和公司制两种组织形式。主要有职能：提供场所，制定规则，安排上市，组织监督交易，设立登记公司，公布信息。（2）股票交易程序开户、委托、交易、交割、过户。（3）价格价格的种类价格的变动分析——经济因素——政治因素——市场行为“空头”即交易商预计证券价格将下降，则售出他的并没有的证券，希望在日后能以更便宜的价格补进从而获利。卖空“多头”是交易商预料某些证券价格将上涨，则买进期货，以便在日后价格上涨时售出而获利。买空（4）股票价格指数描述股票市场总的价格水平变化的指标。（5）交易方式现货交易、期货交易、期权交易、保证金交易（6）停牌是指已上市证券在遇到特殊情况下被暂时取消上市资格。（7）摘牌是指上市公司被取消上市资格。公司不具备上市条件且在宽限未能达到；公司决议解散；依法关闭；宣告破产等等2、场外交易比较意义：为非上市公司服务[万分之一]；有利于企业走出困境3、投机与投资在证券买卖过程中，通过预期市场行情而赚取收益的行为。没有投机就没有金融市场（1）市场是预期的差别，投资选择时机，投机就是投资于时机；（2）投机既是追求利润最大化的意识，又是规避风险的自我保护意识；（3）投机活动的存在是金融市场安身立命的条件；投资意识是金融意识体系中的核心意识—市场需要有广泛的参与者—现代企业形式需要有广泛的参与者—投资意识的强弱反映居民的储蓄倾向、消费倾向和投资倾向的变化，决定投资结构合理化程度和多元化的程度。四、货币市场同业拆借市场商业票据市场(贴现、承兑、背书转让)国库券市场大额可转让存单市场短期存贷款市场以及回购协议市场第二节金融工具一、金融工具的概念与特征金融工具是在信用活动中产生，能够证明金融交易金额、期限、价格的书面文件。1）偿还期限：期限长短需求、利润增长状态、利率走势2）流动性：变现能力（速度与能力）质量、市场、法制3）风险性：信用风险与市场风险微观因素、宏观因素4）收益率：名义收益率；即期收益率；平均收益率（P115）二、商业票据（一）本票本票是出票人签发的，承诺自己在见票时无条件支付确定的金额给收款人或者持票人的票据。（付款承诺）本票分类出票人不同：商业本票与银行本票；（二）汇票汇票是出票人签发的，委托付款人在见票时或者在指定日期无条件支付确定的金额给收款人或者持票人的票据。（支付命令）汇票分类：从出票人看：商业汇票与银行汇票；从承兑人来看：商业承兑汇票和银行承兑汇票票据行为出票、承兑、背书、贴现、保证、提示、付款、追索(本票是典型的商业票据？！)（三）支票由出票人签发，委托银行于见票时无条件支付确定的金额给收款人或者持票人的票据（四）票据的特征抽象性（无因性）不可抗辩性流通性（准货币）三、股票股票是股份公司发给股东证明其入股并凭以获取股息和红利的所有权凭证股票分类A股、B股、H股、N股、S股（上市地）国有股、法人股、社会公众股（出资）普通股与优先股（权益）普通股优先股盈余分配权后，且不固定优先，一般固定剩余财产分配权最后优先优先认股权有没有经营决策权有没有普通股与优先股的差异四、债券债券是债务人向债权人发出的承诺于指定时间还本付息的有价证券债券种类：1、据发行主体分：国家债券、公司债券（金融债券）2、按利息支付方式分：息票债券、折扣债券、一次还本付息债券3、债券与股票的比较（1）性质：股票是所有权凭证，债券是债务凭证（2）还本方式：股票没有期限，无须还本；债券到期要还本付息（3）收益：股票收益高且不固定；债券收益低相对稳定（4）风险：股票风险高，债券风险低（5）持有者权利：股票持有者可以参与公司的经营管理，债券持有者无此权利（6）筹资用途：发行股票是作为公司的资本，发行债券是筹措中长期资金五、有价证券的价格（一）有价证券的面值与市值的分离（二）各种债权类工具的价格一次还本付息债券的价格（P119）息票债券（P119）永久性债券（P119）（三）市场利率变化对证券价格的影响假定有三种面值为1000元，年收入60元的剪息票债券，期限分别为1、10和无穷大年，当市场利率为4%、6%、8%时，它们的市场价格如下：债券种类按下列市场利率计算的债券市场价格6%4%8%1年期债券1000.001019.23941.4810年期债券1000.001162.22865.80永久债券1000.001500.00750.00结论：—当市场利率与债券名义利率相等时，市场价格与面值一致；—利率与债券价格呈反比；—当市场利率变动时，证券的期限越长，其价格的敏感度越大。[120页]六、金融衍生工具（一）定义是其价值依赖于原生性金融工具的一类金融产品。（二）分析1、原生性金融工具（1）金融商品（货币、外汇、债券、股票、存单）（2）基础性金融工具（利率、汇率、股票价格指数等）2、为什么要派生出一个新的工具合约（金融工具）的固定性（价格）与金融市场价格波动性的矛盾形成差价3、金融衍生工具是通过预测股价、利率、汇率筹金融工具在一定上时期内的市场行情走势而签订的合约。（三）分类1、远期合约[货币和利率远期]交易双方约定在未来某个时期按事先规定的价格交换某一特定金融资产的合约。（成交和交割分离）现货交易的难点[以庞大的社会库存为基础、生产者市场风险大供求变化，周期长]导致远期交易的出现。以外汇远期为例，某进口商将于3个月后付款100万美圆，当前的汇率为8.3人民币元；在这3个月内，如果汇率每上升0.01，进口商将多付出人民币1万元。为了防止这样的汇率风险，进口商同时做一份远期的多头或买空，标的为100万美圆，协议交割汇率为8.3人民币元。某出口商将于3个月后将收到100万美圆，当前的汇率为8.3人民币元；在这3个月内，如果汇率每下降0.01，出口商将少收人民币1万元。为了这样的汇率风险，进口商同时做一份远期的空头卖出，标的为100万美圆，协议交割汇率为8.3人民币元。2、期货交易是一种以可以转让的标准化远期合约。期货合约A与远期合约B的差异：—从交易的场所上看A有组织的集中竞价交易B分散的协商交易—从交易的工具上看A标准化的合约B非标准化的合约—从交易履约机制上看A有强制性的履约机制B无强制性的履约机制—从交易保证手段上看A保证金制度B合同、法律某人有股票1000万元；为了防止股市下跌，他卖出某种股票价格指数期货160份，每份300元，每点250元[1200万]如果股价下跌使他的股票价值下降为910万元，同时股票价格指数期货价格跌到275元，那么他再以275的价格买入160份股票价格指数期货，对冲后可得100万元。如此操作，股票亏90万元，但期货对冲赢利100万元。3、期权期权是期货合约的买卖权或买卖选择权（是买者的权利）期权费：是期权买者向卖者支付的费用[例]某大楼买方甲（支付200万期权费，拥有在三个月内以1亿元购买乙的一栋大楼）----卖方乙楼房价格在三月内无任上涨还是下跌乙都必须出售大楼；而买方甲遇价格下跌则可以放弃购买。看涨期权[买权]与看跌期权[卖权]美式期权[时期]与欧式期权[时点]期权交易是一种锁定风险的交易形式。图式分析（P131）第三节金融资产与资产组合一、资产与财富具有经济价值的东西就是资产，以其形态可分为：实物资产、金融资产、无形资产金融资产与实物资产的比较1、虚拟资产与真实资产2、财富的一般代表与财富的具体形态3、流动性强与流动性弱4、价格波动性大与价格比较稳定财富定义之一：是资源的存量（人力、物力、自然资源）1993.9世界银行财富定义之二：是指资产的存量资产和负债是金融工具的一体两面，如此构成金融资产的只能是净资产二、资产选择的依据（一）财富——收入总体趋势分析需求的财富弹性分析需求量变动的%需求的财富弹性分析=财富变动的%需求的财富弹性小于1，则这类资产就是必需品。如货币、支票帐户等。需求的财富弹性大于1，则这类资产就是奢侈品。如股票、债券。（二）预期汇报率收益率。收益的两种形式：利息（资产本身的收入）、价格差（价格的收入）。收益率的替代分析。在其他条件不变的情况下，一项资产相对于替代资产的预期回报率增加，则对该资产的需求数量也会增加（三）交易成本（四）风险人们对风险的态度：偏好、中性、厌恶。理性人对待风险的态度总是厌恶风险。在其他条件不变的情况下，一项资产相对于替代资产的风险增大，则对该资产的需求数量也会相应减少。由此，引入风险权数的分析。（五）流动性在其他条件不变的情况下，一项资产比替代资产的流性强，它就受人们欢迎，则对该资产的需求数量就会相应增加。（六）生命周期对一些人而言，持有某项资产会增加风险，而对另一些人来说，同样的资产可能是减少风险？其意义是什么？[负债投资、分段购买保险]三、资产组合（一）资产多样化资产多样化是为了防范资产风险，追求收益最大化。资产风险=系统风险+非系统风险某项资产的价值变动率贝塔值=市场资产组合价值的变动率一项资产的贝塔值越大，该资产的系统风险越大，该资产就越不受人欢迎。（二）收益率（确定条件下、单一资产）C+(P1-P0)r=P0（二）收益率（不确定条件下、多资产组合）nEr=∑ri·Pii=1C:资产收入P:价格Er预期的资产收益ri估计收益率Pi估计收益率实现的可能性ABCrprprp10.200.251.000.050.400.1020.140.250.600.200.200.3030.100.250.100.700.050.4040.040.25-1.000.050.000.20ErA=0.20×0.25+0.14×0.25+0.10×0.25+0.04×0.25=12%ErB=1.00×0.05+0.60×0.20+0.10×0.70+(-1.00)×0.05=19%（最大值）ErC=0.40×0.10+0.20