第五章金融投资与融资

山东财政学院金融学院第五章金融投资与融资山东财政学院金融学院2教学目的与要求:本章主要阐述资金盈余者在进行金融投资时，如何通过有效资产选择和风险管理方法降低风险，进行有效投资；资金短缺者如何进行融资方式选择和资本结构选择，实现企业价值最大化。通过本章的学习，要求学生了解金融投资中面临的各种风险、理解金融风险的度量以及金融风险、系统性风险与非系统性风险的含义；理解金融风险管理的基本方法；理解通过资产组合管理风险的原理；了解内源融资与外源融资的含义，掌握权益融资与债务融资的优缺点；理解资本结构的含义及其影响因素；了解资本结构的几种理论。山东财政学院金融学院3教学重点与难点:重点为金融风险的含义和度量、风险管理的方法、资产组合降低风险的原理、不同融资方式的比较。难点是最优资产组合选择的原理和资本结构理论。山东财政学院金融学院4§5-1金融投资中的风险及其度量金融风险指投资收益的不确定性，指金融变量的各种可能值偏离其期望值的可能性和幅度，也可以简单地理解为金融投资过程中发生意外损失或额外收益的可能性。人们通常关注由于不确定性变化而给人们带来损失的可能性。山东财政学院金融学院5一、金融风险的种类金融风险业绩风险清偿力风险国家风险购买力风险流动性风险经营风险汇率风险利率风险价格风险信用风险山东财政学院金融学院6金融风险信用风险（CreditRisk）又称违约风险，是指交易对手未能履约而造成经济损失的风险，即受信人不能履行还本付息的责任而使授信人的预期收益与实际收益发生偏离的可能性，它是金融风险的主要类型。价格风险(pricerisk)是指由于基础资产价格变动导致衍生工具价格变动或价值变动而引起的风险。利率风险(interestraterisk)是指市场利率变动的不确定性给商业银行造成损失的可能性。汇率风险(exchangeraterisk)又称外汇风险，指经济主体持有或运用外汇的经济活动中，因汇率变动而蒙受损失的可能性。山东财政学院金融学院7金融风险流动性风险(liquidityrisk)是指商业银行无力为负债的减少或资产的增加提供融资而造成损失或破产的风险。购买力风险(purchasingpowerrisk)又称为通货膨胀风险(inflationrisk)，是指由于通货膨胀的不确定性变动导致经济主体遭受损失的可能性。通货膨胀对利率和金融资产价格及其收益率等都将产生重要影响。经营风险(businessrisk)是指公司的决策人员和管理人员在经营管理中出现失误而导致公司盈利水平变化从而产生投资者预期收益下降的风险或由于汇率的变动而导致未来收益下降和成本增加。山东财政学院金融学院8金融风险国家风险(nationalrisk)是指在国际经济活动中发生的、在一定程度上由国家政府控制的事件或社会事件引起的给国外债权人应收账款（出口商、银行或投资者）造成损失的可能性。清偿力风险(solvencyrisk)是指债务人无力清偿的风险。个人、企业、政府和银行都能面临的风险。他是多种风险和自有资本综合作用的结果。债务人面临的各种风险太多，而自有资本承受这些风险可能带来的损失的能力太弱，即可能发生清偿力风险。业绩风险(performancerisk)是当投资收益更多的依赖于某个企业或某个项目的业绩时发生的风险。山东财政学院金融学院9金融风险非系统性风险与特定公司或行业相关的风险，它与经济、政治和其他影响所有金融变量的因素无关系统性风险由那些影响整个金融市场的风险因素所引起的，这些因素包括经济周期、国家宏观经济政策的变动等山东财政学院金融学院10（一）价格风险（二）信用风险二、金融风险的度量山东财政学院金融学院11预期收益率可以理解成投资者在投资前对收益率的估计，估计收益率r=[C+(P1-P0)]/P0。其中，C为资产收益，(P1-P0)为资本收入，P1、P0分别为资产的卖出价格和买入价格。预期收益率实际上是个平均值，是收益率这个随机变量的数学期望值，是以概率为权数的平均收益率。公式为：式中，代表某种资产的预期收益率，i=1,2,……,n代表可能出现的n种情况，ri代表该资产在第i种情况下的收益率，Pi则代表第i种情况出现的概率，n种情况的概率之和应该等于1。（一）价格风险1.如何测算资产的预期收益率n1iiirprniiiRPRE1)(r山东财政学院金融学院122.如何测算资产的风险风险主要指投资收益的不确定性，是指未来遭受损失的可能性。一般我们可用该项资产的估计收益率与预期收益率的离散程度来衡量，而它就是资产收益率的方差或标准差。标准差的公式为：方差/标准差越大，表示变量的分布越离散。其收益率服从正态分布。人们投资于哪种资产取决于该资产风险性的大小、对待风险的态度和承受风险的能力。例如，资产A的收益有一半概率是15%，另一半概率为5%，资产B有10%的固定收益，请问你选择哪种资产？n1i21i2i]p)rr([niiiRERPRVar12)()(山东财政学院金融学院13假定股票现在的价格是10元，未来价格波动情况可能是：一个月后上涨到16元的可能性是0.25；上涨到12元的可能性是0.5；还是10元的可能性是0.25。即投资于股票A，其收益分布为：获得60%收益的概率为0.25；获得20%收益的概率为0.5；不赚不亏的概率为0.25。现在投资于股票A的期望收益率是：[(0.25*16+0.5*12+0.25*10)-10]÷10=25%山东财政学院金融学院14再假设股票B现在的价格也是10元，但它出现了亏损，公司正在想法进行重组。其股价波动存在三种情况：重组成功，价格在一个月后上涨到22元，重组很快且获得成功的可能性是0.25；重组进展缓慢，一个月后价格上涨到11元，这种情况的可能性为0.5；重组很快就失败了，股票价格会在一个月后下跌到6元，这种情况的可能性为0.25。现在投资于股票B的话，未来一个月的收益分布情况为：以0.25的概率获得120%的收益率；以0.5的概率获得10%的收益；以0.25的概率亏损40%。股票B的期望收益率为：[(0.25*22+0.5*11+0.25*6)-10]÷10=25%山东财政学院金融学院15股票A和B的方差分别为：A2=0.25*(0.6-0.25)2+0.5*(0.2-0.25)2+0.25*(0-0.25)2=0.0475B2=0.25*(1.2-0.25)2+0.5*(0.1-0.25)2+0.25*(-0.4-0.25)2=0.3425故购买股票B的风险更大。山东财政学院金融学院16二、信用风险的度量信用风险的传统度量方法是信用评级。信用评级是主要由专业评级机构对债务人发行的债务工具的信用风险(违约概率)的相对度量。国际著名的外部评级机构如穆迪、标准普尔公司等专门进行信用评级工作。穆迪等4家评级公司对公司债券的评级体系如表7-1所示，被评为3A级的债券为第一流的债券；双A级为优质债券；单A级为中上等债券；3B为中等；级别更低的债券被认为具有投机性或显著投机性。公司债券评级体系及标示符一览表穆迪公司标准普尔公司菲奇公司D&P公司简要定义投资级—高信誉AaaAAAAAAAAA金边债券，一流质量，最高安全性Aa1AA+AA+AA+优等，高质量Aa2AAAAAA优等，高质量Aa3AA-AA-AA-优等，高质量A1A+A+A+中上等A2AAA中上等A3A-A-A-中上等Baa1BBB+BBB+BBB+中下等Baa2BBBBBBBBB中下等Baa3BBB-BBB-BBB-中下等显著投机型—低信誉Ba1BB+BB+BB+低等，投机型Ba2BBBBBB低等，投机型Ba3BB-BB-BB-低等，投机型B1B+B+B+高度投机型B2BBB高度投机型B3B-B-B-高度投机型纯粹投机型—极大的违约风险CCC+CCC风险极大,处境困难CaaCCCCCC风险极大,处境困难CCCC-风险极大,处境困难CaCCC会发生违约,极度投机型C比上述级别更具投机性C1C1=收入债券—不支付利息DDD违约DDDD违约DD违约山东财政学院金融学院18信用评级是一种传统的信用风险度量方法，它仅适用于单个借款者信用风险的评估，对于采用分散化投资来减低非系统风险的资产组合来说，它并不能有效地反映资产组合的信用风险。资产组合模型揭示了资产组合风险差异取决于借款者的数量、不同借款者的种类、行业和国家等。资产组合的信用风险以潜在损失来度量，以便决定究竟要多少资本才能够弥补这些损失。利用信用风险模型直接模拟违约概率和怎样刻划资产组合的信用风险仍然是信用风险度量的两大难题。山东财政学院金融学院19§5-2金融风险管理方法风险识别风险管理效果评价风险管理方法选择风险管理方法实施风险评估风险管理的动态反馈过程山东财政学院金融学院20风险回避风险留存风险防控风险转移风险管理的方法山东财政学院金融学院21风险规避套期保值金融互换缺口管理针对利率风险远期合约期货合约货币互换利率互换混合互换山东财政学院金融学院22套期保值买期保值卖期保值未来需要买进某种金融资产时，现在买进相应数量的同一资产的期货合约以规避其价格可能上涨带来损失的风险（提前买）在未来需要卖出某种金融资产时，现在卖出相应数量的同一资产的期货合约以规避其价格可能下跌带来损失的风险（提前卖）山东财政学院金融学院23缺口管理(Gapmanagement)就是通过对利率敏感性资产与负债进行管控，尽量缩小它们之间的货币差额，规避银行利率风险的一种套期保值策略。利率敏感性资产A：就是可以重新定价的资产，包括快到期或待展期的贷款以及浮动利率贷款等。利率敏感性负债L：就是可以重新定价的负债，包括快到期或待展期的存款以及浮动利率存款、货币市场借款等。缺口=利率敏感性资产-利率敏感性负债山东财政学院金融学院24缺口管理(Gapmanagement)正缺口：利率提高将使银行利润增加，利率下降将使利润减少；可通过延长资产期限或缩短负债期限；减少利率敏感性资产或增加利率敏感性负债使之匹配。负缺口：利率提高将使银行利润减少，利率下降将使利润增加；可通过缩短资产期限或延长负债期限；增加利率敏感性资产或减少利率敏感性负债使之匹配。零缺口：意味着帐面收支相抵，在计划内收益变动最小。山东财政学院金融学院25零缺口模型正缺口模型负缺口模型固定利率负债浮动利率负债固定利率资产浮动利率资产固定利率负债固定利率资产浮动利率负债浮动利率资产固定利率负债固定利率资产浮动利率负债浮动利率资产可以重新定价的负债可以重新定价的资产山东财政学院金融学院26风险转移的方法套期保值保险分散投资购买保险合约购买期权财务担保远期合约期货合约套期保值通过放弃获得收益的可能性来降低风险；保险则是通过支付保险费，在保留获得收益的可能性的同时降低风险就是通过将投资分散于多种风险资产而非一种资产，从而降低其拥有一种资产所面临的风险。只能降低非系统性风险山东财政学院金融学院27套期保值(hedge)：就是在现货市场买进（卖出）某项资产的同时，在远期类市场卖出（买进）该项资产的远期产品，利用两种市场的价格关系、通过相反的收益状况来保持该项资产的价值的交易行为。保险(insuring)：意味着通过支付额外的费用（保险费、期权费）来降低损失。通过购买保险，以一项确定的保险费支出替代如果不保险可能遭受的更大损失。山东财政学院金融学院28保险合约是保险公司与被保险人之间签订的、当某一事件发生时按约定的费率给予被保险人赔偿的合约。基本要素免赔条款赔付限额免赔额赔付比率山东财政学院金融学院29银行购买利率保险案例：背景：目前市场利率水平为7%，银行担心利率会上涨。操作：A银行与承保人签订了一份100亿元本金的利率保险合约；银行为这种保险保护需要支付保险费，保险费率为0.5%（根据保护的时间长度和保护期内利率上升超过上限的风险程度来确定）；如果银行的利息成本超过8%的利率上限（免赔额），承保人将给予银行80%的利息补偿；在此利率上限之内则由银行