第八章——金融市场

第六章金融市场本章重要问题：1.货币市场和资本市场上的信用工具及其特点2.金融衍生工具及其、特点、作用3.汇率的决定因素和波动原因、固定汇率和浮动汇率的区别第一节金融市场概述第二节货币市场第三节资本市场第四节衍生金融工具市场第五节外汇市场第一节金融市场概述一、金融市场定义和功能（一）定义：交易金融资产并确定金融资产价格的一种机制。（二）功能1、聚集和分配资金功能2、资金期限转换功能3、分散和转移风险功能4、信息集散功能二、分类1、按融资期限划分为货币市场和资本市场货币市场:短期债务工具交易的金融市场；资本市场：中长期债务和股权工具交易的市场。2、按融资工具划分为债务市场和股权市场。3、按交易对象划分为资金市场、外汇市场和黄金市场。4、按交易程序划分为一级市场和二级市场二级市场，已发行证券交易的市场，包括有组织的交易所和场外交易市场（OTC），场外市场又分第三市场和第四市场。三、金融市场正常发挥功能的条件1、金融市场的广度：指市场参与者的类型和复杂程度。2、金融市场的深度：指市场中是否存在足够大的经常交易量，从而可以保证某一时期、一定范围内的成交量变动不会导致市场的失常性波动。3、金融市场的弹性：指应付突发事件的能力及大额成交后价格迅速调整的能力。第二节货币市场货币市场是短期金融工具交易的市场，参与交易的信用工具的期限都在一年或一年之内。一、国库券市场二、同业拆借市场同业拆借是银行等金融机构相互融通短期资金的一种金融业务，包括头寸拆借和同业借贷两种。头寸拆借指金融机构之间在头寸有余缺时，相互买卖在中央银行的存款的资金融通活动，一般为日拆；同业借贷指金融机构之间因临时性或季节性的资金余缺而相互融通资金，以利于业务经营，其拆借期限比头寸拆借长，可达一年。三、回购市场回购协议是指卖方出售证券等金融资产时与买方签订的协议，约定在一定期限后按约定价格购回所卖出的证券，从而获得即时可用资金，而协议的购买方可以从证券的买卖差价或利息支付中获得收入。其利率一般低于同业拆借利率，因为回购协议有证券作为抵押。四、票据贴现市场商业票据是公司的一种无担保借款形式，期限一般为5到270天。商业票据的发行者主要有金融公司和非金融公司两类。票据贴现就是持票人在需要资金时将其持有的未到期商业票据经过背书转让给商业银行并贴付利息。包括贴现、转贴现、再贴现。五、可转让大额定期存单市场六、欧洲美元市场欧洲美元是存入美国境外的外国银行或美国银行的国外分支机构的美元.第三节资本市场一、债券市场（一）定义和特征债券是债务人依法定程序发行、承诺按约定的利率和日期支付利息、并在特定日期偿还本金的书面债务凭证。与股票的区别：1、持有者权利不同2、期限不同3、收益稳定性不同4、分配和清偿顺序不同（二）分类1、政府债券和企业债券2、附息债券、贴现债券、浮动利率债券、累进利率债券3、公募债券、私募债券公募债券:以不特定多数投资者为对象广泛募集的债券;私募债券:仅向与发行人有特定关系的投资者为对象而募集的债券.4、注册债券、记名债券、不记名债券（三）债券的构成要素1、面值2、票面利率3、债券期限4、偿还方式5、发行价格二、股票市场（一）定义和特征股票是股份公司发给股东作为入股凭证并凭以获取股息收入的一种有价证券。特征：1、无期性2、参与性3、流动性4、风险性5、收益性（二）分类1、普通股和优先股2、国家股、法人股和个人股（三）股票价格票面价值、账面价值、发行价格、市场价格、内在价值内在价值的计算公式第四节金融衍生工具市场衍生金融工具是一种合约，它的价值取决于作为合约标的物的一种或多种金融资产、商品或指数的变动情况。衍生金融工具的交易市场叫衍生金融工具市场，它只能依附于现货市场，衍生金融工具的交易既有场内交易也有场外交易。衍生金融工具主要有远期合约、期货合约、期权合约、认股权证、互换协议及可转换证券等。一、远期合约(forward)最简单的衍生工具，是指买卖双方分别承诺在将来某一特定时间按照事先确定的价格买卖某种商品。二、金融期货合约(FinancialFutureContracts)(一)期货合约的概念和交易期货合约是一种契约性协议，要求合约的双方在未来某一日期按约定的价格买卖一定数量的商品或证券等。金融期货合约包括利率期货、外汇期货及股票指数期货。期货合约由发行合约的交易所设计，是一种标准化的协议。标准的期货合约由以下要素构成：交易品种；交易数量和单位；最小变动价位（报价须是最小变动价位的整倍数）；每日价格最大波动限制，即涨跌停板限制（价格涨到最大涨幅时，称“涨停板”，反之，称“跌停板”）；合约月份；交易时间；最后交易日；交割时间；交割标准和等级；交割地点；保证金；交易手续费等。唯一需要交易双方决定的是价格，价格是在交易所的交易厅里通过公开竞价方式产生的。期货交易的交割（即平仓）一般有两种方式：一是实物交割，即用实物交收的方式来履行期货交易的责任；二是对冲平仓。大约99%的市场参与者都在最后交易日结束之前，择机将买入的期货合约卖出，或将卖出的期货合约买回，即通过笔数相等、方向相反的期货交易来对冲原有的期货合约。金融期货合约的参与者主要有三类：套期保值者：通过金融期货交易来规避各种金融风险的交易者，他们是金融期货市场的主要参与者；套利者是指那些利用同种金融期货合约在不同市场间、不同交割日期间，或同一市场、同一交割日期的不同金融期货合约间暂时的价格差异，通过同时买进和卖出，赚取差价收益的交易者；投机者则是根据他们对合约的预测，通过低价买进、高价卖出以获取利润的交易者。(二)金融期货合约的作用1、套期保值期货合约市场的一个重要作用就是为合法的商业活动提供套期保值的机会。2、发现价格金融期货市场上的成交价格综合反映了许多买者和卖者对当时和以后某一时间某种金融商品价格的观点，也反映了该种金融商品的供求情况。二金融期权合约(FinancialOptionContracts)(一)期权合约的概念和分类期权是一种在约定的未来时间、以约定的价格买进或卖出一定数量的某种特定标的物的权利。金融期权则是以金融商品或金融期货合约为标的物的期权交易形式。期权的买方拥有是否执行的权利，但是没有一定要行权的义务。因此期权买方（持有人）要支付一定的费用，即期权价格或期权费。期权可分为：看涨期权（CallOption），买方有权选择按约定价格是否购买确定数量的标的物；看跌期权（PutOption），持有人有权选择按约定价格是否卖出确定数量的标的物。事先约定的价格又称为履约价格、执行价格或行权价格（Exerciseprice）。按行权的时间不同，可分为欧式期权和美式期权：欧式期权必须在到期日选择是否行权；美式期权则可以在到期日之前的任何一天选择是否行权。按期权标的物的不同可以分为黄金期权、白银期权、股票期权、债券期权、外汇期权和金融期货期权等。(二)期权价值分析下面以看涨期权为例分析期权的价值。假定某投资者预期某种股票价格将会上升，便以每股2元的期权费购买了一份标的物为100份该种股票、行权价格为20元的看涨期权，在期权到期之前该种股票的市价变化如下：若股价一直低于20元，该投资者（期权的买方）不会选择执行期权合约，他损失的只是期权费200元（＝100×2）；而期权的卖方可获得200元的收益。若股价在20元至22元之间，该投资者会选择执行期权合约，因为他现在可以以低于市价的价格购入股票，从而获得差价收入，只是他的差价收入小于期权费，净收益为负，不过只要执行期权合约就可以多少弥补一些期权费。当股价为22元时，该投资者的差价收益正好弥补期权费，净收益为零。若股价高于22元，该投资者会选择执行期权合约，从而赚取差价收益，而他的差价收益大于期权费，净收益为正。理论上，随着股价的上升，期权买方的净收益可达到无穷大。而期权卖方的净收益为负，并随着股票价格的上涨而无限制的不断下降。盈利盈利看涨期权买方看跌期权卖方┆┆┆┆0┆行权价格股价0┆行权价格股价┆┆看涨期权卖方看跌期权买方亏损亏损图6－1看涨期权买卖双方图6－2看跌期权买卖双方的可能盈亏的可能盈亏（虚线处股价表示行权价格）（虚线处股价表示行权价格）(三）期权和期货的区别1、权利义务的对称性不同2、标准化程度不同3、盈亏风险不同4、保证金不同（四）期权费的决定因素1、行权价格与市场价格行权价格与市场价格是影响期权价格最主要的因素。因为这两种价格的关系决定了期权有无内在价值以及内在价值的大小。2、标的资产价格的易变程度对于美式期权而言，合约的持有人可以在合约到期前的任何时候执行合约。若标的资产的价格比较容易变化，则合约持有人赚取差价收入的机会就更大，相应的他支付的期权费就越高。3、有效期限的长短因为期限越长，标的资产的市价高于行权价格的可能性越大。三、互换(一)互换的概念和种类在金融衍生工具领域，互换可以说是一种相对较新的工具，是20世纪70年代为降低利率和汇率风险而产生的。互换（Swap）是双方签订的、在未来某段特定时间、按照事先约定的方式相互交换一系列现金流的合约。互换有商品互换和金融互换，后者又可分为利率互换和货币互换、股权互换、股权-债权互换等。（二）利率互换定义：利率互换是互换双方利用各自在国际金融市场筹资的相对优势，将同一货币的不同利率的债务进行互换。举例：A、B两个公司在金融市场上的融资成本如表所示：表6-1金融市场融资成本表贷款利率固定利率浮动利率A直接筹资得到的10％LIBOR+0.5％,每六个月调整B直接筹资得到的13％LIBOR+1.0%,每六个月调整绝对优势A：－3％A：－0.5％比较优势ABA、B两公司分别以固定利率和浮动利率筹集一笔相同金额的资金，然后A公司向B公司支付利率为LIBOR+0.5%的利息，相应的B公司向A公司支付利率为11%的利息。则互换后A公司的融资成本是LIBOR－0.5%（10%＋LIBOR+0.5%－11%），B公司的融资成本是11.5%（LIBOR+1.0%+11%－LIBOR－0.5%）。从而互换后，A公司节省了1.0%（LIBOR+0.5%－LIBOR+0.5%）的利息成本，B公司节省了1.5%（13%－11.5%）的利息成本。（三）货币互换：交易双方利用各自在不同货币资金市场上的筹资优势，互换不同货币债务的交易。第五节外汇市场汇率（ExchangeRate）是外汇买卖的价格，外汇市场则是进行外汇买卖的组织系统、场所或网络。外汇市场的参与者包括外汇银行、外汇经纪人、非金融机构、个人、证券公司和中央银行等，市场参与者通过市场买卖实现各自的经济目的。一汇率的决定因素汇率是外汇买卖的价格，是由外汇的供求关系决定的。我们出口本国产品、向外国机构或个人出售本国证券以及外国人到我国旅游时，外国机构或个人必须到银行将他们的本币兑换成我国货币，从而产生了外汇供给；而我们进口外国产品、购买外国证券以及到国外旅游时，我们必须将本币兑换成外汇，从而构成了外汇需求。当外汇供给和需求相等时，就达到国际收支平衡。国际收支赤字:当一国的外汇支出大于外汇收入时，外汇需求大于外汇供给，国际收支出现了赤字，外币将升值、本币将贬值；国际收支盈余:当一国的外汇收入大于外汇支出时，外汇需求小于外汇供给，国际收支出现了盈余，这时外币将贬值、本币将升值。汇率的变动具有自动调节机制，一国的进口大于出口以至于国际收支出现赤字，外币升值、本币贬值。结果是，对于本国居民而言，外国的产品和服务变得相对昂贵，因此会减少进口；而同时对于外国居民和机构而言，该国的产品和服务变得相对便宜，因此该国出口会增加：随着进口减少和出口增加，国际收支赤字会减少甚至消失。返回汇率（元/美元）（每1美元的美元的供给人民币价格）8.27┈┈┈┈┈┈┈┈美元的需求0美元的数量图6-4外汇的供给和需求及汇率二汇率波动的原因汇率是由外汇的供求关系决定的，但外汇