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第八章外汇调期与金融互换目录第一节外汇调期补充材料:货币层次的划分第二节金融互换概述第三节利率互换补充材料：中国股票市场的发展第一节外汇调期一、外汇调期含义及其种类二、外汇调期汇率三、外汇调期的运用四、外汇调期的操作一、外汇调期含义及其种类外汇调期（SwapOperation）又称掉期。投资者同时进行两笔方向相反、交割期限不同、数额相等的外汇交易。*外汇调期种类•即期对远期掉期在买进即期外汇的同时卖出同一笔远期外汇，或者在卖出即期外汇的同时买进同一笔远期外汇。即期对一周、即期对数月。较常见的期汇交割期限安排为：1周、1个月、2个月、3个月和6个月•一日调期两笔数额相同、交割日相差1天、方向相反的外汇交易的调期。有两种：今日对明日调期，第一个交割日安排在成交的当日，将反向交割安排在第二天的调期。明日对后天调期，第一个交割日安排在成交的第二天，并将反向交割安排在第三天的调期。•远期对远期掉期在买进交割期限较短的远期外汇的同时卖出同等数量的交割期限较长的同种远期外汇；或者在卖出交割期限较短的远期外汇的同时买进同一笔交割期限较长的远期外汇。例：某银行买进1月期100万美元同时卖出了3月期100万美元二、外汇调期汇率*调期报价在调期交易中,报价方（银行）所报出的调期汇率是以货币的基本点为报价基础。也就是用点数报价，例：16/18。调期汇率报出的价是是调期差价。所谓调期差价是指同时进行相反方向的两笔外汇交易的差价。•在调期汇率报价中，对于报价方（银行）而言，第一个数字表示报价方近期（近期不等于即期，指比较近的交割日期）卖出基准货币与远期（在这里远期是指相对前面交割日期比较远）买入基准货币的差价。第二个数据表示报价方近期买入基准货币与远期卖出基准货币的差价。•对询价方（企业或个人）而言，第一个数字表示询价方近期买入基准货币与远期卖出基准货币的差价，第二个数字表示报价方近期卖出基准货币与远期买入基准货币的差价。•以即期对远期调期为例:•若USD/JPY即期汇率为110.21/110.41,3月期远期汇率点数为40/30。•对报价方而言：其调期报价第一个数字表示报价方即期卖出基准货币与3月期买入基准货币的差价，即为（110.41-109.81）60。•其调期报价的第二个数据表示报价方即期买入基准货币与3月期卖出基准货币的差价，即为（110.21-110.11）10。三、外汇调期的运用*用于改变外汇币种或货币转换，满足客户对不同货币资金的需求例:某企业需要日元，但是银行贷款给企业的是美元，这时企业可以做一年掉期交易：企业即期卖出美元,买入日元，为了防范风险，同时企业远期卖出日元，买入美元。*改变持有货币的期限例:一家美国贸易公司在1月份预计4月1日将收到一笔欧元货款，为防范汇率风险，公司按远期汇率水平同银行叙做了一笔3个月远期外汇买卖，买入美元卖出欧元，起息日为4月1日。但到了3月底，公司得知对方将推迟付款，在5月1日才能收到这笔货款。于是公司可以通过一笔1个月的掉期外汇买卖，将4月1日的头寸转换至5月1日。即期卖出美元买入欧元，远期1个月买入欧元卖出美元*利用调期交易锁定成本•在进出口业务中锁定成本•某港商3个月后有一笔100万美元的应收款，6个月后有一笔100万美元的应付款。在外汇市场上，USD/HSD即期汇率为7.7275/7.7285，3月期美元汇率为7.7250/60，6月期美元汇率为7.7225/35。港商利用调期交易保值。•该港商进行远期对远期调期•该港商按7.7250的汇率卖出100万3月期美元，可得到772.5万港币（100×7.7250=772.5）；按7.7235的汇率买进100万6月期美元，需支出772.35万港币（100×7.7235=772.35）。•该港商进行远期对远期调期，在固定本币收支的同时，还可获得0.15万元港币（772.5-772.35=0.15）的贴水收益。•*利用调期交易锁定成本•在筹资中锁定成本•中国某公司筹得资金100万美元，在美国订购100万美元的机械设备，3个月后支付货款。当前国际金融市场USD/JPY的汇率为153，而3个月USD/JPY的远期汇率为150。•为获取汇率差价的利益，又保证将来按时支付美元贷款，防止汇率风险。该公司按USD/JPY的汇率153，与银行签订以100万美元购买1.53亿日元的即期外汇合同；与此同时，还按USD/JPY的3个月远期汇率150，卖出1.5亿日元，购回100万美元的远期合同。这样既保证美元付款义务的按期完成，不致遭到汇价损失，同时又赢利300万日元和300万日元的3个月利息。•*利用调期交易，投机获利•例：某日伦敦调期外汇市场上，GBP/USD的汇率为：即期汇率为1.5770/80，6个月远期GBP/USD汇率为1.5730/40，12月远期GBP/USD汇率为1.5740/50。•某英国银行根据对利率的预测和汇率预期，进行远期对远期的外汇调期交易：买入6月远期100万美元，卖出等值英镑；卖出12月期100万美元，买入等值英镑。•通过此次远期对远期调期交易，该银行暂时损失：•该行买入6月远期100万美元，到期需支付63.5728英镑（100÷1.5730=63.5728）•该行卖出12月远期100万美元，到期可得到63.4921英镑（100÷1.5750=63.4921）•损失：63.5728-63.4921=0.0807•损失原因：高价买入美元，低价卖出美元•但6个月后，如果英镑贬值比远期汇率显示的幅度更大，12个月后，英镑升值的幅度比远期汇率显示的幅度更大，该银行即可通过半年后的即期对远期交易获利。•半年后，银行卖掉即期美元100万美元，收回英镑；同时买入6月期100万美元，付出英镑，与原12月远期合约对冲。•获利原因：•更高价格的卖出美元，更低的价格买入美元•例如：半年后，调期外汇市场上的即期汇率为1.5700/10，6月期远期英镑汇率为1.5800/10。•此时该银行卖出即期美元100万，可以收回63.6537万英镑（100÷1.5710=63.6537）•同时，该行买入6月远期100万美元，需要付出63.2911万英镑（100÷1.5800=63.2911）•在半年后的交易中，该行获利0.3626万英镑（63.6537-63.2911=0.3626）•扣除第一次交易亏损的0.0807万英镑，仍可获得0.2819万英镑的投机利润（0.3626-0.0807=0.2819）四、外汇调期的操作*办理外汇掉期交易程序•办理外汇掉期交易，银行对交易方的要求与办理即期和远期外汇买卖相同，需要有贸易或其他保值背景，填写《保值外汇买卖申请书》，并比照办理远期外汇买卖的办法交存一定数量的保证金。•交易方要对已达成的远期交易进行展期，必须在该远期交易起息日的第5个工作日前向原叙做远期交易的银行机构或部门提出申请，经批准后填写新的《保值外汇买卖申请书》办理外汇掉期交易。•交易方要对已达成的远期交易提前交割，须在提前交割的5个工作日前向原叙做远期交易的银行机构或部门提出申请，经批准后填写新的《保值外汇买卖申请书》办理外汇调期交易。•现代信用货币按照其流动性的不同，可划分为M0、M1、M2等不同的层次，各国对不同层次货币规定的口径有所不同。•不同层次的货币，在经济活动中的地位和影响不同，对科学分析货币流通状况、正确制定和执行货币政策具有非常重要的意义。IMF的划分：M0=流通中现金狭义货币：M1M1=M0+商业银行活期存款广义货币：M2M2=M1+定期存款+储蓄存款中国的货币计量：M0=流通中现金M1=M0+企业活期存款+农村存款+机关团体存款+个人持有的信用卡类存款M2=M1+（单位定期存款+储蓄存款+其他存款）准货币表：1994—2000中国各层次的货币量单位：亿元年份19961997199819992000M0=流通中现金8802.010177.611204.213455.514652.7+活期存款19712.824648.727749.532381.838494.5=M128514.834926.338953.745837.353147.2+定期存款5041.96738.58301.99476.811261.1+储蓄存款38520.846279.853407.559621.864332.4+其他存款4017.43150.73835.44962.05869.7=M276094.990995.3104498.5119897.9134610.3资料来源：《中国人民银行统计季报》1997年第4期、2001年第3期。2000—2003年中国金融运行数据11110亿美元51000亿美元美国2001年5月38804257816.9822.01.978.4122.1200330533832913.9918.341.737.0918.5200221094352211.2314.361.575.9915.820011596480919.9412.381.475.313.52000保费收入（万亿元）股市市值（万亿元）贷款总额（万亿元）存款余额（万亿元）M0（万亿元）M1（万亿元）M2（万亿元）年份第二节金融互换概述一、金融互换含义二、金融互换操作程序三、货币互换含义及其运用一、金融互换含义交易双方按照预先约定的汇率、利率等条件，在一定期限内，相互交换一组资金的合约，达到规避风险的目的。二、金融互换操作程序*办理利率或货币互换申请书*签订利率和货币互换协议书*由原贷款人提供互换交易项下的延续性担保*到银行询价交易三、货币互换含义及其运用*货币互换含义双方同意在一定期限内，交换不同货币本金与利息的支付的协议。•货币互换的过程：•双方按照约定的协议汇率进行资本金互换，这一汇率通常是市场即期汇率。完成互换后，在双方约定的付息日，互相交换一组利息，利息按照约定的利率和本金计算。协议到期时，再按约定协议汇率将原资本金换回。*货币互换的特点•货币互换交易必须具备前提条件：存在两个在期限和金额上利益相同，而对货币种类需要则相反的交易伙伴；交易双方具有相对优势。货币互换交易中，交易方在不同市场通过相对优势获得的收益在交易各方之间分配。•货币互换交易更为灵活•利用货币互换既可以规避汇率和利率风险，也可以降低债务成本。•利用货币互换拓宽了融资渠道。•利用金融互换，筹资者可以在各自熟悉的市场上筹措资金，通过互换来达到各自的目的，不需要到自己不熟悉的市场去寻求筹资机会。•在货币互换交易中，还存在一些特殊风险。（如汇兑风险、替代风险及信用风险）•银行承担了相应的汇率和利率风险。（银行作为中介，寻找交易对手）第三节利率互换一、利率互换的含义二、利率互换的运用与操作一、利率互换的含义在对未来利率的预期基础上，交易双方以商定的日期和利率将同种货币的资产或者债务按不同形式的利率进行交换。在利率互换交易中双方一般需要明确以下内容：*本金货币种类和交易金额。*交易期限从1年到15年，期限短的流动性相对较好。*浮动利率的付息期限3个月和6个月LIBOR（LondonInterbankOfferedRate，伦敦同业拆放利率）较常见。*利率互换的期限美元、日元及主要外币利率互换期限可以做到10年以上。*费用叙做利率互换只需在每个付息日与银行互相支付浮动（或固定）利率的利息，此外无其它费用。*交易方向根据交易惯例，交易的一方如果愿意买入浮动利率卖出固定利率，称为买入一项利率互换；如果愿意卖出浮动利率买入固定利率称为卖出一项利率互换。*市场报价利率互换有两种报价方式：•根据固定利率水平进行报价。例：一项5年期的利率互换交易，市场报价为6％（买入6%的固定利率，同时卖出LIBOR浮动利率，卖出利率互换），6.1％（卖出6.1%的固定利率，同时买入LIBOR浮动利率，是买入利率互换）。•根据不同的政府债券的收益率为基础报价。二、利率互换的运用与操作*利用利率互换规避利率风险*利用利率互换，增加资产收益*利用利率互换，投机获利利率互换中，资产负债者预期利率走势看涨时卖出利率互换，预期利率走势看跌时，买入利率互换。而资产持有