第7章 国际金融市场

1第七章国际金融市场与监管2第一节国际金融市场概述一、国际金融市场的构成：国际金融市场是在国际范围内进行资金融通、证券买卖及相关金融业务活动的场所，包括货币市场、外汇市场、证券市场、黄金市场和金融期货期权市场等。按照资金融通期限的长短，可以分为：国际货币市场国际资本市场。按照交易对象所在区域和交易币种，可分为：在岸市场离岸市场离岸市场是目前最主要的国际金融市场。3二、在岸国际金融市场在岸国际金融市场是指居民与非居民之间进行资金融通及相关金融业务的场所，典型的在岸市场是外国债券市场和国际股票市场。（一）外国债券市场（二）国际股票市场4（一）外国债券市场外国债券是指外国借款人在某国发行的，以该国货币标示面值的债券。外国人在美国发行的美元债券是“扬基债券”；在日本发行的日元债券是“武士债券”；在英国发行的英镑债券是“猛犬债券”。外国债券的发行分为：公开发行私募发行公募是公开向社会各界人士发行，要求发行者有很高的资信级别，并有严格的信息披露规定，二级市场交易活跃。私募向特定范围内的公众发行（如专业投资机构），对发行人的资信及信息披露要求低，市场流动性较低，但债券收益率要求高。5（二）国际股票市场国际股票是对发行公司所在国家以外的投资者销售的股票；国际股票市场就是筹措国际股票的国际金融市场。开放本国股票市场是股票市场国际化的重要前提。开放市场分为：直接开放间接开放6直接开放在直接开放形式下，外国投资者可以直接投资于国内股市本金和收益能够自由汇出、汇入目前多数国家的股市采取的有限制的直接开放，在股票行业、外国投资人持股比例、税收等方面进行限制（我国B股市场即为有限开放）。间接开放间接开放的主要形式之一是通过基金投资开放本国市场从而达到间接投资于通过他国证券市场的目的。7三、离岸国际金融市场是境外市场使自由兑换的货币在其发行国以外进行交易例如：在伦敦经营美元的存款放款业务。由于此类业务最早在伦敦国际金融中心大规模展开，而英国是岛国，境外市场常被称为离岸市场（Off-shoreMarkets）。离岸市场交易不受任何国家的有关金融法规的管制。根据营运特点，离岸金融中心可以分为：8离岸金融中心名义中心（开曼、巴哈马、泽西岛、安第列斯群岛、巴林等）功能中心隔离性中心（美国、新加坡等）一体化中心（伦敦、香港）根据营运特点，离岸金融中心可以分为：注释9三、离岸国际金融市场（续）一个地区可能成为国际金融中心的条件是什么？只要政府采取鼓励性政策措施，并且具备下列这些主要条件，都有可能成为国际金融中心：政治制度稳定金融制度完善不实行外汇管制与资本流动等控制，外汇交易自由具有现代化的通讯设备和完善的金融服务设施具有优越的地理和时区位置10四、国际金融市场的新发展1.国际金融市场规模空前增长2.世界金融市场日益全球化和一体化3.国际金融市场证券化的趋势4.衍生金融工具市场的增长远快于现货市场，场外交易市场的发展远快于有组织的交易所5.机构投资者的作用日益重要11四、国际金融市场的新发展背景布雷顿森林体系解体以来，世界经济与国际金融形势发生了重大变化，主要资本主义国家的经济在不同程度上陷入了滞胀的困境，国际金融形势动荡不安，1973年和1979年两次石油危机，使发达国家和部分非产油发展中国家的经济受到严重影响。进入80年代后，虽然主要发达国家的通胀得到抑制，但美、英、加拿大等国家相继发生了战后最严重的经济衰退，80年代初又爆发了以巴西、墨西哥等拉美国家为首的发展中国家债务危机，此外，80年代以来，外汇市场更加动荡不定，美元汇率经历了1980－85年中期的狂涨，85－95美元对日元汇率又大幅下跌，到1995年美元对日元的平均汇价为94.03日元/美元，但到1998年6月15日又跌至146.75日元/美元。金融危机不断，国际银行业和国际金融市场的风险程度急剧升高。风险增高了，竞争加剧了。从70年代开始，尤其是80年代以来，国际金融市场经历了空前的发展并发生了惊人的变化，既包括量（规模）的变化，也有质的改变。12四、国际金融市场的新发展（续）发展趋势主要体现在以下方面1.国际金融市场规模空前增长2.世界金融市场日益全球化和一体化3.国际金融市场证券化的趋势4.衍生金融工具市场的增长远快于现货市场，场外交易市场的发展远快于有组织的交易所5.机构投资者的作用日益重要13四、国际金融市场的新发展（续）1.国际金融市场规模空前增长据BIS估计，国际银行贷款存量1973年1750亿美元，1991年36150亿美元，近20年增长了20.7倍；国际债券未清偿存量1982年2590亿美元，1991年16514亿美元，近10年增长了6.4倍；国际股票交易额则在1979-1991年间，平均每年增长15％，到1991年达到1.5万亿美元；全球外汇市场日均交易额从1989年的5900亿美元增至1998年的1.5万亿美元，近10年间增长了1.54倍。14四、国际金融市场的新发展（续）2.世界金融市场日益全球化和一体化产生这种趋势的主要原因是：各国政府和金融管理当局为了增强金融机构的竞争能力和增强金融制度活力，自20世纪70年代以来纷纷放松管制；电子技术的广泛应用，计算机和卫星通讯网络把遍布世界各地的金融市场和机构紧密联系在一起；从投资者角度看，全球化的资产组合能提供较好的资产多样化，产生较高的收益并改善风险的管理。15四、国际金融市场的新发展（续）3.国际金融市场证券化的趋势产生这种趋势的原因大致是：国际银行贷款风险提高（债务危机等原因）、贷款成本相对上升，而有价证券市场流动性提高、筹资成本降低，使各种类型的筹资者（包括跨国银行本身为分散和转移风险）都转向有价证券市场；银行为增加资产负债的流动性。16四、国际金融市场的新发展（续）4.衍生金融工具市场的增长远快于现货市场，场外交易市场的发展远快于有组织的交易所场外交易工具快速增长的原因是：它很少受管制的约束，从而具有传统交易所难以匹敌的灵活性。17四、国际金融市场的新发展（续）5.机构投资者的作用日益重要机构投资者日益重要的原因是：机构投资者在增大回报、限制中介费用、减少风险并使资产多样化等方面比个人投资者具有优势；机构投资者一般比银行受到相对宽松的管制与监督约束；工业国对资本控制的放松，刺激了机构投资者持有更多外国资产的意愿；随着西方发达国家人口老龄化趋势的加强，养老金基金的重要性也日益增强。18第二节欧洲货币市场欧洲货币市场是指：在货币发行国境外进行的该国货币存储与贷放的市场，可以分为欧洲信贷市场和欧洲债券市场。一、欧洲货币市场的形成和发展（一）欧洲美元市场的出现（东西方冷战）（二）欧洲美元市场的发展19（二）欧洲美元市场的发展发展历程1958年后，美国国际收支开始出现赤字，美元资金大量流出国外；美国对资本流出的限制，进一步刺激了欧洲美元市场的发展1970年代后石油危机大大促进了欧洲美元市场的发展；例如，例如在伦敦设立分支机构的外国银行在1967年有114家，到1990年上升到451家。背景详情20发展历程（续）这一市场自身具有存贷款利差比美国市场小的优势原因：这一市场没有存款准备金及利率上限等管制与限制；这一市场在很大程度上是银行同业市场，交易数额大，手续费及其他各项服务性费用成本较低；这一市场上的贷款客户通常都是大公司或政府机构，信誉很高，贷款的风险相对较低；这一市场竞争格外激烈，竞争因素也会降低费用；这一市场因管制少而创新活动发展更快，降低市场参与者的交易成本。21发展历程（续）60年代后，这一市场上交易的货币不再局限于美元，马克、瑞士法郎等也出现在市场上。这一市场的地理位置也扩大了，在亚洲的新加坡、香港等地也出现了对美元、马克等货币的借贷。22第二节欧洲货币市场二、欧洲银行信贷市场分短期信贷中长期信贷两种欧洲货币市场的放款利率通常以伦敦银行同业拆放利率（LondonInter-BankOfferedRate，简称LIBOR）为基础，加上一个加息率。23对于金额较大、期限较长的贷款，通常采用：银团贷款（ConsortiumLoan）或辛迪加贷款（SyndicatedLoan）的形式即由一家或几家牵头银行发起组织一批银行，按共同的贷款条件对一个借款户进行放款。这种贷款的数额可高达几亿或几十亿美元，贷款期限一般在7－10年，也有长达20年。24二、欧洲银行信贷市场（续）银团的构成：牵头银行或经理集团代理银行参加银行25二、欧洲银行信贷市场（续）银团的构成：牵头银行或经理集团——注释代理银行——注释参加银行——注释26二、欧洲银行信贷市场（续）银团贷款对贷款银行来说，银团贷款可以分散贷款风险，减少同业竞争；对借款人来说，可以借此筹到独家银行所无法提供的大规模、期限长的贷款，但要承担较高的贷款成本（LIBOR＋加息率＋管理费＋承担费＋代理费）。27三、欧洲债券指在货币发行国以外，以该国货币为面值发行的债券（欧洲债券与外国债券的区别？）欧洲债券的种类非常丰富：固定利率债券浮动利率债券可转换债券附认购权证债券28固定利率债券浮动利率债券——三个月或半年，按LIBOR或其他基准利率进行调整，投资者可避免利率变动带来的损失。29可转换债券——公司债的一种，典型的可转债可以在指定的日期，按约定价格转换成债券发行公司的普通股。对投资者具有一定的吸引力，对发行公司可解除债务。30附认购权证债券——也是公司债的一种，持有者可按约定价格购买债券发行公司的普通股。认购权证可以和债券单独分离、单独出售。31三、欧洲债券（续）选择债券债券持有者有权按自己的意愿，在指定的时期内，以约定汇率将债券面值货币转换成其他货币。32三、欧洲债券（续）债券的种类：零息债券没有票面利率，以折价出售，到期一次还本。给资本增殖不作为收入纳税的国家的投资者带来抵税或逃税的机会。双重货币债券购买债券及附息时采用的是一种货币，到期还本金时使用的是另一种货币，汇率提前确定。全球债券在世界各主要资本市场同时大量发行，可以在这些市场内部和市场之间自由交易的国际债券。33第三节国际金融市场创新一、金融创新的含义金融创新包括新的市场、新的金融工具、新的交易技术等。金融创新就是把金融工具原有的收益、风险、流动性、数额和期限等方面的特性予以分解，然后重新安排组合。34二、金融创新的类型风险转移型创新风险转移型：期权、期货、货币与利率互换、远期利率协议等增加流动性型创新增加流动型：CDs、贷款证券化信用创造型创新信用创造型：NIFs、零息债券股权创造型创新股权创造型：可转债等35第三节国际金融市场创新（续）三、金融创新的原因20世纪70年代以来国际金融市场利率、汇率、主要西方国家国内物价等动荡不安，导致金融资产价格波动不已；信息、通讯技术的迅速发展和广泛应用；各主要西方国家放松管制、竞争加剧等。36第四节几种主要的国际金融创新一、金融期货1972年在芝加哥出现买卖双方在特定的交易场所，约定在将来某时刻，按现时同意的价格，买进或卖出若干标准单位数量的金融资产（也可以是某种金融资产的利息率或股指波动幅度）。37一、金融期货（续）期货合同到期后需要实际交割资产的现象很少见，通常不到合同金额的3％，绝大多数交易都是在合同到期之前采用对冲交易的方式，或采用到期买卖双方相互划拨资金头寸的方式来结算。因为买卖双方一般是利用期货市场分散风险或投机的。38一、金融期货（续）金融期货交易的类型主要有：外国货币期货利率期货股指期货黄金期货货币期货很象外汇远期交易，买卖双方约定在将来某时刻，按既定汇率，相互交割若干标准单位数额的货币。39一、金融期货（续）外汇银行已经提供了很好的即期和远期外汇交易市场，那么货币期货需求的合理性是什么呢？40货币期货需求的