第六章国际资本流动与国际金融危机

国际资本流动与国际金融危机国际资本流动的类型国际资本流动的动因国际金融危机货币危机国际资本流动的类型国际资本流动指资本从一个国家或地区转移到另一个国家或地区，反映在一国国际收支平衡表的资本与金融账户中。**长期资本流动：期限一年以上的资本流动。直接投资证券投资国际贷款直接投资有三种类型：创办新企业收购国外企业的股权达到一定比例以上（10％）利润再投资证券投资与直接投资的区别在于，证券投资者对于投资对象企业并无实际控制和管理权。证券投资在国际资本流动中的作用有加强的趋势，国际金融市场上出现了融资手段证券化的趋势。主要有政府贷款、国际金融机构贷款和国际银行业贷款等。国际资本流动的类型**短期资本流动：短期资本指一年或一年以下的各种金融资产。套利性资本流动保值性资本流动投机性资本流动贸易资金融通国际资本流动的一般原因生产要素在国际间的转移国际证券投资的原因：资产组合国际资金流动的原因：降低风险增加收益一国资本与金融帐户的关系（利率、风险、资金存量）KKiiCrw(,,,)*国际金融危机►金本位制崩溃（1920s）►华尔街危机和经济大萧条（1929-39）►美元违约（1971）和全球通胀（1970s）►拉美债务危机（1980s）►全球股市危机（1987）►日本金融危机（1991－2003）►欧洲汇率机制危机（1992－93）►墨西哥金融危机（1994－95）►亚洲金融危机（1997－99？）►俄罗斯金融危机和LTCM危机（1998）►巴西货币危机（1999）►美国Dot.com倒闭和财务丑闻（2000－2003）►阿根廷危机（2001）►新的第三世界债务危机（中东、东欧、非洲）国际金融危机理论：海曼明·斯基的理论（HymanMinsky）货币主义理论家中享有极度悲观的声誉，悲哀地强调货币体系的脆弱性及其导致灾难的可能性，强调信用体系的不稳定是危机发生的一般原因。危机是在外部冲击使boom－bust时产生的。为什么危机发生得如此频繁呢？正常情况下，快速的经济增长需要相应的快速的银行信贷增长的支持。但当对资产价格投机需求增加并迅速取代生产性投资需求、人们“买只是为了卖”时，就会出现过度交易，投资者大量购买的结果是银行信贷增加，而抵押（质押）品的价格是越来越通胀的，于是实现了泡沫的加速成长。任何事件都可能引致泡沫的破裂，此时，市场突然只有恐慌性抛售，资产价格急速下跌，投资者或者抛售资产遭受巨大损失，或者变现不成功，最后出现违约或破产。而银行发现贷款人不能偿还债务，而原来的贷款抵押（质押）品大幅贬值，于是出现了信用枯竭（Creditdryup）。好公司也得不到贷款，或优良贷款也被要求提前偿还，以确保银行的资本充足率。国际金融危机理论：约翰·梅纳德凯恩斯的理论（JohnMaynardKeynes）凯恩斯将资本分为善意资本（virtuouscapital，投资于生产、基建和服务的资本）和恶意资本（viciouscapital，纯粹为投机目）。正是恶意资本和错误的政府政策导致1930年代的大萧条。凯恩斯否定了萨伊定律，提出了需求经济学，认为政府部门有义务进行需求管理来弥补危机时期私人部门需求的不足。国际金融危机理论：金德尔伯格（CharlesKindleberger）金德尔伯格特别关注为什么金融危机往往比最初的错误本身更严重、更持久？他指出一国国内和国际范围内具有超然地位或“盟主”地位的最后贷款人的重要性。不仅最后贷款人在恐慌发生前的救助是重要的，而且最后贷款人存在本身就能一定程度上避免金融恐慌。大萧条持续时间长的原因就是缺乏国际最后贷款人，导致各国政府纷纷采取以邻为壑政策。国际金融危机理论：熊彼特（JosephSchumpeter）熊彼特关注繁荣－崩溃周期背后的根本原因。他认为是企业家而不是企业是资本主义经济的基石，是创新和企业家愿意引入创新构成了资本主义经济发展的强大动力。这样，创新成为了体系进步和不稳定的原因。“创造性地破坏”的体系发展迫使旧的技术、产品、经济金融体系快速适应或被淘汰。当创新步伐突然加快，就有可能发生严重的危机。这是否意味着危机是好的、必要的？国际金融危机的形式货币危机指一国货币在外汇市场面临大规模的抛压，从而导致该种货币的急剧贬值，或者迫使货币当局花费大量的外汇储备和大幅度提高利率以维护现行汇率。外债危机是指一国不能履约偿还到期对外债务的本金和利息，包括私人部门的债务和政府债务。银行危机是指由于对银行体系丧失信心导致个人和公司大量从银行提取存款的挤兑现象。国际中长期资金流动对宏观经济的影响生产性贷款当一国国内的投资预期收益率高于世界市场利率，那么就应该借入生产性贷款；消费性贷款如果消费水平的时间轨迹与社会所追求的消费的时间轨迹存在差异，那么可以通过借入消费性贷款进行调整；生产性贷款对经济的影响消费性贷款对经济的影响消费性贷款对经济的影响消费性贷款对经济的影响国际债务危机发展中国家的外债状况：1982年8月，墨西哥政府宣布不能按期偿还外债义务，随后一系列国家相继宣布无力清偿外债，世界性债务危机爆发。债务危机的原因：国际金融市场上的利率变化石油价格与世界经济衰退等外部冲击未合理利用所借资金促进出口增长解决方案：国际短期资金流动与货币危机国际短期资金流动：发生在国际间、期限在一年以下的资金流动。敏感、心理预期因素套利资金流动避险性资金流动投机性资金流动货币危机广义：一国货币的汇率变动在短期内超过一定幅度。狭义：固定汇率制度下，市场参与者对一国固定汇率失去信心的情况下，通过外汇市场进行抛售等操作导致该国固定汇率制度崩溃、外汇市场持续动荡的带有危机性质的事件。货币危机理论：克鲁格曼模型第一代货币危机模型----克鲁格曼模型(PaulKrugman）：货币危机是由于政府不合理的宏观政策引起。投机性冲击导致储备急剧下降是危机发生的一般过程。70年代墨西哥三次货币危机、82年智利货币危机等，均属于这种类型。克鲁格曼模型MmDRdtt1101()dDdtt0RMDtdt()/()1dRdtt1克鲁格曼模型图示克鲁格曼模型特点结论：外汇储备随着国内信贷的增长而持续流失，流失速度与信贷扩张速度间保持一定比例。起因：政府不合理的宏观政策发生机制：储备急剧下降为零防范机制：紧缩的财政政策货币危机理论：预期自致型模型第二代货币危机模型----预期自致型模型（expectationsself-fulfillingmodel）：货币危机的发生不是由于经济基础恶化，而是由于贬值预期的自我实现所导致的。预期实现的方式有多种：冲击－政策放松分析；逃出条款分析；恶性循环分析。预期自致型模型LCedsfCedstssttsst()()()iiett*t,,i=iC=0t*tmin[()]()()iedsfesstttdLdifet[()]()预期自致型模型模型的主要特点成因在于预期恶性循环的发生机制隐含条件是宏观经济中多重均衡防范措施是提高政府政策的可信性货币危机理论：道德风险论第三代货币危机模型：道德风险论：由于政府对金融中介的隐性担保以及监管不力，导致金融中介严重的道德风险：选择高风险项目，将过多风险贷款投向房地产和证券市场，导致资产泡沫产生；国外债权人会低估东道国金融中介资产组合的真实风险，愿意借钱给金融中介或为那些无利可图和高风险的工程和企业融资；随着金融中介以外币计价的负债比例上升、以本币计价的资产风险不断加大，关于金融中介资产未来回报的不利消息或不利预期就会引发国外投资者对国内金融中介的挤兑，产生对外汇储备的突然需求，迫使货币贬值；国外债权人不愿对国内积累的企业损失进行融资时，就迫使政府介入，对企业挽救，如果政府求助于扩张性政策，可能会引发第一代模型所描述的预期引起投机性冲击导致货币危机。货币危机理论：金融恐慌论第三代货币危机理论：金融恐慌论货币危机的本质与经典的银行挤兑模型相似，只是在国际程度上的挤兑而已。货币危机发生的国家不是从长期上无力偿还外债，而是短期的流动性不足。通过国内金融机构，短期外债被转化为缺少流动性的长期贷款。这种短期债务与长期资产在期限上的不匹配性，容易使投资者产生恐慌心理，使得外资撤离该国或该地区，导致了该国或该地区资产价格的下降以及货币的贬值。货币危机的传播传播：蔓延型货币危机与危机发生国密切的贸易往来，或者出口存在竞争关系；相近的经济结构、发展模式；过分依赖国外资金流入的国家。投机策略（1）投机策略（2）投机策略（3）投机策略（4）投机策略（5）货币危机的影响影响：货币危机发生国国际金融体系参考书目姜波克主编：《国际金融学》，高等教育出版社，1999年。钱荣堃、马君潞主编：《国际金融市场与制度创新》，南开大学出版社，1998年。MauriceLevi:“InternationalFinance”,McGraw—HillBookCompany,1996.