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第六章国际金融市场和衍生金融工具市场第三节衍生金融工具市场金融衍生产品的种类很多，其中最主要的是金融期货、金融期权和互换交易。一、金融期货交易商品期货交易已有100多年的发展历史，而金融期货交易直到20世纪70年代才开始出现。当时，随着美元的贬值，布雷顿森林体系的基础发生了动摇，国际货币制度出现危机，各国开始放弃固定汇率制，转而实行浮动汇率制度。面对国际市场汇率的频繁波动，为了使从事国际业务的企业和金融机构通过套期保值等方法规避外汇风险，1972年，美国芝加哥商品交易所(CME)成立了国际货币市场(IMM)，并开始从事外汇期货交易，将商品期货的成功经验引入货币金融领域。该市场在全球率先引进外汇期货交易，标志着期货市场的发展进入金融期货新时代。此举在世界各国产生了强烈的示范效应，期货交易成为投机者和保值者备受欢迎的投资工具。1982年，伦敦国际金融期货交易所(LIFFE)成立，1984年，新加坡国际货币交易所(SIMEX)成立，开始经营马克、欧洲美元、日元和英镑等货币的期货合约。我国金融期货市场处于初步发展阶段，1992年6月，上海外汇调剂中心率先推出外汇期货交易。金融期货市场的传统目的是为防范未来金融资产价格的不利变动提供一种工具。投资者可以利用期货市场对预期改变资产价值的经济信息做出反应。由于期货市场的交易成本低，指令执行速度快，通常是交易者利用该市场改变资产头寸，从而执行价格发现功能，并通过各种套利活动，致使期货市场上的价格发现功能迅速传递到现货市场。在国际金融期货市场上，常见的金融期货有三种类型，即外汇期货交易、利率期货交易和股票价格指数期货交易1.外汇期货交易(CurrencyFutures)外汇期货交易是指在有形的交易市场，通过结算所的下属成员清算公司或经纪人，根据成交单位、交割时间标准化的原则，按约定价格购买与出卖远期外汇的一种交易。外汇期货交易是在有组织的交易所市场上，采用公开叫价方式竞争性地进行交易，交易者并不直接买卖外汇，而是买卖外汇合约。外汇期货交易与远期外汇交易外汇远期交易外汇期货交易相同点交易价格通过合同固定通过合同固定交易目的保值或投机保值或投机交割日期未来未来不同点合约的标准化程度量身定做,满足多样化需求高度标准化交易的场所和方式不同无具体场所,通过银行的柜台业务进行,电传电话方式实现交易在交易所集中、公开交易。价格确定银行报价或双方协商公开叫价是否最后交割到期交割提前对冲平仓或到期交割保证金要求无有初始保证金和维持保证金组织由双方信用保证清算所组织清算,为所有交易者提供保护外汇期货交易履约的保证：保证金制度初始保证金：外汇期货建仓时缴纳的保证金，平仓时返还。5－10％（或2000美元）追加保证金：保证金不足维持保证金时，就要追加保证金。维持保证金：初始保证金的75－80％。IMM英镑期货的保证金账户（每份合约62500英镑）时间市场报价合约价格保证金变动追加（＋）/减少（－）保证金账户余额T0＄1.4700/￡＄91875.00+＄2000＄2000.00T1＄1.4714/￡＄91962.5+＄87.50O＄2087.50T2＄1.4640/￡＄91500.0-＄462.500＄1625.00T3＄1.4600/￡＄91250.0-＄250.00+＄625.00＄2000.00T4＄1.475/￡＄92187.5+＄937.50-＄937.50＄2000.00货币期货的应用外汇套期保值p240外汇投机例1某英国公司1月份进口15万美元的进口商品,6月底支付货款,当时即期汇率为1英镑=1.5美元，该公司担心6月底支付进口时，美元升值，欲买美元期货以期保值。假设期货价格也是1英镑=1.5美元，每个标准合同金额3.75万美元，该公司购买4个标准合同15万美元的外汇期货，其成本为10万英镑。6月底英镑与美元汇率为1英镑=1.45美元6月底英镑与美元汇率为1英镑=1.55美元外汇投机外汇投机是与外汇套期保值目的完全不同的一种交易方式。外汇投机者以期货市场为对象，利用外汇期货市场的价格波动，通过“买空”或“卖空”期货合约，掌握价格波动的最佳差价对冲手中的期货合约，从中谋取盈利。“买空”或“卖空”是外汇投机交易采用的基本手段。“买空”是投机者预测某种外汇期货合约行情看涨时买进期货合约，待价格上涨后卖出合约。“卖空”是投机者预测期货合约价格下跌时卖出外汇期货，待价格下跌后买进期货合约以冲抵。若汇率走势与投机者预期的方向相同，投机者则获取利润，相反则遭受损失。因此，从事外汇期货投机的关键是对汇率走势预期的准确把握。二、金融期权交易期权交易又称选择权交易，是以权利为对象的买卖行为。20世纪70年代，美国出现了股票的期权交易。1973年以前，期权交易主要采用场外交易方式，期权合约的标准化程度低。1973年4月26日，美国率先成立了芝加哥期权交易所(ChicagoBoardOptionExchange)，实现了期权合约的交割数额、交割月份及交割程序等的标准化，世界其他地区也开始设立期权市场，从事金融期权交易。金融期权交易的金融商品可以是外汇期权、利率期权、股票期权、股票价格指数期权、外汇期货期权、利率期货期权和股票价格指数期货期权。本节主要介绍外汇期权.外汇期权（ForeignExchangeOptionOrCurrencyOption）外汇期权:合约购买方向出售方支付一定期权费后，而获得在未来约定日期或一定时间内，按规定汇率买进或卖出一定数量外汇资产的选择权。1．外汇期权的产生世界上最早的外汇期权交易是1982年12月10日在美国的费城股票交易所进行的。费城交易所每种货币有两类期权交易，即一种是美式期权，另一种是欧式期权。美式期权允许在到期日以及之前的任何时间内执行或放弃期权，而欧式期权只允许在到期日履行期权。该交易所交易的每种期权合约的相关外币金额是期货合约的一半。例如，日元期权为625万日元，英镑期权为12500英镑。外汇期权的到期月是3月、6月、9月和12月，每一合约在到期月的第三个星期六到期。外汇期权交易分现汇期权交易和外汇期货期权交易。现汇期权交易是指期权买方有权在期权到期日或以前，以协定价格买进或卖出一定数量的某种外汇现货；外汇期货期权交易是以外汇期货合约为交易对象的期权。外汇期权合约的购买者按交易总额的1％～5％向出售者支付期权费，有权在规定期限内的任何时候或到期日行使权利，也可以放弃权利。而外汇期权合约的出售者只有服从买方选择的义务。交易特点：p248影响期权费高低的因素：p2482．外汇期权的风险与收益特征与远期合约或期货合约不同的是，期权交易方式为期权买方提供了一个从有利的汇率变动中获得收益的机会，与此同时又确定了买方可能遭受的巨大损失。根据不同的交易方向和交易内容，标准外汇期权交易有四种基本类型，即买入看涨期权、买入看跌期权、卖出看涨期权和卖出看跌期权，四种交易的收益和风险各不相同。（1）买入看涨期权买入看涨期权是指期权的买入者或持有者获得在到期日或以前按协定价格购买合同规定的某种金融工具的权利。购买看涨期权者通常预测市场价格将上升。若市场价格变动与预测方向相同，则购买者的收益可能是无限的；若市场价格变化与预测方向相反，则购买者的损失有限，最大损失是支付的期权费。若市场价格变化到协议价格与期权费之和时，购买者则不赔不赚。例1甲预期某外汇汇率会涨价，约定以k的价格向乙买入三个月远期外汇，付给乙p元期权费，购买合约执行权，三个月外汇现货价格为st。则甲为看涨期权多头（合约购买者），乙为看涨期权空头（期权合约出售者）。甲乙的收益情况如何？买入看涨期权的收益曲线kst－pK＋p收益买入看涨期权的收益St＝k时，可执行也可不执行，损失为p。Stk时，不执行合约，损失为p。Stk时，执行合约，收益为St－k－p。Stk+p时，亏损为St－（k+p），随St增大亏损减少。St＝k+p时，盈亏平衡。Stk+p时，有净利润并随St增大而增加，潜力无限。卖出看涨期权的收益曲线收益K＋pKpst卖出看涨期权卖出看涨期权是指期权合同的卖方在收取一定的期权费后给买方以协定价格购买某种金融工具的权利。出售外汇看涨期权合约者通常预测外汇资产的市场价格下跌。若外汇资产的市场价格的变动方向与预测方向相同，外汇期权卖出者可获得最大收益，即收取的期权费，它等于买入看涨期权的最大损失；若外汇资产的市场价格变化与预测方向相反，期权卖出者的最大损失是到期日的最高价格与期权价格之差。由于到期价格可能无限大，因此卖出外汇看涨期权的最大损失是没有限制的，即风险可能无限大。当外汇资产的市场价格变化到协定价格与期权价格之和时，外汇期权卖出者可实现盈亏平衡。卖出看涨期权的收益St＝k时，收益为p（最大）。Stk时，甲不执行合约，收益也为p（最大）。Stk时，甲执行合约，乙收益为（k＋p）－St。k+pSt时，收益为（k+p）－St，随St增大收益减少。k+p＝St时，盈亏平衡。k+pSt时，有损失，随St增大损失增大。买入看跌期权买入看跌期权是指合同买入者获得了在到期日以前按协定价格卖出合同规定的某种金融工具的权利。买入外汇看跌期权者通常预测外汇资产市场价格会下跌。若外汇资产市场价格变动与预测方向相同，则外汇期权购买者获得的收益可能是无限的。即使外汇资产的市场价格变动方向与预测方向相反，期权购买者选择放弃行使权利，其最大损失是支付的期权费。若市场价格变化到协定价格与期权费之差时，购买者不盈不亏。例2上例中乙预期某外汇汇率会下跌，以k价格出售远期外汇，付给甲p元期权费购买合约选择权。三个月外汇现货价格为st。买入看跌期权的收益曲线kst－pK－p收益买入看跌期权的收益St＝k时，可执行也可不执行，损失为p。Stk时，不执行合约，损失为p。Stk时，执行合约，收益为k－（St＋p）。Stk－p时，亏损为k－（St＋p），随St减小亏损减少。St＝k－p时，盈亏平衡。Stk－p时，有净利润k－（St＋p），并随St减小而增加，潜力无限。卖出看跌期权卖出看跌期权是指期权合同的卖方在收取一定的期权费后给买方以按协定价格出售某种金融工具的权利。卖方之所以卖出外汇期权，是因为预测外汇资产价格上升。若外汇资产价格变动与预测方向相同，外汇期权卖出者可获得最大收益，即向买方收取的期权费；若外汇资产价格变动与预测方向相反，期权卖出者的风险可能是无限的。卖出看跌期权的收益曲线kstpK－p收益卖出看跌期权的收益St＝k时，收益为p。Stk时，乙不执行合约，甲收益为p。Stk时，乙执行合约，甲收益为（St＋p）－k。Stk－p时，有净利润（St＋p）－k，并随St减小而减少。St＝k－p时，盈亏平衡。Stk－p时，亏损为（St＋p）－k，随St减小亏损增加。思考题一某投资者买人3个月到期的某种外汇看涨期权，其交割方式为欧式期权。若该期权的协议价格(执行价格)为100美元，购买期权合约的费用(期权价格)为5美元，此外汇期货的现价也为100美元。不考虑其他交易成本，投资者的损益取决于到期日该外汇期货当时的价格，其可能结果分以下几种情况：(1)如果到期日该外汇期货的价格低于或等于执行价格100美元(2)如果到期日该外汇期货的现价大于执行价格100美元而小于执行价格与期权价格之和为105美元(3)如果到期日该外汇的现货价格高于105美元三种情况下投资者的合约执行和损益情况。思考题二某投资者买入某外汇一个月到期的看跌期权，期权只能在到期日执行。假设期权的执行价格为120美元，现价也是120美元，期权价格为6美元，该头寸的收益与损失取决于外汇资产的市场价格。其可能结果如下：(1)如果到期日外汇资产的价格高于或等于120美元(2)如果到期日外汇资产的价格低于120美元但不低于114美元(3)如果到期日外汇资产的价格低于114美元三种情况下投资者的合约执行和损益情况。三、互换交易货币互换(CurrencySwaps)利率互换互换交易是20世