第六章衍生金融工具

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第六章证券投资工具:金融衍生产品本章学习目标1、掌握衍生金融产品涵义、特点及其分类。2、掌握金融期货交易的内涵及期货交易制度、期货市场功能等。4、掌握期权的内涵、金融期权的分类、期权价格等内容。6、掌握可转债的定义及主要特征,熟悉可转债的要素及其价值表现形式。7、掌握认股权证的内涵及其分类,理解认股权证的价值构成。8、熟悉存托凭证的内涵及其特点。关键词:衍生金融产品金融期货金融期权可转换证券认股权证第一节金融衍生产品概述衍生性产品(或工具)在概念上是一种附属性、有限期的契约资产,其价值是随其所依附之证券或其他资产价值而波动,本身并不天生具有经济价值。这些工具之所以被冠之“衍生性”,正因其价值是取决于其所依附资产的价值高低。一、金融衍生产品的概念金融衍生工具又称金融衍生商品/产品等,是指以货币、股票、债券等产品为基础衍生出来的并作为买卖对象的金融产品。当然,这是狭义范畴意义上的金融衍生产品概念。从广义上理解,金融衍生品是一种派生性金融产品,其依附的对象可以是金融类产品(如货币、股票等),也可以是普通商品(如石油、大豆等),例如石油期货合约与股指期货合约一样,均是一种金融衍生产品。二、金融衍生产品的特点1.依附性(或称联动性)。指金融衍生产品的价值受制于基础工具价值的变动,价值与基础产品或基础变量紧密联系、规则变动。2.跨期性。金融衍生工具是交易双方通过对相关因素变动趋势的预测,约定在未来某一时间按照一定条件进行交易或选择是否交易的合约,跨期交易的特点十分突出。3.多采用杠杆式交易,即杠杆性。4.产品特性复杂,具有高风险性。5.设计更具灵活性。与传统的金融产品相比,金融衍生工具既有严格的标准化交易的工具形式,也有很多非标准化、个性化的形式。三、金融衍生工具的种类*1、按照基础资产(工具)的种类不同,可以将金融衍生工具划分为股权类衍生工具、货币衍生工具、利率衍生工具、信用类衍生工具及其他衍生工具。2、按照金融衍生工具自身交易的方法及特点不同,金融衍生产品可以分为金融远期合约、金融期货合约、金融期权合约和金融互换合约和结构化金融衍生工具。3、根据产品形态,金融衍生工具可分为独立衍生工具和嵌入式衍生工具。独立衍生工具是指本身即为独立存在的金融合约,例如期权、期货或互换合约等;嵌入式衍生工具是指嵌入到非衍生合同(简称“主合同”)中的衍生金融工具,该衍生工具使主合同的部分或全部现金流量将按照特定变量的变动而发生调整,例如目前公司债券条款中包含的赎回条款、返售条款、转股条款等。4、按照交易场所不同,金融衍生工具可以分为交易所交易的衍生工具和OTC交易的衍生工具两类。第二节期货合约与期货交易(一)期货合约内涵期货合约是由从远期合约发展而来的。所谓远期合约,是指交易双方私下达成的在将来某一确定时间,按双方现在达成协议的确定价格,买卖某一确定资产的契约或协议。一、期货合约及其要素合约中规定在将来买入标的物的一方称为多头方,在将来卖出标的物的一方称为空头方。合约中规定的未来买卖标的物的价格称为交割价格。远期合约是适应规避现货价格风险的需要而产生的,但远期合约的一个明显缺点是履约没有保证,违约风险较大。期货合约是交易双方订立的、约定在未来确定的时间按确定的价格买卖确定数量的某种资产的标准化协议。金融期货合约是以某种金融商品如外汇、债券、股价指数等作为标的物的标准化契约。(二)期货合约的内容/基本要素1.交易品种2.交易单位/合约规模3.质量等级4.交易/交割地点5.交割月份6.交割日期7.最小变动价位8.每日价格最大波动幅度9.最后交易日10.保证金和交易手续费交易单位即合约规模,指交易所对每一份金融期货合约所规定的交易数量。最小变动价位即1个刻度,指由交易所规定的,在金融期货交易中每一次价格变动的最小幅度。每日价格波动限制即“每日停板额”,是交易所为了防止期货价格发生过分剧烈的波动,而对某些金融期货合约的每日价格波动的最大幅度作出一定的限制。合约月份指期货合约到期交收的月份。交易时间指由交易所规定的各种合约在每一交易日可以交易的某一具体时间。最后交易日指由交易所规定的各种合约在到期月份中的最后一个交易日。交割指由交易所规定的各种金融期货合约因到期未能及时平仓而进行实际交割的各项条款,主要包括交割日、交割方式及交割地点等。二、金融期货交易及其了结方式金融期货交易是指交易者在特定的交易所通过公开竞价方式成交,承诺在未来特定日期或期间内,以事先约定的价格买入或卖出特定数量的某种金融商品的交易方式。期货合约中的“买”和“卖”只是一种称谓,它形成了交易双方的一个协议,在合约签订时,资金并没有易手,“买”与“卖”实际上是指交易双方承诺在将来时间购买或出售标的资产。投资者可以选择在到期日(交割期内)进行实际资产的交割来了结合约,也可在到期日前将其“平仓”来了结合约。所谓“平仓”,是指投资者在市场上买卖与自己原先持有的合约品种和数量相同但方向相反的期货,通过这种对冲交易来结清自己在交易中的权利义务关系。三、期货交易制度(一)合约标准化和交易集中化(二)保证金制度和逐日盯市制度期货交易时,交易者按照其所买卖合约标的资产价值的一定比例缴纳少量资金,作为其履行期货合约的财务保证,并视价格变动情况确定是否追加资金。这种制度就是保证金制度。保证金的支付分为客户向经纪会员支付的保证金和会员向结算公司支付的保证金。逐日盯市制度又称每日无负债结算制度,指在每个交易日结束之后,结算部门根据当日的结算价格,对当日全部帐户的所有交易头寸进行清算,核算出每笔交易或头寸的盈亏数额,根据反映的盈亏处理资金的收付划转,对保证金帐户进行相应调整。若出现保证金金额低于要求的保证金水平,则通知交易者或会员在限期内必须补足保证金。(三)涨跌停板制度(四)限仓限额和大户报告制度四、期货市场的功能1.套期保值/规避风险有时,骑着自行车进入期货市场,开着宝马出来。有时,开着宝马进来,走着出来。2.价格发现3.投资或投机功能1、套期保值指在期货市场上买进或卖出与现货数量相等但交易相反的期货合约,在未来某一时间通过卖出或买进期货合约进行对冲平仓。通过套期保值实现规避风险的原理在于:对于同一标的物的期货和现货而言,在同一时空内会受到相同的影响和制约,在一般情况下,两个市场的价格变动趋势相同,并且随着期货合约临近交割,现货市场与期货市场价格趋于一致。套期保值就是利用两个市场的这种关系,在期货市场上采取与现货市场上交易数量相同但交易方向相反的交易,从而在两个市场上建立一种相互冲抵的机制。2、价格发现即价格形成,指金融期货市场能提供各种金融商品的价格信息。五、金融期货的种类(一)外汇/货币期货(二)利率期货利率期货的标的物是那些价格受利率变化影响较大的有价证券,即利息率产品(又称债务凭证)。(三)股票与股票价格指数期货股指期货指买卖双方同意在将来某一日期,按约定的价格买卖股票指数的合约。通俗地说,股指期货就是以期货交易的方式买卖股票指数,买卖双方交易的是一定时期以后的股票指数价格水平,在合约到期后,股指期货通过现金结算差价的方式来进行交割。第三节期权合约与期权交易(一)期权与金融期权期权又称选择权,是指其持有者能在规定的期限内按交易双方约定的价格购买或出售一定数量的某种特定商品的权利。期权合约赋予某一方相应权利而非义务,权利持有者可以在将来某个确定的时间以确定的价格购买或者出售某一确定资产。期权交易就是对这种选择权的买卖。一、期权合约及其要素期权的买方(又称多头方)支付一定数量的期权费获得这种权利,但不承担必须买进或卖出的义务,期权的卖方(又称空头方)则在收取了一定数量的期权费后,在一定期限内必须无条件服从买方的选择并履行成交时的允诺。金融期权是指以普通金融商品或衍生品(如金融期货合约)为标的物的期权交易形式。具体而言,购买方在向出售者支付一定费用后,就获得了能在规定期限内以某一特定价格向出售者买进或卖出一定数量的某种金融商品或金融合约的权利。(二)期权合约的内容/基本要素1.标的资产2.期权价格期权价格就是期权费。期权费是期权合同中的唯一变量,其大小取决于期权合约的性质、到期日、执行价格、市场供求关系等各种因素。3.执行价格执行价格又称履约价格、敲定价格、协定价格,是期权合同规定的买入或卖出某种资产的价格。4.到期日期权合同规定的期权的最后有效日期为期权的到期日。(三)金融期权的种类1.按照投资者的买卖行为可以分为看涨期权和看跌期权。看涨期权又称买入期权(买权)、多头期权,是指期权买方按照一定的价格,在规定的期限内享有向期权卖方购入标的资产的权利,但不承担必须买进的义务。看跌期权又称卖出期权(卖权)、空头期权,是指期权买方按照一定的价格,在规定的期限享有向期权卖方出售标的资产的权利,但不承担必须卖出的义务。2.按照期权合约的标的资产可以分为股票期权、外汇期权、利率期权、指数期权、期货期权等。3.按照合约所规定的履约时间的不同可以分为欧式期权和美式期权。4.按照交易场所的不同可以分为场内期权和场外期权。二、期权价格分析期权价格受多种因素的影响,理论上由两部分组成:内在价值和时间价值。内在价值也称履约价值,是期权合约本身所具有的价值,也就是期权的买方如果立即执行该期权所能获得的收益现值。对看涨期权而言,若市场价格高于执行价格,为实值期权;市场价格低于执行价格,为虚值期权。对看跌期权而言,若市场价格低于执行价格为实值期权,市场价格高于协定价格为虚值期权。若市场价格等于协定价格,则看涨期权和看跌期权均为平价期权。内在价值是决定期权价格的主要因素,但并非唯一的因素。在现实市场中,各种期权通常是以高于内在价值的价格交易的,平价期权和虚值期权的内在价值为零,但在到期以前,他们总是以高于零的价格交易。这是因为在期权价格中,还包含一个重要的部分:期权的时间价值。期权的时间价值是指在期权有效期内,标的资产价格波动为期权持有者带来收益的可能性所隐含的价值。第四节可转换证券(二)可转换证券的种类按照证券的属性,可转换证券分为可转换公司债券和可转换优先股票。(一)可转换证券内涵可转换证券是指发行人依法定程序发行,持有人在一定时间内依据约定的条件可以转换为相应数量的另一种证券的证券。一、可转换证券概述(三)可转换债券的特征1.可转债兼有公司债券和股票的双重特征2.可转换债券具有双重选择权的特征一方面,投资者可自行选择是否转股,并为此承担可转债利率较低的机会成本;另一方面,可转债发行人拥有是否实施赎回条款的选择权,并为此要支付没有赎回条款的可转债更高的利率。二、可转换债券的要素(一)有效期限和转换期限有效期限与一般债券相同转换期限是指可转换债券转换为普通股的起始日至结束日的期间。(二)票面利率一般低于相同条件的不可转换公司债。(三)转换比例与转换价格前者为一定面额可转债可转换成普通股的股数。后者指可转债转换为普通股所支付的每股价格。转换比例=面值/转换价格(四)赎回与回售条款赎回包括无条件赎回和有条件赎回。后者指股票价格在一段时期内连续高于转股价格达到某一幅度时,发行人按事先约定的价格买回未转债。回售指股票在一段时间内连续低于转换价格达到某一幅度时,可转换公司债券持有人按照事先约定的价格将所持可转换公司债券卖给发行人的行为。三、可转换债券的价值可转换债券既有债券的特征,又有转换成普通股的潜在可能。可转换债券的价值有投资价值、转换价值、理论价值及期权价值之分。1.可转换债券的投资价值可转换证券的投资价值又称纯粹证券价值,是指当它作为不具有转换选择权的一种证券的价值。2.可转换债券的转换价值转换价值是可转换债券实际转换时按转换成普通股的市场价格计算的理论价值。转换价值是由公司的基本普通股价值所决定的。只有当股票价格上涨至债券的转换价值大于债券的理论价值时,投资者才会行使转换权。3.可转换债券的理论价值理论价值也称内在价值,是指将可转换债券转股前的利息收入和转股时的转换价值按适当的必要收益率折算的现值。4.期权价值可转换债券的价值通常会超过纯粹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