第一章_金融市场概述

2019/8/14期货课件1期货交易理论与实务袁象[e-mail]上海海事大学经济管理学院222房间，电话：38282436考核办法闭卷考试作业占10％，考勤占10%。免考勤的同学请提前说明，无故旷课，迟到，早退者，按次数酌情扣分。内容提要金融市场概览介绍金融市场的分类，证券类别以及参与者货币市场按货币工具类别介绍货币工具流通的市场债券市场按债券类别介绍国外的债券市场股票市场介绍股票市场的运营和交易1、金融市场的基本概念一、什么是金融市场（一）概念资金供求双方借助金融工具进行各种货币资金交易活动的市场。＊狭义上讲，限定在以票据和有价证券为对象的金融活动。如金融机构的拆借、债券市场、股票市场、黄金外汇交易等。＊广义上讲，泛指资金供求双方运用各种金融工具，通过各种形式进行的以货币为对象的金融交易活动。除了狭义的金融市场还包括保险市场、存贷款市场。2、基本功能＊微观上：满足投融资需求，提高资金的使用效率；节约交易费用，优化资源配置；＊宏观上：为央行实施间接的宏观调控提供理想的场所。3、运行条件＊微观上必须具备两个理想条件：完整的信息和完全由市场供求决定的价格；＊宏观上要求有发达的商品经济和稳定的经济环境。5、金融市场分类货币市场和资本市场（MoneyandCapital）按金融工具的流动性分类初级市场和二级市场（PrimaryandSecondary)按证券的发行和交易分类场内和场外交易市场（ExchangeandOTC）按交易的场所分类场内交易市场场外交易市场参与者证交所的组成人员，如会员、股东及特许人员一般投资者交易对象经批准上市的证券一般有价证券交易时间规定开市、收市时间无时间限制或金融机构营业时间之内交易原则价格优先，时间优先自愿交易交易单位规定最低成交量为交易单位无规定，即证券的自然单位交易价格形成竞价交易，由买卖双方群体通过竞价达到交易议价交易交易方法委托交易直接买卖交割方法规定交割方法当场交割按交割方式不同：分为现货市场与期货市场按交易对象不同：分为借贷市场、证券市场、票据市场、外汇市场、黄金市场等按交易的地理范围:分为国内与国际金融市场按金融工具性质不同:分为原生性和衍生性金融市场6、构成要素参与者：包括个人、企业、银行与非银行金融机构、中央银行、政府、慈善机构及非赢利基金组织等能够独立作出决策、独立承担利润和风险的经济主体。交易对象：货币资金交易价格：货币资金使用权的转让价格或金融工具的买卖价格交易工具：各种金融工具金融市场监管者金融市场的监管者证监会、银监会、保监会中央银行(人民银行)、财政部、发改委司法部7、金融工具金融工具（financialinstrument）:在信用活动中产生的，在金融市场上用以进行金融交易的工具.▲金融工具以合法的书目凭证形式存在,具有规范的格式,具有广泛的社会可接受性和可转让性.▲传统的金融工具主要有债权债务凭证和所有权凭证两大类;在此基础上派生出来了许多新型的金融衍生工具.▲金融工具种类的多少反映了金融市场的发达程度和金融创新的活跃程度.金融工具的特征：（1）价格性（2）期限性（3）流动性（4）收益性：名义收益率、当期收益率、平均收益率（5）风险性金融资产金融资产(financialassets):指个人或单位所拥有的以价值形态存在的资产.＊金融资产是相对于实物资产而言的,是一种索取实物资产的权利.＊金融资产通常分为货币和非货币性金融资产两类.货币包括现金和存款货币;非货币金融资产主要是各种金融工具.＊金融工具与金融资产不能简单划等号,金融工具只是对持有者而言是金融资产,对发行者而言则为负债.有价证券有价证券(marketablesecurities):各种符合法律规范并明确载有货币金额的财产所有权或债权凭证.＊有价证券主要包括货币证券和资本证券两类.＊货币证券指代表一定货币请求权的证券,如支票、汇票、存单、提款单等;资本证券指代表资本所有权和收益分配权的证券,如股票、债券.＊金融市场上交易的有价证券都必须能够公开转让.＊我国有价证券分类发行情况有价证券价格的形成及其波动有价证券可分为发行价格和转让价格两种,两种价格的形成有所不同.●发行价格:新证券发行时的价格,直接发行和间接发行方式下价格形成是不同的.最终形成的发行价格主要有平价、溢价、折价三种。●转让价格:旧证券流通时的价格,又称为证券行市.证券行市的形成主要受证券收益与利率的制约,是收益资本化的体现.●不同特性的证券转让价格的表示公式存在差别:有期限的债券行市：一次性还本付息分次付息到期还本无期限的股票行市:收益/利率●证券行市的波动可分为正常与非正常两种.2.货币市场美国短期国债市场商业票据市场欧洲货币市场其他货币工具市场金融机构的角色2.1美国短期国债市场折价债券以低于面值的价格出售，不付利息期限有1,2,4,13,26,52周等几个期限风险有美国政府征税能力做保障，无违约风险流动性具有高流动性，二级市场交易相当活跃发行通过拍卖的形式发行，每周举行一次报价以贴现率（非实际收益率）报价影响利率的主要因素通货膨胀预期如果预期未来通货膨胀率会上升，那么市场的利率也会跟着上升经济增长经济增长强劲也会带动对资本的需求，从而提升利率货币供给货币供给增加会增加可贷资金，从而压低利率预算赤字财政赤字增加，意味着政府借款增加，会提升利率2.2商业票据市场发行者商业票据是由高信用等级的企业发行的无担保债务凭证，通常是为企业的存货和应收账款占用的资金而设；风险虽然商业票据很少出现违约，但是还是要付出比国债高的借贷成本；期限商业票据一般期限为20－45天，但也有短至1天和长至270天的；发行由企业直接向投资者发行或者由投资银行包销；流动性缺乏活跃的二级市场，通常是持有至到期或者由发行者赎回。2.2商业票据市场2004年美国60天AA级商业票据收益率走势1.301.401.501.601.701.801.902004-7-22004-7-162004-7-302004-8-132004-8-272004-9-102004-9-24收益率(%)AA级金融公司AA级非金融公司Source:FederalReserveSystem2.3欧洲美元市场欧洲货币市场[EurocurrencyMarket]欧洲美元实际指的是美国以外的美元存款，不一定是在欧洲。由于不受美国存款利率和准备金的限制，因此欧洲美元对存贷双方都很有吸引力。同样的，日本以外的日元存款就叫欧洲日元。美元存款约占欧洲货币的70-80%。欧洲货币市场的主要工具为大额可转让存单，欧洲本票以及银行贷款。欧洲货币市场的主要参与者为政府或者大公司。欧洲市场不限于欧洲和美国，日本、加拿大以及香港的金融机构也有参与。2.4其他货币工具市场大额可转让存单市场由存款机构向投资者发行的大额债务凭证，面值在一百万美元左右，一般的购买者为货币市场共同基金。回购协议实质上是以证券为抵押品的短期贷款。借贷双方一般都是金融机构。银行间同业拆借市场著名的如美国的联邦基金市场(FederalFund)和伦敦同业拆借市场(LondonInter-BankOvernightRate,LIBOR)2.5金融机构的角色金融机构在货币市场的活动商业银行和存款机构发行商业票据发行大额可转让存单，在银行同业拆借市场借贷，订立回购协议，买卖短期国债为发行商业票据的公司提供信贷额度金融公司发行商业票据货币市场共同基金投资于短期国债，商业票据，大额可转让存单，回购协议和银行承兑汇票保险公司投资流动性强的货币市场工具养老基金投资流动性强的货币市场工具投资银行承销商业票据，参与国债拍卖投资于货币市场工具资料来源：JeffMadura，FinancialMarketsandInstitutions3.债券市场中长期国债市场联邦机构债券市场市政债券市场公司债券市场金融机构的角色3.债券市场美国信贷市场统计0.01,000.02,000.03,000.04,000.05,000.06,000.07,000.08,000.0197019741978198219861990199419982002借贷总额（十亿美元）联邦政府公司债市政债券抵押贷款FederalReserve:FlowofFundsAccountsoftheUnitedStates,September16,2004中国国家银行存贷款中国国家银行存贷款0200004000060000800001000001200001400001600001800002004-09-302003-09-302002-09-302001-09-302000-09-30国家银行各项存款（亿元）国家银行各项贷款（亿元）3.1中长期国债市场面值通常面值为1000美元，每半年付息一次期限以10年为界区分中期和长期国债交易主要于场外交易市场进行交易应用重要的衍生金融工具载体(UnderlyingAssets),比如国债期货/期权都是以到期期限超过一定年数（比如15年）的国债作为交割物，也是回购协议常用的抵押品；通货膨胀指数化国债利息率随通货膨胀指数变化而变化的国债3.1中长期国债市场美国中长期国债历史走势0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.0018.0001/197001/197301/197601/197901/198201/198501/198801/199101/199401/199701/200001/2003收益率(%)2年期5年期10年期20年期中长期国债风险通货膨胀预期如果预期未来通货膨胀率会上升，那么市场的利率也会跟着上升经济增长经济增长强劲也会带动对资本的需求，从而提升利率货币供给货币供给增加会增加可贷资金，从而压低利率预算赤字财政赤字增加，意味着政府借款增加，会提升利率期限国债的期限越长，利率波动越剧烈3.2联邦机构债券联邦机构债券(FederalAgencyBonds)由联邦政府属下的政府国民抵押贷款协会和联邦住房信贷抵押协会，以及政府特许的联邦国民抵押贷款协会，为家庭住房贷款提供资金。信用等级仅次于国债，因此融资成本比较低。主要风险来自于利率风险，即由于利率变化而带来的借款者提前或者延迟偿付本金的风险。联邦机构债券是不少金融创新的载体。联邦机构债券的市场规模非常庞大，可以与国债相提并论。抵押贷款定义个人或者机构以购买的长期资产为抵押向银行借款，并每月还本付息。例：投资者甲购买一套商品房，房价30万元，其中3万为投资者甲首付，其余27万元为银行提供的抵押贷款，投资者甲在房屋交付使用以后应每月向银行偿还3000元人民币，分10年付清。如投资者甲未能按期偿还3000元，银行有权将房屋拍卖以抵消贷款。抵押贷款证券化家庭家庭家庭家庭贷款机构联邦机构个人投资者机构投资者海外投资者抵押贷款本息政府机构债券本息政府机构债券的风险利率风险由于利率波动而带来债券价格变化的风险提前偿付风险由于借款人提前偿付而给债券投资者带来利息损失的风险信用风险借款人延期付款或者不还款的风险测定风险由于提前还款率设定错误而定价过高或者过低的风险3.3市政债券市政债券(MunicipalBonds)是由州和地方政府发行的，有违约风险，按偿付资金来源可以分为两类。普通债务债券(GOB)是以地方征税能力为担保；收益债券(RB)是以某个特定项目的收入为担保，比如收费公路；市政债券不缴联邦所得税，因此某些时候，名义收益率比国债还要低；市政债券通常是某些不能免税的基金的重点投资对象。案例：橘县破产1994年12月，美国最富有的县－加州橘县因未能偿还到期债务而宣布财政破产。橘县的财政官未能够设计合适的投资政策，主要资金来源于短期债务，而大量投资于长期债券。不幸的是，美联储从1994年开始就不断提高利率，从而导致债券价格出现大幅下滑。橘县及其附属机构的可投资资产