第十一章金融危机与金融监管

2011.08山东财经大学金融学院1第十一章金融危机与金融监管2011.08山东财经大学金融学院2•教学目的与要求：本章主要介绍金融危机与金融监管的有关知识。在教学过程中，要求学生掌握金融危机的分类以及金融危机的形成原因；了解金融危机的扩散机制；深入金融监管的必要性；了解金融监管的目标、原则、内容与方法；了解不同国家金融监管体系的设置。•教学重点与难点：本章重点为金融危机的分类和形成原因、金融监管的必要性以及监管体系的构成。难点是金融危机的形成原因以及金融监管的必要性。2011.08山东财经大学金融学院3§11-1金融危机•一、金融危机的界定•（一）雷蒙德·戈德史密斯：金融危机是指所有或绝大部分金融指标急剧的、短暂的、超周期的恶化。这些指标包括：短期利率、资产（股票、房地产）价格、厂商的偿债能力以及金融机构的破产等。他还特别将外汇短缺排除在金融机构的必要特征之外，而这显然与发生在经济国际金融一体化趋势不断加深背景下的历次金融危机不相符合。•（二）米切尔·鲍度：以预期的改变、担心金融机构丧失偿债能力、企图将真实资产或非流动性资产转换成货币等10项关键要素来定义金融危机。2011.08山东财经大学金融学院4•（三）杰弗里·萨克斯：•烦扰新兴市场经济的金融危机不外乎三种形式：即财政危机、汇兑危机和银行业危机。•这些危机形式尽管在某些情况下可以被区分的非常清楚，但在现实中往往以一种混合的形式出现，这是因为有关公债市场、外汇市场和银行资产市场的冲击或预期一般是同时发生的。•（四）米什金：•金融危机就是一种逆向选择和道德风险变得太严重以至于金融市场不能有效地将资源导向那些拥有最高生产率的投资项目，因而导致金融市场崩溃。2011.08山东财经大学金融学院5•（五）国际货币基金组织的类型划分1998年5月《世界经济展望》中认为，金融危机可以划分为几种类型：货币危机：投机冲击导致一国货币大幅度贬值，抑或迫使该国金融当局为保卫本币而动用大量国际储备或急剧提高利率。银行业危机：真实的或潜在的银行业破产致使银行纷纷中止国内债务的清偿，抑或迫使政府提供大规模援助以阻止事态的发展，银行业危机极易扩散到整个金融体系。系统金融危机：金融市场出现严重的混乱局面，他削弱了市场有效性原则，会对实体经济产生极大的负面效应，一次系统金融危机可能包括金融危机，但一次金融危机却不一定陷入国内支付体系的严重混乱，也就不一定导致系统金融危机的发生。2011.08山东财经大学金融学院6债务危机是指一国处于不能支付其外债利息的情形，无论这些债券是属于外国政府还是非居民个人。其中货币危机和银行业危机是金融危机的两种主要形态，他们可以单独发生，也可能同时出现在一次金融危机中，并且相互作用，互为因果，后者构成现代金融危机的一个重要特征。IMF的研究表明，（1）货币危机在1975~1986年相对盛行，银行业危机在1987~1997年更加盛行。（2）银行业危机在时间上要先于货币危机，这说明导致银行业危机的原因具有连续性。（3）新兴国家货币危机发生率是工业化国家的2倍，银行业危机是其3倍。2011.08山东财经大学金融学院7二、金融危机理论研究金融危机的根本原因——金融脆弱性研究金融危机的直接原因——泡沫经济、金融自由化、汇率制度马克思哈耶克欧文·费雪凯恩斯明斯基金德尔伯格蒙代尔克鲁格曼2011.08山东财经大学金融学院8货币危机理论：1、过度交易论：金德尔伯格。2、财政赤字论：克鲁德曼。3、自我实现论：奥伯斯菲尔德。银行业危机理论：1、货币政策失误论：米尔顿·弗里德曼。2、货币存量增速论：布拉纳尔和梅尔泽尔3、金融不稳定假说：海曼·明斯基。4、银行体系关键论：托宾。5、银行挤兑论：戴蒙德和戴维格。6、道德风险论：麦金农。外债危机理论：1、债务—通货紧缩论：欧文·费雪。2、资产价格下降论：沃尔分森。3、综合性国际债务论：苏特。2011.08山东财经大学金融学院9•其中较有代表性、解释力较强的是所谓的“三代金融危机模型”：以克鲁格曼（1979）、弗拉德和加勃（1984）的分析为代表的第一代危机模型以奥伯斯特菲尔德（1994）、萨克斯（1996）的分析为代表的第二代危机模型以Corsetti-Pesenti-Roubini（1998）、Chang-Velasco（1998）和克鲁格曼（1999）的分析为代表的第三代模型。2011.08山东财经大学金融学院10•（1）第一代货币危机模型•货币危机产生的根源在于政府政策之间的不协调，这种不协调主要表现为过度扩张的财政政策、货币政策与稳定汇率政策之间的矛盾，财政扩张导致大量财政赤字，为弥补赤字导致过度货币供给，因而对外币的需求增加。而固定汇率制要求央行以固定的汇率卖出外币，因此随着赤字的货币化，央行的外汇储备将不断减少，当外汇储备耗尽时，固定汇率崩溃，货币危机发生。•（2）第二代货币危机模型经济中同时存在使政府放弃固定汇率的原因和使政府捍卫固定汇率的原因。政府最终是否捍卫固定汇率则取决于上述两因素的权衡，如果捍卫固定汇率的成本大于收益，则放弃固定汇率成为政府当局的理想选择。可见危机的发生与政府捍卫固定汇率的成本突然增加有关。当市场预期汇率贬值时，政府维持固定汇率的成本就大大增加了，最终使政府放弃固定汇率，因而危机是“自我实现”形成的。2011.08山东财经大学金融学院11•（3）第三代货币危机模型•①道德风险危机模型•在金融自由化的条件下，金融中介可以自由进入资本市场融资，因而导致过度的风险资本积累，资产泡沫化，当泡沫破裂时，金融机构的财务状况恶化，陷人困境，政府因援救倒闭或濒临倒闭的金融机构而导致巨大的财政开支，因而诱发危机。•②金融恐慌危机模型•银行极易遭受恐慌性投机冲击，一旦存款者担心存款损失而要求银行立即兑现时，银行在流动性不足的情况下将不得不提前清算其贷款支持的长期项目，导致银行贷款损失银行业危机。•③金融部门的国际流动性模型•短期外汇负债与外汇储备之比越大或M2与外汇储备之比越大，国际非流动性问题越严重，货币危机越有可能爆发。2011.08山东财经大学金融学院12金融危机的形成原因金融体系自身恶化1、金融自由化后，银行自身经营管理能力不足导致坏账激增。2、金融自由化引发过度的资本流入。3、金融自由化后监管机构的监管能力未能相应提高。外部因素对金融体系的冲击1、信息不对称导致金融危机2、金融创新过度引发金融危机3、虚拟资本膨胀的危害4、国际游资的冲击2011.08山东财经大学金融学院13当代金融危机的特点•金融危机具有快速和广泛的连锁性和传染性。•金融危机具有生成潜伏性。•金融危机的爆发具有内源性。•当代金融危机爆发的频率增高。•国际游资成为带当代金融危机爆发的导火索。•金融危机的爆发点——货币危机。•危机后果的严重性。2011.08山东财经大学金融学院14金融危机的扩散▲金融危机的国内传导：就是一国由货币危机向资本市场危机，再到银行业危机，进而向全面金融危机的演变过程。•1、从货币危机到资本市场危机。资本市场与外汇市场具有极其紧密的联系，在当代危机中通常伴随着投机性攻击。•2、从货币危机到银行业危机。途径有两条：一是国际储备大量流失，迫使该国放弃固定汇率制，如不阻止，可能引发贷款的急剧紧缩——非金融企业破产——银行业危机。二是本币贬值有可能在已有大量外汇风险的银行中引起清偿力丧失。•3、从货币危机到全面金融危机。三种机制：一是货币贬值对企业收支状况的直接影响；二是把新兴市场国家的货币危机和金融危机联系在一起的机制；三是本币贬值导致银行体系收支状况失衡，进而导致全面金融危机。▲金融危机的国际传导：示范效应和竞争性贬值效应是危及国际扩散的两个重要因素。2011.08山东财经大学金融学院15（一）金融危机的演化进程1.金融危机的导火索——次贷危机何为次级抵押贷款？次级抵押贷款公司向信用差或者收入不高的房屋买主提供的抵押贷款。2011.08山东财经大学金融学院16美国住房抵押贷款市场分类贷款等级分类贷款人资信评分贷款要求利率水平比较优级贷款超过660分严格出具收入证明利率水平较低次优级贷款次级贷款620～660分低于620分不需出具收入证明不用出具收入证明利率比优级贷款高1%～2%利率比优惠利率高2%～3%何为次级抵押贷款？次级抵押贷款公司向信用差或者收入不高的房屋买主提供的抵押贷款。2011.08山东财经大学金融学院17次级按揭贷款债券业务流程示意图普通居民需要还贷但信用低次级抵押贷款公司投资银行保险公司等金融机构对冲基金缴纳房贷提供贷款出售资产抵押债券ABS提供贷款现金担保债务凭证（CDO）提供现金提供现金担保债务凭证（CDO）级别高、流动性强低风险、低收益级别低、流动性弱高风险、高收益抵押资产价值缩水，产生危机房市不景气，不能按时缴纳房贷债券评估价格下降2011.08山东财经大学金融学院18两个重要假设：利率水平低、房价上升低利率抵押贷款利率低普通居民能支付利率水平低房价上升房屋能增值2011.08山东财经大学金融学院19次贷危机形成的逻辑关系：利率上升房价下跌居民违约率上升；违约率上升房贷收息率下降；房贷收息率下降债券利息收入下降；债券的利息不能付息债券价格下降；债券价格下降亏损不能弥补破产。2011.08山东财经大学金融学院202.从次贷危机向全球金融危机的扩散信心危机流动性危机破产危机07年4月2日，美国新世纪金融公司破产7月、8月，大批次级住房抵押公司破产8月14日，英国北岩银行发生支付危机08年初，花旗、瑞银等著名金融机构出现巨额亏损2月19日，北岩银行被国有化3月16日，贝尔斯登被摩根大通收购2011.08山东财经大学金融学院219月7日，美国政府出资2000亿美元，接管两房9月14日，美林被收购9月15日，雷曼兄弟宣布破产9月17日，美国政府出资850亿美元，接管AIG79.9%的股权9月20日，美国政府提出7000亿美元金融援助计划9月21日，高盛和摩根斯坦利转为银行控股公司2011.08山东财经大学金融学院22（二）金融危机的深层原因1.全球流动性过剩在全球资金供给过剩的背景下，通过次贷证券化的手段让贷款机构获得了充足的资金来源，而房价的持续走高则让贷款机构忽视了风险，贷款标准降低，贷款规模膨胀，再由证券市场传导给全世界投资美国次级贷款证券的投资者，最终演绎成为全球的金融风险。2011.08山东财经大学金融学院235%GDP增长12%货币增长5%GDP增长25%货币增长0%5%10%15%20%25%2000年2006年2011.08山东财经大学金融学院2435%银行资产40%股票75%债券55%银行资产100%股票100%债券0%20%40%60%80%100%1990年2005年2011.08山东财经大学金融学院252.金融衍生产品迅猛增长全世界现金M0占GDP的比重是10%，占世界流动性比重是1%；全世界M2广义货币占GDP的比重是122%，占流动性比重是11%；全世界证券化的债券占GDP的比重是142%，占流动性比重是13%；全世界的金融衍生产品占GDP比重是802%,占流动性比重是75%。2011.08山东财经大学金融学院26衍生产品802%75%证券化债券142%13%广义货币M2122%11%现金Mo10%1%2011.08山东财经大学金融学院27单位:亿美元商品交易2000股指衍生品2000利率期货12000商品交易12000股指衍生品16000利率期货650000100002000030000400005000060000700002011.08山东财经大学金融学院28单位:亿美元商品交易12000衍生产品5160000场外交易430000001000000200000030000004000000500000060000002011.08山东财经大学金融学院293.融资主体市场化和私人化近十几年，私人的资金、FDI、股票市场、资金市场的投资大大的增加。私有资本、私募资金成为市场主要参与者，政府部门不再成为国际资本流动的主体，所以这个市场的主体变了