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2019/8/13厦门大学金融系陈善昂1投资学第十一讲(TechnicalAnalysis)厦门大学金融系副教授陈善昂博士chenshanang#@263.net2019/8/13厦门大学金融系陈善昂2教材与参考资料•1.教材第10章.•2.MartinPring.TechnicalAnalysisExplained.4th,中国财政经济出版社,2003.2019/8/13厦门大学金融系陈善昂3什么是技术分析•技术分析就是以价格、时间和成交量来分析、预测行情的方法.•MartingPring：“采用技术分析方法投资本质上是这样一种思想的反映,即价格变动趋势决定于投资者对一系列因素观点的转变,这些因素包括经济、金融、政治和心理等方面.技术分析是一种艺术.”•RobertD.Edwards和J.Magee：技术分析是一门科学.•基于以前曾经出现过的现实数据来对未来作出判断.2019/8/13厦门大学金融系陈善昂4技术分析的假定•[A1]全信息假定.股票市场价格和交易量反映了该股票的所有信息.•[A2]有趋势假定.股票的价格变化是存在趋势的.•[A3]可重复性假定.如果条件相同,价格变化的信息形态将重复出现.或者说,人们将重犯过去相同的错误.•需要强调的是,技术分析研究的是不确定性,而不是确定性.2019/8/13厦门大学金融系陈善昂5技术分析的3个领域•人气(sentiment)指标•资金流量(flow-of-funds)指标•市场结构(marketstructure)指标2019/8/13厦门大学金融系陈善昂6人气指标•人气或预期(expectation)指标反映不同市场参与者的行为.如同钟摆不停地从一端摆向另一端一样,反映投资者情绪的人气指标也是在两端之间摆动,一端是空头市场的底部,另一端是多头市场的顶部.•基于的假设是,不同投资者在主要的市场转折点,会呈现一致性的行为.如,内部人员(公司经理与交易所会员)在市场转折点的行为通常是正确的,总体而言,他们在底部常常买入,而在头部常常卖出.与之相反,咨询机构整体而言,对市场转折点经常判断错误,他们总是在头部继续看多,而在底部继续看空.由于在市场转折点方面的公众舆论或绝大多数人的看法通常是错误的，所以反映市场心理的指标可以作为相反意见的有力证据。2019/8/13厦门大学金融系陈善昂7资金流量指标广义资金流量指标是研究不同类型投资者的财务状况,衡量他们购买或售出股票的潜在能力.由于买与卖是相互对应的,从事后的角度看,股票供给和需求的现金余额必然相等.成交价格表示买卖双方力量相当.因此,资金流量分析是分析交易发生之前的供需双方力量.如果在某一特定价位,买方力量超过卖方,则事后的价格必然上升,才能使买卖双方的力量保持平衡.例如,资金流量分析可以研究基金和其他主要机构投资者的现金状况,它们通常是买方的资金来源.在股票供给方面,研究IPO,增发和债务融资.资金流量分析的高级方法就是考察银行体系的资金流动趋势.这种方法可以分析股票市场的资金供给状况,也可以分析整个经济状况.2019/8/13厦门大学金融系陈善昂8市场结构指标这些指标可以监测各种价格指数,市场广度,周期和成交量等变量的变动趋势,评价多头与空头市场的健康程度.监测价格趋势的指标包括移动平均线,头部与底部分析,价格形态和趋势线等,这些指标同样也适用于人气指标和资金流量分析.在大多数情况下,价格和市场内部指标,如市场广度,动能和成交量指标,会同时上升或下降,但是在行情发展的末期,许多这类指标的变动与价格发生背离.这种技术性背离是涨势或跌势即将结束的信号.价格是大众投资者心理或投资行为的反映,技术分析派一般假设大众的心理在慌乱,恐惧与充满信心,过度乐观,贪婪两种心态之间徘徊,因此,技术分析就是依据这个假设预测未来价格的变动趋势.需要强调的是,由于大众情绪的变化需要一段时间,所以技术分析可以在早期识别心理上的变化.如果心理趋势一旦形成,就会持续下去,从而可以放心地买入或卖出股票.2019/8/13厦门大学金融系陈善昂9价格趋势的分类•主要趋势:一般持续1-3年,反映投资者对商业周期的态度.•中期趋势:一般持续6周或几个月.•短期趋势:不超过3周或4周,从本质上看,短期趋势趋近于随机波动.•极长的或非常长的趋势由若干主要趋势构成,盘中趋势持续几分钟或几小时,呈现各种可能的价格波动.2019/8/13厦门大学金融系陈善昂10市场的预先反映机制[1]•所有的价格趋势都是反映市场参与者的心理趋势,包括期待,恐惧,乐观和贪婪.正如GarfieldDrew所言”股票价格永远不是它自身的价值,而是人们认为它所具有的价值.”—空中楼阁理论.•投资者只有预先做出评估并采取行动,才会在所预期的消息或事件发生时,以较高的价格卖出股票.如果事态的发展比预期的更好或更坏,通过市场机制,投资者将决定或迟或早卖出股票.因此,股市中有一句谚语”在利多消息中卖出.”这里的利多消息恰巧达到或低于市场的预期.如果消息虽然利好,但达不到市场的预期,投资者会迅速重新评估,行情将下跌;如果利好消息高于市场预期,行情将向有利的方向发展.•这种反馈机制可以解释股市中看似矛盾的现象:股价在经济繁荣时期由峰位下跌,在经济不景气时止跌走稳.2019/8/13厦门大学金融系陈善昂11市场的预先反映机制[2]•市场绝不会对同样的事件预先反映两次.•市场对消息,事件的反映程度,具有重要的启示意义.•如果市场忽略利多消息,价格出现下跌,那么市场对该消息必定已经预先做出了反应,即价格已经预先考虑了该消息,则随后的价格下跌应视为空头的信号.相反,如果市场对利空消息的反映比预期的更积极,这应视为多头的信号.•“已经的空头争论就是已经反映的空头.”这句话是充满智慧的.2019/8/13厦门大学金融系陈善昂12证券市场与商业周期•股票价格的主要趋势,取决于投资大众情绪的长期趋势,这些趋势反映未来经济活动的预期水平和增长率,也反映投资者对未来经济活动的态度.•1.经济方向的变化需要一段时间.在商业周期中,其他心理因素,如政局变动,投机性买盘与追讨保证金的卖压等市场内部因素,都会影响股市.•2.股市的变化通常领先于经济6-9个月.•3.即使经济处于复苏阶段,但人们经常怀疑经济复苏的可持续性.这种怀疑加上政治或其他不利事件,剧烈的与令人困惑的逆周期的价格变化也经常发生.•4.即使公司利润增加,投资者对公司获利能力的态度可能发生变化.•与股市相比,债券和商品价格变化,与经济活动的关系更为密切.2019/8/13厦门大学金融系陈善昂13市场结构或特性•投资者的信心趋势反映在价格趋势中,这种情绪可以通过4个尺度来衡量:•价格-反映投资者态度的变化与变化水平.•时间-衡量投资者心理周期的频率与长度.•成交量-反映投资者态度变化的强度.如价升量增,表明投资者参与热情高涨,上涨强度较强.•广度-衡量情绪的涵盖范围.当股票表现为普遍上涨时,显示有利的情绪扩散至大多数股票和行业,反映经济复苏的整体性和健全性,投资者普遍对股市持乐观态度.如果上涨的股票仅局限于少数股票,表现为上升趋势较弱,多头行情的可持续性值得怀疑.2019/8/13厦门大学金融系陈善昂14解读行情表[1]表2.16月8日上海股市行情上证指数：1925.21代码股票名前收盘开盘最高最低收盘成交量涨跌涨跌％市盈率600000浦发银行23.9423.9924.3423.8123.91421.00-0.01-0.0462.1600001邯郸钢铁8.528.508.668.458.55699.400.030.3516.0600002齐鲁石化5.455.455.465.305.35900.80-0.10-1.8321.9600003东北高速7.107.027.026.806.901068.5-0.20-2.8240.6600005武钢股份5.755.755.835.645.72633.30-0.03-0.5234.9600006东风汽车5.915.936.105.916.08914.400.172.8830.0600007中国国贸9.909.919.989.609.82285.80-0.08-0.8142.7600008首创股份21.9521.9021.9521.0021.30533.90-0.65-2.9659.2600009虹桥机场10.3310.3810.5010.3010.36655.100.030.2923.52019/8/13厦门大学金融系陈善昂15解读行情表[2]•“前收盘”表示昨日收盘价,•“开盘”表示当日的开盘价,可由“集合竞价”产生,•“最高”即当日成交价格中最高价者，•“最低”即当日成交价格中最低者，•“收盘”即当日收盘价格，•用英文字母表示价格类别,用下标表示所处的时点,用下标“t”表示当日,t-1表示前一日、t+1表示后一日(明日或后一个交易日)等.•这样,我们分别用Ot、Ht、Lt和Ct表示当日开盘价、最高价、最低价和收盘价,Ct－1就表示昨日收盘价.2019/8/13厦门大学金融系陈善昂16解读行情表[3]•“成交量”是当日成交股数,用qt表示.•“涨跌”是当日收盘价减昨日收盘价之差,因此,涨为正,跌为负,用Zdt表示,即Zdt=Ct-Ct-1，•“涨跌％”是涨跌值占昨日收盘价的百分比,即（Zdt/Ct-1)×100%,•“市盈率”是股票市场价格与盈利额的比率e=Ct/i,其中,Ct是当日收盘价,i是盈利额.我国有两种计算法,其一是上年每股税后利润i1,其二是今年计划每股税后利润i2,这样计算出来的e,分别称为市盈率Ⅰ和市盈率Ⅱ.2019/8/13厦门大学金融系陈善昂17•设股票市场中有n种股票,第i种股票在基期的价格为Pi0,发行量为Qi0，在t期（计算期）的价格为Pit，发行量为Qit，则股价指数It可表为：上式实际上就是拉斯贝尔指数,这里是将基期发行量作为同度量因素.例如,由美国斯坦普尔公司编制的SP&500指数公式为：p27(2)•股票价格指数反映了整个股市的状况,所以也称为“大盘指数”.)1(10010niiiniiittQPQPI)2(101001niiiniitittQPQPI2019/8/13厦门大学金融系陈善昂18若干基本术语•股票价格指数Back•多头与空头•牛市与熊市•套牢与割肉Go2019/8/13厦门大学金融系陈善昂19套牢HH估计实际希望图2.1多头套牢估计实际希望图2.2空头套牢2019/8/13厦门大学金融系陈善昂20对偶原理•对偶原理在技术分析中,如果一个关于价格的命题成立,那么关于这个命题的对偶命题也成立.•根据全信息假定,上市公司的一切变化都会在股价中体现出来.因此“多头方”与“空头方”、股价的“上升”与“下跌”在股市中所起的作用是对称的,我们称之为互为对偶的概念.由此派生的概念如“买入”和“卖出”、“见顶”和“探底”等也是互相对偶的概念.2019/8/13厦门大学金融系陈善昂21技术分析面临挑战•1.生存危机－－EMH(efficientmarkethypothesis)Go•2.理论基础问题•3.实践操作的难度•4.非线性理论的挑战2019/8/13厦门大学金融系陈善昂22关于有效市场假定(EMH)•有效市场假定•弱式有效:股票的现行价格已经反映了所有的历史信息•半强式有效:股票的现行价格不仅包含了历史信息，还包含了与公司有关的其他公开信息•强有效:股票的现行价格不仅反映了已公开的信息，还反映了所有可能获得的信息Back2019/8/13厦门大学金融系陈善昂23K线图2019/8/13厦门大学金融系陈善昂24K线一点通•一看阴阳———阴阳代表趋势方向,阳线表示将继续上涨,阴线表示将继续下跌.•二看实体大小———实体大小代表内在动力，实体越大,上涨或下跌的趋势越是明显,反之趋势则不明显.•三看影线长短———影线代表转折信号,向一个方向的影线越长,越不利于股价向这个方向变动,即上影线越长,越不利于股价上涨,下影线越长,越不利于股价下跌.2019/8/13厦门大学金融系陈